[25년 9월] 한국 수출입 동향

오늘 삼프로에 올라온 제임스 리카즈 전직 정부 경제 자문이자 베스트셀러 경제 평론가의 인터뷰 영상을 보고 생각을 정리해 봅니다. 작가답게 중요한 꼭지에 대해 간결하게 자신의 생각을 전달해주니, 거꾸로 저도 생각이 함께 정리되더라구요. 일견을 권합니다. < 영상 링크 > 꼭지 1. AI-driven 트레이딩의 위험 리카즈는 먼저 자산시장에서 벌어지는 트레이드의 압도적 비중이 기계에 의해 이루어지는 상황이 자산시장의 급작스런 붕괴를 야기할 수 있음을 경고합니다. 리카즈는 AI라고 하지만, 그건 AI를 너무 광범위하게 보는 것 같고, 프로그램이나 머신 정도가 적당하지 않은가 싶어요. 뉴욕 증권거래소... 라고 하면 이런 모습을 우리는 자연스럽게 떠올리지만, 리카즈는 이 장소는 이미 반은 박물관, 반은 방송용 스튜디오나 다름없다고 합니다. 그저 과거 거래소에 대한 이미지를 유지하기 위해 쓰이는 일종의 소품에 불과하다는 거죠. 90% 이상의 트레이드는 컴퓨터 프로그램에 의해 주도되고 있기에, 오늘날의 거래소는 사실 이런 모습에 가깝다는 겁니다. 그러니, 시장의 메커니즘이 사전 학습되거나, 구현된 논리를 내장한 프로그램들에 의한 자동화에 기반하고 있어 인간의 정성적인 판단이 개입할 여지가 거의 사라졌다는 거죠. 그렇다면, 이 프로그램들은 무엇을 학습하거나 구현했느냐... 과거의 성공적인 트레이드 전략을 학습했겠죠. 가장 성공적인 전략은 현금을 들고 기다리다가, 충격을 받아 폭락한 자산들을 저가에 매수하면 됩니다. 벤자민 그레이엄 같은 가치투자자들은 시장의 가격책정 오류로 적정가치 이하로 평가받는 자산들을 매수하죠. 얼핏 당연하고도 합리적으로 보이죠? 하지만 문제가 있습니다. 이러한 저가매수 전략은 수행하는 주체가 소수일 때만 효과가 있습니다. 무슨 말이냐... 대다수 시장 참여자들이 벤자민 그레이엄이 아니어야 가격 책정 오류가 자주 발생하겠죠? 오류가 잦을수록 가치투자자에게는 많고 큰 기회가 주어집니다. 그런데, 시장 참여자 대부분이 벤자민 그레이엄이라고 생각해 봅시다. 가격 책정 오류 자체가 발생할 가능성이 낮죠? 그러면 가치투자 전략의 효용성은 매우 떨어지게 됩니다. < 나 혼자 서서 관람하면 경기장이 잘 보이지만, 모두가 서서 관람하면 아무 소용없이 다리만 아픈 법 = 소수일 때 통하는 전략과 다수일 때 통하는 전략은 다르다 = 구성의 오류 > 앞서 언급한 것처럼 현재 트레이드의 대부분은 과거의 성공적인 전략을 학습한 프로그램들에 의해 이루어집니다. 프로그램들이 학습한 성공 전략의 압도적 비중은 과거 가장 성공적이었던 가치투자 전략이라고 추정해 볼 수 있죠. 90% 가까운 비중을 차지하는 프로그램들이 모두 가치투자를 수행하고 있다면 과연 자산의 적정가치를 기준으로 삼는 트레이드 전략이 유효할까요? 여기서의 포인트는 가치투자 전략의 무용론이 아닙니다. 프로그램들이 가치투자 전략만 학습했겠습니까? 끊임없이 학습하며 진화하겠죠. 문제는... 기계들의 끊임없는 학습의 결과물에 별다른 차이가 없다는 점이에요. 압도적 비중을 차지하는 프로그램들이 대부분 비슷한 방식으로 투자한다면, 시장 참여자 대부분이 사실상 같은 전략과 생각을 가졌다면, 시장에는 극한의 쏠림이 벌어지게 되지 않겠습니까? 일례로 AI 내러티브가 좋은 예시죠. 관련해서 AI와 시장에 대한 생각이라는 포스트를 올렸으니 참고하시고... 요는 머신 트레이드가 대부분 유사한 전략을 취하고 있다면, 시장을 지배하는 내러티브도 다 함께 추종할 가능성이 높다고 볼 수 있어요. 현 시점에는 AI죠? 그러니까, 일종의 군집효과를 내뿜으며 과도한 쏠림이 나올 환경이 조성되어 있는데, 여기에 AI라는 땔감이 던져졌다... 는 이야기로 부연 해석할 수 있죠. 언젠가... AI 내러티브에 균열이 가거나, 새로운 내러티브가 시장을 지배하게 되면 시장의 색깔은 완전히 반전되어 프로그램들의 컨센서스 역시 반전되며 순간적으로 엄청난 폭락이 연출될 수 있다는 겁니다. 실제로 4월에 관세 내러티브가 시장을 지배했을 때 무슨 일이 벌어졌는지... 다들 아시죠? 여기에 디지털화된 주체들이 시장을 이끌어 가기에 외부의 조작 내지는 악의적인 해킹에도 취약하다는 점을 추가하고 있어요. 시장이 약해질 때, 이러한 요인들이 추세를 더 강화하는 일종의 전력 증강자 (force multiplier) 가 되어 급락을 더욱 가속화시킬 리스크를 언급하는 거죠. 단일 주체의 거대한 음모가 없더라도, 여러 주체들의 복잡한 상호작용으로 전혀 예상하지 못한 결과가 나올 수 있으니 더 무섭다... 는 이야기도 덧붙이고 있습니다. < 나날이 커져만 가는 passive 자금 규모. 이 역시도 추세를 강화하는 force multiplier > 꼭지 2. 금과 달러 리카즈는 금을 매우 선호합니다. 왜? 전 세계 중앙은행에서 매입하고 있으니까요. 8월 22일 매크로 분석을 보면 골드만 삭스 역시 중앙은행의 가열찬 매수로 인해 금 가격은...

