HEICO, LVMH, 알파벳, 그리고 인내의 기술
정확하게 틀리는 것보다 대략적으로 맞는 편이 낫다
🕴️ 전문가: 프랑수아 로숑
📈 플레이북: 지베르니 방식 - 인내, 겸손, 합리성을 바탕으로 한 32년간의 복리 투자
💎 보석: HEICO Corporation (NYSE: HEI.A) — 조용히 성장하는 항공우주 분야 복리 투자 기업
🔄 보너스: 원점으로 돌아오다: LVMH — 14년간의 실수가 마침내 투자 포지션으로 이어지다
Guru Gems Edition #50: 구루 스포트라이트 — François Rochon
Guru Gems 뉴스레터에 대한 한 마디
50주 전, 나는 첫 번째 Guru Gems 뉴스레터를 발행했다.
아이디어는 단순했다. 세계 최고의 장기 투자자들을 연구하고, 그들의 사고방식을 이해하며, 그들의 포트폴리오 속에 숨어 있는 우량 기업들을 발굴하고, 그들의 집단적 지혜를 바탕으로 실제 투자 포트폴리오를 구축하는 것이었다.
1년이 지난 지금, 나는 Terry Smith부터 Chuck Akre, Chris Hohn부터 Bill Ackman, Dev Kantesaria부터 Bryan Lawrence에 이르기까지 세계 최고의 투자자 열두 명 이상을 다루었고, Guru Gems 포트폴리오에 12개의 포지션을 추가했다.
이번 50번째 에디션에서는, Guru Gems가 추구하는 모든 것을 체현하는 한 투자자에게 이 뉴스레터를 헌정하고자 했다.
32년 넘게 동일한 원칙에 따라 같은 포트폴리오를 운용해 온 인물. 자신이 저지른 가장 큰 실수들에 대해 스스로에게 연간 메달을 수여하는 인물. 만약 역할이 바뀌어 자신이 파트너의 입장이라면 어떻게 받아들이고 싶을지를 생각하며 파트너들에게 글을 쓰는 인물.
그가 바로 François Rochon이다. 그리고 이것은 그의 이야기다.
구루 스포트라이트: François Rochon
François Rochon은 몬트리올에 기반을 둔 투자회사 Giverny Capital의 창립자이자 대표로, 5년간 가족 포트폴리오를 직접 운용한 끝에 1998년 회사를 설립했다.
그는 공학도 출신의 독학 투자자로, 1990년대 초 Warren Buffett, Benjamin Graham, John Templeton, Philip Fisher, Peter Lynch의 저술을 접한 뒤 그 길에서 돌아오지 않았다.
1993년 7월 1일 이후, Rochon Global Portfolio는 연 14.7%의 복리 수익률을 기록했으며, 이는 벤치마크의 9.9%를 상회하는 것으로 — 32년에 걸친 연간 초과 수익률은 4.8%에 달한다. 실질적인 수치로 환산하면, 1993년 Rochon에게 맡긴 10만 달러는 오늘날 약 870만 달러가 되어 있을 것이다. 같은 기간 벤치마크는 220만 달러를 만들어냈다.
이 기록을 놀랍게 만드는 것은 단순히 그 규모만이 아니라, 그것을 쌓아온 방식에 있다. 블랙박스 전략도 없었고, 레버리지도 없었다. 오직 탁월한 기업들로 구성된 포트폴리오, 그리고 역할이 바뀌었을 때 자신도 그렇게 대우받고 싶은 마음으로 모든 파트너를 대하는 한 사람의 인내와 확신이 전부였다.
Rochon의 연례 서한(전문이 givernycapital.com에 공개되어 있다)은 장기적 사고, 지적 정직성, 그리고 실수로부터 배우는 기술에 관한 걸작 강의다. 진지한 투자자라면 반드시 읽어야 할 필독서다.
"우리의 목표는 포트폴리오에 담긴 기업들의 선별 과정 뒤에 있는 장기 투자 철학을 상세히 설명하는 것입니다. 우리의 바람은 파트너들이 우리의 투자 프로세스의 본질을 온전히 이해하는 것입니다. 장기적인 포트폴리오 수익은 결국 이 철학의 열매이기 때문입니다. 단기적으로 주식 시장은 비이성적이고 예측 불가능합니다(일부는 다르게 생각할 수 있지만). 그러나 장기적으로 시장은 기업의 내재 가치를 적절히 반영합니다. 주식 선별 과정이 건전하고 합리적이라면, 투자 수익은 결국 따라오게 되어 있습니다."
