버블 vs 조정

4분기를 시작으로 역시나 시장은 조용할 틈이 없다. APEC 정상회의를 앞두고, 중국과 미국이 협상 레버리지를 가지려는 신경전, 그리고 미국 지방은행의 크레딧 이슈로 인한 증폭된 시장의 우려감까지 온갖 소음이 난무한다. 개인적으로 시장이 상승하기 위한 임계점이 다가오고 있다고 보고 있다. 오늘 발표될 경제 지표부터 앞으로 다가올 APEC 정상회담, 기업들의 실적 발표, 마지막으로 연준의 통화 정책까지 많은 부분들을 잘 소화해야 다가오는 연말, 내년 1분기까지 주가 랠리를 보여주지 않을까 전망하고 있다. 지난 현지 시간 기준 14일, 전미실물경제 학회 연설에서 파월은 양적 긴축을 몇 달 내로 종료할 수도 있다는 시그널을 보냈다. 본인의 지난 글에서는 역레포 잔고가 소진된 점과, 지급준비금 규모가 3조 이하로 감소한 점을 봤을 때, 양적 긴축이 종료될 수 있을 것 같다고 언급한 바 있다. 현재 역레포 잔고 소진과 지급준비금이 3조 달러 안팎에 있는 상황에서 지속적인 시중 유동성 흡수는 레포 시장에 부담을 줄 수가 있다. 월러 이사는 과거 지급준비금의 마지노선은 3조 달러라 언급한 바가 있는데, 개인적인 생각으로는 레포 시장의 발작을 예방하기 위해 양적 긴축 종료가 이루어지지 않을까 싶음. 당시 지급준비금이 계속 감소하는 시점에서 SOFR 금리가 IORB 금리 보다 튀고 있는 점을 보고 전망했던 부분인데, 사실 이렇게 글을 적어놓고는 잠깐 금리가 안정되는 모습과, 연준의 회의록 공개 내용에서 자산 감축을 지속적으로 해야 한다는 내용을 보고 너무 섣부른 판단이었나 싶었지만, 다행히도 파월은 과거 레포 시장 발작 사태를 기억하는지,, 양적 긴축 종료에 대한 시그널을 보냈다. 그 이후로 계속해서 금리 상황을 모니터링하고 있는데 준비금이 크게 감소하지는 않았지만, 지속적인 감소와 시장 금리가 불안정한 상황을 계속 보이고 있다. 그와 더불어 최근 있었던 지방 은행의 크레딧 이슈, 자동차 대출 업체의 파산 등 사모 대출 부실 우려가 있어 빠른 시일 내로 양적 긴축 종료를 하지 않을까 생각하고 있다.(아마도,, 10월 FOMC) 개인적으로는 내년 1분기까지는 시장은 계속해서 좋을...

