다모다란 - 석유, 전쟁, 그리고 세계 경제: 2026년 3월 시장의 흐름

조 커넌: 다시 오신 걸 환영합니다, "스쿼크 박스"입니다. 베키에게 넘기겠습니다. 오마하에 있는 베키 퀵에게 아주 특별한 그것만으로는 부족하네요. 아주, 아주, 아주 특별한 베키 퀵: 아주, 아주 특별한 게스트죠. 커넌: 맞아요. 퀵: 좀 더 거창하게 해야 할 것 같아요. 음악이라도 틀어야 하나. 커넌: 음악이요. 워런 버핏. 정말 오랜만이라, 그냥 최고일 겁니다. 퀵: 네. 여기 계세요. 커넌: 정말 대단한 분이시죠. 제가 안부 전하고 사랑한다고 전해주세요. 베키 퀵: 전할게요. 조가 안부 전한대요. 조가 당신을 사랑하는 거 아시잖아요. 지금 손 흔들고 계세요. 오늘 아주 특별한 게스트를 모셨습니다. 버크셔 해서웨이 회장이자 전 CEO인 워런 버핏입니다. CEO 직에서 물러나신 후 처음으로 함께 앉아 이야기를 나누는 자리입니다. 워런, 환영합니다. 오늘 아침 뵙게 되어 정말 반갑습니다. 워런 버핏: 나오게 돼서 즐겁습니다. 퀵: 흥미로운 이유로 출연하셨는데요. 22년간 샌프란시스코의 글라이드 재단을 위해 매년 점심 경매를 진행하셨잖아요. 2022년에 은퇴하셨고, 총 5천만 달러 이상을 모금하셨죠. 마지막 경매에서 모금한 금액이 버핏: 1,900만 달러였습니다. 퀵: 1,900만 100달러를 글라이드 재단을 위해 모금하셨죠. 그리고 그만두겠다고 하셨는데요. 오늘 새로운 발표와 함께 돌아오셨습니다. 새로운 경매가 열리는데, 이번에는 약간의 변화가 있습니다. 이번에는 워런 버핏, 스테판 커리, 그리고 아예샤 커리가 함께하는 새로운 점심 경매입니다. 글라이드 재단뿐만 아니라 커리 부부의 재단인 '이트, 런, 플레이(Eat, Learn, Play)'도 함께 수혜를 받게 됩니다. 경매는 5월 7일 태평양 시간 오후 7시 30분에 시작해서 5월 14일 오후 7시 30분 정각에 마감됩니다. 모든 수익금은 이 두 재단에 기부됩니다. 어떻게 이렇게 된 건가요? 왜 다시 돌아오신 건가요? 버핏: 우선 제가 어떻게 처음 시작하게 됐는지 말씀드리겠습니다. 제 첫 번째 아내 수지가 샌프란시스코에 살고 있었는데, 저에게 "이 사람은 진짜야"라고 했거든요. 퀵: 세실을 말씀하시는 거죠. 버핏: 네, 세실이요. 세실 윌리엄스는 1963년에 그 교회에 왔는데, 당시 샌프란시스코의 변화하는 동네에 있던 죽어가는 교회였습니다. 남아있던 100명 정도의 교인들은 그를 반기지 않았어요. 하지만 그는 그것을 세상이 포기한 사람들에게 희망과 삶을 주는 곳으로 변모시켰습니다. 일요일에 직접 가서 그보다 못한 무언가를 기대하면서 봤는데, 세실을 지켜보니 그가 하는 일이 보였고, 진짜였습니다. 그래서 수지가 어느 시점에 "그를 위해 기금을 좀 모아보는 게 어때?"라고 했고, 실제로 점심 아이디어는 수지가 선택한 것 같습니다. 그렇게 점심을 시작했죠. 처음 세 번의 점심은 지역 한정이라 각각 2만 5천 달러씩 모금됐습니다. 그러다 이베이에 올리자는 아이디어가 나왔고, 전 세계에서 입찰이 들어오기 시작했습니다. 매년은 아니었지만 대체로 계속 올라갔고, 최종적으로 1,900만 달러가 모금됐습니다. 마지막이라서 그런 금액이 나온 것 같기도 합니다. NFL 관계자가 이전 점심을 구매한 적이 있는데, 제가 전화를 한 것도 아니고 뭔가 한 것도 아닙니다. 그냥 사람들에게 영감을 주는 거였어요. 아시다시피 뉴욕의 스미스 앤 월렌스키에서 진행되기도 했고요. 퀵: 낙찰자와 종종 그곳에서 점심을 하셨죠. 버핏: 네. 일부는 익명을 원했고요. 몇 명은 특별히 이야기하고 싶은 게 있어서 오마하까지 오기도 했습니다. 하지만 모두가 참여해서 기뻤다고 느꼈고, 저도 기꺼이 했습니다. 퀵: 왜 그만두셨나요? 버핏: 기력이 떨어졌으니까요. 그때 93세쯤 됐나, 그 정도였을 겁니다. 교직을 그만둔 것과 같은 이유예요. 21살 때부터 88~89세까지 매년 가르쳤는데, 어느 시점이 되면 몸이 다른 신호를 보내거든요. 버크셔에서 한 것처럼 다른 사람에게 넘겨야 할 때가 오는 겁니다. 시기에 따라 다른 것들이지만요. 후속 체제를 다 마련해뒀다고 생각했는데, 이런저런 이유로 흐지부지됐습니다. 그래서 지난 2년간 첫 해에는 이사회 멤버가 뭔가 했던 것 같지만 기본적으로 경매가 사라져버렸습니다. 퀵: 기금이 들어오지 않았던 거군요. 버핏: 네. 세실 윌리엄스는 저와 비슷한 나이였고, 전화로 그의 말을 알아듣기 어려운 지경이 됐지만, 그가 원한 건 이것이 계속되는 거였습니다. 