10월 22일 매크로팀 코멘트 정리 (1편. 단기자금 시장 스트레스)

칼럼 원문 경제지표 동향 주택 & 건설 신규주택 착공 및 허가 건 수가 전월치 대비 소폭 감소, 컨센 부합 내지는 소폭 하회 수준으로 발표되었습니다. 약간은 의외죠. 9월 한 달 동안 금리가 급격히 하락하며, 모기지 금리도 강하게 하락했으니 신규주택에 대한 수요도 강하게 반응할 수도 있얼을텐데 그렇지는 않았으니까요. 아직은 경제주체들이 간을 보는 상태인가 봅니다. 그리고, 그럴만도 했죠. 모기지 금리는 10월에 V자 반등을 보였으니까요. 8, 9월 연속으로 급락하던 모기지 금리는 10월에 들어서며 V자 반등하는 모습이 보이죠? 향후 장기금리가 안정적으로 혹은 급격하게 우하향할 것이라는 확신이 약해질만도 합니다. 이렇다 보니 10월 들어서서 모기지 구매지수 (좌), 리파이낸싱 (재융자) 지수 (우) 모두 10월에 익은 벼모냥 크게 고개를 숙이고 있습니다. 금리의 변동성이 이렇게 크니 섣불리 움직이지 않는 편이 현명한 선택 같습니다. 그래도 전반적인 주택시장은 점차 회복세를 보이고 있지 않나 싶어요. 물론 NAHB 주택시장 지수 기준입니다. 보시다시피 저점을 높이면서 오르는 추세가 이어지고 있습니다. 9월과 10월 2개월 연속 예상치 평균을 상회한 것도 고무적이네요. 하지만, 불안요소가 있죠. 바로 기업들의 이자 비용 좌측 차트부터 봅시다. 이 차트는 비금융기업들의 역대 긴축 시기 별 순이자 지출을 보여줍니다. 점 하나가 하나의 긴축적인 통화정책 시기를 나타냅니다. X축은 기준금리의 변화율을 나타냅니다. 가장 우측 상단에 1976-1981이 있죠? 폴 볼커의 업적입니다. 점들이 우상향 추세를 이루고 있는 것이 보이죠? 무슨 의미냐... 연준의 기준금리 인상폭이 크면 클수록 기업들의 이자비용이 선형적으로 증가했다는 의미입니다. 과거의 긴축적인 통화정책이 기업의 이자비용을 높여 경기둔화를 이끌어냈음을 보여주는 거죠. 그런데... 하단의 빨간 점을 보세요. 2021-2023 구간은 연준이 기준금리를 역대급으로 빠르고 강하게 끌어올렸음에도 불구하고 기업들의 이자비용은 마이너스... 오히려 감소했네요? 1970년대 이래 모든 연준의 긴축 구간에서 처음 벌어진 현상입니다. 왜 이런 현상이 발생했을까요? 기업들이 연준의 기준금리 인상이 벌어지기 전에 초저금리로 대출을 많이 받아 놓았다는 의미입니다. 그러니, 연준이 ...

