실질실효환율에 비해 지나친 USD/KRW 상승... 국장 복귀는 지능 순?

그러고 보니 11월 수출입 동향을 포스팅 안 했더라구요. 먼저 11월 수출입부터 간단히 정리하고 넘어가겠습니다. 가장 중요한 일평균 수출 추이입니다. 11월 일평균 수출은 24억불을 기록하며 MoM -8%, YoY 3% 변화했습니다. 빨간선을 보면 일평균 YoY 증감률의 3개월 이평선이 10월부터 하락세에 접어들었음을 알 수 있죠. 한국 수출의 모멘텀이 약해지고 있는 것은 맞습니다. 11월 수출이 많이 줄었구나... 오케이. 그런데, 계절성도 생각해 봐야되는 거 아닌가? 위 차트는 과거 14년 동안의 월별 일평균 수출액 평균 비율입니다. 1월을 1.0으로 놓았을 때 각 월별로 일평균 수출액의 평균으로 비중을 계산해 본 거죠. 보시다시피 9월과 10월이 계절적으로 가장 수출이 좋습니다. 그리고, 11월에 들어서면 크게 감소하죠? 계절적으로 11월 일평균 수출은 10월에 비해 약 7% 정도 줄어듭니다. 이번 11월 수출이 MoM으로 8% 감소했다고 했죠? 즉, 계절성을 감안하면 -1% 정도 11월 일평균 수출이 좀 더 줄어들었다고 봐야겠죠. 계절성보다도 더 감소한 것은 맞으니 안 좋은 거죠. 그런데... 그렇다고 해서 당장 나라가 망할 것이라 단정지을 정도로 갭이 큰가요? 글쎄요... 어쩌면 이렇게 볼 수도 있겠죠. 1%가 시작이다... 앞으로 시간이 갈수록 계절성에 비해 실제 수출이 점점 더 부진해질 것이다. 실제로 그럴 것인지... 12월 수출 데이터를 보면 좀 더 알게 될 겁니다. 이제 12월 20일 기준 중간 ...

도이치 방크의 미국 증시 예찬론에 대한 매크로팀의 글이 올라왔죠. 언제나 그렇든 다양한 의견을 공유해 주셔서 대단히 큰 도움이 됩니다. 도이치 방크 리포트의 내용 자체에 대해서는 사실 반박의 여지가 별로 없죠. 실제로 미국 경기는 어떤 지표를 보아도 흠잡을 데가 별로 없습니다. 다만, 도이치 방크 리포트는 중요한 부분에 대한 고려가 완전히 빠져있지 않은가... 바로 정부 입니다. 민간 (가계와 기업) 경제주체들의 상황은 지표상으로 좋은 것이 맞죠. 왜 좋을까요? 정부가 부담을 다 떠안았으니까 좋은 거죠. 이전 포스트에서 미국 기업들의 이익이 역대급으로 늘어났다... GDP 대비 비중이 가히 상상을 초월하는 수준까지 늘어났다고 했었죠. 기업 이익이 이렇게나 급증했으니 당연히 현금흐름도 크게 늘어났고, 현금이 늘어났으니 부채를 덜 내고도 주주환원, 투자지출을 감당할 수 있었습니다. 이 맥락을 머리에 담고 도이치 방크 리포트의 아래 차트를 보죠. 리포트의 위 차트가 영업현금흐름 (OCF) 대비 CAPEX (자본지출)과 배당지출 합의 비율을 나타내고 있습니다. 미국 기업이익이 2000년 이후로 급상승했고, 위 차트 역시 2000년 이후로 거의 100%를 넘기지 않고 있죠. 그러니까... 기업이익이 급증하고 영업현금흐름이 늘어나면서 기업들이 부채를 크게 일으키지 않고도 CAPEX, 배당지급이 가능했다는 것이 얼추 앞뒤가 맞는 이야기죠. 미국기업들이 더 적은 부채로 더 큰 이익을 창출해 내고 있다는 겁니다. https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1BMjy 딱 부러지게 맞는 것은 아니겠지만 이 상황을 FRED에서 그려보면 위와 같이 그릴 수 있을 것 같아요. 위 차트는 미국 기업이익을 미국 기업부채로 나눈 값의 추이입니다. 이 값이 높을수록 부채에 비해 이익이 크다는 의미이니 적은 부채로 큰 이익을 낸다는 의미가 되겠죠. 보시다시피 2000년 이후 노란 형광 화살표를 따라 꾸준히 우상향하고 있습니다. 그런데... 보기에는 좋긴 한데, 이게 말이 되나요? 부채 혹은 신용은...

