삼성전자에 마침내 변동성의 기운이 몰려오는가!!!

어제 트럼프의 2차 buy call이 나왔죠. 그런데, 시장의 반응이 좀 다릅니다. S&P500... 1차 buy call 에서는 미국 증시가 역대급 1일 상승률을 기록했지만 (9.5%), 2차 buy call 에서는 상승폭이 훨씬 적었습니다 (0.58%). 하지만, 비슷하게 반응한 자산이 하나 있죠. 바로 가상화폐입니다. 비트코인은 1차 buy call이 있었던 4월 9일에 8%, 2차 buy call이 있었던 어제 6% 상승했습니다. 큰 차이는 없었죠. S&P500은 기업이익이라는 가치의 펀더멘털이 존재하는 위험자산, 비트코인은 가치평가와 펀더멘털이 존재하지 않는 순수한 투기성 위험자산이라는 차이가 있죠. 두 자산시장의 사뭇 다른 반응이 시사하는 바는 뭘까요? 펀더멘털을 반영하는 시장은 트럼프의 buy call에 긍정적으로 반응하지 않았다는 겁니다. 주식시장 외 달러도 약해졌고, 미국채 금리도 별다른 반응을 보이지 않았죠. 투기적 시장을 제외하고는 트럼프 put이 먹히지 않았습니다. 이제 트럼프의 말 한 마디에 시장이 그의 의도대로 움직이던 god mode는 해제되었다고 보아도 무방하겠습니다. 사실 어제의 뉴스 플로우를 보면... 트럼프에게서 절박함과 급박함이 느껴졌습니다. 흡사 치어리더처럼, 주요국과의 무역협상이 임박했다면서 온갖 군불을 피우면서, 중국과의 관세도 낮출 것이라는 등 시장의 비위를 맞추려는 모습이 보여졌죠. 그리고, 하이라이트로 영국과의 무역협정을 체결했다는 소식이 나옵니다. 그런데... 정작 그 하이라이트라던 영국과의 무역협정 결과에 대해서는 그다지 좋은 평가가 나오지 않고 있죠. 트럼프가 그렇게 자신하던 국가 간 협상의 결과에서 다른 국가들이 별로 참고할만한 내용이 없었다... 는 제목이죠. Fox와 한솥밥을 먹는 WSJ 기사입니다. 일단 미국이 영국에 대해서는 트럼프가 그렇게 중요하게 따지던 상품무역 흑자를 기록하고 있고, 전통의 우방인데다 사실 양국의 무역관계가 크게 이슈가 된 적이 없었죠. 이번 미영 무역협상은 low-hanging fruit로 상대적으로 쉬운...

직전 포스트에서 원과 대만 달러의 급격한 강세에 대해 언급했죠. 대만은 국가로 공인받지 못해서인지 CDS 프리미엄을 조회할 수 없어서 모르겠으나, 적어도 한국 원이 급격히 강해진 원인을 일부 CDS 프리미엄에서 찾아볼 수 있지 않을까 생각합니다. 위 차트는 미국, 중국, 한국, 베트남 4개국의 5년 CDS 프리미엄 추이를 나타냅니다. 각 차트를 보면 한국을 제외하면 모두 직전 저점과의 괴리가 상당합니다. 중국과 베트남은 2월 경에 저점을 찍은 후 트럼프 관세 대재앙으로 CDS 프리미엄이 수직 상승했죠. 이후 다시 하락하고 있습니다만, 여전히 이전 저점보다는 높은 수준입니다. 미국을 볼까요? 왜 달러가 약세를 면치 못하고 있는지 여기서도 힌트를 얻을 수 있어요. 미국의 CDS 프리미엄도 마찬가지로 트럼프 관세 대재앙 ...

5월에 들어서며 아시아 주요국 통화들이 강세에 접어들었습니다. 위안, 엔 모두 강세를 보였지만, 유독 KRW와 TWD는 수직낙하했죠. KRW도 많이 강해졌다 하지만, TWD의 강세 앞에서는 명함도 못 내미는 수준입니다. 이 정도면 미국의 달러 약세에 두 국가가 이미 동의하고 행동으로 옮기기 시작한 것인지, 아니면 그렇게 할 것이라고 판단하고 외환시장이 먼저 움직이는 것인지... 뭔가 특별한 이유가 있는 것 아닌가 싶은데... 정확히 알 길은 없네요. 대만 중앙은행 총재조차 지나치고 비정상적이라고 발언했습니다. 아마 이창용 총재도 비슷한 입장이 아닐까 싶네요. MSCI Korea ETF인 EWY와 MSCI Taiwan ETF인 EWT 역시 동반 급등합니다. 환이 강해진 폭에 걸맞게 양국 ETF 상승폭이 움직입니다. 움직임이 너무 급격해서 당황스러운데... 이유는 모르겠네요. 미국과 중국의 de-escalation에 대한 기대감 상승으로 포지션 언와인딩이 벌어지는 걸까요? ...