정확히 어디서 아이디어가 나왔는지 모르겠지만, 다시 시작할 수 있도록 한 번 더 하겠다고 했고, 베이 에어리어에서 스테판 커리가 함께하는 게 자연스러웠습니다. 퀵: 맞아요. 스테판과 아예샤 커리가 설립한 이트, 런, 플레이 재단도 베이 에어리어에 있죠. 버핏: 정확합니다. 퀵: 지역에 집중하고 있는 거죠. 모르시는 분들을 위해 말씀드리면, 글라이드 재단은 윌 스미스 주연의 영화 "행복의 추구"에서도 조명된 바 있습니다. 왜 스테판 커리인가요? 어떻게 성사된 건가요? 버핏: 글쎄요, 이보다 더 잘 말할 수 있는 사람이 있겠습니까. 오클랜드에서 아이들과 함께하고 있잖아요. 5살에서 15살 정도의 아이들이고, 함께 농구도 합니다. 훌륭한 사람이에요. 개인적으로 만나본 적은 없지만요. 퀵: 하지만 스테판, 아예샤와 통화는 하셨죠. 버핏: 전화로 긴 대화를 나눴습니다. 이건 그의 프로젝트이고, 앞으로 이끌어나갈 수 있습니다. 그리고 한 가지 덧붙이자면, 올해 입찰되는 금액과 동일한 금액을 제가 기부하겠습니다. 스테판은 아직 이걸 모를 텐데, 글라이드와 스테판의 재단 양쪽에 동일한 금액을 기부하겠습니다. 퀵: 커리 부부의 재단에요. 버핏: 네. 새로운 높이로 나아가는 거죠. 스테판은 수백만 명의 영웅이니까요. 보답의 의미로, 세실이 바랐던 것이 계속될 거라 생각합니다. 그것이 그냥 사라지는 건 저를 죽이는 것과 마찬가지였을 겁니다. 세실이 쏟아부은 것을 생각하면요. 그는 모든 사람이 가치 있다고 믿었습니다. 세상이 포기한 사람들인데, 처음에는 음식을 조금 나눠주기 시작했을 수도 있지만, 결국에는 글라이드에서 온갖 것들을 다 했습니다. 절대 누구도 포기하지 않았어요. 퀵: 아스트리드도 그를 정말 좋아했다고 하셨죠. 버핏: 네, 아스트리드, 제 두 번째 아내요. 좋아하지 않을 수가 없었어요. 세상이 포기한 사람들 앞에서 그가 "먹여줄게요. 잘 곳을 마련해줄게요. 거처를 만들어줄게요. 포기하지 않을 겁니다"라고 하는 걸 보면요. 그리고 절대 포기하지 않았습니다. 퀵: 워런, 버크셔 해서웨이 CEO 직에서 물러나신 후 처음 앉아서 이야기하는 건데요. 버핏: 네. 퀵: 길고 긴 여정이었고, 매우 성공적인 여정이었습니다. 지금 일상이 어떻게 달라졌나요? 버핏: 뭐, 크게 다르지 않아요. 매일 출근합니다. 퀵: 사무실에요? 버핏: 네. 매일 사무실에 갑니다. 거의 아무것도 못 하지만요. 일을 하는 데 훨씬 오래 걸리거든요. 그렉이 너무 잘해요. 얼마나 잘하는지 좀 민망할 정도입니다. 버크셔 안에 200개 정도의 사업체가 있는데, 매니저 이름이나 배우자 이름도 기억 못 하고, 오랫동안 만나지도 못했으니까요. 일 년에 한 번 서한을 쓰고 제 일을 하는 게 더 편합니다. 그렉은 하루에 제가 전성기 때 일주일 걸릴 일을, 지금은 말할 것도 없이, 더 많이 처리합니다. 어떤 면에서 더 일찍 넘겼어도 그렉이 저보다 나았을 겁니다만, 아시다시피, 아직 아주 작은 기여는 할 수 있으니까요. 퀵: 아직 투자에 관여하고 계신 건가요? 버핏: 네. 하지만 그렉이 반대하는 투자는 하지 않을 겁니다. 그에게도 전화가 좀 오기 시작했고, 저에게 알려주는데, 저처럼 그도 마음에 들어 하지 않더군요. 퀵: 딜 제안 전화요? 버핏: 네, 투자은행가들이 전화하죠. 뭐든 팔려고 합니다. 저는 10~15초 만에 끊어버리는데, 그렉은 좀 더 시간을 들입니다. 그런데 어디서 시간이 나는지 모르겠어요. 아들과 하키도 하고요. 저처럼 회사 운영에 광적이진 않지만, 별다른 노력 없이 그렇게 많은 일을 처리합니다. 퀵: 투자 측면에서요. 엄청난 금액이잖아요. 현재 버크셔가 보유한 현금이 얼마나 되나요? 버핏: 정확한 숫자는 모르겠지만 이전과 크게 다르지 않습니다. 현금과 국채를 합치면 아마 3,500억 달러 이상일 겁니다. 퀵: 네, 그러면 버핏: 이번 주에 170억 달러어치를 샀습니다. 퀵: 170억 달러어치 국채를요? 버핏: 국채요. 퀵: 버크셔가 국채 최대 보유자인가요? 버핏: 아마 최대 입찰자일 겁니다. 아이러니하게도 저는 솔로몬에 관여하게 된 게 그들이 국채를 너무 많이 입찰해서였거든요. 지금 우리한테 화내지는 않을 것 같지만 우리도 꽤 많이 입찰했으니까요. 경매에서 35% 이상 넘기면 안 되는 걸로 아는데요. 물론 프라이머리 딜러를 통해 입찰합니다. 메커니즘을 잘 알지는 못하지만, 우리 사무실의 한 사람이 주식과 채권 매매의 모든 실무를 처리합니다. 