[시리즈 연재] (뜬금시황) 코스피 매도 테스트?

미국채 금리는 여전히 상승세를 유지하고 있고, 주가지수는 뻣뻣한 상승을 이어갑니다. 무위험 수익률이 계속해서 높아지고 있는 국면에서 하단의 하이일드 회사채 스프레드는 더 빠르게 하락하고 있고 (정크본드 가격 상승), 주가지수도 뻣뻣하지만 상승을 이어갑니다. 시장의 강한 긍정편향이 보이네요. 오랜만에 업데이트된 Scott Rubner의 Market Intelligence 내용을 보면... 개인 투자자들의 위험선호 심리는 여전히 강합니다. 다만 12월의 고점에서는 하락한 모습을 보이고 있죠. 개인 투자자들의 옵션 Call/Put 비율. 막대가 위로 갈수록 Call의 비중이 높다, 시장 상승 기대가 크다... 간단히 이렇게 생각할 수 있는데, 보시다시피 여전히 Call에 쏠려있기는 하나, 25년 11월부터는 꾸준히 Call의 비중이 낮아지고 있어요. 미국 증시의 역대급 쏠림현상은 여전히 이어지고 있습니다. 시총 Top 10 종목의 시장 내 비중이 무려 39% 부근에 여전히 머물러 있죠. 시총 Top 10은 다들 아시겠지만 100% 테크입니다. 그리고, 굳이 증거를 들이밀지 않아도 개인들이 가장 많이 몰려있다는 것은 잘 알려져 있죠. 그런데, 위 차트를 보면 좀 재밌는 점이 있어요. 빨간선이 top 10의 비중이고, 파란선은 top 10의 시가총액입니다. 이 둘을 붙여놓은 이유가 뭘까요? 생각해 보세요. top 10 시가총액이 늘어나면서, 시장 내 비중도 빠르게 증가한다... 이건 ...

1월 5일~9일까지 주체 별 순매수입니다. 외국인이 가장 큰 매수자였는데, 주말로 갈수록 순매수 규모는 점점 감소했죠. 개인은 주초 매도 이후 일주일 동안 거의 매수를 유지해 왔죠. 반대로 매도는 기관에서 주로 나왔습니다. 배당락일 이전까지 지수를 방어해왔던 금융투자의 수급이 가장 신경쓰였는데, 12월 29일 이후로는 분명 매도로 전환했습니다만, 이번 주만 놓고 보면 거의 보합 수준. 연말에 제가 가장 우려했던 시나리오는 외국인 매도가 이어지고 금투의 지수방어까지 흔들리는 상황이었는데, 현재까지 그런 우려는 현실화되지 않았습니다. 외국인은 배당락 이후 매수를 재개했고, 그렇다 보니 굳이 금투가 지수를 방어할 필요도 없었죠. [파란선] 외국인 위 차트를 통해 추이를 보면 크리스마스 이브 이후 당국의 적극적 환율 개입과 함께 힘을 받은 외국인의 공격적 매수가 이번 주에 들어와 꺾이는 모습입니다. [노란선] 금융투자 배당락일 (12월 29일) 을 기점으로 금융투자의 배수는 확실히 꺾였습니다. 지수방어 의지와 필요가 약해졌다고 볼 수 있죠. [빨간선] 개인 올해 들어와 매수를 늘리고 있는 모습이죠. 최근 수 일 간의 외국인 매도 물량은 상당 부분 개인에게 흡수되고 있습니다. 이번 주 외국인의 코스피 매수와 매도에는 흥미로운 점들이 있어요. 매도 종목은 552개, 매수 종목은 341개... 매도 종목이 1.6배 많은데도 매수 금액은 매도 금액보다 약 1조원 가량 많았습니다. 위 표의 좌측을 보면 대략 알 수 있는데... 매도금액 약 4조원 중 절반 이상인 2.3조원이 삼성전자 단 한 종목에 집중되었고, 나머지 다수 종목의 매도 금액은 적었으니까. 반면, 매수의 경우 섹터 구분없이 시총 상위 종목 위주로 큰 규모로 들어왔죠. 그렇다 보니 매수 종목의 수가 적은데도 총 매수 금액은 1조원 가량 더 많았습니다. 매수는 소수 시총 상위종목에 집중 (섹터 무관), 매도의 절반 이상은 삼성전자 한 종목에 집중. 특이하죠? 저의 가설은 이전 포스트에서 밝힌 것처럼 현 구간에서 코스피 매수의 원동력은 EWY라는 겁니다. 섹터 무관 시총 상위종목에 외국인 매수가 집중되고 있는 점은 부합하죠. 하지만, 왜 삼성전자는 대량 매도? 이전 아티클에 공유했던 저의 가설의 의거해 추정을 해보자면... 외국인은 상기 포스트에서 언급했던 ...

