도이체 방크 리포트... 뭔가 빼먹지 않았니?

중간 수출입 현황 11월 20일까지의 중간 수출입 현황을 간략히 살펴봅시다. 위 차트들은 모두 일평균 수출의 추이를 나타냅니다. 좌측을 보면 거의 모든 권역에서 전월 대비 하락세를 보이고 있습니다. 중국을 제외하면 미국, EU, 일본 등 모두가 YoY로도 감소했습니다. 별로 좋은 소식은 아니죠. 긍정적인 점을 찾으라면 역시나 대중 수출이 바닥을 찍기는 한 것 같다... 정도겠군요. 우측을 보면 품목 별 추이를 알 수 있습니다. 석유제품을 제외하면 거의 모든 주요 품목들의 일평균 수출이 하락했습니다. 파란선 반도체는 MoM으로는 꺾였지만, YoY로는 42% 증가했으니, 반도체 수출을 부정적으로 보기만은 어렵죠. 하지만, 나머지 품목들은 좀 걱정이 됩니다. 11월 일평균 수출이 MoM으로 하락하는 것을 보고 이제 한국 수출 끝났다... 트럼프 집권하면 한국 폭망한다... 이런 근거로 볼 수 있느냐... 한국 일평균 수출의 과거 14년 평균을 참고하면 11월은 원래 10월에 비해 수출이 부진한 계절성을 가집니다. 즉, MoM으로 수출이 감소했다고 여기다 온갖 이야기를 덧붙이며 과민 반응할 필요는 없다는 이야기죠. 물론, 계절성을 감안하더라도 현재 레벨은 조금 낮기는 합니다만, 패닉에 빠질 정도는 절대 아니라고 봅니다. 하지만, 코스피는 이미 패닉 수준까지 내려와 있죠. 그렇기에 단기적으로 코스피에 저는 기회가 있다고 봅니다.

트럼프 트레이드가 여전히 지배하는 시장... 하지만 기세는 약해지고 있는 것으로 보임. 가장 잘 보여주고 있는 것은 채권시장이 아닐까? 상단의 SHY (좌측), TLT (우측) 을 보면 급락이 진정되는 모양새. 하지만, 아직 끝난 것 같지는 않은 이유는 좌측 하단의 하이일드 ETF를 보면 급등을 이어가며 여전히 시장의 경기에 대한 낙관과 중소형주에 대한 기대는 높은 것으로 보이기 때문임. 11월 FOMC에서 시장 예상대로 25bp 기준금리 인하가 단행되었고, 파월의 발언도 비둘기파에 가까웠던 것으로 판단. 좌측 Fed speak 지수를 보면 거의 0에 도달한 매우 완화적인 상태에 와 있음. 그런데도 불구하고 2년물, 10년물 국채 금리는 수직 상승. 연준이 국채금리 급등의 원인 제공자는 아닌 것으로 보임. 경기가 좋아서일까? 우측 차트를 보면 전반적인 경기지표의 양호함을 알 수 있는 CESI가 있는데 국채금리 상승시기와 어느 정도 겹쳐 있는 것을 알 수 있음. 우측 차트를 자세히 보면 CESI가 반등을 시작한 것은 9월. 10년물 금리가 경기에 대한 기대로 반등했다면 9월부터 상승하는 모습이 나왔어야 했음. ...

