25년 5월 고용지표 좋은 건가?

실물경기 후행지표이자 방점을 찍어주는 고용지표 발표를 앞두고 있습니다. 어떻게 나올지는 알 수 없지만, 전반적인 실물경기의 맥을 짚어볼 수는 있죠. 어제 미국 경제 동향을 요약한 연준의 보고서인 베이지북이 발표되었죠. 보고서에 활용된 어휘들을 바탕으로 경기 상황에 대한 점수를 매기고 종합하여 Oxford Economics에서 Activity Index 라는 지표를 산출합니다. 이 지수가 높을수록 연준이 실물경기를 좋게 보고 있다는 의미에요. 최근 추이를 보면 전반적인 레벨은 0을 살짝 상회하는 수준이나, 진폭이 상당히 크죠. 이번 보고서의 activity index는 상당히 크게 하락해 22년 가장 광범위하게 예상되었지만 도래하지 않았던 당시 이후 최저치를 기록했습니다. 연준이 실물경기 상황을 좋게 보고 있지 않은 거죠? 당장의 경제지표들이 급격히 악화된 것도 아닌데 왜 그럴까... 베이지 북에 등장하는 주요 단어들의 언급 횟수를 봅시다. 가장 압도적으로 많이 등장한 단어가 관세, 그 다음이 불확실성입니다. 그리고 가장 왼편을 보면 둔화, 침체가 최근 들어 언급횟수가 빠르게 늘어나고 있죠. 그러니까, 한 문장으로 요약하면... 관세로 인한 불확실성으로 경기 둔화 혹은 침체의 가능성이 우려된다 연준 인사들의 발언에서도 관세에 대한 언급이 빠지지 않습니다. 그 내용이 부정적이든 그렇지 않든 관세가 끊임없이 언급된다는 것 자체가 통화정책 의사결정에 영향을 미치고 있다는 거죠. 그리고 베이지 북의 내용을 근거로 삼으면 관세로 인한 불확실성이 최대 리스크인 것으로 보고 있는 것 같습니다. 경제지표가 예상에 비해 잘 나오면 상승하는 CESI (Citi Economic Surprise Index) 의 경우 반등하는 모습을 보여주고 있습니다. 하드 및 소프트 데이터 모두 말이죠. 그러니까, 경제지표가 예상보다는 잘 나오고 있다는 겁니다. 경제지표들의 종합적인 변화를 나타내는 Citi Data Change Index의 경우, 소프트와 하드 공히 하락하는 모습을 보여주고 있습니다. 그러니까... 경제지표들이 예상보다는 잘 나오고 있기는 하나 전반적인 지표들의 추세가 하방이라는 이야기입니다. 안 좋아지고 있는데, 예상보다는 낫다는 거죠. ValleyAI 기준으로 볼까요? 미국 경기 사이클 화면을 통해 전반적인 지표들의 추이를 보아도 최근으로 오면서 붉은 셀들이 점점 많아지고 있죠? 경제지표들이 전반적으로 악화되어 가고 있다는 겁니다. 방금 살펴본 CDCI의 하락과 같은 이야기를 하고 있죠. 섹터 로테이션의 중간 부분을 보아도 ...

수출 데이터 원본 5월 수출 마이너스 전환이다... 이러면서 큰일난 것처럼 이야기들 하는데, 이건 전체 수출액을 기준으로 이야기하는 겁니다. 조업일 수의 영향을 제거한 일평균 수출은 어땠을까요? 상단 전체 수출액을 기준으로 보면 감소한 꺾인 것이 맞죠. 하단 일평균 수출액으로 보면 어떻죠? 꽤 크게 증가했습니다. YoY 상승률도 고개를 들면서 일평균 수출액의 증가세를 유지하고 있죠. 한국 수출과 관련해 언론기사를 절대 참조하지 않는 이유가 정확히 이번 달에 벌어졌습니다. 부진했다는 전체 수출액을 품목 별로 보면 대부분 품목이 YoY, MoM 모두 감소한 것으로 나오죠. 가장 눈에 띄는 아웃라이어는 반도체입니다. 반도체는 전체 수출액, 일평균 수출액 모두 증가하고 있죠. 전체 수출액 기준으로는 25년 들어 최대치이며, 일평균 수출액 기준으로는 24년 10월 이래 최대치를 기록 중입니다. 수출입 동향 보고서를 참조하면... 메모리 반도체 가격 상승에 힘입어 반도체 수출액이 계속 호조를 보이고 있다는 거죠. 그러니까 P와 Q 중에 P가 상승했다는 이야기입니다. 그러면 Q는 어땠으려나... 반도체 수출물량지수 (검은선) 와 DRAM 수출물가 지수 (파란선) 입니다. 먼저 파란선... 앞서 수출입 보고서에 나온 것처럼 25년 1분기까지 하락하던 DRAM 가격이 4, 5월을 거치며 반등하고 ...

