자본 배분: CEO의 가장 중요한 임무

Voya 펀드는 1935년 이후 단 한 번도 새로운 주식을 매수하지 않았습니다. 여기 그들의 극단적인 성공을 복제하기 위한 현대적 전략을 소개합니다. 최근 저는 크리스 메이어의 명저 '100배 주식'을 다시 읽기 시작했습니다. 이 책은 100배의 수익을 내는 주식을 찾는 수학적, 심리학적 원리를 파헤친 놀라운 책입니다. 특히 그중 한 챕터가 제 시선을 사로잡았습니다. 메이어는 '아무것도 하지 않음'으로써 엄청난 성공을 거둔 이름 모를 뮤추얼 펀드를 예로 들며 극단적인 장기 투자의 중요성을 강조했습니다. 저는 이 펀드의 역사에 매료되어 2015년 로이터 기사 등 각종 금융 기록을 뒤졌습니다. 제가 발견한 것은 단순한 금융계의 변칙 사례가 아니었습니다. 그것은 알파 창출의 정수이자, 기업 진화의 힘, 그리고 투자를 가만히 내버려 두는 것만으로 얻을 수 있는 압도적인 우위에 대한 마스터클래스였습니다. 이것은 보야 코퍼레이트 리더스 트러스트 펀드의 이야기이며, 왜 이들의 '급진적 게으름'이 소위 시장의 똑똑한 전문가들을 이겼는지, 그리고 우리가 오늘날 이 플레이북을 어떻게 적용할 수 있는지에 대한 기록입니다. 1935년의 타임캡슐 이야기는 1935년에 시작됩니다. 당시 미국은 대공황의 늪에서 고통스럽게 빠져나오려 애쓰던 시기였습니다. 백악관에는 프랭클린 D. 루스벨트가 있었고, 경제적 분위기는 참담했습니다. 이러한 혼란 속에서 펀드의 원조 스폰서였던 '코퍼레이트 리더스 오브 아메리카'는 겉보기에는 무서울 정도로 단순한 실험을 시작했습니다. 그들은 시장의 타이밍을 맞추려 들지 않았고, 숨겨진 저평가 종목을 찾으려 애쓰지도 않았습니다. 대신 그들은 미국 경제의 부인할 수 없는 기둥들을 식별해 냈습니다. 전력을 공급하고, 기차를 달리게 하며, 공장이 쉼 없이 돌아가게 만드는 산업의 거인들이었죠. 그들은 제너럴 일렉트릭, 유니언 퍼시픽, 프록터 앤 갬블, 듀폰과 같이 당대를 대표하던 30개의 주요 우량 기업 주식을 동일한 금액만큼 매수했습니다. 그리고 나서 그들은 혁명적인 일을 단행했습니다. 문은 잠그고 열쇠는 버린 것입니다. 이 펀드의 정관은 기본적으로 매니저가 새로운 주식을 매수하는 행위 자체를 영구히 금지했습니다. 이들은 특정 기업들을 영원히 보유하기 위해 설정된 '신탁'이었습니다. 이후 80년이 넘는 세월 동안—제2차 세계대전, 냉전, 1987년의 시장 폭락, 닷컴 버블, 그리고 2008년 금융위기를 거치는 동안에도—이 펀드는 단 한 번의 능동적인 투자 결정도 내리지 않았습니다. 결과는 어땠을까요? 경이적이었습니다. 아무런 노력을 들이지 않은 이 '무위(do-nothing)' 전략은 5년 및 10년 단위 수익률에서 대형 가치주 펀드 동료들의 98%를 제치며 전문 액티브 매니저들을 압도했습니다. 1980년대 후반에 자산 규모 6,000만 달러로 거의 '죽어 있던' 수준이었던 이 펀드는, 전략의 탁월함이 입증됨에 따라 17억 달러 이상의 규모로 불어났습니다. '기업 다윈주의'의 마법 오늘날 당신이 30개의 주식을 산 뒤 80년 동안 방치한다면, 상식적으로는 그중 절반이 파산하여 당신을 빈털터리로 만들 것이라고 생각할 것입니다. 실제로 어떤 일이 벌어졌을까요? 상당수의 기업이 그렇게 되었습니다. 펜실베이니아 철도나 아메리칸 캔 같은 회사들은 결국 파산하거나 무의미한 존재로 전락했습니다. 오늘날 원조 30개 기업 중 약 21개의 '혈통'만이 살아남아 있습니다. 그런데 어떻게 이 펀드는 생존을 넘어 시장을 압도할 수 있었을까요? 포트폴리오 매니저들은 완벽하게 수동적이었을지 모르나, 그 밑바닥에 깔린 기업들은 맹렬하게 활동적이었기 때문입니다. 이 포트폴리오는 제가 '기업 다윈주의'라고 부르는 현상의 혜택을 입었습니다. 80년이라는 세월 동안 포트폴리오는 비즈니스의 자연스러운 생애주기를 거치며 유기적으로 진화했습니다. 유익한 돌연변이 (기업 분할, ...