주말이면 매크로팀의 분석이 올라오겠지만, 그 전에 한 번 살펴보죠. 매크로팀의 분석과 제 생각에 차이가 있다면? 물어보나마나 당연히 매크로 팀 생각을 쫓아가셔야겠죠? 애들 재우고 야밤에 딱히 할 일도 없어서 먼저 질러 봅니다. 허리케인 때문으로 예상되지만 10월 NFP는 예상치를 크게 하회했습니다. 상단 차트를 보면 그건 그럴 수도 있겠다 싶은데... 그러면 어제 실업수당 청구 건 수는 왜 그렇게 적었나... 그것도 좀 신기하긴 하죠. 그리고... 하단의 빨간 화살표를 보면 전월치 수정이 계속해서 큰 폭으로 일어나고 있죠? 화살표 5개 중 4개가 최초 발표치에 비해 하향 조정되었습니다. 다음 달 초에 발표되는 추정치는 응답률이 낮아, 그 다음달 추정치를 발표할 때 응답률을 높여 수정치를 발표하는데 거의 대부분 하향 조정되고 있습니다. 10월 NFP는 과연 얼마나 조정되려나... 빨간선은 민간 일자리의 MoM 변화, 파란선은 정부 일자리의 MoM 변화. 9월에 이어 10월에도 정부 일자리가 늘어납니다. 반면, 민간 일자리는 10월에는 오히려 마이너스로 감소했어요. 민간에서는 헬스케어와 건설 정도를 제외하면 대부분 일자리가 감소하고 있습니다. 제조업 일자리가 7월 이후 3개월 연속 감소세를 이어가고 있죠. ISM 제조업 PMI 고용지표는 6월부터 하락하기 시작해 오늘 발표된 지표는 44.4로 매우 부진합니다. 서로 같은 이야기를 하고 있네요. 물론, 10월 제조업 일자리의 급감은 보잉사 파업 + 허리케인 영향을 감안해야 합니다. https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1xGGL 실직자 수는 계속해서 늘어나고 (파란선), 정리해고로 직장을 잃은 실직자 수도 늘어나고 있습니다 (빨간선). 전체 실업자 수도 아무래도 증가세가 유지되고 있겠군요. 살펴보면... 네... 계속 늘어나고 있네요. 가계조사 실업자 수 추이입니다. 실업률을 계산할 때 분자에 들어가죠. 보시다시피 꾸준히 늘어나고 있습니다. 그렇다면 실업률도 꾸준히 상승했을 것 같지만 이번 달 4.1%로 전월과 같았죠? 실업자 수가 늘었지만 실업률이 그대로라면실업률 계산의 분모인 경제활동인구 (Labor force) 를 살펴봐야겠네요. https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1xGCb 실제로 데이터를 보면 노동가능인구 변화 (파란 막대), 실업자 수 변화 (빨간 막대)... 10월을 보면 실업자 수가 늘었지만, 경제활동인구는 감소한 것을 알 수 있습니다. 묘하네요. 실업자 수가 늘고, 경제활동인구 수가 감소했다면...

10월 일평균 수출은 26.1억 달러... 9월의 엄청난 수치에는 못 미치지만 나쁘지 않은 결과가 나왔습니다. YoY 상승률은 마이너스가 되면서 아쉬운 모양새가 되었지만 피크아웃을 섣불리 이야기하기는 어렵습니다. 품목 별로 보면 반도체는 전월 대비로는 감소했지만 전년 대비로는 여전히 좋은 흐름을 이어가고 있고, 자동차, 무선통신이 좋은 흐름을 계속 이어가고 있네요. 컴퓨터 (SSD 포함), 이차전지는 9월을 정점으로 한풀 꺾이는 모양새입니다. 주요 권역별 비중... 중국의 비중이 계속 늘어납니다. 올해 초만 ...

