당신이 사는 건 이익이 아닙니다. 당신이 사는 건 시간입니다.

Chin Hui Leong 著 | The Smart Investor 공동창립자 나는 29살에 첫 주식을 샀다. 만약 당신이 나보다 일찍 시작했다면, 먼저 축하부터 드린다. 이 글이 끝날 때쯤 왜 축하하는지 알게 될 것이다. 투자 경력 21년이 됐다. 이 글은 처음 시작하던 시절의 나에게 누군가 해줬으면 좋았을 교훈들을 전하는, 과거의 나에게 보내는 편지라고 생각해 주길 바란다. 20대든 60대든 상관없이 이 교훈들은 적용된다. 하지만 20대에 가까울수록 유리한 점이 있다. 돈으로는 절대 살 수 없는 것을 가지고 있기 때문이다. 그것에 대해서는 뒤에서 더 자세히 다루겠다. 교훈 1: 주가는 아무 이유 없이 움직인다 첫 주식을 사는 것은 세상에서 가장 흥분되는 일 중 하나다. 심장이 뛴다. 올바른 결정을 했는지 알고 싶어 안달이 난다. 나의 첫 경험 중 하나는 매수 후 한 달도 안 돼 주가가 10% 하락하는 것을 지켜본 일이었다. 나는 패닉에 빠졌다. 왜 주가가 떨어졌는지 미친 듯이 찾아다녔다. 그런데 갑자기 뜬금없이 주가가 10% 올라, 순식간에 손실을 모두 만회해 버렸다. 호기심이 발동했다. 무엇이 주가를 뛰게 만들었을까? 이리저리 파보니, 유일하게 찾을 수 있었던 설명은 그날 아침 CEO가 나스닥 개장 벨을 울렸다는 것뿐이었다. 그게 다였다. 그게 이유였다. 당시 나는 투자 완전 초보였다. 하지만 그때도 CEO가 개장 벨을 울렸다고 주가가 매일 오를 거라 기대할 수 없다는 것 정도는 알고 있었다. 주가는 하루에 10% 오르거나, 아무 이유 없이 10% 빠질 수 있다. 단기적으로 주가는 어디로든 갈 수 있으며, 자주 예상치 못한 방향으로 간다. 하지만 장기적으로, 올바른 주식을 고르고 비즈니스가 성장하면, 주가는 따라온다고 기대할 수 있다. 교훈 2: 인덱스 펀드에서 개별 주식으로 옮긴 이유 나는 개별 주식으로 시작하지 않았다. 사실 2002년부터 투자를 시작했다. 당시에는 선택지가 많지 않았다. 미국 S&P 500을 추종하는 유일한 유닛트러스트를 샀다. 존 보글의 Common Sense in Mutual Funds를 읽고, 전략은 단순했다: 매달 정해진 금액을, ...

소형주 투자 전문가인 이안 카셀의 표현대로, "모든 투자자의 성숙은 거의 모든 것을 흡수하는 것으로 시작해 거의 모든 것을 걸러내는 것으로 끝난다." 빼기를 통한 더하기는 감정적이고 투기적인 헛소리를 제거하는 과정이다. 분석으로 가장한 사견을 버리고 예측에 기반한 과정을 걸러내야 한다. 현명하게 활용한다면 미디어는 당신의 투자 과정에 가치를 더 할 수 있다. 1. 전문가에게 책임을 묻는다. 발언에 책임지지 않는 미디어의 행태는 가증스러울 정도다. 온갖 헛소리가 아무런 제재 없이 쏟아진다. 금융 방송 출연자들이 잘못된 예측이나 손실을 부른 종목 추천을 이유로 지적받는 경우는 드물다. 저널리스트들은 그들이 작성한 최악의 기사를 독자들이 기억할지 모른다는 두렴움 없이 아무 글이나 쓸 수 있고, 실제로도 그렇게 한다. 나는 입만 살아 있는 자들에게 책임을 묻기 위해 달력을 이용한다. 누구가가 터무니 없는 주장이나 예측을 내놓으면, 나는 것을 기록해둔다. 어쨌든 몇 년 후면 이 무책임한 전문가들에게 얼마나 주의를 기울여야 하는지 자연스레 알게 된다. 나는 돈을 잃게 하는 사람들을 계속해서 솎아낸다. 2. 나만의 리서치팀 구성하기 내게는 나만의 리서치팀이 있다. 내가 가장 선호하는...

