두 가지 유형의 하락

2020년 2월을 돌이켜보십시오. 조금만 주의를 기울였다면 해외에서 바이러스가 퍼지고 있다는 소식을 접했을 것입니다. 하지만 우리 대부분은 무관심했습니다. 주식 시장은 호황이었고, 아이들은 학교에 갔으며, 식당에서 사람들과 악수를 하고 여행 계획을 세우고 있었죠. 만약 누군가 화장지를 사재기한다고 했다면, 인터넷의 이상한 구석에 빠져 사는 사람이라고 생각했을 것입니다. 그러다 단 3주 만에 세상이 완전히 바뀌었습니다. 사무실은 폐쇄되었고, 아이들은 집으로 돌아왔으며, 한 달 전만 해도 믿기지 않았던 방식으로 삶이 재편되었습니다. 저는 지금 우리가 코로나보다 훨씬 더 거대한 무언가의 "설마 그럴 리가" 단계에 있다고 생각합니다. 저는 지난 6년 동안 AI 스타트업을 운영하고 이 분야에 투자하며 살아왔습니다. 제 가족과 친구, 아끼는 사람들이 "AI가 대체 뭐야?"라고 물을 때마다 저는 늘 완곡한 버전, 즉 파티용 답변만을 해왔습니다. 진실을 말하면 미친 사람처럼 보일까 봐 두려웠기 때문입니다. 하지만 제가 말해온 것과 실제 벌어지는 일 사이의 간극이 너무나 커졌습니다. 제가 아끼는 사람들은 그것이 아무리 허무맹랑하게 들릴지라도 앞으로 닥칠 일을 들을 자격이 있습니다. 한 가지 분명히 말씀드릴 것이 있습니다. 제가 이 업계에 종사하고 있음에도 불구하고 저나 대다수의 종사자들은 앞으로 일어날 일에 거의 영향력이 없습니다. 미래는 OpenAI, Anthropic, Google DeepMind와 같은 소수의 기업에 있는 수백 명의 연구자에 의해 형성되고 있습니다. 단 한 번의 훈련(Training run)이 기술의 궤적 전체를 바꿔놓을 수 있습니다. 저희는 그들이 놓은 토대 위에 건물을 짓고 있을 뿐이며, 여러분과 마찬가지로 이 과정을 지켜보고 있습니다. 다만 땅의 진동을 조금 더 먼저 느끼는 위치에 있을 뿐입니다. 이제는 "언젠가 이야기해 보자"가 아니라 "지금 당장 벌어지고 있는 일이고 반드시 이해해야 한다"라고 말할 때입니다. 이 일이 저에게 먼저 일어났기에, 저는 이것이 실재함을 압니다 업계 밖의 사람들이 아직 이해하지 못하는 사실이 있습니다. 수많은 전문가들이 경고의 목소리를 높이는 이유는 우리가 예측을 하는 것이 아니라, 우리의 직업에서 이미 일어난 일을 여러분에게 전달하며 "다음은 당신 차례"라고 경고하는 것이기 때문입니다. 수년 동안 AI는 꾸준히 개선되었습니다. 가끔 도약이 있었지만, 그 간격이 충분해서 변화를 받아들일 수 있었습니다. 그러다 2025년, 모델 구축의 새로운 기법이 발견되면서 발전 속도가 폭발적으로 빨라졌습니다. 각 모델은 이전 모델보다 더 큰 폭으로 향상되었고, 출시 간격은 짧아졌습니다. 제가 AI를 사용하는 비중은 늘어났고, AI와 소통하는 횟수는 줄어들었습니다. 과거에 저의 전문 지식이 필요하다고 생각했던 일들을 AI가 알아서 처리하기 시작했습니다. 그리고 2026년 2월 5일, OpenAI의 GPT-5.3 Codex와 Anthropic의 Opus 4.6이 같은 날 출시되었습니다. 그 순간 무언가가 완전히 바뀌었습니다. 마치 물이 차올라 가슴까지 닿았다는 것을 깨닫는 순간 같았습니다. 저는 이제 제 업무의 기술적인 부분에서 더 이상 필요하지 않습니다. 제가 무엇을 만들고 싶은지 평범한 영어로 설명하면, 그것이 그냥 나타납니다. 수정이 필요한 초안이 아니라 완성본입니다. 저는 요구사항을 말하고 컴퓨터 앞에서 4시간 동안 자리를 비웠다 돌아오면 업무가 끝나 있습니다. 제가 직접 한 것보다 더 뛰어나게, 수정할 필요도 없이 완료되어 있습니다. 불과 몇 달 전만 해도 저는 AI와 문답을 주고받으며 편집 작업을 해야 했습니다. 이제는 결과만 설명하고 떠나면 됩니다. 구체적인 예를 들어보겠습니다. 저는 AI에게 이렇게 말합니다. "이런 앱을 만들고 싶어. 기능은 이렇고, 디자인은 대략 이런 느낌이야. 사용자 흐름과 디자인 모두 네가 알아서 구성해 줘." 그러면 AI는 ...