중간 수출입 현황 11월 20일까지의 중간 수출입 현황을 간략히 살펴봅시다. 위 차트들은 모두 일평균 수출의 추이를 나타냅니다. 좌측을 보면 거의 모든 권역에서 전월 대비 하락세를 보이고 있습니다. 중국을 제외하면 미국, EU, 일본 등 모두가 YoY로도 감소했습니다. 별로 좋은 소식은 아니죠. 긍정적인 점을 찾으라면 역시나 대중 수출이 바닥을 찍기는 한 것 같다... 정도겠군요. 우측을 보면 품목 별 추이를 알 수 있습니다. 석유제품을 제외하면 거의 모든 주요 품목들의 일평균 수출이 하락했습니다. 파란선 반도체는 MoM으로는 꺾였지만, YoY로는 42% 증가했으니, 반도체 수출을 부정적으로 보기만은 어렵죠. 하지만, 나머지 품목들은 좀 걱정이 됩니다. 11월 일평균 수출이 MoM으로 하락하는 것을 보고 이제 한국 수출 끝났다... 트럼프 집권하면 한국 폭망한다... 이런 근거로 볼 수 있느냐... 한국 일평균 수출의 과거 14년 평균을 참고하면 11월은 원래 10월에 비해 수출이 부진한 계절성을 가집니다. 즉, MoM으로 수출이 감소했다고 여기다 온갖 이야기를 덧붙이며 과민 반응할 필요는 없다는 이야기죠. 물론, 계절성을 감안하더라도 현재 레벨은 조금 낮기는 합니다만, 패닉에 빠질 정도는 절대 아니라고 봅니다. 하지만, 코스피는 이미 패닉 수준까지 내려와 있죠. 그렇기에 단기적으로 코스피에 저는 기회가 있다고 봅니다.

트럼프 트레이드가 여전히 지배하는 시장... 하지만 기세는 약해지고 있는 것으로 보임. 가장 잘 보여주고 있는 것은 채권시장이 아닐까? 상단의 SHY (좌측), TLT (우측) 을 보면 급락이 진정되는 모양새. 하지만, 아직 끝난 것 같지는 않은 이유는 좌측 하단의 하이일드 ETF를 보면 급등을 이어가며 여전히 시장의 경기에 대한 낙관과 중소형주에 대한 기대는 높은 것으로 보이기 때문임. 11월 FOMC에서 시장 예상대로 25bp 기준금리 인하가 단행되었고, 파월의 발언도 비둘기파에 가까웠던 것으로 판단. 좌측 Fed speak 지수를 보면 거의 0에 도달한 매우 완화적인 상태에 와 있음. 그런데도 불구하고 2년물, 10년물 국채 금리는 수직 상승. 연준이 국채금리 급등의 원인 제공자는 아닌 것으로 보임. 경기가 좋아서일까? 우측 차트를 보면 전반적인 경기지표의 양호함을 알 수 있는 CESI가 있는데 국채금리 상승시기와 어느 정도 겹쳐 있는 것을 알 수 있음. 우측 차트를 자세히 보면 CESI가 반등을 시작한 것은 9월. 10년물 금리가 경기에 대한 기대로 반등했다면 9월부터 상승하는 모습이 나왔어야 했음. ...

주말이면 매크로팀의 분석이 올라오겠지만, 그 전에 한 번 살펴보죠. 매크로팀의 분석과 제 생각에 차이가 있다면? 물어보나마나 당연히 매크로 팀 생각을 쫓아가셔야겠죠? 애들 재우고 야밤에 딱히 할 일도 없어서 먼저 질러 봅니다. 허리케인 때문으로 예상되지만 10월 NFP는 예상치를 크게 하회했습니다. 상단 차트를 보면 그건 그럴 수도 있겠다 싶은데... 그러면 어제 실업수당 청구 건 수는 왜 그렇게 적었나... 그것도 좀 신기하긴 하죠. 그리고... 하단의 빨간 화살표를 보면 전월치 수정이 계속해서 큰 폭으로 일어나고 있죠? 화살표 5개 중 4개가 최초 발표치에 비해 하향 조정되었습니다. 다음 달 초에 발표되는 추정치는 응답률이 낮아, 그 다음달 추정치를 발표할 때 응답률을 높여 수정치를 발표하는데 거의 대부분 하향 조정되고 있습니다. 10월 NFP는 과연 얼마나 조정되려나... 빨간선은 민간 일자리의 MoM 변화, 파란선은 정부 일자리의 MoM 변화. 9월에 이어 10월에도 정부 일자리가 늘어납니다. 반면, 민간 일자리는 10월에는 오히려 마이너스로 감소했어요. 민간에서는 헬스케어와 건설 정도를 제외하면 대부분 일자리가 감소하고 있습니다. 제조업 일자리가 7월 이후 3개월 연속 감소세를 이어가고 있죠. ISM 제조업 PMI 고용지표는 6월부터 하락하기 시작해 오늘 발표된 지표는 44.4로 매우 부진합니다. 서로 같은 이야기를 하고 있네요. 물론, 10월 제조업 일자리의 급감은 보잉사 파업 + 허리케인 영향을 감안해야 합니다. https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1xGGL 실직자 수는 계속해서 늘어나고 (파란선), 정리해고로 직장을 잃은 실직자 수도 늘어나고 있습니다 (빨간선). 전체 실업자 수도 아무래도 증가세가 유지되고 있겠군요. 살펴보면... 네... 계속 늘어나고 있네요. 가계조사 실업자 수 추이입니다. 실업률을 계산할 때 분자에 들어가죠. 보시다시피 꾸준히 늘어나고 있습니다. 그렇다면 실업률도 꾸준히 상승했을 것 같지만 이번 달 4.1%로 전월과 같았죠? 실업자 수가 늘었지만 실업률이 그대로라면실업률 계산의 분모인 경제활동인구 (Labor force) 를 살펴봐야겠네요. https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1xGCb 실제로 데이터를 보면 노동가능인구 변화 (파란 막대), 실업자 수 변화 (빨간 막대)... 10월을 보면 실업자 수가 늘었지만, 경제활동인구는 감소한 것을 알 수 있습니다. 묘하네요. 실업자 수가 늘고, 경제활동인구 수가 감소했다면...