 12월 중순 이후 코스피의 랠리가 이어지고 있습니다. 누가 끌고 갔느냐... 오로지 대형주. 보시는 것처럼 중소형주는 같은 기간 오히려 하락했습니다. 이렇게 대형주 위주의 랠리가 나오면 가장 먼저 의심이 가는 지점은 EWY (미국 증시에 상장된 한국 ETF). 파란선이 코스피, 빨간선이 EWY. 가장 우측의 초록 형광펜 구간을 보면 코스피 상승세보다 EWY의 상승세가 훨씬 강합니다. 차트의 노란 영역이 두 지수의 스프레드인데 보시는 것처럼 매우 좁아져 있죠. 그만큼 EWY가 코스피보다 더욱 강하게 치고 올라온다는 의미입니다. EWY는 코스피 지수의 대형주 비중이 실제 시총 비중보다 더 큰 편이라 EWY가 이렇게 급등하면 코스피의 대형주가 비대칭적인 상승압력을 받거든요. 그래서 앞서 살핀 것처럼 대형주 위주의 지수 랠리가 나오게 됩니다. 자... 정황적으로 EWY가 최근 랠리의 주도적 역할을 수행하고 있다고 판단할 수 있죠. 그런데, 여기서 그치면 분석이라고 하기에는 좀 민망하죠? 좀 더 들여다 봅시다. 1단계. (25년 4월~9월) 환 헷지 + 개별종목 직접 투자 삼성전자와 하이닉스의 외국인 보유 비중이 분홍색 라인입니다. 보시는 것처럼 4월부터 9월까지 외국인 보유 비중이 급격히 늘어납니다. 만약, 외국인이 달러를 원으로 환전해서 두 종목의 비중을 늘렸다면, 달러 공급 up & 원 수요 up 으로 달러-원 환율은 빠르게 하락했어야 하죠. 하지만, 같은 기간 달러-원 환율은 오히려 반등하는 모습이었죠. 이는 외국인들의 공격적인 IDM (종합 반도체 제조사) 주식 매수가 원 환전을 수반하지 않았다는 증거입니다. 그러니까, 환 헷지를 걸고 외국인 매수가 들어왔다고 볼 수 있죠. 여기서 짚고 가야할 점... 4월~9월은 반도체가 하드캐리하는 시장이 아니었습니다. 오히려 반도체 섹터의 수익률보다 은행, 조선 등 다양한 섹터들이 아웃퍼폼하는 장세였죠. 섹터 별 가격으로 보면 반도체가 딱히 눈에 띄지는 않았지만, 종목으로 보면 두 IDM 종목의 외국인 매수 비중은 압도적입니다. 4월부터 하이닉스의 외국인 매도가 시작된 9월 17일까지의 누적 순매수를 보면 금메달은 하이닉스, 은메달은 삼성전자... 동메달은 한국전력인데 은메달의 절반, 금메달의 1/3 수준이에요. 그만큼 4~9월 구간에서 외국인은 적극적으로 삼성전자와 하이닉스를 매수한 거죠. 이 단계가 외국인의 환 헷지를 수반한 직접 노출 단계입니다. 이 단계에서 외국인은 1400원을 위협하는 원에 대한 불안도는 높지만, AI 포트폴리오에서 높은 변동성을 보여줄 한국 IDM 종목에 대한 노출은 늘리고 싶었다고 보여집니다. 그 결과... 환 헷지로 원 약세 리스크를 피하고, 환 헷지 비용을 감수하면서까지 삼성전자와 하이닉스 현물을 공격적으로 매수한 거죠. 2단계. (25년 9월~11월) AI 베타 축소 9월이 지나면서 삼성전자와 하이닉스에 대한 외국인의 수급 양상이 급격히 달라집니다. 삼성전자의 비중은 더욱 과감하게 늘리지만, 하이닉스 비중은 매우 공격적으로 줄여버렸죠. 참고로 하이닉스의 외국인 매도물량은 금융투자와 개인이 매우 공격적으로 받아내면서 주가는 오히려 삼성전자보다 더 강한 랠리를 보였습니다. 왜 갑자기 외국인 수급에 이렇게 급격한 변화가 나타났을까... 9월부터 11월까지 AI 과투자 및 버블에 대한 우려가 급격히 커졌었죠. 이러한 기조 하에 글로벌 큰 손들은 자신들의 글로벌 AI 포트폴리오의 변동성을 줄이고자 하는 동인이 강해졌고, 축소의 대상은 한국 메모리 IDM, 그 중에서도 특히 메모리 반도체에 올인한 기업인 하이닉스라고 추론해 볼 수 있죠. 그럼 왜 삼성전자는 매수했느냐. 사실 이건 추정의 영역이지만... 한국 IDM 모두를 비울만큼 AI 과투자에 대한 우려가 강하지는 않았다. 그래서 하이닉스를 줄이고, 삼성전자를 늘였다... 