경영진 교체 시점의 경영 정상화 과정에서 가장 큰 수익이 발생할 수 있다. 1660년대에 런던은 파리와 콘스탄티노플에 이어 서구 세계에서 세 번째로 큰 도시였습니다. 신은 런던에 분노했고, 그래서 전염병과 불을 보냈습니다. 먼저, 1665년에 런던 대역병이 닥쳤습니다. 그것은 18개월 동안 10만 명을 죽였으며, 이는 런던 인구의 4분의 1이었습니다. 바로 다음 해인 1666년, 런던 대화재가 도시의 80%를 파괴했고 10만 명의 거주자를 노숙자로 만들었습니다. 화재는 9월 2일 이른 새벽, 푸딩 레인에 있는 한 빵집에서 시작되었습니다. 그것은 건조한 여름 조건 때문에 빠르게 퍼졌습니다. 강한 동풍에 부채질 된 불은 4일 동안 통제할 수 없이 맹렬히 타올랐습니다. 결국 그것은 13,000채 이상의 집, 87개의 교회, 세인트 폴 대성당, 그리고 수많은 공공건물을 파괴했습니다. 놀랍게도 사망자 수는 최소한이었으나, 그 파괴로 인해 인구의 1/3이 노숙자가 되었고 도시는 폐허가 되었습니다. 여파 속에서 런던은 재건이라는 벅찬 도전에 직면했습니다. 도시의 재탄생의 최전선에 있었던 두 남자는 건축가인 크리스토퍼 렌과 과학자이자 엔지니어인 로버트 훅이었습니다. 그들의 협력과 비전은 오늘날 우리가 보는 현대 도시의 토대를 놓는 데 도움을 주었습니다. 이미 존경받는 학자이자 천문학 교수였던 렌은 건축에 대한 열정을 발전시켰습니다. 그는 화재를 런던을 유럽의 르네상스 도시들로부터 영감을 받은 넓은 대로, 공공 광장, 그리고 기념비적인 건물들을 갖춘 웅장하고 현대적인 대도시로 재설계할 기회로 보았습니다. 그는 중세의 거리 패턴을 대체하기 위한 격자 구조를 강조하며 런던 재건을 위한 계획안을 신속히 제출했습니다. 그러나 토지 소유권의 복잡성과 재건의 시급성 때문에 렌의 야심 찬 계획은 결코 실현되지 못했습니다. 대신, 도시는 주로 기존의 거리 노선을 따라 재건되었습니다. 이러한 좌절에도 불구하고 렌은 심오한 건축적 유산을 남겼습니다. 특히 그는 화재로 파괴되었던 세인트 폴 대성당의 재설계를 맡았습니다. 1711년(45년 후)에 완공된 새로운 대성당은 영국 바로크 건축의 걸작이 되었으며 런던의 가장 상징적인 랜드마크 중 하나로 남아 있습니다. 렌은 또한 51개의 교구 교회들을 설계하거나 재건하는 책임을 맡았으며, 각각은 클래식함과 혁신적인 디자인을 혼합하는 그의 기술을 반영했습니다. 