퀵: 마크 밀라드요. 버핏: 네, 맞아요. 다른 곳이었으면 25~30명이 필요한 일인데요. 그는 자기 일을 사랑하고, 저도 그가 하는 일을 사랑합니다. 복도 6미터쯤 떨어진 곳에 있는데, 한 시간에서 한 시간 반마다 우리가 한 일을 가져옵니다. 가끔은 퀵: 버크셔가 한 일이요, 그날 시장 상황 측면에서? 버핏: 네, 제가 시장 개장 전에 전화합니다. 프리마켓에서 뭐가 일어나고 있는지 보니까요. 아마 지정가만 바꾸는 정도일 겁니다. 여러 종목을 많이 매매하는 건 아니고요. 가끔 뭔가를 하기도 하고, 매일 가격을 조정합니다. 퀵: 그렉과 확인하지 않고 하시는 건가요? 그렉과 정기적으로 버핏: 그렉도 매일 보고서를 받습니다. 퀵: 아, 그렉도요. 버핏: 저만큼 빨리 받지는 않지만요. 아마 하루 끝에 전달받을 겁니다. 그렉이 제 결정에 동의하지 않으면, 우리는 그걸 하지 않을 겁니다. 퀵: 아직 신규 매수를 하고 계신 건가요? 버핏: 네? 퀵: 아직 신규 매수를 하고 계신 거냐고요? 버핏: 아주 작은 매수 하나가 있긴 한데, 마음에 드는 걸 찾고 있지 못합니다. 이전에도 못 찾고 있었고요. 퀵: 그 얘기를 해보죠. 시장이 상당히 하락했는데요. 버핏: 상당히까진 아닙니다. 퀵: 다우와 나스닥 모두 조정 영역에 있고요. 분기 기준으로 약 4년 만에 최악의 성적입니다. 싸 보이나요? 버핏: 아니요. 제가 버크셔를 맡은 이후 50% 이상 하락한 적이 세 번 있었습니다. 최악은 아마 2007~08년이었을 겁니다. 하루 만에 21% 빠진 그 월요일도 있었고요. 지금 이건 아무것도 아닙니다. 퀵: 지금이 흥분해서 큰 가치를 찾을 만한 상황은 아니라는 버핏: 5~6% 싸졌다고, 우리가 5~6% 벌자고 하는 게 아니거든요. 그렇다고 많이 파는 사람도 아닙니다. 결국 우리는 사업을 소유합니다. 때로는 전부를, 때로는 일부를 소유하죠. 그게 제가 소유하고 싶은 겁니다. 우리 자금의 3분의 2 이상이 우리 사업체에 있습니다. 1월 3일에 옥시덴탈 케미칼을 97억 달러에 인수했는데, 제 관점에서 주식 소유 대비 장단점이 있지만 원칙은 같습니다. 사업체이고, 무기한 소유할 계획인 사업체입니다. 퀵: 3,500억 달러 이상의 현금이 있는 상태에서, 전체 인수하고 싶은 사업도 딱히 찾지 못하고 계신 것 같은데요. 버핏: 네, 항상 전화가 오는데, 정말 많은 전화가 옵니다. 하지만 말씀드렸듯이 저는 5초면 거절합니다. 그렉은 저보다 좀 더 정중하지만요. 사람들이 뭘 하고 있는지 보려고 전화를 받기는 하는데, 매력적인 가격에 내놓는 건 없어요. 그들이 원하는 건 거래입니다. 퀵: 시장이 크게 빠지길 기다리고 계신 건가요? 그렇다면 언제쯤 올 거라 보시나요? 버핏: 큰 하락이 있으면 투입할 겁니다. 하지만 주식이나 사업이 우리에게 매력적이어서 투입하는 거지, 다음 주나 다음 달에 팔 계획은 없습니다. 그래서 올바른 판단이어야 합니다. 아메리칸 익스프레스 주식을 30년 거의 40년, 35년 동안 보유하고 있고요. 반면 꽤 빨리 마음을 바꾸는 것도 있습니다. 하지만 목표는 사업을 소유하는 것이고, 옥시덴탈 케미칼을 살 때 50년 후에도 전부 갖고 있을 거라고 생각합니다. 세상이 어떤 식으로 바뀔 수는 있지만, 재판매를 생각하고 사지는 않습니다. 퀵: 아주 잘한 투자였던 주식을 많이 파셨는데, 애플 버핏: 너무 일찍 팔긴 했지만, 더 일찍 샀으니까요. 잘 됐죠. 세전 1,000억 달러 넘게 번 것 같습니다. 퀵: 후회하시는 건가요? 너무 일찍 팔았다고 하셨는데? 버핏: 아니요, 주식이 다음 주나 다음 달에 어떻게 될지 예측하는 능력은 없습니다. 싸면 삽니다. 아주 많이 삽니다, 싸고 사업을 정말 이해한다면요. 애플은 여전히 우리의 최대 단일 투자입니다. 퀵: 그게 좋으신 건가요? 버핏: 네, 좋지 않으면 팔면 되니까요. 우리가 완전 소유한 어떤 사업보다 낫다고 생각합니다. 우리가 소유한 철도가 애플 포지션보다 가치가 더 높긴 한데, 둘 다 같은 시각으로 봅니다. 둘 다 사업이에요. 철도가 50년이나 100년 뒤에도 존재할 거라는 건 더 예측 가능하지만, 자본 수익률 면에서는 애플에 비할 바가 아닙니다. 애플은 아마 당신도 하나 갖고 계시고, 자녀들도 갖고 있는 퀵: 하나가 아니라, 한 20개는 있어요. 버핏: 그래요, 기기들이요. 사실 벨 전화 회사가 한때 그랬는데, 그쪽은 규제를 받았죠. 퀵: 이런 대형 기술 기업들, 특히 애플에 규제가 올 수 있다고...

