HBM의 용량 한계와 AI 저장장치의 필연적 병목 현상

당신은 평균이 아니라, 시간 속의 단 하나의 경로입니다 투자에서 에르고드성(Ergodicity)은 산술적인 '평균'과 개인이 실제로 겪는 '결과' 사이의 치명적인 차이를 설명하는 핵심 개념입니다. 많은 투자자가 '기대 수익률'이라는 함정에 빠져 파산하는 이유는 본인의 투자가 에르고드적이라고 착각하기 때문입니다. "평균적인 투자자는 돈을 벌었습니다. 하지만 그 '평균적인 투자자'라는 존재는 세상에 없습니다. 평균이란 실재하지 않습니다. 오직 당신, 당신의 포트폴리오, 당신의 결정, 그리고 시간이라는 선 위에 놓인 당신만의 단 하나의 경로가 있을 뿐입니다. 금융학은 이 사실을 잊었지만, 에르고드성은 이를 기억하고 있습니다. 저는 올레 피터스의 연구, 나심 탈레브의 저작, 그리고 루카 델라나의 책을 통해 에르고드성을 접하게 되었습니다. 이를 공부하면 할수록, 이것이 우리가 투자하고 리스크를 관리하며, 생존과 장기적인 복리 효과를 바라보는 방식에 얼마나 심오한 영향을 미치는지 깨달았습니다. 이 글은 그 아이디어를 구체화해보려는 저의 시도입니다." 에르고드성에 관해 우리가 다루고자 하는 핵심 질문들: 에르고드성이란 무엇인가? 왜 중요한가? 앙상블 평균이란 무엇이며, 시간 평균과 어떻게 다른가? 실생활에서 나타나는 에르고드성 혹은 비에르고드성의 사례는? 투자는 에르고드적인가, 비에르고드적인가? 에르고드성이 투자자에게 주는 시사점은 무엇인가? 제1막: 진단 (대부분의 시스템은 비에르고드적이며, 금융학은 그렇지 않은 척한다) 시스템이 에르고드적이라는 것은 수많은 사람의 평균 결과가 한 사람이 시간의 흐름에 따라 겪는 평균 결과와 같을 때를 의미합니다. 이 두 수치가 서로 어긋나기 시작할 때, 그 시스템은 비에르고드적입니다. 왜냐하면 당신은 집단 그 자체가 아니기 때문입니다. 100명이 각각 한 번씩 러시안 룰렛을 한다고 가정해 봅시다. 권총에는 6개의 약실과 1발의 총알이 들어있으며, 실린더를 돌린 후 방아쇠를 당깁니다. 생존자에게는 막대한 상금이 주어집니다. 집단의 평균 생존율은 약 83%로, 겉보기에는 꽤 괜찮아 보입니다. 이것이 바로 앙상블 평균입니다. 기대값은 0.833입니다. 고전 경제학자라면 기대값이 양수(+)이므로 이 게임에 참여하는 것이 합리적이라고 말할 것입니다. 상금이 100만 달러든, 1,000만 달러든, 혹은 1억 달러든 그 액수가 중요할까요? 당신은 여전히 이 게임을 하시겠습니까? 이제 한 사람이 100회 동안 연속해서 러시안 룰렛을 하는 상황을 가정해 봅시다. 이 경우 그 사람은 거의 확실하게(약 99.999999%) 사망합니다. 첫 번째 라운드에서 사망 확률은 16.7%이지만, 라운드가 진행될수록 확률은 급격히 상승합니다. 사망 확률은 5라운드 후 약 60%, 10라운드 후 84%, 20라운드 후 97%, 30라운드 후에는 99%까지 치솟습니다. 이것이 바로 시간 평균입니다. 같은 게임이지만, 시간에 따라 수행하면 완전히 다른 결과가 나타납니다. 상금을 받을 당신이 살아있지 않다면, 그 상금이 대체 무슨 소용입니까? 에르고드적: 앙상블 평균 = 시간 평균 비에르고드적: 앙상블 평균 ≠ 시간 평균 에르고드성의 역사 과거로 거슬러 올라가 봅시다. '에르고드성'이라는 단어는 그리스어 'ergon'(작업/일)과 'odos'(경로)에서 유래되었습니다. 문자 그대로 해석하면 '작업의 경로'라는 뜻입니다. 에르고드성은 물리학, 그중에서도 특히 통계 역학 분야에서 탄생했습니다. 