시장은 고용이 예상치를 상회했다고 흥분하고 있지만... 과연 좋은 걸까... NFP만 보죠. 먼저 지적하고 싶은 부분... 매달 NFP가 발표될 때마다 전월치 수정이 함께 나옵니다. 위 차트는 전월치 수정의 비율을 그린 겁니다. 상식적으로... 이 수정율이 위든 아래든 너무 크게 움직이거나, 수정율이 큰 상태가 오래 지속되면 좀 문제가 있는 거죠. 일단, 알 수 있는 점... 23년 이후로 수정율이 거의 아래 쪽으로 쏠려있죠. 23년 이후로 NFP가 초기 발표치에 비해 확정치가 대부분 훨씬 낮았다는 이야기입니다. 노란 형광펜 구간을 보면 25년에 들어와서는 4개월 연속 확정치가 ...

실물경기 후행지표이자 방점을 찍어주는 고용지표 발표를 앞두고 있습니다. 어떻게 나올지는 알 수 없지만, 전반적인 실물경기의 맥을 짚어볼 수는 있죠. 어제 미국 경제 동향을 요약한 연준의 보고서인 베이지북이 발표되었죠. 보고서에 활용된 어휘들을 바탕으로 경기 상황에 대한 점수를 매기고 종합하여 Oxford Economics에서 Activity Index 라는 지표를 산출합니다. 이 지수가 높을수록 연준이 실물경기를 좋게 보고 있다는 의미에요. 최근 추이를 보면 전반적인 레벨은 0을 살짝 상회하는 수준이나, 진폭이 상당히 크죠. 이번 보고서의 activity index는 상당히 크게 하락해 22년 가장 광범위하게 예상되었지만 도래하지 않았던 당시 이후 최저치를 기록했습니다. 연준이 실물경기 상황을 좋게 보고 있지 않은 거죠? 당장의 경제지표들이 급격히 악화된 것도 아닌데 왜 그럴까... 베이지 북에 등장하는 주요 단어들의 언급 횟수를 봅시다. 가장 압도적으로 많이 등장한 단어가 관세, 그 다음이 불확실성입니다. 그리고 가장 왼편을 보면 둔화, 침체가 최근 들어 언급횟수가 빠르게 늘어나고 있죠. 그러니까, 한 문장으로 요약하면... 관세로 인한 불확실성으로 경기 둔화 혹은 침체의 가능성이 우려된다 연준 인사들의 발언에서도 관세에 대한 언급이 빠지지 않습니다. 그 내용이 부정적이든 그렇지 않든 관세가 끊임없이 언급된다는 것 자체가 통화정책 의사결정에 영향을 미치고 있다는 거죠. 그리고 베이지 북의 내용을 근거로 삼으면 관세로 인한 불확실성이 최대 리스크인 것으로 보고 있는 것 같습니다. 경제지표가 예상에 비해 잘 나오면 상승하는 CESI (Citi Economic Surprise Index) 의 경우 반등하는 모습을 보여주고 있습니다. 하드 및 소프트 데이터 모두 말이죠. 그러니까, 경제지표가 예상보다는 잘 나오고 있다는 겁니다. 경제지표들의 종합적인 변화를 나타내는 Citi Data Change Index의 경우, 소프트와 하드 공히 하락하는 모습을 보여주고 있습니다. 그러니까... 경제지표들이 예상보다는 잘 나오고 있기는 하나 전반적인 지표들의 추세가 하방이라는 이야기입니다. 안 좋아지고 있는데, 예상보다는 낫다는 거죠. ValleyAI 기준으로 볼까요? 미국 경기 사이클 화면을 통해 전반적인 지표들의 추이를 보아도 최근으로 오면서 붉은 셀들이 점점 많아지고 있죠? 경제지표들이 전반적으로 악화되어 가고 있다는 겁니다. 방금 살펴본 CDCI의 하락과 같은 이야기를 하고 있죠. 섹터 로테이션의 중간 부분을 보아도 ...

