트럼프의 말이 다 현실이 될까? (1편)

[ MS, DeepSeek 관련 집단이 OpenAI 데이터를 부적절하게 취득했는지 여부를 조사 중 ] MS에서 DeepSeek 측이 OpenAI API를 통해 ChatGPT 모델에 의해 1차 정제된 데이터를 대량 추출해 학습 데이터로 활용했을 가능성을 조사하기 시작했다고 합니다. 그저 MS만 나선 것이 아니라, 백악관의 과학기술 보좌를 맡으며 트럼프 정권의 AI와 암호화폐 관련 정책을 주도하는 것으로 알려진 (AI and Crypro czar) David Sacks 역시 가세했습니다. 기사의 내용을 일부 발췌하면... 화요일 David Sacks는 DeepSeek가 OpenAI 모델의 결과물을 활용해 distillation으로 성과를 내었다는 "상당한 증거" 가 있다고 발언하고, 인터뷰까지 진행했죠. 이들의 주장이 사실이냐... 현 시점에서는 알 수 없죠. 사실 여부와 무관하게 중요한 지점은 ...

폰으로 작성 중이라 텍스트로만 단상을 정리합니다. 기술적으로 Deepseek에 대한 분석은 BSPK님의 상세한 분석에서 많이 배울 수 있었습니다. 감사합니다 BSPK님. 기술적 부분은 이렇게 이미 자세한 분석이 있으니 다른 관점에서 단상을 정리해 보면... 지금까지 시장 참여자들의 생각은... 거대한 모델이 반드시 필요하다. 지적재산권이 적용되는 모델들의 경쟁이 될 것이다 (closed-source 모델 간의 경쟁) 거대한 모델이 필수불가결 하기에 어마어마한 인프라가 필요할 것이다. 위 조건들을 만족하는 기업들은 미국 빅테크 기업들이기에 이들이 압도적 수혜를 누리게 될 것이다. 대략 이런 생각이 빅테크 기업들의 밸류에이션을 성층권으로 쏘아 올렸습니다. 문제는 Deepseek의 등장으로 높은 밸류에이션을 떠받치고 있던 대들보들이 흔들렸다는 것이죠. 모델이 꼭 거대할 필요는 없겠는데? 개발된 모델들에 지적재산권이 적용되지 않을 수도 있겠는데? (open-source 모델) 그러면, 어마어마한 인프라 투자는 과한 것 아닌가? 위와 같은 상황이면 미국 빅테크 기업들이 차별적인 수혜를 누릴 수 있는건가? 생성형 AI, 나아가 AI 전반에 걸쳐 미국과 미국의 빅테크 기업들이 독점적 지위를 확보하고 있을 것이라 보았던 시장의 생각은...

24년 12월 BofA의 펀드 매니저 서베이를 참조하면... 전월에 비해 미국 자산 비중이 가장 크게 늘어났음을 알 수 있죠. 유로전과 이머징 마켓의 비중은 크게 줄였습니다. 주식에 대한 비중도 크게 늘렸고, 채권과 원자재 비중은 줄였군요. 절대적인 포지션의 규모로 봐도 주식이 압도적이며, 미국의 비중이 크죠. 그 중 은행, 테크의 규모가 상당합니다. 미국 증시가 강세를 보여줄만한 상황이었음은 충분히 납득이 갑니다. 미국 주식 포지션을 크게 가져가고 있는 기관 투자자들의 비중은 크게 늘어났고 (하늘색 막대), 글로벌 대비 미국 주식의 비중은 특히 올해 하반기에 들어서며 급격히 늘어난 것이 보이죠 (검은선). 24년 10월 결과를 보면 이미 92%의 펀드 매니저들이 향후 12개월 간 미국 경제에는 침체가 없을 것으로 보고 있죠? 단 8%만이 하드랜딩을 예상하고 있습니다. 10월 이후 기관 투자자들의 미국 주식 비중이 급격히 늘어난 것을 감안하면 향후 12개월 내 미국 경제의 하드랜딩을 예상하는 이들의 비중은 8%보다 더 감소했을 가능성이 높죠. 국내외 전문가들의 전망들을 참고해 봐도, 그리고 이곳 커뮤니티의 대략적인 의견들을 참조해 봐도... 미국 경제가 향후 12개월 내에 침체를 경험하게 될 것이라는 이야기는 ...