한편, 렌과 동시대 인물이자 박학다식한 사람이었던 로버트 훅은 재건 노력에서 똑같이 중요한 역할을 했습니다. 런던시의 측량사로서 훅은 새로운 거리들을 배치하고 건물들의 안전한 재건을 보장할 책임이 있었습니다. 그는 미래의 화재 위험을 줄이기 위해 표준화된 건축 규정을 설정하는 것을 포함하여 재건 과정을 위한 실질적인 해결책들을 고안했습니다. 훅의 작업은 물류를 넘어 확장되었습니다. 그는 또한 그의 공학적 전문 지식을 렌의 예술적 비전과 혼합하여 여러 건축 프로젝트에서 렌과 협력했습니다. 두 사람은 서로를 보완했습니다. 렌은 그의 선견지명 있는 디자인으로, 훅은 그의 과학적 정밀함과 실용적인 문제 해결 기술로 협력했습니다. 그들 둘 다 높은 기준을 가지고 있었으며 이는 런던을 재앙에서 승리로 재형성했습니다. 런던의 파괴와 재건 이야기는 새로운 경영진이 잘못 관리된 사업에 뛰어들어 그것을 돌려놓는 것과 같습니다. 턴어라운드 경영진은 비용을 절감하고, 수익성이 없거나 허세용이거나 핵심이 아닌 자산들을 매각해야 하며, 결국 성장의 토대가 될 수 있는 기반만 남겨야 합니다. 가장 큰 수익 중 일부는 경영진 교체 시점의 턴어라운드에서 나올 수 있습니다. 이러한 시기들은 보통 실망과 절망이 정점일 때입니다. 만약 새로운 경영진이 성공한다면—그리고 그것은 큰 가정입니다만—투자자는 곤경에 처한 딥 밸류 주식이 가치주로, 그다음 가프로, 그다음 잠재적으로 성장주 멀티플로 전이됨에 따라 멀티플 확장의 이점을 온전히 누릴 수 있습니다. 여기 초기에 프로파일링된 턴어라운드 단계의 MicroCapClub 기업 사례 몇 가지가 있습니다: D-BOX Technologies Inc. (DBO.TO) - 2025년 5월 6일 회원 Iqbal_WHYUNO에 의해 주당 $0.15에 프로파일링되었으며, 현재 주당 $0.84입니다. 턴어라운드의 초기 촉매제는 2023년 6월, Stonehouse Capital의 Daniel Marks가 경영진에게 이사회 개편을 압박했을 때 발생했습니다. 그들은 양보했고 Daniel Marks와 Naveen Prasad가 이사회에 합류했습니다. 그 후 2025년 6월, D-BOX는 상당한 리더십 개편을 겪었습니다. 노련한 미디어 및 ...

