애널리스트에서 투자자로의 전환은 단순히 훌륭한 투자 아이디어를 찾는 데 그치지 않고, 그 아이디어를 실행에 옮기는 역량을 키워나가는 과정에서 이루어집니다.
2000년대 초, 내가 대학에 다니며 소형주 투자의 세계에 첫발을 내딛던 시절, 나는 훗날 나의 멘토가 될 한 신사를 만나기 위해 먼 길을 떠났다. 그에 대한 이야기는 여기에 쓴 적이 있다.
1970~80년대에 그는 주식 중개인들을 교육했고, 그의 성격은 그 시대 월스트리트의 분위기를 고스란히 담고 있었다. 그는 시끄럽고, 독선적이며, 오만했다. 그리고 내가 처음으로 만난 진정한 '확신의 투자자'였다. 나는 그의 제자가 되어 훈련을 받았다.
내가 확신이 부족할 때면, 그는 나에게 소리를 질렀다.
"너는 애널리스트냐, 투자자냐?!"
이것은 확신의 크기를 키우거나, 아니면 포기하고 다음으로 넘어가라는 그만의 방식이었다. 그는 하나의 포지션이 전체 포트폴리오를 움직일 만큼 커야 하고, 틀렸을 때 아플 만큼 커야 한다고 믿었다.
세바스티안 말라비의 책 『신보다 많은 돈(More Money Than God)』은 헤지펀드 산업의 부상을 기록한다. A.W. 존스, 마이클 스타인하트, 조지 소로스, 줄리안 로버트슨 등 선구자들의 흥미로운 이야기들이 담겨 있다.
이 책에서 마이클 스타인하트에 관한 이야기를 특히 좋아하는데, 그것이 내 훈련 시절을 떠올리게 하기 때문이다.
1970년대에 스타인하트에게 고용된 애널리스트 존 르프레르는 입사 첫 주를 이렇게 회상한다. IBM을 탐방하고 돌아온 그는 이익이 상승할 것이라고 확신했다. 월요일 아침 파트너십 회의에서 르프레르는 그 주 금요일 분기 실적 발표를 앞두고 IBM 주식 매수를 권고했지만, 스타인하트는 반박했다. 보스는 IBM이 주가 티커 위에서 방향 없이 헤매는 걸 지켜보고 있었고, 이 주식이 아무 데도 가지 않을 것이라는 불길한 직감이 뱃속에 자리 잡고 있었다.
"마이크, 제 생각엔 당신이 틀렸어요," 르프레르가 말했다. 스타인하트에게 반박하려면 용기가 필요했지만, 르프레르는 체격이 좋았고 그를 벤치 프레스로 들어 올릴 수 있을 것 같다고 생각했다.
"나는 그 돼지 새끼가 싫어," 스타인하트가 말했다.
"마이크, 테이프에서 어떻게 보이는지는 상관없어요. 실적은 좋을 거고 주가는 오를 겁니다."
스타인하트의 역발상 레이더가 깜박였다. "그래서 얼마나 살 거야?"
"1만 주 어떨까요?" 르프레르가 조심스럽게 제안했다. IBM이 주당 365달러에 거래되고 있었으니, 350만 달러어치 한 종목을 보유하는 것이 상상 가능한 최대치라고 계산한 것이었다.
스타인하트는 버튼을 누르고 트레이더에게 즉시 IBM 2만 5천 주를 매수하라고 지시했다.
"마이크, 저는 1만 주라고 했는데요," 르프레르가 불안하게 말했다.
"네 개 같은 의견에 얼마나 확신이 있는 거야?" 스타인하트가 으르렁댔다.
"매우 확신합니다."
"네가 맞기를 바라자," 스타인하트가 엄숙하게 말하며 버튼을 다시 눌러 2만 5천 주를 추가로 매수했다.
그 대화의 결과로 스타인하트는 약 1,800만 달러어치의 IBM을 보유하게 됐는데, 이는 그의 자본 중 대략 4분의 1에 해당했다. 르프레르가 권고한 규모의 다섯 배에 달하는 상당한 집중 리스크였다. 하지만 그 주말 IBM의 실적이 발표되자 주가는 20포인트 급등했고, 즉각적인 이익 100만 달러가 생겼다. 르프레르는 입문 의례를 통과해낸 것이었다.
타이거 글로벌의 줄리안 로버트슨은 종종 헤지펀드 사업 전체를 한 문장으로 요약하곤 했다.
"우리의 임무는 세계 최고의 기업 200개를 찾아 투자하고, 세계 최악의 기업 200개를 찾아 공매도하는 것이다. 최고의 200개가 최악의 200개보다 성과가 좋지 않다면, 아마 다른 업종을 알아봐야 할 것이다."
로버트슨의 골칫거리 중 하나는 애널리스트가 어떤 종목에 강한 확신을 표하면서도 작은 포지션(1%)을 권고하는 경우였다. 그는 훌륭한 아이디어에 작은 포지션을 잡는 것은 지적 비겁함의 표시라고 믿었다.
그는 애널리스트들에게 '5% 아니면 없음'의 베팅을 강요하는 방식으로 스트레스 테스트를 했다. 애널리스트가 움찔하는지 보고 싶었던 것이다. 그는 포지션 크기를 스트레스 테스트로 활용해, 집중된 베팅의 출렁임을 감당할 배짱이 있는지 확인했다. ...