《컨택트》, 버핏, 그리고 우주 경쟁이 알려주는 것: 진짜 중요한 게임을 하라. 《컨택트》(2016)는 내가 가장 좋아하는 영화 목록에서 단연 최상위권에 있다. [주의! 스포일러 포함!] 영화 속에서 언어학 교수 루이스 뱅크스 박사는 딸과 함께 어떤 개념을 이해하려 애쓴다. 그 개념은 루이스의 전 남편인 물리학자에게서 영향을 받은 것이었다. 어느 날 밤, 딸 한나는 바쁜 엄마에게 묻는다: 한나: 그게 뭐라고 했죠, 기술적인 용어로, 우리가 뭔가 합의를 하고 양쪽 다 뭔가를 얻는 거요? 루이스: 타협? 한나: 아니요. 루이스: 어떤 소리인지 기억해? 한나: 경쟁 같은데 양쪽 다 행복하게 끝나는 거요. 루이스: 윈-윈 같은 거? 한나: 그것보다 더 과학적인 말이요. 루이스: 논-제로섬 게임! 나는 그 장면이 너무 좋았다. 영화를 보면 알겠지만, 이 대목은 우리 관객들이 시간과 공간이 아름답고 프랙탈적인 방식으로 풀려나가는 것을 느끼기 시작하는 절정에 가까운 지점이다. 영화 전체는 시간 전체를 한눈에 볼 수 있을 때 무슨 일이 벌어지는지, 그리고 그 앎으로 무엇을 선택하는지에 관한 이야기다. 그리고 그 거대한 질문 안에 이 작고 조용한 질문 하나가 깃들어 있다: 당신은 누군가가 반드시 져야 하는 게임을 하고 있는가, 아니면 모두가 이길 수 있는 게임을 하고 있는가? 나는 이 개념을 충분히 배울 기회가 없다고 생각한다. 제로섬 게임이란 무엇이고, 논-제로섬 게임이란 무엇인가? 수년간 나는 시간, 돈, 에너지를 어디에 투자할지 생각할 때 이것이 중요한 정신 모델이자 어림법이 된다는 것을 깨달았다. 이 개념은 비즈니스 전략과 제품 전략의 거의 모든 측면에 적용된다. 어떤 게임을 하고 있는지 아는 것은 메타인지의 행위이며, 나는 이것이 지식을 쌓고 자신의 기예를 갈고닦는 가장 높은 형태라고 믿는다. 제품과 투자 모두에 관심 있는 우리에게, 메타인지는 이 두 기예의 최고 경지다. 이 주제는 방대하고, 나는 수년간 논-제로섬 정신 모델을 투자 논거에 적용한 훌륭한 글들을 많이 읽었다. 하지만 오늘은 몇 가지 게임에 대해 몇 가지 힌트를 드리고 싶다. (말장난은 용서를.) 먹을 것인가, 말 것인가 먹는 것은 본질적으로 제로섬 게임이다. 입에 넣는 것은 그 순간 다른 무언가를 넣지 못한다는 뜻이다. 물론 우리 중 일부는 때때로 온갖 것을 다 집어넣기도 하지만. 하지만 많은 사람들이 놓치는 게 있다. 우리에게 '나쁜' 음식을 피하는 것만으로는 부족하다. '더 나은' 음식으로 그 자리를 채워야 한다. 모든 식사에는 기회비용이 있다. 단순히 칼로리가 들어오고 나가는 문제가 아니다. 미량 영양소, 에너지 수준, 두 시간 뒤의 컨디션, 점심 식사 후 집중할 수 있는지 아니면 낮잠이 필요한지가 모두 관련된다. 이것이 제로섬 사고의 가장 순수한 형태이며, 솔직히 말해 대부분의 사람들이 메타인지를 발휘하면 가장 많은 이득을 ...