대부분의 사람들은 마음속으로는 선하다. 세상은 그곳에 살지 않는다. 당신에게는 완벽하게 윤리적인 '또 다른 자아'가 존재한다. 그 버전의 당신은 자선 단체에 기부하고, 절대 남을 헐뜯지 않으며, 항상 약속을 지키고, 모든 낯선 이를 인내와 배려로 대한다. 하지만 그 버전의 당신은 오로지 상상 속에서만 존재한다. 당신이 시험대에 오르지 않았을 때, 잃을 것이 아무것도 없을 때, 정답을 선택하는 데 아무런 비용이 들지 않는 고요한 순간에만 말이다. 당신은 당신의 의도가 아니다. 당신은 당신의 행동이다. 이것은 단순한 동기 부여를 위한 조언이 아니다. 대부분의 사람이 윤리에 접근하는 방식 전체에 대한 철학적 기소장이다. 선한 의도라는 안락한 거짓말 우리는 각자의 마음속에서 살고 있으며, 그 안에서 우리는 거의 항상 영웅이다. 부모님께 전화를 하려 했고, 동료에게 더 친절하려 했으며, 중요한 순간에 목소리를 내려 했다. 도덕적 평범함으로 가는 길은 깨끗한 의도로 포장되어 있으며, 우리 대부분은 이를 인지하지 못한 채 평생 그 길을 걸어왔다. 의도는 윤리와 같은 정서적 무게를 지니기 때문에 마치 윤리처럼 느껴진다. 당신이 무언가 선한 일을 하겠다고 마음먹을 때, 당신은 행동에 따르는 비용을 지불하지 않고도 결과가 주는 따스함을 미리 맛본다. 이것은 벌지도 않은 돈을 쓰는 것과 같은 심리적 상태다. 미덕이 실제로 요구하는 희생 없이 미덕의 기분만을 취하는 것이다. "지옥으로 가는 길은 선의로 포장되어 있다"는 유명한 격언이 있는 이유가 바로 이것이다. 선의 자체가 나쁘기 때문이 아니라, 선의가 주는 정서적 만족감이 너무나 크기 때문에 행동을 이끌어내기보다 오히려 행동을 대체해버리기 때문이다. "실행이 없는 선한 의도는 윤리가 아니다. 그것은 당신이 밤에 스스로에게 들려주는 이야기에 불과하다." 책임 없는 윤리 철학자 나심 ...