행동의 대용품으로서의 고통 지금 이 글을 읽고 있는 순간, 당신의 고통은 어디에 있습니까? 당신이 처한 직관적인 물리적 환경을 살펴보십시오. 지금 위험에 처해 있습니까? 무언가 당신을 해치고 있습니까? 바로 이 순간, 통증이 느껴지나요? 아마 아닐 것입니다. 당신은 어딘가에 앉아 글을 읽고 있으며, 신체적으로는 아무런 해를 입지 않은 상태입니다. 하지만 대부분의 사람처럼 당신도 어떤 무게를 짊어지고 있을지 모릅니다. 내일에 대한 불안, 지난주에 대한 원망, 다음 달에 대한 두려움, 작년에 대한 후회 같은 것들 말입니다. 그 고통은 실재하고 생생하며 때로는 압도적입니다. 그러나 그것은 '지금' 일어나고 있는 것이 아닙니다. 그것은 현재가 아닌 시간과 당신이 맺고 있는 관계 속에서 일어나고 있습니다. 세네카는 물질적인 풍요와 신체적 안전 속에 살면서도 끊임없이 괴로워하는 사람들을 관찰했습니다. 무엇이 문제인지 물으면 그들은 정교한 시나리오들을 나열하곤 했습니다. 투자가 실패하면 어떻게 될지, 지위를 잃으면 어떤 일이 벌어질지, 남들이 자신을 어떻게 판단할지, 자녀들에게 어떤 재앙이 닥칠지 같은 것들입니다. 이 중 실제로 일어나고 있는 일은 하나도 없었습니다. 하지만 이를 상상하며 겪는 고통은 마치 그 일이 실제로 일어난 것처럼 강렬했습니다. 과거의 사건에 대해서도 마찬가지였습니다. 사람들은 수십 년 전의 굴욕을 다시 떠올리고, 이미 오래전에 끝난 배신에 대해 분노를 유지하며, 바꿀 수 없는 상실에 대한 슬픔을 이어갔습니다. 원래의 사건은 끝났지만, 이미 사라진 일을 마음속으로 반복해서 재구성함으로써 고통은 계속되었습니다. 우리는 현실보다 상상 속에서 더 많이 고통받습니다. 고통을 시뮬레이션하는 마음의 능력은 실제로 고통을 가하는 현실의 능력을 훨씬 능가합니다. 우리는 결코 일어나지 않을 수천 가지 시나리오 때문에 비참해질 수 있습니다. 이미 완료된 사건에 대해 끊임없이 자신을 고문할 수도 있습니다. 다시 말해, 고통은 모든 시간에 접근할 수 있습니다. 그러나 통증은 오직 현재에만 머뭅니다. 통증은 무언가 주의가 필요하다는 신체의 신호입니다. 뜨거운 표면에 손을 대면 통증은 즉각적이고, 압도적이며, 무시할 수 없게 찾아옵니다. 그 신호는 "손을 떼라"고 말합니다. 당신은 손을 뗍니다. 통증은 멈춥니다. 시스템이 완벽하게 작동한 것입니다. 신호가 전송되었고, 수신되었으며, 실행되었고, 종료되었습니다. 고통은 마음이 그 신호를 받아 시간 전체로 투영할 때 발생합니다. 화상은 이미 입었습니다. 이제 당신은 일어날 수 있는 모든 화상을 상상하고, 이전의 모든 화상을 기억하며, 미래의 화상에 대해 파멸적인 결말을 예상하고, 이번 화상을 초래한 부주의함에 대해 스스로를 질책합니다. 손은 이미 뜨거운 표면에서 떨어졌습니다. 그러나 고통은 무기한 지속됩니다. 이 매커니즘이 작동하는 과정을 지켜보십시오. 약간 창피한 일이 일어납니다. 사소한 사교적 실수를 하거나, 어색한 말을 내뱉거나, 발표 중에 말을 더듬습니다. 사건 자체는 몇 분 만에 끝납니다. 하지만 그 일로 인한 당신의 고통은 몇 주 동안 지속됩니다. 당신은 끊임없이 그 장면을 재생하고, 새로운 사실이 전혀 없음에도 불구하고 재생할 때마다 신선한 굴욕감이 당신을 덮칩니다. 사건은 종료되었습니다. 고통은 반복적인 정신적 재연을 통해 스스로 만들어낸 것입니다. 이 패턴이 그토록 끈질긴 이유는 '시간적 고통'이 마치 문제에 대해 무언가 대처하고 있다는 착각을 주기 때문입니다. 내일을 걱정하는 것은 준비처럼 느껴집니다. 어제를 반추하는 것은 감정의 정리처럼 느껴집니다. 이러한 정신 활동은 매우 강렬해서 유의미한 관여를 하고 있다는 환상을 심어줍니다. 하지만 당신은 준비하고 있지도, 정리하고 있지도 않습니다. 그저 미리 고통받거나 소급하여 고통받고 있을 뿐이며, 둘 중 어느 것도 이미 일어난 일이나 일어날 일을 바꾸지 못합니다. 이것이 아무도 말하지 않는 '방어 기제'입니다. 어떤 문제에 대해 고통받고 있는 한, 당신은 실제로 그 문제를 해결하고 있지 않다는 사실을 직면할 ...