이 글이 불편하게 느껴지는 사람도 있을 것이다 인생에서 무엇을 원하는지 모르는 것은 정말 최악이다. 그게 사회의 기본 설정이다. 앤드루 테이트 같은 사람은 "사람들이 멍청하기 때문"이라고 주장할 것이다. 나는 그 말을 믿지 않는다. 내가 진짜라고 믿는 것은 이것이다. 당신은 무엇을 원하는지 스스로 결정해야 한다. 완벽한 선택이 아닐 수도 있다. 평생 그것만 할 수 없을 수도 있다. 하지만 반드시 하나를 골라야 한다. 그러지 않으면 수천 가지 잡다한 것들에 정신이 팔려 살게 된다. 곧 나는 마흔이 된다. 무섭다고 생각하는 사람도 있겠지만, 나는 그렇지 않다. 마흔을 앞둔 지금 나에게는 두 딸이 있고, 나 같은 사람에게 그것으로 충분하다. 하지만 지금 나는 아직 서른아홉이다. 30대를 화끈하게 마무리하고 싶다. 그래서 딱 한 가지만 말할 수 있다면, 이것이다. 빌어먹을, 당신이 뭘 원하는지 결정하라. 그게 아닌 모든 것에 No라고 말하라. 지난주에 유명 TV 방송국에서 연락이 왔다. 다큐멘터리에 출연해달라는 것이었다. 나는 망설임 없이 거절했다. 내가 무엇을 원하는지 알고, 그건 명성이나 TV 출연이 아니다. 이어서 유명 컨퍼런스 호스트 제안이 들어왔다. 역시 망설임 없이 "고맙지만 사양합니다"라고 했다. 그들은 대단한 기회를 준다고 생각했을 것이다. 내 입장에선 똥을 먹으라는 소리나 다름없었다. 그다음엔 AI 회사 홍보 대가로 1만 달러를 제안하는 이메일이 왔다. 또 거절했다. 마지막으로 트위터 DM으로 대학생 멘토링 요청이 왔다. 역시 정중히 거절했다. 나는 내가 원하는 것을 안다. 서른아홉의 나에게 그건 생후 4개월 된 아기를 돌보는 것이다. 나머지는 전부 방해물이다. 어떤 컨퍼런스 때문에 아기의 첫걸음을 놓치고 싶지 않다. 사람들을 부자로 만들지도 못할 AI 사기에 혹해 돈을 벌고 싶지도 않다. 어제 내 아기가 처음으로 팔굽혀펴기를 했다. 마법 같은 순간이었다. 1만 달러짜리 스폰서십은 그에 비하면 공허하기 그지없다. 당신이 무엇을 원하는지 정확히 결정하지 않으면, 세상의 혼돈이 당신을 백만 가지 방향으로 끌어당기고, 결국 혼란만 남는다. 원하는 것을 아는 것은 느낌이 아니다. 그것은 결정이다. 오늘 당장 결정할 수 있다. 그리고 결정했다면, 이제 당신의 본업은 단 하나, 그 한 가지가 아닌 모든 것에 노(No)라고 말하는 것이다. 에너지를 빼앗는 친구들에게 No라고 말하라. 당신의 에너지를 갉아먹는 뱀파이어들을 참을 필요가 없다. 그들은 당신이 자기들과 함께 술 마시고 스포츠 보며 자기 삶을 잊도록 만들려 한다. 그래야 할 의무는 없다. 내가 예전에 모셨던 상사가 그랬다. 매일 밤 클라이언트들과 술을 마시러 가자고 했다. 거절하자 그는 나를 '독불장군'이라며 구박했다. 나쁜 놈. 얼마 전 링크드인에서 그를 찾아봤다. 그 모든 파티 덕에 45살인데 85살처럼 보였다. 이혼도 했더라. 그냥 거절하면 된다. 어울리거나 멋있어 보이려고 무언가를 해야 할 의무는 없다. 오히려 무리에 끼려고 애쓰고 있다면, 그건 눈치를 보고 있다는 신호다. 멈춰야 한다. 원하는 것을 얻는 사람은 드물고, 바로 그래서 그들은 이상하다는 소리를 듣고 어디에도 잘 ...

위대한 기업과 위대한 투자를 가르는 ROIC 프레임워크 진지한 투자자라면 결국 누구나 같은 멘탈 모델을 구축하게 된다. 훌륭한 사업을 찾아라. 높은 마진, 높은 자본수익률, 경쟁자가 범접할 수 없는 지속적인 경쟁우위. 그것을 사라. 보유하라. 부자가 되어라. 완벽한 논리처럼 느껴진다. 투자에 관해 읽어온 모든 것의 결론처럼 느껴진다. 그런데 미국 공개 시장을 대상으로 행해진 가장 엄밀한 분석 중 하나에 따르면, 이는 틀렸다. 약간 틀린 것도 아니고, 예외적인 경우에만 틀린 것도 아니다. 가장 많은 돈을 잃게 만드는 방식으로 틀렸다. 투자자가 가장 확신하는 바로 그 지점에서 틀렸기 때문이다. 모건 스탠리 카운터포인트 글로벌의 모부신과 캘러핸은 1990년부터 2022년까지 수천 개의 미국 상장사를 대상으로 수치를 분석했다. 