수출 데이터 원본 5월 수출 마이너스 전환이다... 이러면서 큰일난 것처럼 이야기들 하는데, 이건 전체 수출액을 기준으로 이야기하는 겁니다. 조업일 수의 영향을 제거한 일평균 수출은 어땠을까요? 상단 전체 수출액을 기준으로 보면 감소한 꺾인 것이 맞죠. 하단 일평균 수출액으로 보면 어떻죠? 꽤 크게 증가했습니다. YoY 상승률도 고개를 들면서 일평균 수출액의 증가세를 유지하고 있죠. 한국 수출과 관련해 언론기사를 절대 참조하지 않는 이유가 정확히 이번 달에 벌어졌습니다. 부진했다는 전체 수출액을 품목 별로 보면 대부분 품목이 YoY, MoM 모두 감소한 것으로 나오죠. 가장 눈에 띄는 아웃라이어는 반도체입니다. 반도체는 전체 수출액, 일평균 수출액 모두 증가하고 있죠. 전체 수출액 기준으로는 25년 들어 최대치이며, 일평균 수출액 기준으로는 24년 10월 이래 최대치를 기록 중입니다. 수출입 동향 보고서를 참조하면... 메모리 반도체 가격 상승에 힘입어 반도체 수출액이 계속 호조를 보이고 있다는 거죠. 그러니까 P와 Q 중에 P가 상승했다는 이야기입니다. 그러면 Q는 어땠으려나... 반도체 수출물량지수 (검은선) 와 DRAM 수출물가 지수 (파란선) 입니다. 먼저 파란선... 앞서 수출입 보고서에 나온 것처럼 25년 1분기까지 하락하던 DRAM 가격이 4, 5월을 거치며 반등하고 ...

5월 20일까지의 한국 수출입 동향이 발표되었습니다. 언제나 그렇듯... 일평균 수출을 살펴봅니다. 5월 20일까지의 일평균 수출은 25.6억 달러를 기록하며, 전월 대비 17% 증가, 전년 대비 2.3% 감소를 기록했습니다. 전반적으로 나쁘지 않은 수치죠. 특히, 4월의 부진을 만회하는 모습을 기록합니다. 과거 평균치를 반영하면 5월 전체 일평균 수출은 26.9억 달러를 기록할 수 있을 것으로 보이며, 이 경우 전년 대비로도 증가하게 됩니다. 권역 별로 보면 미국과 EU가 정체된 반면, 중국+홍콩으로의 수출이 급증했습니다. 관세를 우려한 선주문의 여파일 수도 있겠죠. 품목 별로 보면 반도체가 압도적으로 좋았습니다. 전체 수출 증가를 거의 견인하다시피 했죠. 중국과 반도체라... 이구환신인가? 하나증권 김경환 애널리스트 리포트를 참조하면... 가전, 통신기기의 소매판매 증가율이 모두 20%를 상회하고 있습니다. 특히, 가전은 증가율이 계속해서 상승하고 있죠. 이구환신 정책의 영향이 아닐까 생각되고, 한국 반도체 수출도 이 영향을 받고 있지 않은가... 여기에 미국 관세 영향으로 선주문까지 겹친 것이 아닌가... 요렇게 추정이 되네요. 한국 반도체 기업의 영업이익 컨센서스는 보시는 것처럼 매우 높아졌죠. 일부에서는 지나치게 낙관적인 것 아닌가... 라는 의견도 있지만, 한국 반도체 업종의 밸류에이션이 최저 레벨이라는 점을 감안하면 가격적인 매력은 매우 높다고 봅니다. 거기다 수출 데이터도 이구환신 + 선주문으로 양호한 흐름이라면 더욱 그러하지 않을까요? ㅎㅎ