1870년대, 루드비히 볼츠만은 기체 분자의 행동을 설명하려 노력하던 중 '에르고드 가설'을 도입했습니다. 그의 고민은 "어떻게 수조 개의 기체 분자의 행동을 예측할 것인가?"였습니다. 그가 내놓은 해결책은 특정 순간에 모든 분자의 상태를 평균 내는 것이 시간의 흐름에 따라 단일 분자의 궤적을 추적하는 것과 동일하다고 가정하는 것이었습니다. 앙리 푸앵카레와 수학자들(1900년대 초)은 볼츠만의 가설을 공식화하고 의문을 제기하기 시작했습니다. 이후 1931년, 조지 버코프와 존 폰 노이만이 각각 독립적으로 최초의 엄밀한 에르고드 정리를 증명해내며 에르고드성에 확고한 수학적 토대를 마련했습니다. 올레 피터스(Ole Peters, 2009년 이후)는 경제학이 근본적으로 비에르고드적인 시스템에 에르고드적 가정을 적용해 왔다고 주장합니다. 주류 경제 이론은 핵심적으로 예산 제약 하의 '효용 극대화'에만 집중할 뿐, 시간이 흐름에 따라 발생할 수 있는 '완전한 파산'의 가능성은 고려하지 않습니다. 에르고드 경제학은 개인 주체가 부의 '기대값'이나 '효용'을 극대화하는 것이 아니라, 부의 '시간 평균 성장률'을 극대화해야 한다고 상정합니다. 여기에 문제가 있습니다. 다시 러시안 룰렛 게임으로 돌아가 봅시다. 기대값(즉, 0.83 = 5/6 x 1 + 1/6 x 0)은 죽음을 평균 계산 속의 여러 가중치 중 하나로만 취급합니다. 결국 총알이 발사되었을 때 발생하는 '되돌릴 수 없고, 영구적이며, 반복 불가능한 사건'에 단순히 숫자 '0'을...

왜 높은 수익은 높은 ROIC 하나만이 아니라, 높은 ROIC와 높은 성장성을 동시에 필요로 하는가 요약 투자자들은 투하자본이익률(ROIC)에 매료되어 왔으며, 특히 높은 ROIC를 창출할 수 있는 기업에 투자하고자 노력합니다. 여기에는 그만한 이유가 있습니다. ROIC가 높을수록 더 좋은 기업이기 때문입니다. 하지만 높은 ROIC만으로는 강력한 장기 투자 수익을 창출하기에 불충분합니다. 워런 버핏은 기업의 ROIC보다 더 높은 수익을 얻을 수는 없다고 말합니다. 그의 말은 맞기도 하고 틀리기도 합니다. 이러한 불완전하고 잘못된 이해는 종종 무지한 투자자들이 높은 ROIC를 가진 기업의 수익률과 유사한 성과를 낼 수 있다고 착각하여, 오직 고ROIC 기업만을 쫓게 만듭니다. "기업이 자본에서 더 높은 수익을 올릴수록 더 많은 현금을 생산할 수 있고, 더 많은 가치가 창출됩니다. 시간이 흐름에 따라, 투자자가 기초 사업의 투하자본이익률보다 훨씬 높은 수익을 얻기는 어렵습니다." - 워런 버핏 우리는 왜 높은 ROIC를 가진 기업이 반드시 그와 유사한 높은 장기 주주 총수익률(TSR)을 제공하지 않는지 설명하고자 합니다. 또한, 기업은 매력적인 ROIC로 자본을 계속 재투자할 수 있어야 하며, 이를 통해 매출, 이익, 잉여현금흐름을 강력하게 성장시키고 장기간 복리로 증식시켜야 합니다. 어느 하나가 아니라 둘 다(ROIC와 성장) 갖춰야 합니다 (기업의 밸류에이션/가격이 정말 낮은 경우가 아니라면 말이죠). 불행히도 이 두 가지를 모두, 특히 장기간 해낼 수 있는 기업은 매우 드뭅니다. 우리가 그런 기업을 발견하면 가능한 한 오래 보유하고자 노력합니다. 우리가 진정으로 원하는 것은 높은 ROIC를 달성할 수 있고, 그 이익의 상당 부분을 다시 높은 수익률로 재투자하여 아주 오랜 기간 가치를 구축하고 성장시킬 수 있는 경쟁 우위를 가진 기업을 사는 것입니다. 시간이 흐르면서 이러한 '복리 기계'들은 주주들에게 더 높은 수익과 더 큰 부를 창출해 주는 경향이 있습니다. 