하워드 막스의 투자 철학

"The Most Important Thing Illuminated: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor"를 읽고 배운 것들

2차적 사고

"2차, 3차 결과를 고려하지 않는 것이 수많은 최악의 의사결정을 낳는 원인이며, 첫 번째로 떠오른 열등한 선택지가 자신의 편견을 확인해줄 때 특히 치명적이다. 아무리 좋아 보여도, 질문하고 탐색하기 전에는 절대로 처음 떠오른 선택지에 달려들지 말라." — 레이 달리오

하워드 막스는 성공적인 투자가 대부분의 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 어렵다고 믿는다. 누구나 하는 표면적인 분석을 넘어, 그 너머를 볼 수 있어야 한다. 막스는 시장 평균을 따라가는 것은 쉽지만, 시장을 이기려면 탁월한 통찰력 — 그가 2차적 사고라고 부르는 것 — 이 필요하다고 주장한다. 그는 이렇게 쓴다.

"누구나 평균적인 투자 성과를 낼 수 있다 — 그냥 모든 것을 조금씩 담은 인덱스 펀드에 투자하면 된다. 그러면 시장 수익률이라 불리는 것, 즉 시장이 하는 대로 따라가는 결과를 얻는다. 하지만 성공적인 투자자는 더 많은 것을 원한다. 시장을 이기고 싶어 한다."

그의 관점에서 성공적인 투자의 정의는 시장과 다른 투자자들보다 더 나은 성과를 내는 것이다. 그리고 그것을 위해서는 "행운이나 탁월한 통찰력 중 하나가 필요하다. 행운에 기대는 것은 계획이라 부를 수 없으니, 통찰력에 집중하는 수밖에 없다"고 말한다.

핵심적인 도전 과제는 단순히 반대 의견을 갖는 데 그치지 않고, 시장의 집단 지성을 능가하는 사고를 해야 한다는 것이다. 다른 참가자들도 똑똑하고, 정보도 풍부하며, 강력한 도구를 갖추고 있기 때문에, 그들이 갖지 못한 우위가 필요하다.

"기억하라, 투자의 목표는 평균 수익을 올리는 것이 아니라 평균보다 잘하는 것이다. 따라서 당신의 사고는 타인보다 더 강력하고 더 높은 수준에 있어야 한다. 다른 투자자들도 스마트하고 정보가 풍부하며 컴퓨터로 무장되어 있으므로, 그들이 갖지 못한 우위를 찾아야 한다. 그들이 생각하지 못한 것을 생각하고, 그들이 놓친 것을 보고, 그들이 갖지 못한 통찰을 가져야 한다. 다르게 반응하고, 다르게 행동해야 한다. 요컨대, 옳은 것은 투자 성공의 필요조건일 수는 있어도 충분조건은 아니다. 타인보다 더 옳아야 한다 … 이는 정의상, 당신의 사고가 달라야 함을 의미한다." — 하워드 막스

막스는 2차적 사고가 단선적이거나 단순하지 않다고 말한다. 그것은 확률을 가중하고, 자신의 관점을 시장 컨센서스와 비교하는 과정이다. 2차적 사고를 하는 사람은 다음과 같은 수많은 것들을 고려해야 한다.

• 가능한 미래 결과의 범위는 무엇인가?

• 나는 어떤 결과가 발생한다고 생각하는가?

• 내가 옳을 확률은?

• 컨센서스는 어떻게 생각하는가?

• 내 예측은 컨센서스와 어떻게 다른가?

• 자산의 현재 가격은 미래에 대한 컨센서스 관점, 그리고 나의 관점과 얼마나 부합하는가?

• 가격에 반영된 컨센서스 심리는 지나치게 낙관적인가, 비관적인가?

• 컨센서스가 옳다면 자산 가격은 어떻게 되고, 내가 옳다면 어떻게 되는가?

막스는 투자가 경쟁적인 활동임을 상기시킨다. 꾸준히 이기려면 군중을 따라가서는 안 된다. 가정에 의문을 품고, 더 깊이 파고들고, 자신의 관점이 다수와 달라지더라도 규율을 유지하도록 스스로를 훈련해야 한다.

"당신의 행동이 평범하다면, 좋든 나쁘든 평범한 결과를 얻을 가능성이 높다. 비범한 성과는 비범한 행동에서만 나오며, 탁월한 판단이 있어야만 평균 이상의 성과가 가능하다." — 하워드 막스

이러한 역발상적 접근은 베어스턴스의 앨런 그린버그에게서도 찾아볼 수 있다. 그는 다른 회사들이 경기침체 시기에 채용을 동결할 때 오히려 인재를 채용하기로 유명했다.

"우리는 공황 상태에 빠지지 않는다. 인력을 감축하지도 않는다. 하지만 비용을 실질적으로 줄이기 위해 노력하고 있다. 동전의 다른 면은, 우리가 지난 몇 달 동안 많은 1순위 지명 인재들을 채용했다는 것이다. 지금이 좋은 사람을 채용할 때다. 우리는 과거에도 이 정책을 따랐고, 이번에도 옳다고 확신한다." — 앨런 그린버그

그린버그는 MBA 학위자보다 PSD 학위자 — 가난하고(Poor), 스마트하며(Smart), 부자가 되고자 하는 강렬한 욕구(Deep desire to get rich)를 가진 사람 — 를 선호했다.

역발상적 접근은 분명 경쟁 우위를 찾는 훌륭한 방법이다. 워런 버핏의 유명한 말처럼 "남들이 ...