성공적인 주식 투자자가 한 명 있다면, 그와 정반대편에는 ‘역대 최고(GOAT)’ 수준의 역량과 성과를 보여주는 사람이 반드시 존재한다. 2005년 1월, DUI 기소 이전 커리어의 전성기에 타이거 우즈는 이렇게 말했다. "자신의 스윙을 진정으로 완전히 자기 것으로 만든 골퍼는 딱 두 명뿐이다. 벤 호건과 모 노먼이다." 벤 호건은 이해가 됐다. 하지만 모 노먼? 세계 최대 무대에 거의 서지 않았고, 생의 대부분을 상대적인 무명 속에 살았던 인물이다. 이 한마디는 많은 이들로 하여금 이 사람이 대체 누구인지 찾아보게 만들었다. 볼을 완벽하게 직선으로 날리는 능력 덕분에 "파이프라인 모"라는 별명을 얻은 노먼은, 그의 스윙이 단순했던 것과는 반대로 삶은 복잡했던 골프 천재였다. 1929년 온타리오 주 키치너에서 태어난 모 노먼의 여정은 어린 시절의 트라우마와 함께 시작됐다. 썰매를 타다 차 범퍼에 머리를 부딪히는 사고였다. 많은 이들은 이 사건이, 아마도 진단받지 못한 자폐증과 결합되어, 그의 독특한 성격을 형성했다고 믿는다. 그는 사회적으로 어색했고, 말을 반복하는 습관이 있었지만, 집중력은 비범했다. 어떤 숫자든 기억하는 능력도 있었다. 400개가 넘는 코스를 외웠다. 모든 홀, 모든 야디지를. 그는 골프계의 "레인맨"이었다. 모는 완전히 독학으로 골프를 배웠다. 레슨을 받은 적이 단 한 번도 없었다. 대신, 순수한 반복을 통해 자신만의 독창적인 스윙을 만들어냈다. 하루 여덟 시간에서 열 시간을 연습장에서 보내며 수백 개의 공을 쳤다. 단순히 연습하는 것이 아니었다. 끊임없이 실험했다. 클럽페이스가 볼과 어떻게 상호작용하는지를 감각으로 익혔고, 결국 클럽이 자신의 신체 일부처럼 느껴지는 경지에 이르렀다. 모의 스윙은 관행으로부터의 급진적인 이탈이었다. 오늘날 교습가들은 이것을 "싱글 플레인 스윙"이라고 부른다. 대부분의 골퍼들이 한 궤도로 클럽을 들어올렸다가 다른 궤도로 내려오는 반면, 모의 스윙은 어드레스부터 임팩트까지 하나의 경로를 그대로 유지했다. 어드레스: 모는 안정성을 위해 발을 유난히 넓게 벌리고 섰다. 클럽을 볼 뒤 몇 인치 떨어진 곳에 놓고, 클럽 샤프트가 앞쪽 팔과 일직선이 되도록 정렬했다. 그립: 전통적인 손가락 그립 대신 손바닥 그립을 사용했다. 이를 통해 손의 움직임과 손목의 힌지를 최소화했다. "더 무브": 모의 스윙은 역사상 그 어떤 스윙보다 ...

HEICO, LVMH, 알파벳, 그리고 인내의 기술 정확하게 틀리는 것보다 대략적으로 맞는 편이 낫다 🕴️ 전문가: 프랑수아 로숑 📈 플레이북: 지베르니 방식 - 인내, 겸손, 합리성을 바탕으로 한 32년간의 복리 투자 💎 보석: HEICO Corporation (NYSE: HEI.A) — 조용히 성장하는 항공우주 분야 복리 투자 기업 🔄 보너스: 원점으로 돌아오다: LVMH — 14년간의 실수가 마침내 투자 포지션으로 이어지다 Guru Gems Edition #50: 구루 스포트라이트 — François Rochon Guru Gems 뉴스레터에 대한 한 마디 50주 전, 나는 첫 번째 Guru Gems 뉴스레터를 발행했다. 아이디어는 단순했다. 세계 최고의 장기 투자자들을 연구하고, 그들의 사고방식을 이해하며, 그들의 포트폴리오 속에 숨어 있는 우량 기업들을 발굴하고, 그들의 집단적 지혜를 바탕으로 실제 투자 포트폴리오를 구축하는 것이었다. 1년이 지난 지금, 나는 Terry Smith부터 Chuck Akre, Chris Hohn부터 Bill Ackman, Dev Kantesaria부터 Bryan Lawrence에 이르기까지 세계 최고의 투자자 열두 명 이상을 다루었고, Guru Gems 포트폴리오에 12개의 포지션을 추가했다. 이번 50번째 에디션에서는, Guru Gems가 추구하는 모든 것을 체현하는 한 투자자에게 이 뉴스레터를 헌정하고자 했다. 32년 넘게 동일한 원칙에 따라 같은 포트폴리오를 운용해 온 인물. 자신이 저지른 가장 큰 실수들에 대해 스스로에게 연간 메달을 수여하는 인물. 만약 역할이 바뀌어 자신이 파트너의 입장이라면 어떻게 받아들이고 싶을지를 생각하며 파트너들에게 글을 쓰는 인물. 그가 바로 François Rochon이다. 그리고 이것은 그의 이야기다. 구루 스포트라이트: François Rochon François Rochon은 몬트리올에 기반을 둔 투자회사 Giverny Capital의 창립자이자 대표로, 5년간 가족 포트폴리오를 직접 운용한 끝에 1998년 회사를 설립했다. 그는 공학도 출신의 독학 투자자로, 1990년대 초 Warren Buffett, Benjamin Graham, John Templeton, Philip Fisher, Peter Lynch의 저술을 접한 뒤 그 길에서 돌아오지 않았다. 1993년 7월 1일 이후, Rochon Global Portfolio는 연 14.7%의 복리 수익률을 기록했으며, 이는 벤치마크의 9.9%를 상회하는 것으로 — 32년에 걸친 연간 초과 수익률은 4.8%에 달한다. 