우리는 가치 창출, ROIC의 정의, 재투자 및 성장이 좋은 시점(우리가 원하는 것)에 대한 기본적이면서도 충분히 포괄적인 입문서를 작성하고자 합니다. 또한 기업의 ROIC, 재투자, 성장을 이해하기 위한 실질적인 프레임워크를 제공하고, 이를 투자 및 미래 수익과 연결 짓고자 합니다. 제1부: 기초 ROIC란 무엇이며 왜 중요한가 가치는 어떻게 창출되는가 기업의 자본비용이란 무엇인가 가치 창출을 ROIC, WACC 및 성장과 연결하는 방법 기업의 경영 의사결정이 장기 가치 창출을 어떻게 주도하는가 제2부: 실전 세계 ROIC 측정 시 무형자산이 주는 과제는 무엇인가 높은 ROIC 기업 vs 낮은 ROIC 기업에 얼마를 지불해야 하는가 어떤 산업이 더 높은 ROIC를 창출하는 경향이 있는가 높은 ROIC를 유지시키는 요인은 무엇인가 어떤 경쟁 우위가 높은 ROIC를 지속시킬 수 있는가 ROIC는 시간이 지남에 따라 어떻게 변하는가 높은/낮은 ROIC를 가진 기업들은 시간이 흐르며 어떻게 진화하는가 기업의 ROIC는 경기 사이클에 따라 어떻게 변하는가 실제로 높은 ROIC를 가진 기업은 얼마나 존재하는가 제3부: ROIC와 수익 높은 ROIC를 달성하기 위한 주요 사업 전략은 무엇인가 높은 ROIC로 재투자할 수 있는 능력이 왜 중요한가 왜 이익 성장이 투자자에게 중요한가 ROIC와 재투자율이 이익 성장을 어떻게 견인하는가 왜 높은 성장과 높은 ROIC가 더 높은 가치를 창출하는가 높은 ROIC와 이익 성장이 밸류에이션에 의미하는 바는 무엇인가 기업 수명 주기 전반의 ROIC를 투자와 어떻게 연결하는가 제4부: 투자자 플레이북 왜 높은 ROIC가 반드시 높은 수익을 의미하지는 않는가 ROIC는 잉여현금흐름(FCF)과 어떻게 연결되는가 높은 ROIC 기업과 낮은 ROIC 기업의 과거 성과는 어떠했는가 모든 내용 종합하기 제1부: 기초 가치 창출에 관한 두 가지 변치 않는 진실 기업은 주주를 위한 경제적 가치를 창출할 때 번영합니다. 기업은 자본비용을 초과하는 수익률로 자본을 투자함으로써 가치를 창출합니다. ROIC란 무엇인가? 투하자본이익률(ROIC)의 정의부터 시작해 보겠습니다. ROIC는 본질적으로 세후영업이익(NOPAT)을 투하자본(IC)으로 나눈 값입니다. ROIC는 가치 창출의 척도입니다. NOPAT은 금융 비용을 제외한 기업의 현금 이익을 의미하며, 이는 기업이 자금을 자기자본으로 조달하든 타인자본(부채)으로 조달하든 상관없이 동일하게 유지됩니다. 분모인 투하자본(Invested Capital)은 기업이 사업을 운영하는 데 필요한 순자산(영업 측면) 및 해당 자산을 어떻게 조달했는지(재무 측면)와 동일합니다. 투하자본을 계산하는 방법에는 대차대조표의 (1) 자산 쪽에서 접근하거나 (2) 부채 및 자본 쪽에서 접근하는 두 가지 방식이 있습니다. 대차대조표는 차변과 대변이 일치하므로, 두 가지 접근 방식은 결과적으로 동일합니다. 가치는 어떻게 창출되는가? 기업은 현재 현금을 투자하여 미래에 더 많은 현금을 창출함으로써 소유주(주주)를 위한 가치를 창출합니다. 기업이 창출하는 가치의 양은 현금 유입액과 투입된 투자 비용 간의 차이이며, 이는 화폐의 시간 가치와 미래 현금 흐름의 위험도를 반영하여 조정됩니다. 본질적으로, 기업은 전 기간에 걸쳐 지급한 자본비용을 훨씬 상회하는 충분한 현금 흐름을 현재와 미래에 창출할 수 있을 때만 가치가 있습니다. 더 많은 현금 흐름을 창출할수록 기업의 가치는 높아집니다. 이는 기업이 상대적으로 더 많은 통제권을 갖는 영역입니다. 자본비용이 낮을수록 기업의 가치는 높아집니다. 