칼럼 원문 샌프란시스코 연준 보고서 = 연착륙 가능성 up 물가 : 2% 목표치를 향해 순항하고 있음. 27년말 2% 도달 예상 소비 : 내구재 소비가 팬데믹 이후 -50% 감소. 통화정책은 긴축적. 고용 : 여성, 이민자 경제활동참여율 up + 생산성 향상 (AI 기여는 미미) + 실업률 good - 구인율 down = 전반적 good 결국, 물가는 안정되고 있고, 고용은 수요가 주춤하지만 일자리 수는 여전히 많으며 공급도 충분함. 급작스런 경기 충격의 가능성은 높아 보이지 않음. 굳이 나부랑이가 딴지를 걸어 보자면... 좀 과하게 긍정적인 것 같은데... https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1xfUg 우선 1번... 노동의 수요가 약해지고 공급이 늘어나면 임금이 하락하고 실업이 늘어나는 것 아닌가? 파란선 구인 건 수, 빨간선 실업률, 초록선 평균 주급 YoY 상승률. 파란선은 노동에 대한 수요를 나타내는데 보시다시피 22년 3월 정점을 찍고 지속적으로 하락 중입니다. 그러면서 빨간선 실업률이 슬금슬금 고개를 들기 시작하죠. 초록선 주급 상승률도 22년 3월을 고점으로 계속해서 하락합니다. 즉, 고용인들의 채용의지가 약해지는데, 일하겠다는 사람은 늘어나니 일단 임금이 내려오고, 일하겠다는 사람은 많은데 뽑는 자리 수는 적어지니 실업률이 고개를 든다... 자연스럽죠? 최근 추이를 보면 노동에 대한 수요와 임금 상승세가 계속 하락하고 있습니다. 차트의 과거 패턴을 보면 파란선과 초록선이 동반하락하는 국면이 오래 이어지면 빨간선 실업률의 상승이라는 결과로 이어졌는데, 샌프란시스코 연은 보고서는 이번에는 다르다!!... 라고 이야기하는 것 같은데 왜 다른가... 를 잘 모르겠네요. 빨간선은 비농업 고용, 노란선은 컨퍼런스보드의 고용동향지수 (ETI) 입니다. ETI는 노동에 대한 수요를 나타내는 지표인데, 이 두 지표가 거의 동행하는 성격을 가지죠? 그런데 22년 4월부터 두 지표의 추세가 어긋나더니 22년말부터는 반대로 움직입니다. 차트만 놓고 보자면 팬데믹 직후 노동에 대한 수요가 엄청나게 강해졌고, 그에 걸맞추어 비농업 고용도 크게 늘었으나, 이미 노동에 대한 수요는 2년 가까이 약해지고 있음에도 고용을 줄이지는 않고 있다... 왜? 아직은 고용을 적극적으로 줄여야할만큼 현재와 미래의 업황이 나빠보이지 않으니까... 단, 노동에 대한 수요가 회복될 정도로 미래 경기에 대한 전망을 밝게 보고 있지도 않다... 현재는 고용인들이 눈치를 보고 있는 상태가 아닐까... 미국 전체 고용의 약 40% 이상을 차지하는 중소기업 업황 리포트인 NFIB report 9월호를 참고하면 현재의 구인건 수 (진한선), 향후 3개월 예상 구인건 수 (연한선) 모두 하락세입니다. 이는 노동에 대한 수요는 좀처럼 회복되지 못하고 계속 감소하고 있습니다. 그나마 다행스러운 점은 연한선 3개월 후 예상 구인건 수가 살짝 반등의 기운을 보이고 있다는 점이죠. 또한, 위 차트에서 보다시피 대량 해고사태도 벌어지지 않고 있습니다. 해고자 수도 거의 일정하게 유지되고 있죠. 따라서, 고용인들의 노동 수요는 현재 약한 것이 맞다... 그래도 실업률이 잘 버티고 있는 것은 고용인들이 해고를 하지 않고 있기 때문이다... 노동에 대한 수요는 약하지만 해고는 하고 있지 않다는 것은 고용인들이 눈치를 보고 있다는 것으로 해석된다... 이들이 앞으로 어느 쪽으로 의사결정할 것이냐 (= 대량해고냐 아니면 고용확대냐) ... 이건 결국 미래의 업황에 달려있다... 고 볼 수 있겠죠? 파란선 미국 OECD 경기선행지수 (CLI), 빨간선 컨퍼런스 보드 경기선행지수 (LEI) 입니다. CLI가 LEI에 비해 변동성이 크죠. 그래도 큰 흐름으로 보면 LEI가 큰 파도, CLI가 큰 파도 속의 작은 파도처럼 움직입니다. 현재 추이를 보시면 큰 파도인 LEI는 계속해서 하락하고 있고, 작은 파도 CLI는 반등 중입니다. 큰 파도가 하락을 이어가고 있으니 작은 파도의 반등이 어디까지 갈지 좀 우려스러운 상태죠. NFIB report 9월호를 보면... 중소형 기업의 긍정적 기대치가 조금은 희망적으로 변하고 있는 것은 맞습니다. 하드 데이터 기준으로는 (진한선) 여전히 기대치가 낮지만, 업주들의 기대치인 소프트 데이터 기준으로는 (연한선) 24년에 반등하고 있습니다. 경기선행지수를 종합적으로 생각해 보면, 큰 흐름에서는 좋아질까 싶지만, 단기적으로는 양호한 흐름이 이어질 수 있을 것 같다... 고 총평해 볼 수 있겠습니다. 이 지점에서 매크로팀의 코멘트... 저금리 시대 대출의 만기가 돌아오고, 리파이낸싱을 통해 이자부담이 늘어나게 되는 점이 고용인들의 주저함의 원인 중 하나라고 볼 수도 있겠죠. 이 말은 업황에 대한 기대가 앞으로 늘어날 이자 부담을 뛰어넘을 정도로 좋아야 한다는 겁니다. 그래야 고용에 대한 주저함을 넘어서고, 늘어난 노동 공급을 더 많은 일자리가 받아들여 실업률이 낮아질 수 있는 환경이 조성될 수 있을 것으로 보여요. NFIB 리포트를 보면 금리때문에 힘들 것 같다고 답변한 중소기업들의 비율이 빠르게 늘어나고 있다는 점을 감안해야겠죠? ...