실질적인 수치로 환산하면, 1993년 Rochon에게 맡긴 10만 달러는 오늘날 약 870만 달러가 되어 있을 것이다. 같은 기간 벤치마크는 220만 달러를 만들어냈다. 이 기록을 놀랍게 만드는 것은 단순히 그 규모만이 아니라, 그것을 쌓아온 방식에 있다. 블랙박스 전략도 없었고, 레버리지도 없었다. 오직 탁월한 기업들로 구성된 포트폴리오, 그리고 역할이 바뀌었을 때 자신도 그렇게 대우받고 싶은 마음으로 모든 파트너를 대하는 한 사람의 인내와 확신이 전부였다. Rochon의 연례 서한(전문이 givernycapital.com에 공개되어 있다)은 장기적 사고, 지적 정직성, 그리고 실수로부터 배우는 기술에 관한 걸작 강의다. 진지한 투자자라면 반드시 읽어야 할 필독서다. "우리의 목표는 포트폴리오에 담긴 기업들의 선별 과정 뒤에 있는 장기 투자 철학을 상세히 설명하는 것입니다. 우리의 바람은 파트너들이 우리의 투자 프로세스의 본질을 온전히 이해하는 것입니다. 장기적인 포트폴리오 수익은 결국 이 철학의 열매이기 때문입니다. 단기적으로 주식 시장은 비이성적이고 예측 불가능합니다(일부는 다르게 생각할 수 있지만). 그러나 장기적으로 시장은 기업의 내재 가치를 적절히 반영합니다. 주식 선별 과정이 건전하고 합리적이라면, 투자 수익은 결국 따라오게 되어 있습니다." Giverny의 방식 François Rochon에 관한 훌륭한 인터뷰들이 많이 있지만, 나는 그의 연례 서한을 모두 읽는 것이 Rochon을 배우고 연구하는 가장 좋은 방법이라고 생각한다. 실제로 그렇게 했다. 다음은 Rochon의 투자 방식을 정의하는 5가지 기둥이다. 1. 🤝 정렬의 원칙 Giverny를 처음 시작한 날부터 Rochon은 하나의 불변 원칙을 세웠다. 고객과 정확히 동일한 종목에 자신의 돈을 투자한다는 것이다. Rochon Global Portfolio — 그의 개인 가족 포트폴리오 — 는 모든 고객 계좌의 직접적인 모델이 된다. "나는 내가 사는 것을 당신을 위해서도 삽니다. 이것이 수익을 보장하지는 않지만, 우리의 이해관계가 일치한다는 것은 보장합니다." 그가 고객을 "파트너"라고 부르는 이유가 바로 여기에 있다. 포트폴리오가 부진할 때 — 2025년처럼 벤치마크 13.7%에 비해 2.7% 수익에 그쳤을 때 — Rochon은 숨지 않는다. 그는 해당 섹션 상단에 "변명이 아닌 설명"이라고 적고 모든 실수를 낱낱이 해부한다. 이 수준의 투명성은 펀드 운용 업계에서 매우 보기 드문 일이다. 2. 🏰 해자 프레임워크 Rochon은 일부 투자자들만큼 "해자"라는 단어를 자주 사용하지는 않지만, 그의 종목 선별 기준은 정확히 같은 개념을 가리킨다. 그는 자신이 좋아하는 기업들을 "자기결정형" 기업이라고 부른다. 지속 가능한 경쟁 우위 덕분에 스스로 운명을 통제할 수 있는 기업들이다. 이에 대해서는 그의 2022년 연례 서한에서 더 자세히 읽을 수 있다. 매년 연례 서한에서 Rochon은 새로운 '파트너'들을 위한 부록에 자신의 투자 철학을 정리하는데, 그 기준은 변하지 않았다. 높고 지속 가능한 마진과 높은 자기자본이익률(ROE) 양호한 장기 전망 탁월하고, 정직하며, 헌신적이고, 이타적인 경영진 기피 대상: 수익성 없는 기업, 과도한 부채, 높은 경기 민감성, 자아 중심적 경영진 "시장이 우리 기업들의 진정한 가치를 인식하기까지 꽤 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다. 하지만 우리가 사업 자체에 대해 옳다면, 결국 주식에서도 옳다는 것이 증명될 것입니다." 3. 📊 진정한 성적표: 오너 이익 1996년부터 Rochon은 포트폴리오 기업들의 내재 가치 성장을 보여주는 차트를 발표해왔다. 그는 포트폴리오의 주당순이익(EPS) 성장률과 평균 배당 수익률을 합산하는 방식으로 내재 가치 증가를 추정한다. 이를 Buffett에게서 빌려온 표현인 "오너 이익(owner's earnings)"이라고 부른다. 30년에 걸친 데이터가 주는 교훈은 놀랍다. 장기적으로 포트폴리오의 주식 시장 수익률은 기업들의 내재 가치 성장과 거의 완벽하게 일치해왔다. "주식 시장은 단기적으로는 비이성적입니다. 장기적으로는 언제나 기업의 내재 가치를 반영하게 됩니다." 2025년, 그의 보유 기업들은 내재 가치를 약 13% 성장시켰지만, 주식 포트폴리오의 수익률은 2.7%에 그쳤다(환율 효과를 제외하면 7%). 그는 담담하다. 전에도 여러 번 겪어봤다. 결국 수렴은 불가피하다는 것을 알기 때문이다. 4. 🏆 지적 정직성: 오류의 시상대 Giverny 전통에서 가장 독특한 요소는 아마도 매년 진행되는 '오류의 시상대(Podium of Errors)'일 것이다(초기 서한에서는 '오늘의 실수(Mistake du jour)'라고 불렀다). 여기서 Rochon은 그해 또는 최근의 가장 큰 투자 실수에 동메달, 은메달, 금메달을 수여한다. "우리는 투자자로서 끊임없이 발전하기 위한 ...