요즘 들어 정보화 시대의 힘을 느낄 수 있다. 나 또한 많은 정보 습득을 통해 가설을 만들고 있지만, 최근 언급한 9월의 이벤트들은 모두에게 노출된 정보다 보니 다수가 같은 전망을 내놓았다. 그래서 그런 걸까? 시계열은 9월의 중심을 가리키고 있음에도 시장은 강세를 보이고 있다. 모두가 알고 있는 악재는 악재가 아닌 듯하다. 그렇다고 9월이 상승 마감할 것이란 안일한 생각은 하면 안 된다. 계속해서 경계감을 가져야 한다. 하워드 막스의 격언처럼, 대중의 관점과는 차별성을 가져야 한다. 이젠 무엇을 봐야 하는 걸까? -9월 15일의 메모, 똑같은 정보를 다른 사람들과 똑같은 방식으로 분석해서, 같은 결론에 도달하고, 이를 같은 방식으로 실행하면서 그 프로세스가 더 좋은 성과를 거두리라는 기대는 접어야 한다. -하워드 막스, 투자와 마켓 사이클의 법칙 중에서  먼저 시황을 정리해 보자면, 9월의 끝을 달려가는 현재 나스닥과 S&P 500의 퍼포먼스는 상당하다. 국채 발행을 통한 TGA 잔고 흡수를 통해 유동성 충격이 올 것이란 예상과 달리 시장은 상당히 견조 하다. 예상했던 매파적 금리 인하에도 증시는 상당히 잘 버텨주는 이 상황에서 밸류 부담감이 계속해서 상승하다 보니 시장은 하락의 재료를 찾는 듯하다. 이후 파월의 증시 고평가 발언은 하락의 트리거로 작용했고, 오라클과 엔비디아, 오픈 AI의 다단계적인 투자 발표는 투자자들의 우려를 상기시켰다. 개인적으로 연말까지 시장에 대한 뷰는 여전히 긍정적으로 보고 있는 상황에서 유동성을 파악하는 전문적인 기술보다는 시장의 이벤트들을 기반으로 4분기가 시작하는 시기에 무엇을 봐야 할지 몇 가지 정리해 보려고 한다. 우선 대표적으로 노동 시장의 둔화, 인플레이션의 고착화, 이에 따른 통화정책의 향방이 아닐까 싶다. -9월 25일의 메모, 시장에 대한 생각을 정리해 보자면, 물가는 여전히 목표치에 이르기 까지는 상당한 시간이 소요될 것으로 보임. 앞으로도 계속해서 물가는 시장에 예민하게 작용할 장애물이고, 얼마큼 고착화되느냐가 관건일 것으로 보인다. 최근 FOMC 내용에 따르면, 연준에서도 관세에 대한 ...

한 주간 발생된 이벤트들을 통해 생각 정리 이번 한 주 동안에도 아주 중요한 이벤트들이 발표됐다. CPI/PPI/소매판매 등 이렇게 다양한 이벤트들이 하나씩 발표되면서 시장과 앞으로의 전망에 대한 영향을 줬다. 시장은 무엇을 중요시 보고 있을까? 단연 금리 인하에 대한 기대감이 아닐까 싶다. 이전 글에서도 강조했듯이 고용 시장 둔화와 관세 영향이 우려보다 크지 않다는 점. 그리고 기업 실적이 양호하다는 것과 더불어, 늘어나는 유동성으로 인해 시장은 지속적으로 상승할 것이라 했었다. 이번에 발표된 데이터를 종합적으로 보자면, 물가 상승 기조가 확인된다. 그러나 이에 대한 해석은 다소 부정적이지만은 않다. 그리고 소비는 여전히 견조하나, 반대로 소비자심리지수는 하락한 것으로 확인된다. 시장은 CPI 데이터가 발표될 때까지만 해도 빅 컷을 기대하는 베팅을 했으나 PPI 데이터 발표 후로는 기대감이 줄어든 것으로 보인다. 다음 주 있을 잭슨홀 미팅이 시장의 향방을 정하는 아주 중요한 포인트가 될 것 같은데 몇몇의 총재는 금리 인하를 시사하는 메시지를 던졌으나, 또 다른 총재들은 신중론을 펼치고 있다. 금리 인하가 이루어지더라도 ...

충격을 주었던 고용 지표 발표 이후 어느 정도의 조정을 예상했으나 기대와 달리 시장은 강했음. 고용 지표는 약화했으나 실업 지표는 견조 했기에 시장 참여자들은 경기 침체보다는 금리 인하가 유동성을 더 확장해 줄 것이라고 판단하는 것으로 보임. 현재 실적 발표 시즌은 막바지를 향하는 중. 지금까지 발표된 기업들의 매출 성장률은 6%, 이익 성장률은 10.3%, 이익 마진은 12%를 초과하는데, 이는 당초 시장 예상치였던 매출 성장률 약 4%, 이익 성장률 약 4.9%, 이익 마진 약 12%를 크게 상회하는 수치라고 함. 특히 M7의 예상치였던 13.9%를 뛰어넘는 25.7%의 이익 성장률을 기록함. 나머지 493개 기업들도 나쁘진 않았음. 예상치였던 2.5%를 상회하는 6.3%의 이익 성장률을 보임. ​ 지금까지 여러 가지 이벤트를 잘 소화했고 다음 주에 있을 이벤트를 앞두고 생각을 정리해 보자면, ISM/S&P 서비스업 데이터에서 확인했던 것처럼 관세 영향이 확실히 묻어나고 있음. 고용 둔화/물가 지수 상승하는 흐름을 봤을 때 다음 주 발표될 CPI/PPI 데이터도 컨센을 상회할 수 있다는 우려감이 생기고 있음. 물가에 대한 우려는 아직 유지되고 있어 장기 금리는 다시 상승함. 실업률 데이터는 아직 견조한 흐름인 상황에서 인플레 데이터가 ...