USD/KRW가 급락하며 1400원을 하회합니다. 이와 보조를 맞추어 EWY가 개장과 동시에 4% 넘게 급등합니다. 이유? 모릅니다. 아마도 미중 갈등수위가 낮아진다는 시그널을 시장이 확실히 받아들였기 때문이 아닐까... 하는 짐작은 듭니다. 이 상황이 오늘 장중 내내 유지된다면, 차주 코스피가 어떻게 반응할까요? EWY는 바스켓 매수... 삼전만 떼어놓고 방산이니, 조선으로만 지수를 끌고 올라왔는데, EWY에서 매수가 들어온다면 삼전은 과연?

3~4월 동안 기관 투자자들의 미국 주식 선호도는 급격히 감소했습니다. 과거에 한 번도 없을 정도로 급격한 반전이 벌어졌습니다. 기관 투자자들의 투자 심리 역시 수직 낙하했습니다. 과거 위기 및 침체 시기와 거의 비슷한 레벨로 추락했죠. 대형 위기가 부재한 상태에서 단 2개월만에 이렇게 급격히 심리가 악화된 경우는 거의 없었습니다. 심리가 급격히 냉각되니 당연히 기관 투자자들의 현금 보유 비중 역시 급증했습니다. 현재 레벨로 보면 아직 더 갈 길이 남아있는 것으로 보이죠. 현금 레벨을 높이기 위한 전방위 매도가 이어졌다고 볼 수 있습니다. 향후 미국 경기에 대한 전망도 이래도 되나 싶을 정도로 급격히 부정적으로 선회했습니다. 불과 수 개월 전까지만 해도 노랜딩과 소프트 랜딩을 기대하는 이들의 비중이 90%를 넘는 것은 너무 지나친 낙관이라고 누차 언급했습니다만, 불과 한 달만에 90%가 40%로 급감할 줄은 상상도 못했어요. 너무 극단적입니다. 글로벌 경기침체 가능성에 대한 예상치가 과거 20년간 4번째로 높은 수준으로 수직상승 했습니다. 보시는 것처럼 GFC, 팬데믹, 베어마켓이 끝나던 22년 말 이후 최고 수준이죠. 앞서 소프트랜딩+노랜딩 기대치가 한 달만에 90%에서 40%로 절반 넘게 줄어든 상황과 비슷합니다. 동시에 인플레이션에 대한 기대치도 급등했습니다. 최근 주요 서베이에서 기대 인플레이션이 급등하는 것과 궤를 같이 하고 있죠? 그런데, 묘한 점은 단기 금리 상승에 대한 기대치는 아직 바닥이라는 점이에요. 물가가 급등할 수 있지만, 연준은 인플레이션을 잡기 위해 금리 인상을 하지는 못할 거라는 거죠. 왜? 경기가 무너질테니까. 6,7번 차트를 모아서 생각해 보면 현재 기관 투자자들의 머리 속에는 고물가와 저성장이 겹치는 스태그플레이션에 대한 공포가 강하게 또아리를 틀었다는 겁니다. 불과 1, 2개월 사이에 말이죠. 트럼프의 업적입니다. 25년 연준의 기준금리 인하 횟수에 대한 기관 투자자들의 예상... 2회 인하는 줄어들고, 3회 이상의 인하가 늘어나고 있죠. 그러니까, 인플레이션보다는 저성장에 연준이 대응할 것이라고 보는 겁니다. 왜? 기관 투자자들이 보기에 인플레이션은 트럼프의 오락가락 관세 정책에 기인한 것이지 구조적인 현상이라고 보지 않기 때문이겠죠. 파월의 발언과 일맥상통하는 측면이 있네요. 미국 예외주의 테마가 정점을 지났다고 보느냐... 지난 달보다 더 늘어난 73%의 기관 투자자가 그렇다고 응답합니다. 심리는 밸류에이션입니다. 압도적 다수의 큰 손들이 미국 예외주의가 한 물 간 테마라고 인식한다면, 미국 증시는 과거의 성층권 밸류에이션으로 돌아가기 어렵다고 봐야죠. 낮아진 밸류에이션으로 전고점을 트라이하려면 미국 상장기업들의 이익 성장이 기대를 크게 상회해야 할 겁니다. 하지만, 이전 포스트들에서 언급했죠? 25년 ...