아무도 말하지 않는 시절 - 그가 실제로 첫 번째 백만 달러를 만든 방법 대부분의 사람들은 찰리 멍거의 결말을 안다. 재치 있는 말들. 삶의 지혜가 담긴 어록들. 버크셔 해서웨이 연례 주주총회. 그리고 60년간 워런 버핏의 곁에서, 버핏 혼자였다면 결코 도달하지 못했을 경지로 모든 것을 더 날카롭고 깊고 단단하게 만들어준 억만장자. 하지만 당신에게 결말은 흥미로운 부분이 아니다. 지금 30대이고, 무언가 진짜를 만들어가고 있고, 어떻게 하면 아무것도 없는 상태에서 — 무너지고, 빈털터리가 되고, 다시 시작하는 상태에서 — 모든 것을 가능하게 해주는 그런 부와 자유로 나아갈 수 있는지 알아내려 하는 당신에게는 말이다. 흥미로운 부분은 중간이다. 대부분의 전기가 서둘러 지나치는 그 10년. 재앙과 돌파구 사이의 세월. 이 글은 바로 그 10년에 관한 것이다. 그리고 왜 그런지 솔직하게 말하고 싶다. 당신이 30살의 멍거와 같은 처지에 있다면, 그가 걸어간 길은 현대 금융사에서 가장 교훈적인 사례 연구 중 하나이기 때문이다. 그것을 그대로 따라 해야 해서가 아니라(그럴 수 없다, 세상은 달라졌다), 그가 한 일의 논리가 완전히 이전 가능하기 때문이다. 사고방식. 순서. 어느 한쪽에 완전히 전념하기 전에 두 가지를 동시에 진행하려는 의지. 처음으로, 가장 힘들었던 시절의 시작으로 돌아가 보자. 패서디나, 1953년. 모든 것이 사라지다. 찰리 멍거는 29살이었다. 하버드 법대 학위, 캘리포니아의 작은 법률 사무소, 그리고 그 외엔 거의 아무것도 없었다. 딸 몰리가 훗날 "두 사람 모두 자신들이 뭘 하는지 전혀 몰랐다"고 표현한, 충동적이고 젊은 혈기로 맺어진 낸시 허긴스와의 결혼은 끝났다. 가족이 살던 집은 낸시에게 돌아갔다. 변호사 월급으로 모아둔 얼마 안 되는 저축도 대부분 사라졌다. 그는 테디, 몰리, 웬디, 세 아이를 홀로 부양하고 있었다. 그는 단칸방에서 살고 있었다. 버크셔에서 시작해 거슬러 올라가는 방식으로 서술되는 멍거 신화에서는 좀처럼 보기 힘든 장면이다. 하지만 이 사실은 매우 중요하다. 그 시절을 버텨낸 남자는 32살에 낸시 배리와 재혼해 네 명의 자녀를 더 낳았고, 재정뿐 아니라 삶 전체의 운영 철학을 그 이후의 세월 동안 완전히 새로 세웠기 때문이다. 그는 훗날 특유의 직설적인 어조로 이렇게 말했다. "워런처럼 나도 부자가 되고 싶은 열망이 강했다. 페라리를 원해서가 아니라 — 독립을 원했기 때문이다." 독립. 라이프스타일이 아니었다. 지위도 아니었다. 재정적 제약 없이 생각하고, 누군가의 허락을 구하지 않고 행동하고, 존중하지 않는 일에 거절할 수 있는 자유. 그것이 목표였다. 그리고 이것은 단순히 부자가 되고 싶다는 목표와는 본질적으로 다르다. 부의 수준이 아니라 재정적 삶의 구조에 집중하게 만들기 때문이다. 멍거는 잠든 사이에도 수익을 창출하는 무언가를 소유하고 싶었다. 시간을 돈과 맞바꾸는 덫에서 최대한 빨리 벗어나고 싶었다. 그리고 그러기 위해서라면 법률과 투자, 두 가지 커리어를 동시에 병행할 의지도 있었다. 첫 번째 사업 교훈: 트랜스포머 엔지니어스 부동산도, 투자 조합도, 실제로 성과를 낸 그 어떤 것보다 먼저, 멍거는 실수를 저질렀다. 1950년, 스물여섯 살의 멍거는 트랜스포머 엔지니어스라는 소규모 회사를 운영하는 엔지니어이자 사업가 에드 호스킨스의 법률 업무를 맡고 있었다. 멍거는 호스킨스가 마음에 들었다. 사업도 흥미로웠다. 그리고 그때 이미, 마음에 드는 고객이 찾아오기를 그저 기다리는 건 너무 수동적이라는 직감이 있었다. 어느 날 아침, 출근길에 트랜스포머 엔지니어스 사무실 앞을 지나던 멍거는 결정을 내렸다. 도로 한복판에서 유턴을 하고, 사무실로 걸어 들어가, 호스킨스에게 더 많은 업무와 더 깊은 관여를 원한다고 말했다. 사소한 순간처럼 보이지만, 멍거가 어떻게 움직이는 사람인지를 본질적으로 보여주는 장면이다. 그는 수동적이지 않았다. 기회가 문 앞에 찾아오기를 기다리지 않았다. 원하는 것을 파악하고, 추구할 이유가 있는지 판단한 다음, 행동했다. 호스킨스에게는 문제가 있었다. 창업자를 교체하려는, 벤처 캐피털 투자자들과의 전형적인 갈등이었다. 멍거는 호스킨스가 부채를 활용해 지분을 되사는 구조를 짜도록 도왔다. 멍거 자신도 돈을 빌려 공동 소유주로 사업에 참여했다. 그는 훗날 이 거래를 이렇게 설명했다. "일종의 초기 차입매수였다. 법적 문제처럼 보이는 것에 대한 비법적 해결책이었다." 문제는 단 하나, 트랜스포머 엔지니어스가 나쁜 사업이었다는 것이다. 들어갈 때는 몰랐다. 그러나 한국전쟁이 끝나고 방위 계약이 말라붙으면서 회사는 서서히 동력을 잃었다. 흥미로워 보이는 사업과 실제로 작동하는 사업 사이의 고통스러운 간극을 처음으로 경험한 순간이었다. 돈을 잃었다. 그리고 그보다 훨씬 값진 것을 얻었다. 트랜스포머 엔지니어스에서 얻은 교훈은 이후 평생 반복되었다. 사업의 질은 부차적인 고려사항이 아니다. 그것이 핵심이다. 평범한 사업을 싼 가격에 사면 한 번의 이익을 얻는다. 나쁜 사업은 어떤 가격에 사든 결국 자본을 갉아먹는다. 사업의 경제적 구조가 규모가 커질수록 마진이 어떻게 변하는가 고객에게 다른 선택지가 있는가 새로운 고객 한 명을 유치하는 비용이 시간이 갈수록 줄어드는가, 늘어나는가 이 질문들이 진입 가격보다 훨씬 중요하다. 그는 이 논리를 이후 70년 동안 날카롭게 적용했다. 1955년. 모든 것을 다시 보게 만든 해. 1955년, 멍거의 아들 테디가 백혈병으로 세상을 떠났다. 아홉 살이었다. 멍거는 택시비가 아까워 병원까지 걸어 다녔다. 아무리 뛰어난 지성도, 아무리 강한 의지도 결과를 바꿀 수 없다는 걸 알면서, 아들의 병상 곁을 지켰다. 이 이야기를 감정적 효과를 위해 넣는 게 아니다. 이후에 벌어지는 모든 일의 맥락이기 때문이다. 30대 중반에 재정을 재건한 그 남자는, 이미 대부분의 사람을 무너뜨리는 일들을 겪어낸 뒤였다. 결혼이 끝났고, 저축이 사라졌고, 단칸방에서 새로 시작했고, ...

