예측투자는 미래 현금흐름을 예측하는 대신 회사의 주가에 담긴 기대치를 파악하는 것에서부터 시작한다 | 마이클 모부신

멍거는 자신의 부가 안정 궤도에 이르렀을 때 어린 시절 우상이었던 벤저민 프랭클린처럼 하고 싶었다. "프랭클린은 재정적인 자유를 획득했기에 사회에 공헌을 할 수 있었습니다." 멍거는 진정으로 부자가 되려면 사업을 소유해야할 필요가 있다는 사실을 이해하게 되었다. ... 할 보스윅이 설명했다. "변호사라는 사람들은 항상 근사한 생활을 누립니다. 좋은 동네에서 좋은 집에 살며 자녀들은 좋은 학교에 다닙니다. 장모님은 저에게 이렇게 말했습니다. '물론 자네는 의뢰인들과 같은 수준으로 살고 있기야 하지, 그렇지 않은가? 그런데 의뢰인들은 자본을 축적하고 있지만 변호사인 자네는 아니라는 사실을 잊고 있는 것 같군. 자네가 하는 일에는 자본 가치가 없으니 나중에 은퇴하면 소득도 사라지고 말겠지. 어쩌면 집 한 채밖에 남지 않을지도 모르니 집을 팔아서 사막이나 다른 곳으로 이사를 가야 하는 상황이 벌어질 수도 있지."

기업 현금흐름할인(DCF; Discounted Cash Flow) 모델을 이용하여 기업가치를 평가하기 위해서는 가중평균자본비용(WACC; Weighted Average Cost of Capital)으로 잉여현금흐름(FCF; Free Cash Flow)을 할인해야 한다. 이 때 WACC는 회사의 모든 투자자인 주주와 채권자가 유사한 위험을 갖는 다른 사업들 대신 특정한 사업에 투자하여 벌어들일 것으로 기대하는 수익률을 나타낸다. 이는 자본기회비용이라고도 불린다. 기업의 투자자들은 기업이 그들의 기대치를 충족시키는 경우 자신들의 자본비용을 얻게 될 것이기 때문에 이 자본비용은 '기대수익률'로 바꿔 말할 수 있다. ​ 가중평균자본비용은 세 가지 주요 요소를 가지고 있다. 자기자본비용, 세후 타인자본비용, 회사의 목표자본구조이다. WACC를 추정하는 것은, 특히 주주자본비용이 그러한데, 특정 투자자의 자본기회비용을 직접적으로 측정할 수 있는 방법이 없기 때문에 어렵다. 자본비용을 추정하기 위해 여러 모델과 접근방법을 적용한다. 이것은 기업재무이론에 기초하고 있으며 기업들의 시장가치에 대한 경험적 관찰을 통해 완성되었다. 이러한 모델들은 비슷한 위험을 가진 대체 투자안에 대한 기대이익율을 추정한다. ​ 가중평균자본비용 D/V = (장부가가 아닌) 시장가치를 이용하여 산출한 목표 타인자본(debt) 비율 E/V = 시장가치를 이용한 목표 자기자본(equity) 비율 Kd = 타인자본비용 ...

대표적인 기업가치 평가 방법으로 전체기업가치 DCF모델(enterprise discounted cash flow)가 있다. 전체기업가치 DCF모델은 지분 보유자(equity holder) 또는 채권자 등, 모든 종류의 투자자에게 귀속되는 현금흐름을 가중평균자본비용(WACC; Weighted Average Cost of Capital), 즉 모든 투자자금에 대한 종합 비용으로 할인한다. WACC는 자기자본 요구수익률(Ke)과 타인자본 요구수익률(Kd)을 자본구조에 따라 가중평균한 할인율​이다. ​ 기업의 주주가치를 계산하는 방법으로는 전체기업가치 DCF 접근법, 즉 전체기업가치를 산정한 후 타인자본 등의 가치를 차감해주는 방법과, 주주에게 귀속되는 현금흐름을 할인하는 자기자본 DCF(equity discounted cash flow) 접근법 두가지를 생각해 볼 수 있다. ​ 전체기업가치 DCF 모델을 활용하여 다음과 같이 주당 가치를 산출할 수 있다. ​ 잉여현금흐름을 WACC로 할인하여 영업활동 가치를 구한다. (영업가치 Operating Value 산정) 영업에 직접적으로 필요한 수준보다 과다한 현금 및 등가물, 비연결대상 투자회사지분 등 비영업용 자산의 가치를 구하여 앞서 구한 영업의 가치를 더한다. (기업가치 Enterprise Value 산정 ) 부채 및 기타 비주주 청구권(nonequity claims)을 파악하고 가치를 산정한다. 부채 및 기타 비주주 청구권은 고정금리부 차입금, 변동금리부...

기업들이 수익을 빠르게 늘리고 매력적인 수익률로 더 많은 자본을 활용할수록 더 많은 가치를 창출할 수 있다. 원가에 비해 성장성과 투하자본이익률(ROIC)이 우수할 때 현금흐름과 가치를 이끌어낸다. 투하자본이익률을 증가시키거나 매력적인 투하자본이익률로 성장시키지 못하는 거도 어떤 가치도 창출하지 않는다. 현금흐름에 대한 청구권을 변경하는 조치들이나 실질적인 현금흐름을 바꾸지 않고 이익의 타이밍만 변경하는 회계 테크닉도 이러한 가치를 창출하지 않는 유형에 속한다. ​ 가치창출의 주요한 원칙은 사업전략의 핵심개념인 경쟁우위와 직결된다. 기업들이 잘 정의된 경제우위를 가지고 있다면 그들은 지속적인 강한 성장을 할 수 있고 투하자본이익률을 획득할 수 있다. 경험적 관찰을 통해 우리는 핵심원칙에 더하여 지속 가능한 가치를 ...

<책 속에 황금의 집이 있다> 해당 문장은 중국을 대표하는 가치투자자이자 찰리 멍거의 자산을 담당한 유일한 투자자인 '리루'가 중국어판 <가난한 찰리의 연감>에 쓴 추천사 제목입니다. 리루는 찰리 멍거를 위대한 비즈니스맨이자 위대한 학자로 묘사합니다. 만일 공자가 오늘날 중국 비즈니스계에 환생한다면 찰리 멍거와 같은 사람일거라 합니다. 수신(자신을 수양하고), 제가(가정을 바르게하고), 치업(사업을 관리하고), 조천하(천하를 돕는다)하는 상재상혼(상인의 재능과 학자의 영혼)을 갖춘 현인으로 그를 추앙합니다. ​ 오랜 기간 워렌 버핏을 탐구하였습니다. 그가 찰리 멍거로부터 영향을 받았다는 것을 알고 예전부터 그의 원서와 관련 글들을 탐독하였습니다. <가난한 찰리의 연감>이 국문판으로 출간되어 기쁩니다. 찰리 멍거는 워렌 버핏이 벤자민 그레이엄을 통해 정립한 저평가된 주식 투자를 넘어 위대한 기업에 투자할 수 있도록 사고의 지평을 넓혀주었습니다. 오늘날 버크셔 해서웨이의 성공에는 워렌 버핏 못지 ...