고 보여집니다. 즉, 한국 IDM의 전체 노출은 크게 줄이고 싶지는 않으니, 구성을 바꾸면서 베타를 줄이지 않았는가 생각하는 거죠. 또 다른 이유... 9~11월 사이 달러-원 환율은 1450원을 넘어서는 수준까지 급등했습니다. 1단계에서 환 헷지를 걸고 현물 주식 비중을 늘렸으니, 환율이 이렇게 급격히 움직이면 헷지 비용이 순식간에 큰 부담이 됩니다. 베타를 줄이고는 싶은데 전체 비중을 줄이고 싶지는 않으니... 그러면 내재적 환 헷지 효과가 강한 종목을 선호하겠죠. 삼성전자와 하이닉스를 놓고 비교한다면 달러 매출규모와 보유 달러 현금이 월등한 삼성전자의 내재 환 헷지 효과가 더 강하다고 볼 수 있습니다. 이 역시 하이닉스를 줄이고 삼성전자를 늘리는 원인 중 하나가 되겠죠. 이 두 종목만 놓고 보면 9~11월 사이에 외국인의 하이닉스 매도금액이 삼성전자 매수금액보다 2배 이상 많았습니다. 그러니, 한국 IDM 비중을 줄이며 AI 베타를 줄이고, 급격히 오르는 환율로 급증한 환 헷지 부담을 삼성전자 비중을 늘리며 덜어내었다... 이게 9~11월까지의 흐름이 아니었나 생각해요. 이를 보강하는 또 다른 증거... 코스피 200 선물 미결제 약정의 규모입니다. 9월 만기일 전까지는 미결제 약정이 대략 25~28만건 사이를 유지했습니다 (노란 형광펜). 그러다가 9월에 들어서면 23~24만건으로 레벨이 낮아졌죠. 왜 그랬을까... 환 헷지를 통해 어찌됐든 주식 현물을 매수했으니, 현물 주식의 변동성에 대한 헷지가 필요했겠죠. 이를 위해 지수 선물 숏 포지션을 구축했고, 그 결과가 선물 미결제 약정으로 나타났다... 그런데, 9월부터 매수보다 매도 물량이 많았으니, 자연스럽게 헷지의 필요성이 줄었고, 선물 숏 포지션이 줄어들며 미결제 약정도 이전에 비해 한 레벨 다운... 저는 ...

새벽부터 난리가 났습니다. 미국이 정말로 베네수엘라 영토에 자국군을 투입하여 마두로 대통령을 납치하는 참수작전을 감행해 버렸습니다. 에이 설마 거기까지 하겠어... 라는 것이 시장을 비롯한 세계의 컨센서스였건만, 헤그세스 국방부 장관과 루비오 국무부 장관이 불과 2주 전에 의회에서 베네수엘라 작전은 어디까지나 마약 운송경로 차단이지 정권교체는 아니라고 증언했건만... 다 무너졌죠. 일단 정황을 요약... 니콜라스 마두로 체포 및 압송: 베네수엘라의 니콜라스 마두로 대통령이 카라카스에서 추출(생포)되어 현재 뉴욕으로 이송 중입니다. 그와 그의 아내는 마약 테러 공모 및 마약 밀매 혐의를 받고 있으며, 뉴욕 또는 플로리다에서 재판을 받을 가능성이 있습니다. 구금 사진 공개: 트럼프 대통령은 소셜 미디어를 통해 구금된 마두로의 사진을 게시했습니다. 사진 속 마두로는 회색 나이키 트레이닝복을 입고 손이 묶인 채 눈과 귀가 가려진 모습이었습니다. 미국의 과도 정부 운영 계획: 트럼프 대통령은 선거가 치러지거나 새로운 리더십으로 전환될 때까지 미국이 일정 기간 베네수엘라를 직접 다스릴 계획이라고 밝혔습니다. 구체적인 형태는 모호하게 표현했으나, 마르코 루비오 국무장관과 피트 헤그세스 국방장관이 포함된 '그룹'이 이를 담당하게 될 것이라고 언급했습니다. 또한 미국은 지상군 투입을 "두려워하지 않는다"고 덧붙였습니다. 석유 산업을 통한 비용 충당: 마라라고에서 열린 기자회견에서 트럼프 대통령은 베네수엘라의 석유 산업에 대해 많은 시간을 할애해 발언했습니다. 그는 미국 석유 회사들이 들어와 에너지 인프라를 재건하고 베네수엘라산 원유를 전 세계에 판매할 것이라고 말했습니다. 이를 통해 발생하는 수익으로 모든 운영 비용을 충당할 수 있기 때문에, 미국은 베네수엘라 통치에 단 한 푼의 돈도 쓸 필요가 없을 것이라고 주장했습니다. 주요 인물들에 대한 태도: 트럼프 대통령은 델시 로드리게스 베네수엘라 부통령이나 야권 지도자 마리아 코리나 마차도의 역할을 과소평가했습니다. 