해당 분기 상위 5개 상승 종목은 SK하이닉스(SK Hynix Inc.), DSV A/S, 지멘스 에너지(Siemens Energy AG), 카펜터 테크놀로지(Carpenter Technology Corp.), 퍼시픽 가스 앤드 일렉트릭(Pacific Gas and Electric Co.)이었습니다. 헤지(hedges)를 제외한 해당 분기 하위 5개 하락 종목은 코스타 그룹(CoStar Group Inc.), 마이크로소프트(Microsoft Corp.), 메타 플랫폼스(Meta Platforms Inc.), 비스트라(Vistra Corp.), 프리모 브랜즈(Primo Brands Corp.)였습니다. 4분기 동안 시장을 상승세로 이끌었던 추세는 2026년 초반까지 이어지고 있습니다. 구체적으로는 소프트웨어에서 반도체, 메모리, 반도체 장비 부문으로의 지속적인 순환매, 유럽 방산주들의 지속적인 강세, 거대 기술주(Big Tech)에서 산업재, 헬스케어, 소비재 섹터로의 시장 주도권 확대, 그리고 금과 희토류의 놀라운 가치 상승이 나타나고 있습니다. 장중 최고치인 온스당 약 5,600달러에서의 극심한 변동성과 매도세에도 불구하고, 금 가격은 연초 대비 약 15% 상승했습니다. 한편, 비트코인은 연말 가격 대비 20% 하락했으며, 지난 10월 기록한 125,000달러 이상의 최고점 대비로는 거의 45% 하락한 상태입니다. AI가 시장 뉴스를 장악하고 있으며, 기존의 신념들에 대한 재고를 점점 더 강요하고 있습니다. 그중 하나는 소프트웨어, 정보 서비스, 디지털 플랫폼과 같이 수십 년 동안 성장과 지배력 확보에 물리적 투자가 거의 필요하지 않았던 '자본 경량형' 비즈니스 모델이 가졌던 장기적인 매력입니다. 현재 이러한 기업 중 상당수는 경제적 해자의 지속 가능성에 대한 투자자들의 회의론과 고마진 구조에 대한 정밀 조사에 직면해 있습니다. S&P 500 지수 대비 상대적 수치는 물론 절대적 기준으로도 처참한 성적을 기록 중인 소프트웨어 섹터의 부진이 그 증거입니다. 한동안 뚜렷하게 나타났던 이 섹터에 대한 압박은 2026년 초반 몇 주 동안 급격히 가속화되었으며, 특히 법률 및 재무 분석 서비스를 제공하는 기업들을 해체하겠다는 앤스로픽의 발표가 결정적이었습니다. 클로드 챗봇에 "앤스로픽이 어떤 기업들을 해체하거나 혼란에 빠뜨릴 수 있는가?"라는 간단한 질문을 던져본 결과 흥미로운 결과가 도출되었으며, 이는 당사에 유익한 헤지 수단이 되었습니다. 동시에 건설 서비스, 골재, 운송, 방산 업체와 같은 '자본 집약형' 기업들이 각광받고 있습니다. 이는 투자자들이 공급망 재구축, 국가 안보 복합체, 그리고 데이터 센터 인프라에서 이들이 수행하는 핵심적인 역할을 인식하기 시작했기 때문입니다. 당사는 이러한 승자 기업들을 다수 보유하고 있으며, 계속해서 새로운 기회를 모색하고 있습니다. 헬스케어 섹터 또한 자금 조달 동결, 포퓰리즘적 수사, 바이오테크 자금 지원 제약으로 인한 장기적인 코로나19 후유증, 변동성, 그리고 멀티플 하락에서 벗어나고 있습니다. 당사는 특히 생명과학 및 의료기기 분야를 중심으로 이 섹터에 대한 노출을 늘리고 있으며, 시장 선도 기업들에서 매력적인 밸류에이션을 발견하고 있습니다. 역사적으로 보아 멀티플과 집중도가 부정할 수 없이 높은 수준임에도 불구하고, 당사는 거시 경제 및 기업 환경이 우호적으로 유지될 것으로 믿습니다. 미국의 GDP 성장은 가속화되고 있고, 디스인플레이션이 확고히 자리 잡았으며, 곧 실시될 세금 환급은 소비자 지출을 지원하고 가용성 문제를 완화할 것입니다. 