성장이 가치 창출을 대신할 수 없는 이유 - 그리고 이를 믿음으로써 돈을 잃지 않는 방법
지난 10여 년 사이 두 번째로, 시장은 아주 오래되고 값비싼 대가를 치러야 하는 습관에 다시 빠져들고 있습니다. 그 습관이란 바로 '성장' 그 자체를 마치 '가치 창출'의 증거인 양 여기며 비용을 지불하는 것입니다.
하지만 성장은 가치 창출이 아닙니다. 단 한 번도 그런 적이 없었습니다. 이 둘을 혼동하는 것은 투자자가 자본을 영구적으로 손실하게 되는 가장 확실한 경로 중 하나입니다. 설령 겉보기에 훌륭해 보이는 기업을 보유하고 있더라도 말입니다.
성장은 축하하기 쉽습니다. 반면 가치 창출은 측정하기가 훨씬 어렵습니다. 눈에 보이는 것과 실제로 중요한 것 사이의 바로 그 간극에서, 이러한 실수가 탄생합니다.
오류의 실체:
가장 기본적인 수준에서 볼 때, 가치 창출은 기업의 성장 속도와는 아무런 상관이 없습니다. 그것은 오로지 자본을 얼마나 효율적으로 사용하느냐에 달려 있습니다. 기업은 자본 비용을 상회하는 수익률로 자본을 투자할 때만 가치를 창출합니다. 성장은 하나의 메커니즘일 뿐입니다. 수익률이 곧 결과입니다. 기업이 매출을 두 배로 늘리고, 새로운 시장에 진입하며, 신제품을 출시하고 전 세계적으로 발자취를 넓히더라도, 해당 투자의 수익률이 저조하다면 여전히 가치를 파괴하고 있는 것입니다. 그럼에도 불구하고 실제 투자자들은 성장을 경제적 성공을 위한 지름길로 계속 취급합니다. 높은 성장은 전략적 우위로 해석되고, 낮은 성장은 정체로 해석됩니다. 이러한 사고의 지름길은 편리하지만, 동시에 틀렸습니다.
왜 이 오류가 그토록 흔한가?
성장은 눈에 보이기 때문입니다. 헤드라인에 장식하기 딱 좋고, 분기 실적 발표 슬라이드에도 잘 들어맞습니다. 짧은 게시물이나 소셜 미디어의 서사에도 적합합니다. 매출 성장, 사용자 증가, 시장 점유율 확대는 전달하기 쉽고, 비교하기 쉬우며, 축하하기도 쉽습니다. 가치 창출은 그렇지 않습니다. 자본 수익률을 이해하려면 다음과 같은 과정이 필요합니다:
손익계산서를 넘어 재무제표 전체를 읽는 것,
실제 운영에 얼마나 많은 자본이 묶여 있는지 파악하는 것,
영업 성과와 재무적 결정을 분리하는 것,
시간이 지남에 따라 자산과 운전자본이 어떻게 진화하는지 주의를 기울이는 것. 이것은 느리고 불편한 작업입니다. 우연이 아니게도, 이것이 바로 우리 '지미의 저널'에서 많은 시간을 할애하는 작업입니다. 시장은 본능적으로 경제적으로 옳은 것이 아니라, 단순하고 눈에 보이는 쪽으로 끌리기 마련입니다.
ROIC: 진정한 가치 창출
투하자본수익률(ROIC)은 기업이 단순히 덩치만 키우는 것이 아니라, 성장을 실제 경제적 가치로 전환하고 있는지 관찰할 수 있는 가장 명확한 방법입니다. 마이클 모부신이 지적했듯이, ROIC는 단순한 비율 그 이상으로, 기업의 경쟁 전략이 만들어낸 결과물로 취급되어야 합니다. 즉, 기업이 '어떻게' ROIC를 달성하는지 이해하는 것이 지표 그 자체의 ...