5월 20일까지의 한국 수출입 동향이 발표되었습니다. 언제나 그렇듯... 일평균 수출을 살펴봅니다. 5월 20일까지의 일평균 수출은 25.6억 달러를 기록하며, 전월 대비 17% 증가, 전년 대비 2.3% 감소를 기록했습니다. 전반적으로 나쁘지 않은 수치죠. 특히, 4월의 부진을 만회하는 모습을 기록합니다. 과거 평균치를 반영하면 5월 전체 일평균 수출은 26.9억 달러를 기록할 수 있을 것으로 보이며, 이 경우 전년 대비로도 증가하게 됩니다. 권역 별로 보면 미국과 EU가 정체된 반면, 중국+홍콩으로의 수출이 급증했습니다. 관세를 우려한 선주문의 여파일 수도 있겠죠. 품목 별로 보면 반도체가 압도적으로 좋았습니다. 전체 수출 증가를 거의 견인하다시피 했죠. 중국과 반도체라... 이구환신인가? 하나증권 김경환 애널리스트 리포트를 참조하면... 가전, 통신기기의 소매판매 증가율이 모두 20%를 상회하고 있습니다. 특히, 가전은 증가율이 계속해서 상승하고 있죠. 이구환신 정책의 영향이 아닐까 생각되고, 한국 반도체 수출도 이 영향을 받고 있지 않은가... 여기에 미국 관세 영향으로 선주문까지 겹친 것이 아닌가... 요렇게 추정이 되네요. 한국 반도체 기업의 영업이익 컨센서스는 보시는 것처럼 매우 높아졌죠. 일부에서는 지나치게 낙관적인 것 아닌가... 라는 의견도 있지만, 한국 반도체 업종의 밸류에이션이 최저 레벨이라는 점을 감안하면 가격적인 매력은 매우 높다고 봅니다. 거기다 수출 데이터도 이구환신 + 선주문으로 양호한 흐름이라면 더욱 그러하지 않을까요? ㅎㅎ

< 관련기사 링크 > 초심설 미란이 형 편의 주인공이었던 미란이 형이 대망신을 당했습니다. 원문 보도는 FT에서 나왔죠. Citadel, BlackRock 등의 15명 내외 전문가들과 미란이 형이 Citi가 주최한 비공개 행사에서 질의응답을 가졌는데... 전문가들은 미란이 형의 관세에 대한 답변이 "비논리적" 이었고, "깊이가 부족했다" 고 평가했다고 합니다. 미란이 형이 질의응답을 시작하면서 난리가 벌어지기 시작했다고 하네요. 초심설 미란이 형 시리즈 마지막 편에서 그의 생각에 대한 비평을 작성했었죠. 그의 글을 읽으면서도 미란이 형의 논리가 상당히 부실하다는 생각을 지울 수 없었고, 사실 비평글을 쓰는 데에도 별 어려움이 없었거든요. 그래도 뭔가 있겠지... 라는 생각이 있었는데, 월스트리트 전문가들에게 밟혔다는 이야기를 들으니 기대했던 무언가는 없었던 모양입니다. 피터 나바로도 그렇고, 미란이 형마저 공개적으로 망신을 당했다면, 이 말은 트럼프 관세 대재앙을 촉발한 논리적 근거가 매우 빈약하다는 간접 증거로 볼 수 있지 않을까... 초심설 미란이 형 시리즈 마지막 편 ... 다시 한 번 읽어 보시면 좋겠습니다.

4월 20일 기준 한국 수출이 상당히 부진했다는 내용은 이미 접하셨죠. 방금 올라온 매크로팀 코멘트처럼 4월말 기준 수출은 상당히 개선되었습니다. 전체 수출액은 상단에서 보다시피 상당히 증가했지만, 안타까운 점은 정작 중요한 일평균 수출은 감소세를 이어갔다는 부분입니다. 품목 별로 보면 YoY 상승률 (파란 막대) 이 높은 품목은 반도체, 선박, 무선통신, 바이오헬스, 이차전지 정도가 되겠네요. 이 중 선박은 월별 수출 데이터가 큰 의미가 없으므로 일단 제외하고 나머지만 상세를 보면... < 반도체 > 반도체 수출은 24년의 빠른 증가세가 주춤하는 모양새입니다만, 그렇다고 크게 부러지는 모습도 나타나지 않고 있습니다. 일평균 수출 기준으로 YoY는 여전히 플러스죠. 다만, 증가세가 완만해지는 추세인 것은 맞죠. 보고서를 읽어보면 일단 DDR 고정가격 반등, HBM 판매 호조로 P의 영향을 많이 받은 것으로 보여집니다. 또한 Q 측면에서도 중국, 아세안, 인도로의 반도체 수출이 반등했다고 합니다. 완성품 전자제품을 만드는 국가로의 반도체 수출이 늘었다면 완성품의 생산도 늘어났다고 볼 수 있겠죠. 트럼프 관세 대재앙 덕인지도 모르겠습니다. < 무선통신 > 스마트폰이 포함된 무선통신의 경우 꾸준히 증가세를 보이고 있습니다. 24년에 비해 25년이 더 나아지고 있네요. YoY 증가율도 23년 이후 지속 상승세를 유지하고 있습니다. 완제품 및...