지난 6월 허접하게나마 나만의 하반기 시장에 대한 매크로 분석 글을 써봤다. 내용은 다음과 같다. 소프트 데이터는 좋다고는 할 수 없으나 개선되고 있다. 중동 전쟁 우려는 잠식되고 유가가 내려감으로써 인플레 압박은 상당 부분 줄어들 것으로 보인다. (긍정) 상호 관세 시점이 다가오고 있고, 결과는 알 수 없으나 중간 선거가 다가오는 만큼 트럼프는 급하다.(감세 법안 통과에 대한 일론의 비판에 대해서 선거가 다가오고 있어 어쩔 수 없었다고 말함) (기대) 반대로, 관세가 물가에 영향이 없다면 트럼프는 또다시 큰소리를 치며 관세를 압박할 수 있다. (maybe) 트럼프가 파월에게 물가 상승은 없다며 금리 내려라고 압박하는 것은 관세 인상하지 않을 것으로 볼 수 있지 않을까? (maybe) 오랫동안 없을 것 같던 금리 인하는 투표권을 가진, 중앙은행에서의 영향력을 가진 이들이 비둘기파 성향으로 바뀌고 있다. 그래서 금리 인하는 생각보다 빠르게 진행될 수 있을 것 같아 보인다. (긍정) 만약 금리 인하가 빠르게 이루어진다면, 우려했던 TGA 잔고 채우기로 유동성 흡수 효과가 다소 약해질 수 있다. (긍정) 금리 인하 시점에 고용 데이터와 소비 데이터가 좋지 않으면 시장 심리가 좋지 않을 수 있다. (부정) 내용을 이 정도로 정리하고 앞으로의 시장을 어떻게 바라봐야 할까? -앞으로 다가오는 이벤트들을 계속 지켜봐야겠지만, 기존에 생각했던 하락 뷰보다는 상승 뷰로 전환하는 게 맞다는 결론이다. 럭비공 같은 트럼프가 어떤 행동을 할지, 파월은 과연 트럼프에게 맞춰줄지에 따라서 상당 부분이 바뀔 수 있는 부분으로 보인다. 결국 '예측할 수 없다'가 맞는 듯하다. 다만, 다가오는 선거와 상호 관세 유예 기간 동안 진전이 없었던 부분, 경제지표 데이터가 경기 둔화를 가리키고 있다는 것을 봤을 때 아무리 트럼프라도 경기가 식어가는 것을 원하지 않을 것이고, 연준의 부의장, 이사, 총재 등 금리 인하 기조로 바뀌고 있는 것을 보면 늦지 않게 금리 인하가 이루어질 듯하다. 물가 상승이 여름에 일어날 것이라는 우려도 있기에 조심스러우나 부정보다는 긍정이 가깝다는 확률의 우위로 계속 지켜보고, 시장을 긍정적으로 보는 게 맞는 듯하다. 하지만 금리 인하가 좋다고만 할 수 없다. 경기 둔화를 인지하는 상황에서 늦은 금리 인하는 시장 심리에 부정적 영향을 미칠 우려는 존재한다. +추가 내용 스테이블 코인, SLR 규제 완화와 같은 법안들이 통과됨으로써 국채 수요가 늘고 이로 인한 단기채 발행...