"아무것도 지지하지 않으면, 무엇에든 쓰러진다!" 시장이 지금처럼 불확실성으로 요동칠 때, 투자자들이 중심을 잃는 것은 자연스러운 일이다. 그리고 중심을 잃으면, 나중에 후회할 투자 결정을 내리기 쉽다. 바로 그럴 때, 시장에 대한 핵심적인 신념 체계와 그것을 반영한 투자 철학이 도움이 된다. 포트폴리오의 손실을 당장 만회하지는 못하더라도, 다시 중심을 찾고 주변의 소음 속에서 의미를 발견하는 데 도움이 될 것이다. 투자자로서 나의 투자 철학은 끊임없이 발전해왔지만, 나는 주변 투자자들이 어떻게 자신만의 철학을 정립하는지, 그리고 왜 그 차이가 지속되는지에 대해 오랫동안 관심을 가져왔다. 이 관심은 1990년대 후반, 내가 NYU 스턴 경영대학원 MBA 학생들을 위해 조직한 세미나 수업에서 비롯되었다. 매우 다른 시장 관점과 투자 스타일을 가진 성공한 투자자들이 각자의 견해를 발표했고, 학생들은 서로 다르고 때로는 모순되는 관점들을 조화시키는 데 어려움을 겪었다. 수업을 마친 후, 나는 투자 철학에 관한 책과 강의를 만들기 시작했다. 목표는 "최고의" 철학을 찾는 것이 아니라, 투자자 각자에게 가장 잘 맞는 철학을 찾을 수 있는 프레임워크를 제공하는 것이었다. 책의 초판은 약 20년 전에 출간되었고, 2012년에 개정판이 나왔다. 개정판과 함께 같은 해 내 웹페이지에 무료 온라인 강의를 개설했으며, NYU는 약 6년 전 해당 강의를 바탕으로 수료 과정을 만들었다. 투자 철학에 대한 나의 핵심적인 생각은 변하지 않았지만, 시장과 경제는 변했다. 책과 강의 모두 업데이트가 필요했다. 지난 몇 달간 그 작업에 매진한 결과, 제3판이 곧 서점에 출간될 예정이며, 이와 함께 업데이트된 무료 온라인 강의도 내 웹페이지와 유튜브에 공개할 예정이다. 시작의 계기 1990년대 후반, 나는 스턴 경영대학원으로부터 한 가지 제안을 받았다. MBA 학생들이 한 학기 동안 매주 다양한 분야의 성공한 투자자들의 강연을 듣고, 이튿날 세션에서 배운 것을 토론하는 투자 강의의 조직자 역할을 맡아달라는 것이었다. 한 학기 동안 14명의 연사가 참여했으며, 뉴욕이라는 지리적 이점 덕분에 다양한 유형의 투자자들을 초청할 수 있었다. 학생들은 어느 주에는 저명한 가치 투자자의 강연을 들었고, 다음 주에는 최고의 성장형 뮤추얼펀드 매니저를, 그 다음 주에는 유명 기술적 분석가의 이야기를 들었다. 연사들은 저마다 매우 다른 방식으로 투자에 접근했으며, 시장에서 기회를 포착하는 방법에 대해서도 다른 관점을 가지고 있었다. 그러나 그들 모두는 투자자로서 성공을 거둔 사람들이었다. 매주 각 연사의 시장관과 투자 방식에 대한 토론을 이끌면서, 나는 학생들이 혼란에 빠지는 것을 목격했다. 그들은 본능적으로 매 연사의 관점과 방식을 자신의 생각에 통합하려 했다. 그러나 연사들 사이에 공통점이라고는 투자 성공 외에는 거의 없었고, 시장에 대한 견해는 때로 서로 모순되었다. 학기가 끝날 무렵, 상당수의 학생들은 한 학기 동안 들은 내용에 오히려 더 혼란스러워진 상태였다. 강의를 다른 교수에게 넘기기 전, 나는 수업에서뿐만 아니라 투자 전반에 걸쳐 내가 목격한 것들을 정리하며 다음과 같은 결론에 도달했다. 투자에 대한 핵심 통찰 장기적으로 꾸준히 승리하는 액티브 투자자는 극히 드물다. 액티브 투자는 가장 이기기 어려운 게임 중 하나다. 그 이유 중 하나는, 인덱스 펀드에 투자하는 것만으로도 거의 비용 없이 평균 투자자의 성과를 손쉽게 달성할 수 있기 때문이다. 액티브 투자는 평균을 뛰어넘어야 할 뿐 아니라, 리서치·데이터·인력·거래 비용까지 충당할 만큼 충분히 초과 성과를 내야 한다는 어려운 과제를 안고 있다. 이것이 얼마나 높은 산인지는, 지난 10년간 자신의 벤치마크 지수를 이긴 기관 액티브 투자자의 비율을 살펴보면 분명히 알 수 있다. 일부 액티브 펀드매니저들은 1년, 2년, 심지어 5년 동안 "시장을 이기기"도 하지만, 투자 기간이 길어질수록 이 초과 수익을 유지하는 사람은 극히 드물다. 초반에 운 좋게 큰돈을 따지만 너무 오래 자리를 지키다 빈손으로, 혹은 그보다 더 나쁜 상황으로 카지노를 떠나는 도박꾼과 같다. 물론 워런 버핏, 짐 사이먼스, 조지 소로스 같은 투자의 전설들이 있다는 것을 잘 알고 있다. 그러나 우리가 그들의 이름을 열거할 수 있다는 사실 자체가, 그들이 법칙이 아닌 예외라는 것을 말해준다. 성공한 투자자들조차 운과 실력을 구별하기란 매우 어렵다. 투자 관련 책과 강의에서는 달리 주장하지만, 투자 결과는 통제할 수 없는 수많은 요인에 의해 좌우된다. 최종 수익 중 얼마가 실력 덕분이고 얼마가 운 덕분인지 가려내는 것은 사실상 매우 어렵다. 성공한 투자자들은 저마다 전혀 다른 방식으로 성과를 달성했다. 