그러나 자본비용(즉, 이자율)은 장기적으로 (아래에서 설명하듯이) 격렬하게 변동하며, 기업은 단기적으로 이에 대해 거의 통제권을 갖지 못하는 경향이 있습니다. 기업의 자본비용이란 무엇인가? 모든 기업은 일반적으로 다음 두 가지 주요 방법을 통해 자본을 조달합니다. (1) 자기자본(Equity): 기업 소유권의 일부를 투자자에게 판매하는 방식 (2) 타인자본(Debt): 이자와 함께 상환해야 하는 자금을 빌리는 방식 기업의 자본비용은 가중평균자본비용(WACC)을 의미하며, 이는 자기자본비용과 세후 타인자본비용의 가중 평균값입니다. 부채를 조달하는 대부분의 기업(금융 및 부동산 제외)은 통상적으로 고정 금리의 장기 부채를 통해 자금을 마련합니다. 따라서 차입 금리에는 일반적으로 당시의 기준 금리에 대비한 신용 위험 프리미엄과 기간 프리미엄이 반영됩니다. 대개 기업의 현금 창출 능력이 부족할수록, 재무 상태가 취약할수록, 부채의 만기가 길수록 차입 비용은 높아지며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 시행 중인 기준 금리의 변동은 차환(리파이낸싱) 예정인 신규 추가 부채에만 영향을 미칠 뿐, 모든 기존 부채에 영향을 주는 것은 아닙니다. 그러므로 기준 금리(예: 미국 10년물 국채 수익률)가 한계적으로 변한다고 해서 매일 부채 비용을 조정하는 것은 무의미합니다. 무위험 이자율(예: 미국 10년물 국채 수익률)은 주기적이며 시장 및 비즈니스 사이클을 따르는 경향이 있습니다. 또한 일반적으로 시장 수익률에서 무위험 이자율을 뺀 값인 자기자본 위험 프리미엄(ERP) 및 시장 수익률과 음의 상관관계를 보입니다. 미국의 자기자본비용 역사적 차트를 살펴보면, 지난 30년 동안 6%에서 10% 사이의 일정한 범위 내에 머물러 왔음을 알 수 있습니다. 흥미로운 점은 금리가 높다고 해서 반드시 자기자본비용이나 가중평균자본비용(WACC)이 높아지는 것은 아니라는 사실입니다. 낮은 시장 수익률과 낮은 자기자본 위험 프리미엄이 금리 상승 효과를 상쇄하는 경우가 많기 때문이며, 그 반대도 마찬가지입니다. 이와 유사하게 금리나 시장 수익률의 변화에 대응하여 매일 자기자본비용을 조정하는 것 역시 어리석은 일입니다. '정확하게 틀리는' 것보다 대략적으로 맞는 '평균적인 시장 사이클 이자율'을 가정하는 것이 훨씬 낫습니다. 가치 창출을 ROIC, WACC 및 성장과 연결하는 방법 ROIC가 WACC를 초과하면 가치가 창출됩니다. 하지만 ROIC가 WACC와 비슷하다면 가치는 창출되지 않습니다. 그리고 ROIC가 WACC보다 낮다면 가치는 파괴되고 있는 것입니다. ROIC와 WACC의 차이가 양의 방향으로 클수록 더 많은 가치가 창출됩니다. 반대로, 그 차이가 음의 방향으로 클수록 더 많은 가치가 파괴됩니다. 모든 성장이 가치를 창출하는 것은 아닙니다. 그 답은 해당 사업이 얼마나 수익성이 있는지, 그리고 자본비용 대비 ROIC가 얼마나 높은지에 달려 있습니다. ROIC가 WACC를 초과하는 경우에만 성장이 가치를 증대시키며, 이때 기업은 재투자를 수행해야 합니다. 반면 ROIC가 WACC와 비슷하다면 성장은 아무런 가치를 창출하지 못합니다. 또한 ROIC가 WACC보다 낮다면 성장은 가치를 파괴합니다. 이 두 가지 시나리오에서 기업은 재투자를 하지 않는 편이 더 나으며, 대신 ROIC를 개선하는 데 집중해야 합니다. 기업은 자본비용보다 높은 투하자본이익률(ROIC)을 달성함으로써 가치를 창출합니다. 자본비용을 상회하는 수익률로 더 많이 투자할수록 더 많은 가치가 창출됩니다. 