원문칼럼 경제지표 동향 소비 및 고용 https://www.atlantafed.org/chcs/wage-growth-tracker 이직자와 잔류자 간의 임금 상승률의 간극은 좁아지고 있습니다. 이는 이직을 해도 기대할 수 있는 임금 상승률이 잔류했을 때에 비해 낮아지고 있음을 의미하며, 곧 노동시장이 쿨다운되고 있다는 의미로 해석이 가능합니다. 회사들이 높은 임금 주어가며 사람들을 적극적으로 고용하고 있지 않다는 뜻이니까요 .또한, 전반적인 임금상승률이 계속해서 낮아지고 있다는 것 역시 노동시장의 쿨다운을 암시합니다. 임금 상승률이 둔해지면 소비에도 영향을 미치겠죠. 17일에 발표된 소매판매는 예상치를 소폭 상회했습니다. 그리고 차트에서 보다시피 소매판매 MoM 증가율은 꾸준이 0을 상회하고 있죠. 증가하고 있다는 겁니다. 그럼 딜레마가 생기죠. 임금 상승률은 낮아지고 있고, 이직을 해도 큰 임금상승을 기대하기는 힘든데 왜 민간의 소비는 여전히 건재한 것인가... 임금 수준 별 임금 상승률을 봅시다. 초록선은 하위 25%, 파란선은 상위 25%입니다. 보시다시피 하위 25%의 임금은 크게 상승한 이후 지속적으로 하락세를 이어가는 반면, 상위 25%의 임금은 늦게 상승했지만 하락세가 약하죠. 오히려 7월 이후 반등하는 모양새입니다. 조합해서 생각하면... 임금 상승률은 낮아지는 추세인데도 소매판매가 견조한 이유는 소득 상위계층의 임금 상승률이 잘 버티고 있기 때문이라는 추론이 가능합니다. 단순한 추론이 아닌 이유... 10월 14일 매크로팀 코멘트에 미국의 소비는 중산층, 고소득층이 주도하고 있다는 내용의 페이퍼를 다루고 있습니다. 위 차트는 소득계층 별 소매지출의 추이를 나타냅니다. 보시면 보라색 저소득층의 소비가 타 소득계층에 비해 매우 부진함을 알 수 있습니다. 월가아재 시황칼럼 소득수준이 높을수록 소매지출의 상승률이 높아지고 있죠. 매크로팀의 페이퍼 내용 요약은 아래와 같습니다. 팬데믹 이후 모든 소득 그룹의 평균 가계 지출은 이전보다 높아졌음 ‘20~ ‘21년 중반 팬데믹 시기, 저소득층은 다른 계층 대비 부양책으로부터 더 많은 혜택을 받았음 ‘20년과 ‘21년 초에 저소득층 가구의 지출이 중산층 및 고소득 가구보다 더 많이 증가 ‘21년 중반~’23년 중반, 저소득층, 중산층, 고소득층의 지출 흐름이 차이를 보이기 시작 중산층 및 고소득층 가구는 지출을 유지하거나 확대한 반면, 저소득층 가구는 ‘21년 중반 수준에 비해 지출 축소 ‘23년 중반부터는 모든 소득 계층에서 지출이 증가하는 모습을 보이는 중 ‘24년 8월 기준, 저소득층의 지출은 ‘18년 1월 대비 7.9% 증가했고, 중산층의 지출은 13.3%, 고소득층의 지출은 16.7% 증가 다만, 올해 상반기 이후 흐름은 저소득층의 지출 흐름이 완만해지면서 다른 계층들과 차이를 보이는 모습 또한, 전체 소매 지출(빨강) 지표는 저소득층보다 중산층 및 고소득층의 지출 행태를 더 잘 포착 - 이는 그동안의 소비 증가세가 주로 중산층 및 고소득 가구에 의해 주도되어왔음을 시사함 이어지는 매크로팀의 코멘트가 중요합니다. 중산층과 고소득층의 소비에 영향을 미치는 요소는 임금도 있겠지만, 보유한 저축과 자산의 변동, 그리고 세금에도 큰 영향을 받습니다. 저소득층일수록 저축과 투자의 비중도 적고, 세금부담도 훨씬 적으니까요. 따라서, 향후 민간소비 추이를 판단 및 예상하기 위해 고려할 변수는 금리, 자산가격, 세금이 됩니다. 그러면 생각해 보죠. 금리 연준이 얼마나 공격적으로 금리를 인하할 것인지 명확하지 않습니다. 기준금리 인하도 인하지만, 양적긴축이라는 장기금리 상승압력이 언제까지 이어질 것인지도 불분명합니다. 따라서, 현 시점에 저축 이자율이 어떻게 될 것인지 예상하기는 어렵습니다. 다만, 트럼프가 당선될 경우 달러 약세를 위해 연준의 비둘기파 스탠스를 압박할 가능성이 높기에, 시중금리도 하방압력을 받게되지 않을까... 따라서, 트럼프가 당선될 경우 저축 이자율이 낮아지며 중/고소득층의 소비의향을 약화시키는 민간소비의 하방압력이 되지 않는가... 추정됩니다. 하지만, 이를 또 감세로 벌충하고자 하는 것이 트럼프의 계획이겠죠? 재밌는 것은... 감세 + 견조한 민간소비는 달러의 공급이 줄고, 달러의 수요는...

9월 수출입 동향 원문 9월 전체 수출입 동향이 나왔습니다. 9월 전체 수출액은 YoY로 7.5% 상승하며 좋은 수치를 기록했습니다. 중요한 것은 일평균 수출액이니 넘어가 보면... 이번 9월 일평균 수출액은 29.4억불을 기록하며 과거 30년 최대치를 기록했습니다. YoY 상승률 기준 13.1%나 상승하는 기염을 토했습니다. 9월 20일 중간 수출입 동향에서 YoY 상승률과 MoM 상승률로 9월 전체 수출금액을 추정해 보았을 때 상단이 대략 30억불, 하단이 26.4억불이었습니다. 그리고 실제 일평균 수출은 29.4억불로 상단에 거의 가까운 결과가 나왔죠. 위 차트의 빨간선을...