기관의 높은 총 노출 및 순 노출과 기록적인 개인 투자자 참여로 입증되듯이, 미국 주식에 대한 투자자 포지셔닝이 점점 까다로워짐에 따라 당사는 개별 종목 공매도를 확대하고 해외 주식에 대한 노출을 늘리고 있습니다. 포트폴리오 업데이트 SK 스퀘어 SK스퀘어는 서울에 본사를 둔 한국의 지주회사로, 시가총액은 약 470억 달러입니다. 2021년 SK텔레콤에서 인적분할되었으며, SK하이닉스 지분 20%를 포함한 기술 자산의 다각화된 포트폴리오를 적극적으로 투자 및 관리하고 있습니다. SK스퀘어 경영진은 역사적으로 넓게 벌어진 시장 가격과 순자산가치(NAV) 사이의 할인율을 좁히는 것을 핵심 전략적 우선순위로 삼고 있습니다. 최근에는 2028년까지 NAV 할인율을 30% 이하로 낮추는 것을 목표로 설정했으며, 할인율 축소를 기업 가치 제고 프레임워크에 명시적으로 포함시켰습니다. 이를 달성하기 위해 경영진은 체계적인 자사주 매입 및 소각을 실행하고 약속했으며, 자본 배분 정책을 강화하고 이사회에 사외이사를 추가하는 등 거버넌스를 강화했습니다. 또한 NAV 할인율 결과를 경영진의 성과 측정 및 보상과 연계했습니다. 이러한 이니셔티브는 회사의 시장 가치를 기초 자산인 SK하이닉스 지분 가치에 더 가깝게 일치시킴으로써 주주 가치를 창출하려는 지속적인 노력을 반영합니다. 당사는 지난여름, 주로 SK스퀘어의 핵심 자산인 SK하이닉스에 대한 긍정적인 전망을 바탕으로 해당 기업에 투자했습니다. 당사는 SK하이닉스의 주주이기도 하며, 이에 대해서는 지난 3분기 서신에서 논의한 바 있습니다. 그 이후로 SK하이닉스의 내재 가치와 시장 가치는 계속 상승해 왔습니다. 공급 부족과 가속화되는 AI 기반 수요로 인해 DDR5 및 서버용 DRAM 가격이 실질적으로 상승했으며, 이는 SK하이닉스의 프리미엄 제품 중심 포트폴리오에 큰 이익이 되었습니다. 더 중요한 것은, SK하이닉스가 고대역폭 메모리(HBM) 분야의 리더십을 공고히 하여 마이크로소프트의 자체 AI 가속기를 위한 독점적 HBM 공급업체로 부상하고, 엔비디아(NVIDIA)가 차세대 플랫폼을 위해 예상하는 HBM4 수요의 약 3분의 2를 이전 세대보다 훨씬 높은 가격과 마진으로 확보했다는 점입니다. 삼성과 마이크론이 경쟁을 가속화하고 있지만, SK하이닉스는 장기 공급 계약과 집중적인 생산 능력 확장을 통해 강화된 명확한 시장 출시 시점(Time-to-market) 및 고객 인증 우위를 유지하고 있습니다. 이와 병행하여 계획 중인 미국의 ADR 상장은 회사의 글로벌 인지도를 계속 높이고 국제 자본에 대한 접근성을 넓혀 밸류에이션을 더욱 뒷받침할 것입니다. 현재 SK스퀘어의 순자산가치(NAV) 대비 할인율은 약 47% 수준입니다. 이 할인율은 이전의 약 75%에 달했던 NAV 할인율보다는 좁혀진 것이지만, 당사는 여전히 개선의 여지가 많다고 믿습니다. 한국의 지주회사 동종 그룹은 보통 15%에서 45% 사이의 할인율로 거래됩니다. 그러나 이러한 동종 업체들은 일반적으로 유동성이 낮고 가치 평가가 어려운 자산들을 다수 보유하고 있어 높은 할인율이 정당화될 수 있습니다. 이와 달리 SK스퀘어는 자산 가치의 96% 이상이 코스피(KOSPI) 지수의 두 번째로 크고 유동성이 가장 높은 공적 구성 요소이자 전 세계 반도체/AI 복합체에서 가장 중요한 기업 중 하나인 SK하이닉스 주식으로 구성되어 있습니다. 결과적으로 SK스퀘어는 NAV 대비 훨씬 낮은 할인율로 거래되는 것이 마땅합니다. 당사는 SK스퀘어가 ...