지난 한 세기 동안 시장에서 가장 큰 성공을 거둔 투자자들의 목록을 작성한다면, 성공 방식뿐만 아니라 성격 면에서도 매우 다양한 인물들을 마주하게 될 것이다. 앞서 언급한 세 전설—버핏, 사이먼스, 소로스—은 시장관과 시장의 실수를 활용하는 방식이 확연히 달랐다. 심지어 같은 계보로 여겨지는 투자자들 사이에서도 차이는 존재한다. 버핏은 벤 그레이엄에게서 초기 교훈을 얻었지만, 그레이엄과 버핏의 가치투자 접근법은 서로 다르다. 그레이엄은 저평가 주식을 찾는 스크리닝에 집중한 반면, 버핏은 탄탄한 경쟁 우위와 훌륭한 경영진을 가진 기업을 발굴하는 데 더 관심을 두었다. 성공한 투자자를 모방하는 것은 별다른 효과가 없는 것으로 보인다. 성공한 투자자들의 방식은 다른 투자자들과 언론에 의해 철저히 분석되었고, 일부는 수십 권의 책이 그들의 성공 비결을 다루고 있다. 워런 버핏은 그야말로 이 경쟁의 우승자로, 그의 투자 인생을 추적한 수많은 책은 물론, 투자 관점을 상세히 밝힌 버크셔해서웨이 주주 서한까지 존재한다. 그럼에도 불구하고, 그의 발자취를 따르며 그의 방식을 하나하나 모방하려 했던 투자자들은 대부분 그의 성과를 재현하지 못했다. 이로부터 나는 두 가지 결론을 도출한다. 첫째, 모든 투자자에게 최선인 단 하나의 지배적인 투자 철학은 존재할 수 없으며, 가치투자든 마켓 타이밍이든 트레이딩이든 그것이 최고라는 주장은 모두 기만적이다. 둘째, 각 개인에게는 그 사람의 시장에 대한 관점, 신념, 그리고 개인적 특성을 반영한 올바른 투자 철학이 따로 존재한다. 핵심 아이디어 각 투자자에게는 자신의 신념, 시장관, 그리고 개인적 특성을 반영한 맞춤형 투자 철학이 필요하다는 인식이, 내가 이 주제에 관한 강의를 만들고 책을 쓰게 된 출발점이 되었다. 책의 내용을 설명하기 전에, 먼저 내가 말하는 "투자 철학"이 무엇인지 정의해야 한다. 그리고 그것을 가장 잘 설명하는 방법은, 투자 철학이 아닌 것이 무엇인지 먼저 짚어보는 것이다. 첫째, 투자 철학은 투자 전략보다 훨씬 풍부하고 완결된 개념이며, 전략은 흔히 철학에서 파생된다. 예를 들어, 낮은 주가수익비율(PER)이나 낮은 EBITDA 배수로 거래되는 주식을 찾는 스크리닝은 하나의 투자 전략이다. 그러나 이 전략을 낳는 투자 철학은, 투자자들이 성장성에 현혹되고 새로운 사업의 흥분에 끌리기 때문에 시장이 저성장 기업이나 평범한 사업체를 저평가한다는 믿음 위에 세워진 것이다. 둘째, 투자 철학은 투자 슬로건이 아니다. "싸게 사서 비싸게 팔아라"는 투자 슬로건이지만, 거의 모든 투자 철학의 궁극적 목표이기도 하다는 점에서 아무런 의미가 없다. 한동안 투자를 해왔으면서도 자신의 투자 철학이 무엇인지 한 번도 진지하게 생각해본 적이 없다면, 그것은 충분히 이해할 수 있는 일이다. 어쩌면 왜 굳이 하나의 철학에 스스로를 가두어야 하는지, 어디서든 좋은 기회를 찾으면 되지 않느냐고 의문을 품을 수도 있다. 그러나 핵심 철학 없이 투자에 임하면, 투자자는 대부분 부정적인 결과를 초래하는 수많은 함정에 노출된다. 승자 추종: 투자 철학이 없으면, 최근에 가장 잘 통했던 전략에 끌리는 것은 거의 필연적이다. 지난해의 승자—매그니피센트 세븐이든, 기술주든, 소형주든—를 뒤쫓으며 포트폴리오는 끊임없이 방향을 바꾸고, 회전율과 거래 비용은 높아지는 반면 실제 수익은 거의 남지 않는다. 사기의 표적: 탐욕은 인간의 본성이며, 이 때문에 우리는 적은 위험으로 큰돈을 버는 방법을 끊임없이 찾는다. 투자 철학이라는 제어 장치가 없으면, 높은 수익과 낮은 위험을 약속하는 투자 사기에 쉽게 넘어가는 표적이 된다. 빈 투자 찬장: 수익을 안겨주는 투자 전략을 찾았다 하더라도, 시간이 흐르면서 모방과 시장 수정으로 인해 그 전략은 조만간 효력을 잃는다는 사실을 기억해야 한다. 그것이 시장에 가져온 전부라면, 투자 찬장은 곧 텅 비고 제자리 뛰기를 반복하게 된다. 반면 일관되고 깊이 있는 투자 철학을 갖추고 있다면, 그 철학으로 돌아가 같은 시장의 실수를 포착하는 또 다른 전략을 발굴할 수 있다. 예를 들어, 시장이 지루하고 저성장인 기업을 저평가한다는 철학을 갖고 있다면, 낮은 PER 스크리닝이 더 이상 통하지 않을 때 낮은 변동성 같은 다른 기준으로 저평가된 평범한 기업들을 찾아낼 수 있다. 한마디로, 모든 투자자에게는 성공이라는 어려운 목표를 향해 나아가는 데 길잡이가 되어줄 투자 철학이 필요하다. 다양한 철학의 목록을 나열하는 대신, 나는 투자 프로세스를 매개체로 삼아 서로 다른 투자 철학이 어디서, 어떻게 탄생하고 갈라지는지를 설명하고자 한다. 이 과정을 통해 투자 철학의 선택지들이 드러난다: 액티브 투자 대 패시브 인덱싱 앞서 언급했듯이, 아무것도 하지 않아도 평균에 근접한 수익을 올릴 수 있고, 평균을 이기려는 투자자 ...