로드리게스 부통령은 루비오 국무장관과의 대화에서 미국의 인도에 따를 의사가 있음을 내비쳤다고 전했습니다. 노벨 평화상 수상자인 마차도에 대해서는 나라를 이끌만한 지지나 존경을 받지 못하고 있다고 깎아내렸으며, 자신의 측근들이 그녀와 접촉한 사실이 없음을 시사했습니다. 군사 작전 세부 사항: 헤그세스 국방장관과 단 케인 합참의장은 150대의 항공기와 미 정보기관 전반의 공조가 투입된 이번 군사 작전의 세부 내용을 설명했습니다. 작전 중 사망한 미군은 없으나 일부 부상자가 발생했으며, 헬리콥터 한 대가 파손되었으나 회수되었습니다. 트럼프 행정부 내에서는 마두로가 집권한 베네수엘라를 서반구의 ISIS라고 이야기하지만, 대체 누가 그 이야기를 믿습니까? 마약 유통경로 운운하지만, 그렇게 마약이 중요하면 멕시코를 잡았어야지 왜 애꿎은 베네수엘라를 건드립니까? 결국, 위 요약에 나와있듯이 이번 침공의 원인은 원유 공급처 확보... 가 아니겠습니까? 선거에 이기기 위해서는 체감물가를 잡아야 하고, 체감물가에서 유류비가 차지하는 비중이 크기에 유가를 낮추어야 하는데, 이를 위해 러시아를 포함한 OPEC+에게 굽신거려야 하는 상황이다 보니... 이러한 속박에서 벗어나기 위해 처음부터 마약 핑계를 대며 베네수엘라에 병력을 파견하지 않았는가... 동시에 베네수엘라 원유 최대 고객인 중국의 목줄을 틀어쥘 수도 있고, 중국은 이 원유를 차관에 대한 담보로 확보하고 있었기에, 미국이 베네수엘라를 장악해 버리면 중국은 중요한 원유 수급처를 잃어버리게 됩니다. 그래서 해상에서의 압박만으로도 중국의 목을 죄는 카드가 된다고 생각했습니다. 여기까지가 저의 생각이었는데, 솔직히 정말로 참수작전을 감행해 버릴 줄은 몰랐습니다. 12월 중순, MAGA 고립주의 진영의 대표적 인물인 터커 칼슨이 트럼프가 베네수엘라에서 군사작전을 수행할 것이라고 이야기했고, 이를 12월 19일에 공식화할 것이라고 했다가 망신을 당한 적이 있었어요. 그런데, 2주의 시차를 두고 칼슨의 예언은 현실이 되었습니다. 칼슨의 예상이 조롱을 받았던 이유... 압도적 다수가 미국이 베네수엘라를 침공해서 마두로를 제거하는 시나리오의 가능성을 상당히 낮게 보았기 때문입니다. 니콜라스 마두로가 26년에 물러나게 될 것이냐... 에 대한 prediction market Kalshi의 배팅 이력을 보면, 26년 마두로 축출 가능성을 거의 20% 정도로 보고 있었다는 것을 알 수 있죠. 25년 4월 Liberation day 처럼 설마... 가 현실이 된 Black swan 이벤트라고 해도 ...

미국 증시의 연말 랠리는 사실상 좌절됐습니다. 12월 S&P500 지수는 -0.05%를 기록했거든요. 기저에는 국채금리의 반등이 있었다고 보여집니다. 위 차트의 초록선이 미국채 10년물 금리인데, 보시는 것처럼 12월 초부터 저점을 높여가며 상승합니다. 빨간선 미국채 2년물 금리는 12월 초 이후 정체되어 있어요. 증시 참여자들은 연준의 기준금리 인하 기대감을 한껏 펌프질하며 산타가 오네, 초주식 시대가 오네... 별의 별 크리에이티브한 선동적인 문구들을 남발하고 있지만, 채권시장은 잠잠합니다. 미국채 3개월물 금리는 3.6%로 현재 기준금리와 거의 동일. 앞으로 3개월 동안 기준금리 인하는 없다고 채권시장은 보고 있으며, 미국채 2년물 금리는 3.48%로 25bp 인하가 향후 2년 동안 한 번 있을 것으로 채권시장은 보고 있어요. FedWatch 기준... 시장은 26년 두 번의 인하 가능성을 가장 높게 보고 있는데, 이건 현재 국채 시장의 프라이싱보다 긍정적이죠? 왜? 미국채 시장은 앞으로 2년 동안 한 번의 25bp 인하를 상정하고 있으니까. 12월 초와 비교하면 단기금리는 거의 한계까지 내려온 셈이고, 장기금리는 계속해서...