ValleyAI 경제지표 개편 기념 포스팅!!! ... 진짜 대박이네요 이번 업데이트. FRED와 ECOS를 합쳐 놓았습니다. 너무 좋아요. 굿바이 FRED 테스트 겸해서 갑니다 ㅎㅎ 하이일드 스프레드입니다. 역대급으로 낮은 레벨이 계속해서 이어지고 있습니다. 1998년 이후 지금까지 추이로 보면 닷컴버블이 만들어지기 시작하던 시기, GFC 직전 시기와 거의 같은 레벨까지 낮아졌습니다. 하이일드 스프레드가 낮아졌다는 것은 시장이 이들 기업들의 부도 가능성을 높게 보고 있지 않다는 의미로 볼 수 있죠. 그만큼 시장 참여자들이 적극적으로 리스크를 수용하고 있다, 혹은 리스크에 둔감해졌다... 고 볼 수 있습니다. 얼마나 둔감해졌냐구요? 보시다시피 역대급 침체와 버블이 터지기 직전 수준까지 떨어졌습니다. 하이일드 회사채 금리와 무위험 미국채 금리의 간극이 이렇게나 줄어들었다는 말은 전자가 낮아졌거나, 후자가 높아졌다는 말이죠. https://app.koyfin.com/charts/g/ec-4ei0d0 보라선은 하이일드 회사채 가격, 파란선은 TLT입니다. 둘 모두 채권의 가격을 의미하니 각각의 금리와는 반대방향으로 생각하시면 되겠죠. 단기적인 차이는 있지만 보시다시피 둘의 추세는 같은 방향으로 움직입니다. 둘 모두 시중금리의 영향을 받으니 당연한거죠. 08년 이래 미국 시중금리는 꾸준히 낮아져 오다가 연준의 급격한 금리 인상으로 방향이 달라졌죠. 추세 동행은 대략 22년 상반기까지 이어졌습니다. 그런데, 그 뒤로 장기국채 가격 (파란 화살표) 과 하이일드 채권 가격 (빨간 화살표) 의 경로는 크게 갈라집니다. 즉, 22년 하반기 이후로 국채금리는 오르고, 하이일드 금리는 내렸다는 거죠. 앞서 짚어보았던 하이일드 스프레드가 하락하기 위한 조건이 모두 성립하는 셈입니다. 단순하게 생각하면, 미국 경기가 좋아서 금리는 오르고, 경기가 좋으니 부도 리스크가 낮아져 하이일드 금리는 내려가는... 미국 킹왕짱!... 요렇게 생각할 수도 있을 것 같죠? 검은선은 투자적격 (Investment grade) 등급 중 가장 낮은 등급인 BBB의 비율입니다. 21년에 고점을 찍고 현재까지 꾸준히 감소하고 있죠. 즉, IG 내에서 전반적으로 신용등급 상승이 이루어지고 있다는 의미입니다. 노란선은 하이일드 중 가장 높은 등급인 BB의 비율입니다. 24년에 들어와 크게 증가하고 있죠. 이는 하이일드 그룹 내에서도 전반적인 신용등급 상승이 이루어지고 있다는 뜻이 되죠. 즉, 이 차트는 전방위적으로 기업들의 신용등급이 높아지고 있다, 부도 확률이 낮아지고 있다... 그러니 하이일드 금리는 이를 반영해 하락하고, 하이일드 채권은 비싸질 수 있는 것이다... 라는 근거가 됩니다. 근거는 또 있죠. 등급 별 회사채 금리 사이에 간격이 줄어들고 있습니다. 위 세 라인은 한 단계 낮은 등급의 이자율에서 한 단계 높은 등급의 이자율을 뺀 스프레드를 보여줍니다. 22년 하반기에 들어서면서 스프레드가 모두 하향세를 유지하고 있습니다. 무슨 의미죠? 신용등급이 낮은 채권의 금리와 높은 채권의 금리차가 줄어든다는 것은 시장 참여자들이 등급이 낮은 기업들의 부도 확률을 낮게 보고 있다... 전반적으로 기업 부도 리스크를 낮게 평가하고 있다는 의미로 해석할 수 있습니다. 직전에 기업들의 신용등급이 전반적으로 높아지고 있다는 상황과 일맥상통하는 부분이 있죠? 신용평가사들의 평가가 ...