성장은 오직 ROIC가 자본비용을 초과할 때만 더 많은 가치를 만들어냅니다. 만약 ROIC가 자본비용과 같거나 그보다 낮다면, 성장은 가치를 창출하지 못합니다. 오히려 가치를 파괴할 것입니다. 기업은 미래 현금 흐름의 할인된 가치를 극대화할 수 있는 성장과 ROIC의 최적의 장기적 조합을 찾는 것을 목표로 해야 합니다. 기업의 경영 의사결정은 장기 가치 창출을 어떻게 주도하는가? 아래는 기업이 얼마나 벌어들이는지, 그리고 투자 및 재무 결정이 어떻게 ROIC와 경제적 부가가치(EVA)로 연결되는지 보여주는 자명한 흐름도입니다. 이를 통해 장기적인 가치 창출 동인을 이해할 수 있습니다. 기업의 매출 및 비용 관련 의사결정은 영업이익을 형성하며, 투자 결정은 운전자본과 자산에 얼마나 많은 자본을 투입할지를 결정합니다. 마법 같은 순간은 세후영업이익이 투하자본과 만날 때 발생하며, 이때 ROIC가 산출됩니다. 하지만 ROIC 하나만으로는 모든 이야기를 다 설명할 수 없습니다. (재무 결정에 의해 형성된) 가중평균자본비용(WACC)을 ROIC가 초과할 때만이 재투자나 성장이 실질적인 경제적 가치를 창출합니다. 본질적으로 가격 책정, 지출, 투자, 재무에 관한 모든 경영 의사결정은 단 하나의 결과로 흐릅니다. '이 기업이 결국 자본을 조달하는 비용보다 더 많은 수익률을 내고 있으며, 더 빠른 성장을 위해 그 자본을 계속 재투자할 수 있는가?'라는 질문입니다. 이것이 가치를 창출하고 키워나가는 기업과 그렇지 못한 기업을 가르는 차이입니다. 제2부: 실전 세계 ROIC 측정 시 무형자산이 주는 과제는 무엇인가? 더 깊이 들어가기에 앞서, 우리는 현대의 거의 모든 기업에 영향을 미치는 중요한 측정 문제를 반드시 짚고 넘어가야 합니다. 현재 우리가 대차대조표에서 보는 숫자들은 더 이상 정확하지 않습니다. 이는 의도적인 왜곡이라기보다는, 산업 시대를 위해 작성된 회계 규칙들이 디지털 시대의 가치를 포착하는 데 어려움을 겪고 있기 때문입니다. 이러한 현상은 높은 성장을 구가하는 기술 기업들을 실제보다 수익성이 낮고 더 비싼 것처럼 보이게 만듭니다. 만약 우리가 이러한 왜곡을 이해하고 조정하지 않는다면, 우리는 이 시대 최고의 기업들을 체계적으로 저평가하게 될 것입니다. 실제로 일어나고 있는 현상은 다음과 같습니다... 아래 차트는 1985년부터 2020년까지 미국 상장 기업들의 자본 스톡 현황을 보여줍니다. 무형자산(예: 지식재산권, 브랜드, 네트워크)은 유형자산(예: 토지, 공장, 설비)보다 더 빠르게 성장해 왔으며, 2020년에는 전체 자본 스톡의 42%를 차지할 것으로 추정됩니다. 과거에는 물리적 형태를 가진 유형 자산 투자가 주를 이뤘습니다. 하지만 오늘날에는 비물리적 형태인 무형 자산 투자가 훨씬 더 두드러집니다. 지난 수십 년간 이어온 유형자산 대비 무형자산의 비중 상승세는 앞으로도 강력하게 지속될 것으로 예상됩니다. 자산화란 지출된 비용을 대차대조표상에 자산으로 기록하고, 해당 자산의 내용연수에 걸쳐 비용을 인식하는 회계 관행을 말합니다. 현재 외부에서 구매하거나 M&A를 통해 취득한 모든 유형 및 무형 자산은 대차대조표에 자산으로 계상된 후, 내용연수 동안 손익계산서상에서 비용 처리됩니다. 하지만 내부적으로 창출된 무형자산은 자산으로 계상되지 않으며, 대차대조표에 기록되어 시간이 흐름에 따라 상각되는 대신 손익계산서에서 즉시 비용으로 처리됩니다. 이는 회계사들이 이러한 투자가 창출할 미래 매출에 대해 확신할 수 없기 때문입니다. 따라서 보수주의 원칙에...

