[책] 퀄리티 투자, 그 증명의 기록 - 테리 스미스 [3]

출처: https://www.fundsmith.co.uk/media/hafpybqk/return-free-risk-pdf.pdf Efficient markets? The efficient-market hypothesis (EMH) asserts that financial markets are “efficient” in that an investor cannot consistently achieve returns in excess of average market returns on a risk-adjusted basis. Thus we are taught that achieving higher return is only possible with the assumption of higher risk. Whilst this may strike a chord with investors’ instincts that there is no such thing as a free lunch, there is a large and growing body of evidence that whilst it may fit with the EMH and investors' gut instincts, it is not necessarily true in practice. 효율적 시장? 효율적 시장 가설(EMH)은 금융시장이 ‘효율적’이며, 투자자는 위험을 감안한 기준에서 평균 시장 수익률을 초과하는 수익을 지속적으로 얻을 수 없다고 주장한다. 따라서 우리는 더 높은 수익을 얻으려면 더 높은 위험을 감수해야 한다는 것을 배우게 된다. 이는 ‘공짜 점심은 없다’는 투자자의 본능적인 직관과 일치할 수 있지만, EMH와 투자자들의 직감에 부합한다고 해도 실제 현실에서는 반드시 진실이라고 할 수 없다는 방대한 양의 증거들이 존재하며, 그 수는 계속해서 증가하고 있다. Less volatile stocks produce higher returns. Research by Robert Haugen of Haugen Financial Systems and Nardin Baker, chief strategist at Guggenheim Partners (source: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2055431), shows that between 1990 and 2011 in 21 developed countries, the least volatile decile of stocks generated annualised total returns of 8.7% while the most volatile decile lost 8.8% pa. In US equities, the least volatile decile made average returns of 12% pa over the same period whilst the most volatile lost 7% pa. 12 emerging markets covered by the study for the period 2001–2011 produced similar results. 변동성이 적은 주식이 더 높은 수익을 낸다. Haugen Financial Systems의 로버트 하우겐과 Guggenheim Partners의 수석 전략가 나딘 베이커의 연구에 따르면(출처: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2055431), 1990년부터 2011년까지 21개 선진국에서 변동성이 가장 낮은 상위 10% 주식은 연평균 총수익률 8.7%를 기록한 반면, 변동성이 가장 높은 하위 10% 주식은 연평균 –8.8%의 손실을 기록했다. 미국 주식시장에서도 같은 기간 동안 변동성이 가장 낮은 10% 주식은 연평균 12%의 수익을 올렸지만, 가장 변동성이 높은 주식군은 연평균 =7% 손실을 입었다. 2001년부터 2011년까지 12개 신흥국 시장에서도 이와 유사한 결과가 나타났다. Annualised excess returns of portfolios formed by the sorted perfect foresight CROCI ranks. The size of the standard error provides a measure of the risk in the individual bucket portfolio returns. 완벽한 선견지명을 가진 CROCI 순위에 따라 정렬된 포트폴리오들에서의 연환산 초과 수익률. 각 개별 버킷 포트폴리오 수익률에 ...

책 소개: https://ridibooks.com/books/5708000002?srsltid=AfmBOoq_DbDHViNklzZ3IwWJ6x7T52UmoarzAZ58DNl-d1MEBZGd2UJ3 우리 국민들이 알아야 할 세계 경제와 지정학의 변화를 책에 잘 설명해 주신 박종훈 선생님께 감사드립니다. 1장 저성장의 늪 지금 세계는 저성장 시대로 접어들고 있다. 유럽 및 여러 나라 경제가 약화된 근본적인 원인은 인구 구조에 있다. 2024년 G20 국가들 중 합계 출산율이 2.1 명을 넘는 나라는 사우디아라비아와 남아프리카 공화국 밖에 없다. 성장율 하락이 심화되자 강대국들은 이웃 나라 거지 만들어서 털어먹기 정책을 구사하고 있다. 관세 부과, 수출 보조금, 통화 평가 절하 등이다. 바이든 정부는 초단기 국채 발행을 크게 늘렸고 2025년 말에 본격적으로 만기가 집중되어 역풍이 시작될 가능성이 있다. 트럼프 정부는 1년동안 막대한 양의 국채를 발행해야 한다. 2장 엔드 게임의 운명 앞으로 세계 경제를 뒤흔들 가장 큰 변수는 금리이다. 미국이 국채 금리 상승을 막을 방법 2가지 연준이 금리를 대폭으로 인하하고 돈을 찍어 국채를 대량으로 사들이기 => 인플레이션 인플레이션을 유발하지 않는 성장 (베센트 주장) = 금리가 하락할 정도로 미국 경제 성장 둔화 출구를 찾기 힘든 엔드 게임의 상황. 통화/재정 정책의 가장 무서운 점은 정책 효과가 나타나는 데 시차가 있다는 점 3장 세계 경제 지각 변동 트럼프 관세는 미국의 최대 약점이 국채 금리라는 것을 세계에 보여줌. 동맹국에도 고율의 관세 => 미국에 대한 신뢰를 흔들리게 하고 다른 나라들끼리 연합하도록 함 미국이 무역 수지 흑자를 내서 시중에 달러가 줄어들면 달러 통화 패권이 흔들린다. 과거에 다른 나라들이 달러 부족으로 위기에 처하자 해당 나라의 자산을 헐값에 사들여 미국의 패권을 강화함. 이를 경험해 본 다른 나라들은 외환 보유고를 다변화함. 관세 정책이 달러화 ...

