비둘기 파월... 그럴만도 했다

간밤에 파월이 QT 종료를 시사하며 비둘기를 날렸습니다. 10월 기준금리 인하도 거의 기정사실화 했다는 평가죠. 미중 갈등이 다시 불거지려는 국면에 파월의 비둘기적 발언은 시장을 다시 돌려세웠습니다.

지난 9월 기준금리 인하 이유에 대한 생각을 정리했을 때, 저는 어쩌면 진정한 인하의 원인은 물가와 고용보다 머니마켓의 스트레스에 더 크게 기인하지 않았는가... 라고 했었습니다. 이 포스트에서 살펴보았던 점검 지점들을 한 번 되짚어 봅시다.

1. 지급준비금 / TGA / 역레포

파란선 지급준비금이 초록선 TGA 잔고 증가와 함께 7월부터 지속적으로 감소했습니다. 빨간선 역레포 잔고는 완전히 소진되었구요. 역레포에 묶인 유동성이 바닥났으니, 재무부 단기국채 발행 급증으로 인한 TGA 증가로 지급준비금이 감소충격을 받는 것은 자연스럽죠.

지급준비금의 현재 레벨은 23년 3월 SVB 사태가 발생한 이후 가장 낮습니다. 여기서 더 내려가면 불안하죠. 차트의 보라색 가로선은 최소 적정 지급준비금 (LCLoR : Least Comfortable Level of Reserve) 의 추정치입니다. LCLoR을 하회하지 않았는데도 23년 3월에 SVB 사태가 터졌으니, 지금 레벨도 불안하다...

기준금리 통제 메커니즘이 플로어 시스템으로 전환된 이후 충분한 (ample) 지준금을 전제로 금융 시스템이 돌아갑니다. 충분함의 수준을 판단할 확정적인 기준은 없지만, 보통 LCLoR을 기준으로 하죠. 물론, LCLoR도 대략적인 추정치입니다만.

어쨌든... 14일 파월의 코멘트.

"우리의 오랜 계획은, 우리가 충분한 지급준비금 상황과 일치한다고 판단하는 수준보다 지급준비금이 약간 상회할 때 대차대조표 축소를 중단하는 것입니다."

충분한 지급준비금 상태를 유지할 거고, 이 상태를 유지하기 위해 대차대조표 축소 (= 양적긴축 = QT) 의 중단도 검토한다는 겁니다. 연준이 보유한 자산을 시장에 풀어 시중 유동성을 흡수하고, 보유자산을 줄이는 것이 양적긴축이죠. 이를 중단하면 지급준비금의 감소 압력이 약해지게 됩니다.

지급준비금이 SVB 사테 레벨을 소폭 상회하는 수준에 이르자 파월이 바로 QT 중단을 예고하네요. 현재 연준의 정책 결정 트리거 포인트를 대략적으로나마 파악할 수 있습니다. 아마도 앞으로 당분간 지준금이 현재 수준을 하회할 가능성은 높지 않아 보인다고 할 수 있겠네요.

한 동안 언급하지 않아서 기억하는 분이 얼마나 계실지는 모르겠으나... 다듀라인입니다. 연준과 재무부로 구성된 다이나믹 듀오가 만들어내는 유동성 바로미터... 죠. 다듀라인 = 지준금 - TGA - RRP 로 계산합니다.

다듀라인을 기준으로 대략 2조 달러 ...