모든 매출은 동일하지 않다 투자자 여러분께, 대부분의 사람들은 주식을 평가할 때 매출 성장, 주당순이익(EPS), 또는 영업이익률을 살핍니다. 하지만 그보다 먼저 던져야 할 더 근본적인 질문이 있습니다. "이 비즈니스는 실제로 얼마의 현금을 창출하는가, 그리고 그 현금은 시간이 지남에 따라 복리로 늘어나는가?" 이것이 왜 중요한지 이해하기 위해 간단한 사례를 들어보겠습니다. 마커스와 그의 자동차 디테일링 사업 마커스는 이동식 자동차 디테일링 업체를 운영합니다. 고객의 집으로 가서 세차 서비스를 제공하고 건당 200달러를 받습니다. 그는 열심히 일하며 연간 약 1,500건의 작업을 수행합니다. 하지만 현금 관점에서 볼 때, 1,500건의 작업이 모두 같은 가치를 지니는 것은 아닙니다. 마커스가 신규 고객을 유치할 때는 실질적인 오버헤드(관리비)가 발생합니다. 온라인 광고를 집행해야 하고, 예약 및 확인을 위해 전화 통화에 시간을 써야 하며, 예약 소프트웨어에 새로운 고객 프로필을 생성해야 합니다. 이 모든 것을 합친 고객 획득 비용(CAC)은 신규 고객당 약 50달러입니다. 반면, 직접 다시 예약하는 기존 고객에게 서비스를 제공할 때는 이러한 비용이 전혀 들지 않습니다. 세차 용품 비용으로 약 15달러 정도만 지출하면 됩니다. 현금 흐름 산출식: 신규 고객 작업: 200달러 – 50달러(획득 및 관리비) = 150달러(순수익) 기존 고객 작업: 200달러 – 15달러(용품비) = 185달러(순수익) 서류상 매출은 동일하지만, 실제 손에 쥐는 현금은 판이하게 다릅니다. 운영 1~2년 차 1년 차: 마커스는 1,500명의 신규 고객을 유치합니다....

뉴턴, 1929년 폭락, 2000년 닷컴 버블, 그리고 AI 열풍이 우리에게 가르쳐 주는 마음 관리법 저는 최근 스콧 네이션스의 『불안한 투자자(The Anxious Investor)』라는 책을 다 읽었습니다. 우리가 고속 매매 알고리즘과 복잡한 금융 모델을 구축했음에도 불구하고, 여전히 조상들과 동일한 생물학적 하드웨어로 작동하고 있다는 사실은 우리를 자성하게 만듭니다. 1720년 봄, 지구상에서 가장 명석한 한 남자가 자신의 서재에 앉아 재산이 인간의 광기 속으로 증발하는 것을 지켜보았습니다. 아이작 뉴턴 경은 평생을 물리학 법칙을 체계화하는 데 바쳤지만, 탐욕의 법칙 앞에서는 무력했습니다. 그해 초, 뉴턴은 매우 이성적인 행동을 했습니다. 남해회사 주식을 128파운드에 사서 주가가 두 배로 뛰는 것을 지켜본 뒤, 7,000파운드의 깔끔한 수익을 남기고 매도한 것입니다. 그러나 세상이 개입했습니다. 뉴턴은 커피하우스와 '사회적 증거'의 시대에 살고 있었고, 이웃들마다 장부상으로 상상할 수 없는 부자가 되어가고 있었습니다. 현재 우리가 '포모(FOMO, 소외되는 것에 대한 두려움)'라고 부르는 발작적 상태에 빠진 뉴턴은 이전의 신중함을 내던지고, 광기가 정점에 달했을 때 평생 모은 저축액을 다시 쏟아부었습니다. 몇 달 후 거품이 터졌을 때 뉴턴은 파산했습니다. 그는 20,000파운드를 잃었는데, 이는 오늘날의 구매력으로 환산하면 약 4,000만 파운드(약 700억 원)에 달합니다. 