먼저 밝혀둘 점... 이전 포스트에서 밝혔듯이 저는 삼성전자 5만이 깨진 날 이미 코스피에 배팅을 했습니다. 따라서, 보유편향이 분명히 있다는 점을 참고하시기 바래요. 수출에 비해 매우 부진한 코스피 24년 12월 수출입 동향이 1일에 발표되었죠. 이미 많이들 들으셨겠지만, 그리고 중간 수출입 동향에서도 그럴 것이라 예상한 바 있듯이 12월 수출은 상당히 양호했습니다. 전체 수출액도 증가했고, 일평균 수출액도 상당히 증가했죠. 수출금액의 YoY 증감률이 강하게 반등하면서 3개월 이평선인 상단 차트의 빨간선은 하락세가 눈에 띄게 약해졌죠. 단, 하단 차트의 일평균 수출을 보면 YoY 증가율이 2개월 연속 반등했지만 10월 일평균 수출이 워낙 부진했던 관계로 아직 하락세가 이어지고 있습니다. 일평균 수출 YoY 증가율의 3MA는 이번 달에 10월 데이터가 누락되니 이번 달 수출에 반등 여부가 달려있다고 볼 수 있겠습니다. 22~24년까지의 일평균 수출액 추이를 비교해 보면 24년 수출이 매우 양호했음을 알 수 있죠. 실제로 24년 수출은 역대급으로 큰 규모였습니다. 품목 별로는 반도체 (+SSD) 가 강한 수출을 견인했습니다. 23년과 비교해 보면 압도적으로 반도체 수출이 좋아졌죠? 문제는 반도체를 제외하면 작년보다 못했다는 것이 문제죠. 12월 수출만 놓고 보면 역시나 반도체와 컴퓨터 (SSD 포함) 의 증가율이 압도적으로 높죠. 권역으로 보자면 11월에 부진했던 대미, 대중 수출이 12월에 모두 강하게 반등하는 모습입니다. 심지어 EU로의 수출도 12월에 크게 늘었어요. 대중, 대미 수출의 추이를 보면... 대중 수출은 바닥에서 천천히 돌아서는 모습이 유지되고 있고, 대미 수출은 주춤하는가 싶었지만 여전히 고공행진 중입니다. 특히, 대미 수출의 YoY 증감률은 24년 내내 하락세를 보이다가 12월에 반등하며 추세 반전의 가능성까지도 보여주고 있네요. 한국 수출을 탄광 속의 카나리아라고 본다면 중국의 실물경기는 바닥에서 벗어나고, 미국은 고공행진이 당분간 꺼지지 않을 수도 있을 것 같습니다. 누차 언급한 바와 같이 한국의 일평균 수출은 코스피와 높은 상관관계를 가집니다. 그래서 매월 들여다 보는 거죠. 이번 달에는 조금 자세히 한 번 봅시다. 먼저, 좌상단의 KGB 스프레드를 보면 24년 2월 고점을 찍고 하락 중입니다. 코스피는 24년 6월 고점찍고 하락 중이죠. 고점 선행지표로서 여전히 잘 동작하고 있습니다. KGB 스프레드는 여전히 하락세를 이어가고 있으니, 코스피 하락세도 지속되는 것이 아니냐... 위 차트를 잘 보면 알 수 있지만 KGB 스프레드는 묘하게도 코스피 고점 선행지표이지, 저점 선행지표는 아닙니다. 따라서, KGB 스프레드의 하락세를 보고 코스피가 앞으로도 하락할 것이라고 보기는 어려워요. 