달러/원 급락, EWY 급등

3~4월 동안 기관 투자자들의 미국 주식 선호도는 급격히 감소했습니다. 과거에 한 번도 없을 정도로 급격한 반전이 벌어졌습니다. 기관 투자자들의 투자 심리 역시 수직 낙하했습니다. 과거 위기 및 침체 시기와 거의 비슷한 레벨로 추락했죠. 대형 위기가 부재한 상태에서 단 2개월만에 이렇게 급격히 심리가 악화된 경우는 거의 없었습니다. 심리가 급격히 냉각되니 당연히 기관 투자자들의 현금 보유 비중 역시 급증했습니다. 현재 레벨로 보면 아직 더 갈 길이 남아있는 것으로 보이죠. 현금 레벨을 높이기 위한 전방위 매도가 이어졌다고 볼 수 있습니다. 향후 미국 경기에 대한 전망도 이래도 되나 싶을 정도로 급격히 부정적으로 선회했습니다. 불과 수 개월 전까지만 해도 노랜딩과 소프트 랜딩을 기대하는 이들의 비중이 90%를 넘는 것은 너무 지나친 낙관이라고 누차 언급했습니다만, 불과 한 달만에 90%가 40%로 급감할 줄은 상상도 못했어요. 너무 극단적입니다. 글로벌 경기침체 가능성에 대한 예상치가 과거 20년간 4번째로 높은 수준으로 수직상승 했습니다. 보시는 것처럼 GFC, 팬데믹, 베어마켓이 끝나던 22년 말 이후 최고 수준이죠. 앞서 소프트랜딩+노랜딩 기대치가 한 달만에 90%에서 40%로 절반 넘게 줄어든 상황과 비슷합니다. 동시에 인플레이션에 대한 기대치도 급등했습니다. 최근 주요 서베이에서 기대 인플레이션이 급등하는 것과 궤를 같이 하고 있죠? 그런데, 묘한 점은 단기 금리 상승에 대한 기대치는 아직 바닥이라는 점이에요. 물가가 급등할 수 있지만, 연준은 인플레이션을 잡기 위해 금리 인상을 하지는 못할 거라는 거죠. 왜? 경기가 무너질테니까. 6,7번 차트를 모아서 생각해 보면 현재 기관 투자자들의 머리 속에는 고물가와 저성장이 겹치는 스태그플레이션에 대한 공포가 강하게 또아리를 틀었다는 겁니다. 불과 1, 2개월 사이에 말이죠. 트럼프의 업적입니다. 25년 연준의 기준금리 인하 횟수에 대한 기관 투자자들의 예상... 2회 인하는 줄어들고, 3회 이상의 인하가 늘어나고 있죠. 그러니까, 인플레이션보다는 저성장에 연준이 대응할 것이라고 보는 겁니다. 왜? 기관 투자자들이 보기에 인플레이션은 트럼프의 오락가락 관세 정책에 기인한 것이지 구조적인 현상이라고 보지 않기 때문이겠죠. 파월의 발언과 일맥상통하는 측면이 있네요. 미국 예외주의 테마가 정점을 지났다고 보느냐... 지난 달보다 더 늘어난 73%의 기관 투자자가 그렇다고 응답합니다. 심리는 밸류에이션입니다. 압도적 다수의 큰 손들이 미국 예외주의가 한 물 간 테마라고 인식한다면, 미국 증시는 과거의 성층권 밸류에이션으로 돌아가기 어렵다고 봐야죠. 낮아진 밸류에이션으로 전고점을 트라이하려면 미국 상장기업들의 이익 성장이 기대를 크게 상회해야 할 겁니다. 하지만, 이전 포스트들에서 언급했죠? 25년 ...