많은 투자자가 성장을 가치 창출과 동일시하는 오류를 범합니다. 매출이 30% 증가하고, 이익이 25% 늘어나며, 사용자 수가 두 배로 뛰면 시장은 내재 가치 또한 비례해서 상승할 것이라 믿으며 환호합니다. 하지만 성장과 가치 창출은 엄연히 별개의 개념입니다. 성장은 단순히 더 많은 자본을 투입하여 규모를 키우는 행위일 수 있습니다. 가치는 오직 투입된 자본이 시간이 흐름에 따라 높은 수익률을 기록할 때만 창출됩니다. SNS(X) 등에서 지난 5년간 매출이 300% 성장했음에도 주가는 50% 하락한 기업을 두고 이를 역설적이라 부르는 이들이 많습니다. 하지만 이는 역설이 아닙니다. 만약 그 성장이 주주 가치 희석, 마진 축소, 공격적인 할인 정책, 또는 낮은 투하자본수익률(ROIC)을 대가로 얻은 것이라면, 기업의 외형은 커졌을지언정 주당 가치는 정체되거나 오히려 하락했을 가능성이 ...

EU는 Visa($V)와 Mastercard($MA)의 양강 구도를 깨뜨리려 노력하고 있지만, 한 가지 커다란 문제에 직면해 있습니다. ​바로 인센티브입니다. ​유럽 은행들은 기존 결제 네트워크를 통해 매년 수십억 달러의 수익을 올리고 있습니다. 따라서 이 체제를 떠날 동기가 거의 없습니다. ​많은 가맹점과 소비자들 사이에는 오해가 존재합니다. 결제 수수료 전체가 Visa나 Mastercard로만 들어간다고 생각하기 쉽지만, 실제로는 그중 상당 부분이 은행의 몫입니다. ​발급사의 정산 수수료(Interchange Fees): 카드 발급 은행은 카드 결제가 일어날 때마다 0.1~3%의 수수료를 받습니다. 카드가 사라진다는 것은 곧 이 수수료 수익이 사라짐을 의미합니다. ​이용 수수료 및 연회비, 환전 수수료 등: 모든 거래가 단순히 계좌 간 이체로 ...

코파트($CPRT)의 실적에 대해 이야기하기 전에, '100배 주식(100 Baggers)'의 저자로 유명한 크리스 메이어에 대해 먼저 짚어봅시다. 그의 포트폴리오인 '우드락 패밀리 캐피털'의 최신 공개 데이터는 작년 7월 스웨덴 팟캐스트에서 밝혀진 바 있습니다. 다음은 해당 리스트에 포함된 12개 종목입니다. $BRO (브라운 앤 브라운) $CMG.TO / $CMDXF (콘스텔레이션 매니지먼트 소프트웨어) $CPRT (코파트) $CSU / $CSU.TO / $CNSWF (콘스텔레이션 소프트웨어) $DNP.WA / $DNOPY / $DNOPF (디노폴스카) $HEI / $HEIA (하이코) $JDG.L (저지사이언티픽 그룹) $LIFCO / $LFCBY / $LFABF (리프코) $LMN.V / $LMGIF (루미네 그룹) $ROKO.AB / $ROKOF (로코) $TEQ.ST (테크니언) $TOI / $TOI.V / $TOITF (토피커스) 이 종목들의 거의 대부분은 지난 수개월 동안 상당한 하락을 겪었습니다. 만약 동일 가중치로 투자했다면, 2025년 고점 대비 40~50%의 하락이 있었다 해도 놀랍지 않을 수준입니다. 비중이 높을 것으로 예상되는 $CSU만 하더라도 작년 고점 대비 50% 이상 폭락했으니까요. Grok에게 2025년 7월 15일 기준 동일 가중치 수익률 계산을 시켜봤지만, 해외 주식 데이터 처리에 한계를 보이며 거부하더군요. 눈에 띄게 부재한 종목은 $ODFL입니다. 이전에 언급했듯 저는 작년에 이 종목 수만 주를 매매해봐서 그 가격 흐름을 정확히 압니다. 저는 11월에 126달러에 잡은 1,000주를 보유 중이며 현재가는 약 200달러입니다. 크리스가 정확히 언제 팔았는지는 모르겠으나, 그는 최소 25%의 수익 기회를 ...