9월 20일 한국 중간 수출입 현황 입니다 (자료 원본 다운로드). 24년 9월 20일 중간 수출은 YoY로 18% 증가, MoM으로 7.5% 증가하는 기염을 토했습니다. 수출이 크게 늘어난 덕에 무역수지도 플러스로 전환되었습니다. 같은 비율로 9월 전체 일평균 수출을 추정해 보면... YoY 18% 상승 : 26억 * 1.18 = 30억 MoM 7.5% 상승 : 24.6억 * 1.075 = 26.4억 갭이 상당히 크죠? 1번이라면 24년 9월 일평균 수출은 과거 5년 내 압도적인 최대치를 기록합니다. 이 경우 일평균 ...

간만에 고용지표를 살펴 보았습니다. 시장이 최근 하도 recession trade에 몰두하고 있기에 이번 고용지표가 불에 기름을 부을지, 소화기를 뿌릴지 궁금했었는데, 현재 시장 반응을 보니 기름이었네요. 정말 그렇게 나빴을까?... 실업률은 시장 예상치에 부합한 4.2%가 나왔습니다. MoM 상승세를 일단 한 번 꺾었고, 예상치에 부합하였다는 것으로 일단은 나쁘지 않은 수준입니다. 다음으로 중요한 기업조사 신규 일자리인 Non-farm payroll은 우선 예상치 164K를 하회한 142K가 나왔죠. 예상치를 하회한 것도 아픈데, 여기에 전월치가 114K에서 89K로 22% 가까이 하락 수정되었습니다. 신규 일자리 창출이 생각보다 더 부진하구나... NFP는 확실히 나쁜 소식이네요. 신규 일자리 중 정부 (파란선) 와 민간 (빨간선) 일자리 수 증감의 MoM 변화입니다. 우선 민간을 보면 21년과 같은 폭발적인 증가는 없지만 그래도 꾸준히 신규 일자리가 만들어지고 있습니다. 단, 최근 3개월을 보면 지난 1년 반 동안에 비해 확연히 줄어들었음을 알 수 있습니다. 다음으로 정부를 보면 23년 1월부터 24년 3월까지 꾸준히 5만개 정도 일자리를 만들어 왔는데 24년 4월부터는 만 단위로 감소했습니다. 전체 NFP 추이를 봐도 확실히 4월부터 감소세가 역력하죠. 즉, 기업조사에서는 민간과 공공 양측에서 모두 신규 일자리 창출이 둔화되었음을 알 수 있습니다. 그럼 안 좋은 거 맞네? 그게 또 그렇게 단순하지 않아요. 고용지표는 기업을 대상으로 한 조사와 가계를 대상으로 한 조사로 나뉘어집니다. NFP는 기업 대상 조사 결과고, 가계 대상으로 취업자 수를 동시에 집계하죠. 위 차트는 바로 이 가계 대상 취업자 수 추이입니다. 보시면 NFP는 24년 4월부터 감소하고 있지만, 가계 대상 취업자 수 조사 결과는 반대로 최근 3개월 연속으로 증가하고 있습니다 (노란 막대 MoM 변화 참조). 이 차이를 어떻게 설명할 것이냐... 첫번째 이유... 원주민들이 적극적으로 노동시장에 참여하면서 불법 이민자들이 밀려났다... 는 설명이 가능합니다. 최근 포스트에서 다루었듯이 바이든 집권 동안 불법 이민자들은 역대급으로 유입되었습니다. 이들이 노동시장에 적극적으로 뛰어들면서 기업 조사에서는 payroll로 잡히지만, 불법 이민자가 정부 기관의 조사에 응할 확률은 언어 문제를 제외하고라도 상당히 낮죠. 내가 불법으로 미국에 들어와 있다면, 공무원 그림자도 피하고 싶지 않겠습니까? 그러다 보니 NFP와 가계 조사 취업자 수 간의 간극이 위 차트의 파란 막대처럼 계속해서 좁혀졌던 겁니다. 이 추론도 근거가 있습니다. 최근 포스트에 불법 이민자와 원주민의 실업률이 실려있죠? 전자는 8.2%, 후자는 4.2% 입니다. 후자는 공식 실업률과 거의 일치하죠? 이는 가계 조사의 조사대상이 거의 대부분 합법 거주민이라는 점을 시사합니다. 반대로 기업조사는 불법 합법 가리지 않고 그냥 급여 명부니까요. 그런데, 이 간극이 최근 3개월 동안 더 ...