미국의 하이일드 회사채 가격이 3월 2주까지 급락했지만, 이후 급격히 반등하고 있습니다. 이는 미국 자본시장의 risk-on 심리가 다시 살아나고 있는 증거라고 볼 수 있죠. 3월 19일 기준 AAII 투자자 심리도 저점에서 꿈틀거리며 반등의 기미를 보이기 시작했습니다. 투자심리가 극단의 비관에서 벗어나기 시작했다고 볼 수 있죠. VIX 역시 3월 중순을 고점으로 계속해서 하락세를 보이고 있습니다. 3월 16일 포스트에서 VVIX가 먼저 하락하고 있으므로 VIX도 하락 안정화될 듯 하다고 했었는데, 실제로 그렇게 되고 있네요. 3월 21일자 매크로팀 코멘트에 나온대로 CTA의 미국주식 포지션이 이제는 반등을 기대할 수 있는 수준까지 줄어들었습니다. 골드만삭스의 예상처럼 4월 초부터 미국 증시의 반등이 본격화될 수 있을 것 같지 않나요? 물론, 저는 여전히 미국증시의 중기적 매력도는 매우 떨어졌다고 생각합니다. 하지만, 3월의 급락이 과도하게 쏠린 트럼프 트레이드의 반작용으로 경기침체에 대한 과도한 우려로 인한 것이라고 판단하기에 적어도 단기적으로는 강한 반등이 있을 수 있지 않을까?... 이런 생각이 듭니다. TSLA와 BYD 주가 추이... TSLA에 대한 온갖 악재 뉴스가 쏟아지고, BYD에 대한 호재 뉴스가 쏟아졌지만 TSLA 주가는 220$를 깨지않았고, 반대로 BYD는 21일 큰 폭의 하락을 보였습니다. 여기서도 슬슬 뭔가 다가오는 건가... 그런 냄새가 나는 것 같아요. 마찬가지로... 보유편향 주의하세요~ ㅎㅎ

심플하게 차트를 보겠습니다. 빨간선은 EWY, 파란선은 코스피입니다. 달러 버전 코스피 지수나 마찬가지인 EWY이니 코스피와 같이 움직이는 것은 당연하죠. 동행 관계로 움직인다는 것은 당연한 건데, 잘 보시면 어떨 때는 빨간선이, 어떨 때는 파란선이 더 강하게 움직입니다. 이를 설명할 수 있는 변수는 USD/KRW 환율이겠죠. EWY를 달러판 코스피라고 생각하면 환율이 높아지면 (= 원화가 약해지면) EWY가 코스피에 비해 부진합니다. 위 차트의 회색 막대가 USD/KRW 환율이니 직접 살펴보시면 아실 수 있겠죠. 이제 우측의 22년 이후 구간을 봅시다. 파란선 코스피의 상승채널과 빨간선 EWY의 상승채널의 기울기가 확연히 다르죠. 코스피 상승각도가 EWY에 비해 훨씬 큽니다. 왜 그럴까... 이 구간에서의 USD/KRW 환율을 보면 감이 오시죠. 상승각도의 차이가 발생할 때부터 원화가 급격히 약해졌습니다. 원화 약세가 23년부터 지금까지 이어지고 있기에 EWY가 코스피에 비해 훨씬 지리멸렬했다고 추론해 볼 수 있겠습니다. 그러면... 이건 반대로 말해서 달러/원 환율이 하락하게 되면 EWY가 빠르게 코스피를 따라잡게 될 것이라고 볼 수 있는 거겠죠? 어떤 계기이던 달러/원 환율이 진정되며 하락하는 모습이 나온다면 EWY가 지난 2년 간의 뒤쳐짐을 빠르게 catch-up하기 시작할 공산이 크고, 그렇다면 단기적으로 Buy Korea 자금이 꽤 강하게 유입될 공산이 크지 않은가... 생각합니다. 요즘 주요 IB들에서...

BYD와 TSLA 주가 추이입니다. 보시다시피 25년 이후 TSLA가 급락함과 동시에 BYD는 정반대로 급등했죠. TSLA 숏, BYD 롱이 걸린 상황인 것으로 보입니다. TSLA가 급락한 이후 반등이 나오려고 하는 시점에 BYD에서 믿기 어려울 정도의 호재가 나오면서 BYD가 강하게 반등했고, TSLA는 다시 고개를 숙였습니다. 5분 충전에 400km를 주행한다... 이게 정말일까요? BYD가 중국기업이라는 점까지 감안하면 저는 믿기 어렵습니다. 근거는 없으나 상식적으로, 경험적으로, 직관적으로... 이건 뭔가 이상하다는 생각이 드네요. 이게 정말 사실이라면 노벨 물리학상이나 화학상은 너끈히 받을 수 있는 것 아닌가? 전 세계의 2차전지 기업들과 EV 기업들은 다 장사 접어야 하지 않을까요? 만에 하나... BYD의 발표가 거짓인 것으로 판별되면서 TSLA vs BYD의 롱숏이 뒤바뀔 수도 있지 않을까... 이런 생각이 듭니다. 서두의 차트 상으로 눈에 띄는 점... BYD는 호재와 함께 이전 고점을 넘어섰지만, TSLA는 이전 저점을 깨고 내려가지 않았습니다. 롱숏이 전환된다 해도 그 시점이 언제일지는 모르겠지만, TSLA는 이미 바닥을 본 것이 아닌가... 싶네요. 보유자의 편향이 섞여있음을 감안하셔요 ㅎㅎ