그리고 한 세대의 투자자들이 그의 지혜로운 조언을 어떻게 왜곡해 왔는가 이 글은 일부 구독자를 잃게 만들 수도 있습니다. 그럼에도 불구하고 이 생각을 공유하는 이유는 투자자로 성장하는 데 있어 여기에 담긴 몇몇 생각들이 중요하다고 믿기 때문입니다. 최근 시장이 크게 하락했고 앞으로도 더 하락할 수 있는 상황에서, 저는 일어나서는 안 될 일들을 목격하고 있습니다. 하이 베타(변동성이 큰) 종목과 완전한 투기성 종목을 보유한 투자자들이 포트폴리오가 3주 만에 50% 이상 폭락했음에도 버핏의 말을 인용하고 있습니다. 그들은 고통을 견디며 버티는 것이 투자자의 길이며, 결국 펀더멘털이 중요하기에 보상받을 것이고, 이것이 모두가 거쳐야 할 정상적인 과정이라고 주장합니다. 그렇지 않습니다. 그리고 버핏은 결코 그렇게 말한 적이 없습니다. 그래서 이 내용을 공유하고자 합니다. 투자 커뮤니티에서 가장 높게 평가받는 견해, 즉 "워런 버핏은 최고의 투자자이며 그의 방식은 오늘날에도 투자자들이 따라야 할 방식이다"라는 생각에 반하더라도 여러분이 흥미롭게 읽어주시길 바랍니다. 그렇지 않습니다. 투자는 개인적인 것입니다. 투자를 어떻게 해야 하는지, 어떤 도구를 사용해야 하는지, 혹은 어떤 기간과 목표를 가져야 하는지에 대한 규칙은 없습니다. 모든 것은 각자의 상황, 자산, 지식, 능력, 목표 등에 달려 있습니다. 타인에게 효과가 있었다는 이유만으로 우리가 "마땅히" 이렇게 혹은 저렇게 해야 한다고 생각하는 것보다 위험한 일은 없습니다. 그것은 투자에서 성공하는 길이 아닙니다. 워런 버핏의 방식을 따르는 것이 효과가 있을 수도 있습니다. 하지만 대부분의 사람에게는 그렇지 않을 것입니다. 그 이유는 다음과 같습니다. 버핏은 소셜 미디어를 전혀 사용하지 않음에도 세계 최고의 투자 구루가 되었습니다. 충분한 이유가 있지만, 그의 가르침 대부분은 이제 오해받거나, 정작 그의 말을 직접 듣거나 읽어본 적도 없는 수많은 사람에 의해 인용되고 있습니다. 그들은 그가 무엇을 설파했는지 이해하지 못한 채 그의 인용구를 마치 신의 계시처럼 떠받들며 행동합니다. 워런 버핏은 투자 업계의 전설입니다. 하지만 그의 위상은 오히려 개인 투자자들이 스스로 생각하는 능력과 투자 역량을 망가뜨려 놓았습니다. "남들이 두려워할 때 탐욕을 가져라." 이 말은 "매출 대비 기업 가치가 117배에 달하는, 고작 10% 하락한 이 주식을 사자"는 의미가 되었습니다. "물이 빠지고 나서야 누가 벌거벗고 수영하고 있었는지 알 수 있다." 이 글은 버핏이 틀렸다거나 형편없는 투자자라는 뜻이 아닙니다. 