그들의 발견은 한번 멈춰 곱씹을 가치가 있다. 투하자본수익률(ROIC) 기준 상위 20%에 해당하는 기업들을 단순히 매수해 3년간 보유했을 때, 위험조정수익률은 2, 3, 4분위 기업들을 매수했을 때와 대략 동일했다. 의미 있는 수준으로 부진했던 집단은 최하위 20%, 즉 진정으로 나쁜 사업들뿐이었다. 시장은 이미 어느 기업이 훌륭한지 알고 있다. 오래전부터 알고 있었다. 지금 그 기업들을 발견했다고 해서 당신이 무언가를 새로 발굴한 것이 아니다. 이 하나의 통찰을 제대로 이해하면, 앞으로 당신이 내릴 모든 투자 판단을 바라보는 방식이 달라진다. 이어지는 내용은 바로 이 통찰에서 도출되는 프레임워크다. ROIC가 실제로 측정하는 것 투자에서의 시사점을 논하기 전에, 투하자본수익률이 실제로 무엇을 알려주는지, 그리고 무엇을 알려주지 않는지를 정확히 짚고 넘어갈 필요가 있다. ROIC = 세후순영업이익(NOPAT) ÷ 투하자본 이 지표는 단 하나의 질문에 답한다: 이 사업에 투입된 1달러당 얼마를 벌어들이는가? ROIC가 20%인 기업은 투자된 1달러마다 20센트를 번다. 5%인 기업은 5센트를 번다. 공식은 단순해 보인다. 해석은 그렇지 않다. 투하자본은 기업이 사업을 구축하는 데 지출한 모든 것의 누적 총량을 나타낸다. 공장, 설비, 운전자본, 인수합병. NOPAT은 자본구조와 세금의 왜곡을 제거해, 자본을 제공한 모든 주체가 가져갈 수 있는 영업이익을 보여준다. 이 둘을 합치면 근본적인 질문에 답할 수 있다: 이 사업은 경제적 가치를 창출하고 있는가, 아니면 파괴하고 있는가? 절대적인 수치는 자본비용, 즉 투자자가 위험을 감수하는 대가로 요구하는 보상과 비교할 때 비로소 의미를 지닌다. ROIC가 20%이고 자본비용도 20%라면, 그 기업은 경제적 가치를 전혀 창출하지 못하고 있다. 제자리걸음이다. 투자된 1달러가 정확히 1달러의 가치만 돌려준다. 진정한 가치 창출은 ROIC가 이 기준선을 초과할 때에야 시작된다. 그래야만 투자된 1달러가 시장 가치로 환산했을 때 1달러 이상을 돌려주기 때문이다. ROIC와 자본비용 간의 스프레드가 내재가치의 엔진이다. 모부신과 캘러핸은 이를 실증적으로 입증한다. 매출 기준 미국 상위 500대 기업을 대상으로 ROIC에서 WACC(가중평균자본비용)를 뺀 값을 기업가치 대비 투하자본 배수와 대조해 플롯했을 때, 상관계수는 0.58이었다. 여기에 예상 매출 성장률을 두 번째 변수로 추가하자 0.78로 상승했다. 시장은 대체로 이를 정확히 가격에 반영하고 있으며, 수십 년 전부터 그래왔다. 한 가지 중요한 뉘앙스에 주목할 필요가 있다. ROIC는 무형 투자에 대한 조정이 필요하다. 전통적인 회계는 R&D와 브랜드 구축 비용을 비용으로 처리한다. 이 지출은 손익계산서에는 반영되지만 대차대조표에는 전혀 나타나지 않는다. 이로 인해 지식 집약적 사업의 이익과 투하자본 모두가 체계적으로 과소평가된다. 제품 개발에 막대한 비용을 지출하는 소프트웨어 기업은 실제보다 수익성이 낮아 보이게 된다. 모부신과 캘러핸이 R&D와 판매관리비(SG&A)의 일부를 무형자산으로 자본화하고, 추정 내용연수에 걸쳐 상각하는 방식을 적용했을 때 두 가지 변화가 나타났다. 극단적인 ROIC 이상값들이 평균 쪽으로 수렴했다. 그리고 바이오테크와 소프트웨어처럼 무형자산 비중이 높은 산업의 실제 수익률이 보다 정확하게 표현되었다. 기술, 헬스케어, 소비자 브랜드 기업에 투자하는 투자자라면, 이 조정을 무시할 경우 어느 사업이 진정으로 탁월한지에 대해 잘못된 결론에 이르게 된다. 산업별 패턴을 살펴보면 시사하는 바가 크다. 담배와 생활용품이 최상위에 자리하고, 유틸리티와 무선통신이 최하위에 위치한다. 산업 내 격차는 산업 간 격차만큼이나 흥미로운 경우가 많다. 헬스케어의 변동계수는 3.9로, 훌륭한 헬스케어 기업과 평범한 기업 사이의 거리가 엄청나다는 의미다. 바로 이 분산 속에서 분석적 작업이 수익을 만들어낸다. 모든 것을 바꾸는 발견 ...