먼저 밝혀두자면... 최근 4-5거래일 동안 TSLA와 NVDA를 많이 매집하였기에 보유편향이 있을 수 있습니다. 왜 매집을 했는지에 대한 사후적 생각정리로 이해해 주시면 되겠습니다. 큰 흐름부터 생각해 보면, 트럼프 당선 이후 성행한 트레이드를 기점으로 시장의 포커스는 AI에서 트럼프로 옮아가기 시작했고, 트럼프 트레이드 초기의 초긍정적인 시각이 초부정적인 시각으로 급격히 반전되면서, 2월 하순부터 시작된 미국 증시의 급격한 조정이 발생했다... 는 흐름으로 저는 이해하고 있습니다. https://trends.google.com/trends/explore?date=today%205-y&q=Trump,AI&hl=ko 구글 트렌드의 Trump 와 AI 검색어에 대한 관심도 추이를 비교하면 빨간선 AI에 대한 관심도는 여전히 높은 상태이나, 파란선 Trump 에 대한 관심도가 25년에 들어서며 강한 상승세를 보이고 있음을 알 수 있습니다. 특히, 증시 조정이 시작된 시점부터 Trump의 상승세가 시작되었죠. 지난 한 달 동안 recession에 대한 관심도가 3월 초부터 급격히 높아졌다가 줄어드는 추세입니다. 즉, 트럼프에 의한 정책 불확실성이 시장 참여자들의 불황에 대한 불안을 자극하며 트럼프 트레이드가 급격히 반전되었다고 볼 수 있겠죠. 블룸버그 3월 투자자 설문조사... 연준 통화정책보다 트럼프의 관세정책이 더 중요하다고 응답한 이들의 비중이 무려 81%입니다. 5명 중 4명이 관세정책이 가장 중요하다고 응답했다는 거죠. 실제로 그럴까?... 저는 관세를 목표가 아닌 수단으로 보기에 시장이 과민반응을 보인다고 생각하죠. Recession에 대한 관심도가 높아짐과 동시에 미국 주식에서 돈이 급격히 빠져나갑니다. 특히, 지난 2년간 상승을 이끌었던 Information Technology 섹터에서 어마어마하게 빠져나간 것을 알 수 있죠? 시장은 트럼프 1기의 추억을 간직하고 있었던 것 같지만, 1기와 2기의 S&P500 지수 추이는 일단 사뭇 다르게 출발했죠. 트럼프와 베센트가 단기적인 시장 움직임에 큰 의미를 두지 않겠다는 발언까지 겹치면서 불에 기름을 부었습니다. 현재까지 섹터 별 상승률... 경기민감 섹터보다 필수소비재, 부동산과 같은 경기방어 섹터의 성과가 더 좋았죠. 이견은 있겠으나... 대선 이후 사실상 정치 테마주가 되어 버렸다고 저는 판단하는 TSLA의 경우, 트럼프 2.0 개막과 동시에 그야말로 후룸라이드를 타며 급락했습니다. 트럼프 당선 이후 상승분을 다 토해내고 마이너스까지 내려 앉았죠? 결론부터 말하면, 이는 지나친 과매도라고 저는 생각합니다. 그렇다고 추세적인 상승장으로 반전될 것으로 보지도 않습니다. 투자심리부터 보면... AAII 개인 투자자 심리 설문조사... Bullish와 Bearish의 스프레드인 파란선이 22년 하락장 수준까지 급격히 하락했습니다. 당연하게도 Bearish 비중의 급중, Bullish 비중의 급락이 원인입니다. 보시다시피 23~24년 미국 증시 초강세장 중에는 한 번도 도달하지 않은 수준으로 급락했죠. 이번 조정이 23년 이후의 조정과 다른 점이 여기에 있습니다. 검은선 Bullish 비중은 현재 역대급 저점에 도달해 있습니다. 지난 20여년 간 지금처럼 단기간에 Bullish 비중이 이렇게 급감한 적은 한 번도 없었습니다. 지수에 비해 심리가 훨씬 빠른 속도로 악화되다 보니 AAII 투자자 심리가 매우 낮은 레벨까지 도달했는데도, 주가 하락의 폭은 비교적 크지 않았습니다. 지수가 심리를 쫓아오지 못하고 있는 형국이라 하겠네요....