책을 읽고 제가 좋았던 부분을 정리해봤습니다. 거인의 어깨 1 | 홍진채 저 리디에서 자세히 보기: https://ridibooks.com/books/3397000114 이전 글: [책] 거인의 어깨 1 요약 - 홍진채 저 [1] 여기서 그만두셔도 됩니다. 워런, 당신의 투자 전략은 아주 간단합니다. 왜 다른 사람들이 그걸 따라 하지 않는 거죠?” 천천히 부자가 되고 싶은 사람은 없으니까요.” _제프 베조스와 워런 버핏 투자의 세계에 실력이 존재하느냐는 질문에 우리는 ‘그렇다’라고 대답할 수 있습니다. 누군가는 뛰어난 실력을 보유하고 있습니다. 문제는 그 누군가가 내가 아닐 가능성이 크다는 것이지요. 맞서 싸워야 할 적은 시장이 아니라 내 마음 속의 조급함입니다. 매일매일의 조바심과 질투를 이기고 가야 할 길을 묵묵히 가다 보면, 눈에 띄지 않게 조금씩 조금씩 순위가 상승하여 1년, 2년, 10년이 지나 한층 여유로워진 내 모습을 발견할 수 있습니다. 시장수익률만큼을 얻는 전략은 상승장이든 하락장이든 멘탈을 지켜주면서 재산 순위를 계속 꾸준히 상승시켜줍니다.   ...

책 읽고 제가 좋았던 구절들을 발췌 요약했습니다. 이전내용 : [책] 퀄리티 투자, 그 증명의 기록 - 테리 스미스 [1] 9. 위대한 도전자 ‘스모킹 조’ 프레이저는 어떻게 시대를 대표하는 인물이 됐는가 우리를 정의하는 건 우리가 겨루는 상대라는 점을 명심해야 한다. 그 상대가 권투 선수든, 은행가든, 정치인이든. 돈을 버는 것 자체는 그리 힘들지 않다는 사실을 깨닫게 될 텐데, 정말 어려운 건 그 돈을 지키는 일이다. 우리는 주가가 아니라 재무제표에서 일어나는 일에 근거해 판단하는 걸 선호한다. 10. 2011년 연례 투자자 서한 델몬트와 크로락스 매도 거래를 제외한 펀드 회전율은 4%로, 우리의 궁극적인 목표(0%)에 훨씬 가깝다. 펀드스미스 투자자에게 가장 큰 위험은 재투자 위험reinvestment risk이라고 생각한다. 우리는 현금 창출 능력이 높은 기업에 투자하고자 노력한다. 경영진이 이 현금 이익을 가지고 하는 일이야말로 포트폴리오의 미래 투자 수익에 영향을 미치는 주요 요인이다. 경영진은 현금 이익을 활용하는 세 가지 주요 선택지를 갖는다. 주주에게 현금을 돌려주거나, 사업의 유기적 성장을 위해 투자하거나, 다른 기업을 인수하는 것이다. 경영진이 이들 중에서 선택하는 기준이 되는 판단 근거는 그 실행 방식과 마찬가지로 아주 중요하다. 2011년 말 기준 우리 포트폴리오는 24개 종목으로 구성되어 있다. 포트폴리오에 속한 기업의 평균 설립 연도는 1894년이다. 우리는 오랫동안 뛰어난 회복 탄력성을 보여 온 기업에 계속 투자하고 있다. 은행의 현금흐름과 비은행 기업의 현금흐름은 같지 않다는 사실을 명심해야 한다. 예를 들어 뱅크 오브 아메리카의 현금흐름을 계산할 때는 당기순이익 차감 계정인 대손충당금provision for bad debts이나 손실충당금provision for impaired assets을 다시 더해주는 계산이 필요하다. 충당금이 비현금성 계정인 건 엄연한 사실이다. 하지만 이런 방식으로 은행의 현금흐름을 다른 기업의 현금흐름과 비교하는 것은 사과와 어글리 푸르트ugli fruit를 비교하는 일과 다를 바 없다(내가 어글리 푸르트를 선택한 이유는 보통 사과 apple와 비교되는 배pear보다 알파벳순으로 더 멀리 떨어진 과일이기 때문인데, 은행에 대한 내 생각을 잘 보여준다). 우리 포트폴리오의 잉여현금흐름 수익률은 시장 평균과 거의 비슷한 수준이다. 하지만 수명과 회복 탄력성, 예측 가능성, 매출총이익률, 영업이익률, 영업자본이익률, 현금전환비율 같은 기준에서 퀄리티가 평균보다 높다는 게 우리 생각이다. 간단히 말해 우리는 시장 평균보다 높은 퀄리티의 주식을 시장 평균과 비슷한 수준의 밸류에이션에 매수해서 보유하고 있다. 나는 시점을 막론하고 대다수 투자자에게 가장 좋은 주식 투자처는 인덱스펀드라는 입장을 오래전부터 공개적으로 고수해왔다. 비용이 저렴하고, 대부분의 액티브펀드 매니저를 앞서는 실적을 낼 수 있기 때문이다. 특히 합성 ETF는 주의해야 한다. ‘합성’과 ‘파생’, ‘스와프’, ‘거래 상대방’이라는 단어로 표현되는 펀드를 보고 확연한 불안감을 느끼지 않는다면, 지난 4년간의 신용 위기 사태에 관해 더 자세히 공부할 필요가 있다. 보통의 ETF 투자자는 그가 예상하는 자산 규모와 비교해 ETF가 그 10% 정도의 기초 자산만 보유한다는 사실은 모를 것이다. ...

