경기선행지수와 주가의 괴리... 그리고 bullish sentiment

최근 JP모건에서 19년 가까이 재직하며 글로벌 최고 투자전략가로 활약했던 Marko Kolanovic가 회사를 떠났습니다. 23년 강세장 내내 본인의 bearish한 뷰를 꺾지 않았던 월스트리트의 마지막 곰이었죠. 그 곰이 쓰러졌습니다. 제 블로그 첫 화면 글귀란에 적어놓았듯이 강세론자 Ed Yardeni조차 "Bull 마켓이 계속되려면 Bear가 필요하다"... 라고 이야기했습니다 (물론, Yardeni는 여전히 연말 S&P500이 5,800까지 갈 것으로 보고 있지만...). 이런 현상은 이번이 처음이 아닙니다. 오늘자 블룸버그 기사에 실린 내용을 정리해 봅니다. 닷컴버블이 터지기 몇 달 전인 1999년 8월, 당시 존중받던 메릴린치의 CIO Charles Clough가 사임했습니다. 그는 증시가 랠리를 거듭하고 있는데도 닷컴버블 붕괴를 계속해서 경고했던 당시의 last bear였습니다. 그가 사라지고 7개월 뒤 버블은 붕괴되기 시작했습니다. Clough 외에도 베테랑 전략가 Gail Dudack의 케이스도 있습니다. 1999년 11월, 그녀는 PBS 방송에서 하차당했는데, 그녀가 기술주에 대해 bearish 하다 (혹은 원하는만큼 bullish 하지 않다)... 는 것이 이유였습니다. 방송사 입장에서 bearish 뷰는 시청률이 안나왔던 ...

감사하게도 Valley AI 에서 아주 보기 쉽게 정리된 CoT 리포트를 조회할 수 있습니다 (Economy > 자산군 밸류에이션 > CoT 리포트). CoT 리포트에 대한 설명은 여기를 참조하시기 바랍니다. 이 리포트를 통해 선물 미결재 약정에 대한 큰 손들의 포지션을 가늠할 수 있어, 시장 방향성에 대한 감을 잡는데 도움이 됩니다. 다 적기에는 저도 잘 모르니, S&P500을 기준으로 간략하게 살펴 보면... 보고서 종류를 Legacy로 선택하면 크게 세 부류의 포지션이 보입니다. 상업적 트레이더의 비중이 압도적으로 높죠 (상업적, 비상업적 구분에 대한 참조). 그러니, 이들의 포지션 변화가 시장에 훨씬 더 큰 영향을 미칠 겁니다. 화면 가장 하단에 있는 상업적 순매수 포지션의 추이를 봅니다. 0을 기준으로 위에 있으면 롱 포지션이 더 크다, 아래에 있으면 숏 포지션이 더 크다... 가 되겠죠. 기준선은 빨간 가로선으로 표시했습니다. ...

Yardeni Research가 유용한 차트의 보고라는 점은 몇 번 언급했었죠. 여기서 찾을 수 있는 차트 중 S&P500의 이익 전망에 대한 내용을 찾을 수 있는데요. 그 중 하나를 보면... 빨간선은 S&P500의 12M forward EPS, 파란선은 S&P500 발표실적 기준 EPS입니다. 노란 형광펜 구간을 먼저 봅시다. 파란선은 꺾이는데, 빨간선은 앞질러 가죠? 그러다가 빨간선이 후행적으로 파란선을 쫓아 하락합니다. 로드런너를 쫓아 절벽을 넘어서 허공을 달리던 윌리 E 코요테가 생각납니다. 이제 녹색 형광펜 구간을 보죠. 다시 한 번 빨간선이 파란선을 넘어 ...

경기선행지수와 주가는 어딜 가나 주가와 상관관계가 높죠. 그럴 수밖에 없는 건 뭐 굳이 언급할 필요도 없을 정도로 당연하구요. 미국의 대표적 경기선행지표 두 가지와 S&P500 지수를 한 번 붙여봅니다. 빨간선은 컨퍼런스보드 경기선행지수 (CB LEI), 초록선은 OECD 경기선행지수 (OECD CLI), 파란선인 S&P500. 전부 원지수입니다. 초록선 OECD CLI는 부침이 좀 심하기는 하나 세 라인의 큰 추세는 같이 움직입니다. 정확하게는 오랜 기간 동안 그래왔었죠. 노란 형광펜 구간을 보죠. 세 지수의 동행이 깨집니다. OECD CLI와 S&P500은 반등하는데, CB LEI는 계속 하락을 이어갑니다. 언제부터? 23년 3월부터 (보라색 세로선). 어째서 LEI만 이렇게 반대로 움직이는지는 모릅니다만, 23년 3월 ... 흐음... 또 하나 눈에 띄는 점... 파란선 S&P500의 상승각도가 초록선 OECD CLI에 비해 훨씬 가파릅니다. 언제부터? 23년 3월부터. 과거 패턴을 보면 주가보다 선행지수의 상승각도가 더 높은 것이 일반적이었는데, 팬데믹 직후와 23년 3월 이후에는 주가 상승폭이 선행지수들에 비해 훨씬 큽니다. 23년 3월... 흐음... 뭐더라 친숙한데??? 세 지수를 원지수가 아닌 YoY 상승률로 보면 어떨까요? 비슷하게 움직였던 친구들이니 뭐 비슷하게 움직이겠죠. 아니나다를까 세 지수의 동행은 계속됩니다. 심지어 앞서 노란 형광펜으로 표기했던 구간에서 빨간선 CB LEI만 하락을 이어갔었는데, YoY로 보니까 LEI도 바닥을 찍고 반등 중이네요. 이렇게 보면 더 ...

느닷없이 S&P500의 YoY 상승률을 한 번 그려봅니다 (파란색). 노란색 S&P500 지수와 비교해서 보면 미국 증시의 상승과 하락 사이클이 잘 표현되죠? 1970년대부터 지금까지의 파란색 YoY 상승률을 보면 보이지 않는 천장이 있는 파동처럼 움직입니다. 빨간색은 보이지 않는 천장을 제가 그려본 겁니다 (30%). YoY 상승률이 닷컴버블 형성과정과 붕괴 직후, GFC 직후, 팬데믹 직후와 같은 극단적인 상황을 제외하면 이 천장을 뚫지 못합니다 (1983년에도 뚫렸지만, 이때는 무슨 일이 있었는지 잘 몰라서 패스). 이러한 극단적인 ...