Giverny의 방식
François Rochon에 관한 훌륭한 인터뷰들이 많이 있지만, 나는 그의 연례 서한을 모두 읽는 것이 Rochon을 배우고 연구하는 가장 좋은 방법이라고 생각한다. 실제로 그렇게 했다.
다음은 Rochon의 투자 방식을 정의하는 5가지 기둥이다.
1. 🤝 정렬의 원칙
Giverny를 처음 시작한 날부터 Rochon은 하나의 불변 원칙을 세웠다. 고객과 정확히 동일한 종목에 자신의 돈을 투자한다는 것이다.
Rochon Global Portfolio — 그의 개인 가족 포트폴리오 — 는 모든 고객 계좌의 직접적인 모델이 된다.
"나는 내가 사는 것을 당신을 위해서도 삽니다. 이것이 수익을 보장하지는 않지만, 우리의 이해관계가 일치한다는 것은 보장합니다."
그가 고객을 "파트너"라고 부르는 이유가 바로 여기에 있다. 포트폴리오가 부진할 때 — 2025년처럼 벤치마크 13.7%에 비해 2.7% 수익에 그쳤을 때 — Rochon은 숨지 않는다. 그는 해당 섹션 상단에 "변명이 아닌 설명"이라고 적고 모든 실수를 낱낱이 해부한다.
이 수준의 투명성은 펀드 운용 업계에서 매우 보기 드문 일이다.
2. 🏰 해자 프레임워크
Rochon은 일부 투자자들만큼 "해자"라는 단어를 자주 사용하지는 않지만, 그의 종목 선별 기준은 정확히 같은 개념을 가리킨다.
그는 자신이 좋아하는 기업들을 "자기결정형" 기업이라고 부른다. 지속 가능한 경쟁 우위 덕분에 스스로 운명을 통제할 수 있는 기업들이다. 이에 대해서는 그의 2022년 연례 서한에서 더 자세히 읽을 수 있다.
매년 연례 서한에서 Rochon은 새로운 '파트너'들을 위한 부록에 자신의 투자 철학을 정리하는데, 그 기준은 변하지 않았다.
높고 지속 가능한 마진과 높은 자기자본이익률(ROE)
양호한 장기 전망
탁월하고, 정직하며, 헌신적이고, 이타적인 경영진
기피 대상: 수익성 없는 기업, 과도한 부채, 높은 경기 민감성, 자아 중심적 경영진
"시장이 우리 기업들의 진정한 가치를 인식하기까지 꽤 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다. 하지만 우리가 사업 자체에 대해 옳다면, 결국 주식에서도 옳다는 것이 증명될 것입니다."
3. 📊 진정한 성적표: 오너 이익
1996년부터 Rochon은 포트폴리오 기업들의 내재 가치 성장을 보여주는 차트를 발표해왔다.
그는 포트폴리오의 주당순이익(EPS) 성장률과 평균 배당 수익률을 합산하는 방식으로 내재 가치 증가를 추정한다. 이를 Buffett에게서 빌려온 표현인 "오너 이익(owner's earnings)"이라고 부른다.
30년에 걸친 데이터가 주는 교훈은 놀랍다. 장기적으로 포트폴리오의 주식 시장 수익률은 기업들의 내재 가치 성장과 거의 완벽하게 일치해왔다.
"주식 시장은 단기적으로는 비이성적입니다. 장기적으로는 언제나 기업의 내재 가치를 반영하게 됩니다."
2025년, 그의 보유 기업들은 내재 가치를 약 13% 성장시켰지만, 주식 포트폴리오의 수익률은 2.7%에 그쳤다(환율 효과를 제외하면 7%). 그는 담담하다. 전에도 여러 번 겪어봤다. 결국 수렴은 불가피하다는 것을 알기 때문이다.
4. 🏆 지적 정직성: 오류의 시상대
Giverny 전통에서 가장 독특한 요소는 아마도 매년 진행되는 '오류의 시상대(Podium of Errors)'일 것이다(초기 서한에서는 '오늘의 실수(Mistake du jour)'라고 불렀다). 여기서 Rochon은 그해 또는 최근의 가장 큰 투자 실수에 동메달, 은메달, 금메달을 수여한다.
"우리는 투자자로서 끊임없이 발전하기 위한 건설적인 자세로 이 상세한 분석을 제공합니다."
특히 교훈적인 ...