그는 틀린 적보다 옳은 적이 훨씬 많았으며 전설이라는 칭호를 받을 자격이 충분합니다. 그와 멍거의 실적이 이를 증명합니다. 이 글은 우리가 결코 비교조차 할 수 없는 누군가의 조언을 맹목적으로 따르는 태도에 관한 것이며, 왜 우리가 그것을 따르지 말아야 하는지에 관한 것입니다. 또한 세상과 투자 환경이 변했음에도 변화를 거부하는 많은 이들에 관한 이야기이기도 합니다. 문제는 결코 그 두 전설에게서 온 것이 아닙니다. 추종자들에게서 온 것입니다. 버핏과 버크셔의 방식 먼저 배경을 짚어보겠습니다. 많은 이들이 실체를 제대로 본 적이 없기 때문입니다. 버크셔의 수익률은 경이롭습니다. 그들은 1964년 이후 5,502,284%의 수익률을 기록하며 S&P 500 지수를 140배라는 말도 안 되는 수치로 앞지르는, 투자 역사상 최고의 성과를 거두었습니다. 조타수석에 매우 숙련된 인물이 없었다면 이런 일은 일어나지 않았을 것입니다. 하지만 그렇다고 해서 저나 당신이 버핏의 방식을 따른다고 해서 이를 재현할 능력이 있다는 뜻은 아닙니다. 그것이 불가능하기 때문이 아니라(확실히 불가능한 일은 아닙니다), 우리가 그와 같지 않고, 같은 세상에 살고 있지 않으며, 같은 조건에 놓여 있지 않기 때문입니다. 파리에서 로마까지 가는 시간을 계산할 때 말과 비행기를 비교하지 않는 것처럼, 1990년대 후반의 투자와 2020년대의 투자를 비교해서는 안 되며, 당신과 버핏이 대등하지 않기에 당신의 방식을 버핏의 방식과 비교해서도 안 됩니다. 왜냐하면, 겉으로 드러내어 말하진 않지만 버크셔의 성공은 당신이 소유하지 못한 자산에서 비롯되었으며, 이는 복제를 불가능하게 만들기 때문입니다. 버크셔의 투자 스타일 버핏의 성공이 실제로 어디서 오는지 이야기하기 전에, 그의 방식과 그가 어떻게 투자하는지 가치 투자에 관한 벤자민 그레이엄의 가르침에 기반한 순수한 종목 선정의 관점에서 이야기해 봅시다. 워런 버핏의 방식은 '경제적 해자'라는 개념에 중심을 둔 가치 투자입니다. 이는 경쟁사로부터 비즈니스를 보호하는 지속 가능한 경쟁 우위를 의미합니다. 그는 예측 가능한 수익과 "정직하고 유능한 경영진"을 갖춘 우량 기업이 내재 가치 대비 대폭 할인된 가격에 거래될 때를 노립니다. 주식을 매매하기보다 스스로를 기업의 소유주로 여기며, "가장 좋아하는 보유 기간은 영원"이라는 유명한 말을 남겼습니다. 그의 우위는 극한의 인내심과, 전통적인 부채의 위험 없이 수익을 증폭시키는 저비용 레버리지인 보험 플로트를 활용하는 데서 나옵니다. 요즘 '해자'라는 개념은 안타깝게도 여기저기서 오용되고 있습니다. 하지만 버핏이 해자를 말할 때는 비즈니스 모델로 무언가를 보여줄 ...