고대 병법서가 비대칭 투자에 대해 가르쳐 준 것
대부분의 투자자들은 리스크 관리란 리스크를 피하는 것이라고 생각한다. 따분한 작업쯤으로 여기는 것이다.
손자(孫子)라면 동의하지 않을 것이다.
『손자병법(孫子兵法)』은 흔히 공격성에 관한 책으로 인식된다. 어쨌든 제목이 "전쟁의 기술"이니까.
그러나 그 핵심 메시지는 정반대다.
이 책은 인내와 준비, 그리고 언제 행동하지 말아야 하는지를 아는 것에 관한 책이다. 어떤 면에서는 역대 최고의 투자서라 해도 과언이 아니다. 다만 주식시장이 생기기 2,500년 전에 쓰였을 뿐이다.
나는 최근 토비아스 칼라일의 『Soldier of Fortune』을 읽었는데, 손자의 원칙을 버핏의 커리어에 대입한 책이다. 이 책은 내가 한동안 생각해 오던 것을 명확히 정리해 주었다. 나는 『손자병법』의 원칙들이, 제대로 이해했을 때, 비대칭 투자의 최적 프레임워크를 묘사한다고 믿는다.
바로 이 뉴스레터의 근간이 되는 그 프레임워크다.
이 글은 그 이유를 풀어내려는 시도다.
부정을 통한 길(Via Negativa): 잃지 않음으로써 이기는 것
『손자병법』에서 가장 놀라운 점은, 그 많은 내용이 부정문으로 쓰여 있다는 것이다. 이것을 하지 마라. 저것을 피하라. 조건이 압도적으로 유리하지 않다면 교전하지 마라.
손자의 핵심 통찰은 철학자들이 "Via Negativa(부정을 통한 길)"라고 부르는 개념이다. 목적지에 도달하는 방법은 가능성 있는 것을 더하는 것이 아니라, 작동하지 않는 것을 제거하는 것이다.
명백히 잘못된 경로를 모두 제거하고 나면, 남는 것이 유일하게 갈 수 있는 길이다.
이것은 투자에서 가장 저평가된 개념이다.
대부분의 투자자들은 매수할 이유를 찾는 데 시간을 쓴다.
촉매, 내러티브, 상승 시나리오를 뒤쫓는다. 그러나 내가 연구한 최고의 투자자들은 정반대를 한다.
그들은 투자를 망치는 요소들의 정신적 체크리스트를 갖고 있으며, 그 중 어느 하나라도 해당되면 기회를 넘긴다.
과도한 부채. 경영진과의 이해 불일치. 실적이 정점에 달한 경기순환 사업. 계량화할 수 없는 규제 리스크.
이 중 하나라도 존재하면, 그들은 패스한다. 스토리가 얼마나 흥미롭든 상관없다.
나는 새로운 포지션을 검토할 때마다 이것을 생각한다.
질문은 결코 "무엇이 잘될 수 있는가?"가 아니다. 질문은 "나를 죽일 수 있는 것이 무엇인가?"이다. 만약 답이 "명백히 없다"라면, 그때 비로소 진짜 작업을 시작한다.
만약 답이 세 단락 분량의 단서와 합리화로 채워진다면, 넘어간다.
내가 가장 크게 틀렸던 포지션들에는 공통된 특징이 있다. 상승 여력이 너무 매력적이었기 때문에 명백한 결격 요인을 스스로 설득해 넘어갔다는 것이다. 반면 가장 잘 작동한 포지션들은, 보유하지 않을 이유를 찾기가 힘들었던 것들이었다.
Via Negativa는 포트폴리오 관리에도 적용된다. 내가 가장 적게 움직인 달들이 최고의 결과를 만들어내는 경향이 있다.
행동하지 않는 것이 그 자체로 덕목이어서가 아니라, 목적 없는 행동이 그 자체로 파괴적이기 때문이다. 불필요한 거래 하나하나가 오류를 끌어들일 기회가 된다.
이미 작업을 마쳤다면, 덜 하는 것은 버그가 아니라 기능이다.
나는 전에 "지루함은 기능이다"라고 쓴 적이 있다. 이것은 같은 생각의 손자 버전이다.
먼저 수비하라: 에르고딕성 문제
손자는 공격하기 전에 반드시 수비해야 한다고 말한다. 교전하기 전에 자신의 진지를 확고히 하라.
이유는 단순하다. 당신이 궤멸되면, 그 외의 모든 것은 무의미하다. 두 번째 기회란 없다.
투자에서 이것은 에르고딕성 문제다.
포트폴리오가 0이 되면, 그 이전 5년간 연평균 수익률이 40%였다는 사실은 아무 의미가 없다. 복리는 양방향으로 작동한다.
단 한 번의 치명적인 실수가 수년간의 올바른 결정들을 모두 지워버릴 수 있다.
그래서 포지션 사이징이 종목 선정보다 더 중요하다.
모든 투자 논거에서 옳았더라도, 사이징이 잘못됐다면 파산할 수 ...