* 책을 읽고 제가 좋았던 부분들을 발췌했습니다. 감수사 가격 대비 가치가 높고 오랫동안 보유할 수 있는 높은 퀄리티와 회복 탄력성을 갖춘 소수의 대형 승자 기업에 집중투자하면 결국 우수한 투자 실적을 낼 수 있다 완전히 이해할 수 없다면 투자하지 마라. 은행주에 투자하지 않고, 앞으로도 절대 하지 않을 것”이라고 말한 이유를 생각해 볼 필요가 있다. 중요한 건 배당금이나 배당금을 재투자하는 그 자체가 아니다. 정확히 말하면 배당금 재투자 수익률이 투자 수익을 만든다. 고퀄리티 기업을 파악하기 위해선 단순히 다른 사람과 반대로 하는 ‘역투자’가 아니라 “팩트에만 집중”할 수 있는 “역발상 투자자의 외로움”을 받아들여야 한다. 다른 투자자가 아직 알아채지 못한 투자가 높은 수익을 낸다고 생각하기 쉬운 역발상 투자의 유혹을 고려할 때, 대형주에만 투자한다는 테리의 전략은 의아함을 자아낸다. 게다가 아무도 모르는 나만의 종목, 시간이 지나 더 많은 사람에게 알려져서 남들에게 자랑할 수 있는 종목에 투자하고 싶은 열망을 다스리는 건 아주 힘들다(감수자들도 그랬다). 하지만 기업이 창출하는 이익과 미래 성장을 지속할 ‘예측 가능성’ 측면에서 볼 때 “상대적으로 안전한 전략”이 될 수 있다.(10장) 테리는 많은 투자자가 “시장 사이클의 저점 근처에서 매수해 고점 근처에서 매도하는 전략”인 ‘마켓 타이밍’을 할 수 있다는 환상에 젖어 있다고 비판한다.(16장) 그는 이 책에서 “이 일을 해내는 사람이 만약 존재하더라도 극소수”라고 여러 차례 강조하며 본인은 그 극소수에 속하지 않는다고 솔직히 털어 놓는다. 대신 더 먼 미래에 일어날 가능성이 큰 결과를 기다리는 편을 택했다. 펀드스미스 에쿼티 펀드의 “천국으로 가는 세 개의 계단” 중 그가 “가장 힘든 지점”이라고 표현한, “아무것도 하지 말자”라는 원칙이다. 대신 더 먼 미래에 일어날 가능성이 큰 결과를 기다리는 편을 택했다. 펀드스미스 에쿼티 펀드의 “천국으로 가는 세 개의 계단” 중 그가 “가장 힘든 지점”이라고 표현한, “아무것도 하지 말자”라는 원칙이다. 기업 심층 펀더멘털의 경제성은 배제하고 주가 움직임에만 계속 집중하는 태도는 정상적이지도 않고 쓸모도 없다. 장기적으로 보면 하나가 다른 하나를 따를 텐데, 펀더멘털이 주가에 후행하지는 않는다.(51장) 한국어판 서문 금리 상승기에 장기 자산의 가격은 단기 자산보다 더 큰 폭으로 하락하기 마련이다. 장기 채권은 현재가치를 계산하는 과정에서 미래 이자 수입이나 이익에 적용하는 할인율, 곧 금리가 증가하므로 단기 채권보다 그 가격이 더 큰 폭으로 하락한다....