우하단에는 일평균수출액과 코스피를 같이 그려 놓았습니다. 코스피는 일평균 수출액 추이를 선행하는 경향이 보이죠? 코스피 고점이 일평균 수출액의 고점에 선행하기에 일평균 수출이 증가해도 코스피는 하락하는 구간들이 과거에도 있어왔죠. 지금 상황이 딱 그렇죠? 24년 역대급 수출을 기록했고 여전히 일평균 수출은 강한 상스세를 보이고 있지만, 코스피 지수는 7월부터 연말까지 급락해 버렸습니다. 코스피가 일평균 수출을 선행한다는 경향을 감안하면 이런 다이버전스가 있을 수 있죠. 걸리는 지점은... 24년 동안 일평균 수출이 거의 내내 좋았음에도 상반기 코스피 지수의 반등은 상당히 약했고, 하반기 일평균 수출의 증가세에 비해 코스피의 하락 기울기는 너무 가파른 것 아닌가... 입니다. 이전 추이를 살펴보아도 일평균 수출과 코스피의 간극이 지금처럼 크게 벌어진 적은 없었습니다. 일평균 수출이 아닌 전체 수출액과 비교해도 주가와의 괴리는 상당히 벌어진 상태입니다. 왜 이렇게 간극이 벌어졌을까... 아마도 역대급 반도체 수출에도 불구하고, 코스피 시총의 약 30%에 가까운 반도체 섹터의 주가, 특히 그 중에서 삼성전자의 주가가 크게 부진했기 때문으로 보입니다. 파란선이 KODEX 반도체 ETF, 초록선은 SK하이닉스, 하얀선은 삼성전자입니다. 6월말을 고점으로 셋 모두 크게 하락한 것은 맞으나, HBM으로 미래의 수요가 예상되는 종목들은 상대적으로 나았지만 삼성전자 및 레거시 반도체 관련 기업들의 주가는 그야말로 폭포수처럼 흘러내렸습니다. 반도체 주가 하락의 원인과 업황에 대해서는 스튜디오 밸리에서 송명섭 위원님이 명쾌하게 말씀해 주셨습니다. 그러한 원인으로 말미암아 반도체 수출은 매우 호조를 보였음에도 반도체 섹터 주가는 거의 수직낙하를 보이면서 수출과 코스피의 괴리가 현격히 벌어진 것으로 보입니다. 이번에는 좌측 하단의 일평균 수출 YoY 상승률과 코스피를 보면 거의 동행하는 것이 보이죠. 12월 양호한 수출실적 덕에 일평균 수출 YoY는 다시 플러스 권으로 반등했습니다. 진한 보라선은 일평균 수출 YoY 상승률의 3MA인데 앞서 살펴본 것과 마찬가지로 10월 수출이 매우 부진했기에 3개월 이평선은 아직 하락세입니다. 11월, 12월에는 각각 3.4%, 4.3%로 반등 중입니다. 25년 1월 수출이 12월만큼 양호한 결과가 나온다면 진한 보라선도 하락을 멈추고 반등하게 될 겁니다. 빨간 가로선은 현재 코스피 위치인 2400입니다. 2020년 이후 지수가 2400일 때의 일평균 수출 YoY 상승률 위치를 보면, 현재 지수 위치가 일평균 수출 YoY의 위치에 비해 너무 낮습니다. 물론, 앞으로 한국 일평균 수출이 급격히 하락할 것을 지수가 먼저 선반영한 것이 아니냐... 라고 할 수도 있겠지만, 일평균 YoY와 코스피는 ...