뉴턴의 실패는 지능의 부족이 아니라 생물학적 본능에 굴복한 결과였습니다. 그는 "천체의 움직임은 계산할 수 있어도, 사람들의 광기는 계산할 수 없다"는 유명한 말을 남겼습니다. 이것이 네이션스 저서의 핵심 전제입니다. 즉, 우리의 뇌는 증권 계좌의 디지털 변동성이 아니라 물리적 생존이 중요한 세상을 위해 설계되었다는 것입니다. 생물학적 방해: 기계 안의 편도체 두개골 기저부에는 '파충류의 뇌'라고 불리는 아몬드 모양의 집단인 편도체가 자리 잡고 있습니다. 편도체의 역할은 단순합니다. 수풀 속의 호랑이나 초원의 결핍에 반응하여 당신이 번식할 수 있을 만큼 오래 살아남게 하는 것입니다. 문제는 이 파충류의 뇌가 야생의 포식자와 내 포트폴리오의 20% 하락을 구분하지 못한다는 점입니다. 화면에서 빨간 숫자를 보는 순간, 뇌는 코르티솔 폭포를 일으키며 논리와 장기 계획을 담당하는 전두엽 피질의 기능을 정지시킵니다. 이 상태에서 당신의 우선순위는 수익 극대화가 아니라, 감지된 손실이라는 물리적 고통을 멈추는 것으로 바뀝니다. 투자자들이 절대적인 바닥에서 매도하는 경우가 빈번한 이유가 바로 이것입니다. 그들은 금융적 결정을 내리는 것이 아니라, 생물학적 구조 작전을 수행하는 것입니다. 이러한 진화적 불일치는 네이션스가 '네 명의 기사'라고 부르는 행동적 오류들을 만들어냅니다. 바로 공포, 탐욕, 희망, 그리고 무지입니다. 남해회사: 희망의 독점 1720년의 남해회사 거품 사건은 매혹적인 이야기가 어떻게 대차대조표를 압도할 수 있는지 보여주는 세계 최초의 거대한 교훈이었습니다. 이 회사는 영국의 국가 부채를 통합하기 위해 설립되었지만, 실제로는 존재하지도 않는 남미 무역 독점권으로 연명했습니다. 스페인과 포르투갈이 바다를 장악하고 있었기에 남해회사에는 무역로가 없었습니다. 그래서 그들은 대신 자사주를 거래하기 시작했습니다. 이사 존 블런트는 뇌물과 선전의 거미줄을 짰고, 심지어 국왕 조지 1세를 회사의 총재로 영입해 '궁극의 보증 수표'를 확보했습니다. 그들은 투자자들이 더 많은 주식을 살 수 있도록 대출을 제공했고, 사람들이 빚을 내어 꿈을 사는 자기 영속적인 수요의 순환을 만들었습니다. 광기가 절정에 달했을 때, 기업가들은 "매우 유리한 사업을 수행하기 위함이나, 그 내용이 무엇인지는 아무도 알 수 없는 회사"를 설립하기도 ...

1. 에릭 로젠의 배경과 투자 철학 경력: JP모건에서 신용 트레이딩 부문을 이끌며 2008년 금융위기 당시 '숏' 포지션으로 수십억 달러의 수익을 기록했습니다. 이후 헤지펀드 Reefroad Capital을 운영했으며, 현재는 가족 오피스와 'Rosen Report'를 운영하고 있습니다. 투자 원칙: 스탠리 드러켄밀러를 롤모델로 삼으며, 비대칭적 수익 구조를 중시합니다. 즉, 틀렸을 때의 비용은 적고 맞았을 때의 수익은 거대한 거래를 지향합니다. 2. 사모 신용 시장의 위기 징후 에릭 로젠은 최근 블루아울, 블랙스톤 등 주요 사모 신용 펀드들의 주가 폭락과 환매 중단 사태를 언급하며 시장의 세 가지 주요 리스크를 지적했습니다. 자산-부채 미스매치: 유동성이 낮은 비상장 대출 채권(자산)을 보유하면서, 투자자들에게는 분기별 환매(부채)를 ...