골드만삭스 트레이딩 데스크... Not buying the dip

경기선행지수와 S&P500 간의 괴리가 발생하고 있다는 이야기는 자주 했었죠. 비슷한 맥락으로 12개월 forward EPS에 비해서도 앞서나간 주가에 대한 이야기도 했습니다. 이번 주 DB금융투자 강현기 애널리스트의 '전략의 샘' 리포트에도 같은 맥락의 이야기가 다루어졌습니다. 경기선행지수와 (CB LEI) 주식시장의 괴리가 상당함 CB LEI를 구성하는 7가지 비금융 구성요소 대부분이 하락세 보고서에 포함된 차트입니다. CB LEI와 S&P500이 상당히 강하게 연동되고 있죠. 무려 1960년부터 최근까지 70년 넘게 이어져 온 끈끈한 관계입니다. 그런데, 점선 사각형에서 보다시피 어마어마한 다이버전스가 생겼죠. 과거 그 어떤 주가 폭락 시기에도 이 정도로 다이버전스가 크게 벌어진 적은 없었습니다. 이전 포스트에서 다루었듯이 이 거대한 역대급 다이버전스는 SVB사태가 벌어졌던 23년 3월부터 만들어졌습니다. 리포트에서는 찰스 킨들버거를 언급합니다. 몰라서 찾아보니...

최근 JP모건에서 19년 가까이 재직하며 글로벌 최고 투자전략가로 활약했던 Marko Kolanovic가 회사를 떠났습니다. 23년 강세장 내내 본인의 bearish한 뷰를 꺾지 않았던 월스트리트의 마지막 곰이었죠. 그 곰이 쓰러졌습니다. 제 블로그 첫 화면 글귀란에 적어놓았듯이 강세론자 Ed Yardeni조차 "Bull 마켓이 계속되려면 Bear가 필요하다"... 라고 이야기했습니다 (물론, Yardeni는 여전히 연말 S&P500이 5,800까지 갈 것으로 보고 있지만...). 이런 현상은 이번이 처음이 아닙니다. 오늘자 블룸버그 기사에 실린 내용을 정리해 봅니다. 닷컴버블이 터지기 몇 달 전인 1999년 8월, 당시 존중받던 메릴린치의 CIO Charles Clough가 사임했습니다. 그는 증시가 랠리를 거듭하고 있는데도 닷컴버블 붕괴를 계속해서 경고했던 당시의 last bear였습니다. 그가 사라지고 7개월 뒤 버블은 붕괴되기 시작했습니다. Clough 외에도 베테랑 전략가 Gail Dudack의 케이스도 있습니다. 1999년 11월, 그녀는 PBS 방송에서 하차당했는데, 그녀가 기술주에 대해 bearish 하다 (혹은 원하는만큼 bullish 하지 않다)... 는 것이 이유였습니다. 방송사 입장에서 bearish 뷰는 시청률이 안나왔던 ...

감사하게도 Valley AI 에서 아주 보기 쉽게 정리된 CoT 리포트를 조회할 수 있습니다 (Economy > 자산군 밸류에이션 > CoT 리포트). CoT 리포트에 대한 설명은 여기를 참조하시기 바랍니다. 이 리포트를 통해 선물 미결재 약정에 대한 큰 손들의 포지션을 가늠할 수 있어, 시장 방향성에 대한 감을 잡는데 도움이 됩니다. 다 적기에는 저도 잘 모르니, S&P500을 기준으로 간략하게 살펴 보면... 보고서 종류를 Legacy로 선택하면 크게 세 부류의 포지션이 보입니다. 상업적 트레이더의 비중이 압도적으로 높죠 (상업적, 비상업적 구분에 대한 참조). 그러니, 이들의 포지션 변화가 시장에 훨씬 더 큰 영향을 미칠 겁니다. 화면 가장 하단에 있는 상업적 순매수 포지션의 추이를 봅니다. 0을 기준으로 위에 있으면 롱 포지션이 더 크다, 아래에 있으면 숏 포지션이 더 크다... 가 되겠죠. 기준선은 빨간 가로선으로 표시했습니다. ...

Yardeni Research가 유용한 차트의 보고라는 점은 몇 번 언급했었죠. 여기서 찾을 수 있는 차트 중 S&P500의 이익 전망에 대한 내용을 찾을 수 있는데요. 그 중 하나를 보면... 빨간선은 S&P500의 12M forward EPS, 파란선은 S&P500 발표실적 기준 EPS입니다. 노란 형광펜 구간을 먼저 봅시다. 파란선은 꺾이는데, 빨간선은 앞질러 가죠? 그러다가 빨간선이 후행적으로 파란선을 쫓아 하락합니다. 로드런너를 쫓아 절벽을 넘어서 허공을 달리던 윌리 E 코요테가 생각납니다. 이제 녹색 형광펜 구간을 보죠. 다시 한 번 빨간선이 파란선을 넘어 ...

경기선행지수와 주가는 어딜 가나 주가와 상관관계가 높죠. 그럴 수밖에 없는 건 뭐 굳이 언급할 필요도 없을 정도로 당연하구요. 미국의 대표적 경기선행지표 두 가지와 S&P500 지수를 한 번 붙여봅니다. 빨간선은 컨퍼런스보드 경기선행지수 (CB LEI), 초록선은 OECD 경기선행지수 (OECD CLI), 파란선인 S&P500. 전부 원지수입니다. 초록선 OECD CLI는 부침이 좀 심하기는 하나 세 라인의 큰 추세는 같이 움직입니다. 정확하게는 오랜 기간 동안 그래왔었죠. 노란 형광펜 구간을 보죠. 세 지수의 동행이 깨집니다. OECD CLI와 S&P500은 반등하는데, CB LEI는 계속 하락을 이어갑니다. 언제부터? 23년 3월부터 (보라색 세로선). 어째서 LEI만 이렇게 반대로 움직이는지는 모릅니다만, 23년 3월 ... 흐음... 또 하나 눈에 띄는 점... 파란선 S&P500의 상승각도가 초록선 OECD CLI에 비해 훨씬 가파릅니다. 언제부터? 23년 3월부터. 과거 패턴을 보면 주가보다 선행지수의 상승각도가 더 높은 것이 일반적이었는데, 팬데믹 직후와 23년 3월 이후에는 주가 상승폭이 선행지수들에 비해 훨씬 큽니다. 23년 3월... 흐음... 뭐더라 친숙한데??? 세 지수를 원지수가 아닌 YoY 상승률로 보면 어떨까요? 비슷하게 움직였던 친구들이니 뭐 비슷하게 움직이겠죠. 아니나다를까 세 지수의 동행은 계속됩니다. 심지어 앞서 노란 형광펜으로 표기했던 구간에서 빨간선 CB LEI만 하락을 이어갔었는데, YoY로 보니까 LEI도 바닥을 찍고 반등 중이네요. 이렇게 보면 더 ...