[시리즈 연재] 코스피 급락... 단기 반등?

2월 한국의 수출은 전체 수치를 놓고 보면 역대 최고 수준에 도달했습니다. 특히, 설 연휴로 인해 조업일 수가 19일에 불과했기에 일평균 수출의 증가폭은 훨씬 컸죠. 위 차트의 라인이 YoY 상승률인데, 드라마틱하게 치솟은 것을 보면 최근 2개월 한국의 수출이 얼마나 급증했는지 잘 알 수 있죠. 품목 별 상승률을 보면 한국 수출의 반도체 의존도가 다시 한 번 크게 높아졌음을 쉽게 알 수 있습니다. 반도체 품목의 수출액은 YoY로 무려 160% 나 상승했고, SSD를 포함해 컴퓨터 완제품과 주변기기 항목들이 포함된 컴퓨터 품목의 증가율은 상상을 초월하는 220%를 기록했습니다. 품목 별 수출금액 추이를 보면 지금의 반도체 수출이 얼마나 크게 증가했는지 알 수 있죠. 동시에 다른 주요 품목들의 수출은 모두 부진하다는 것도 알 수 있습니다. 다양한 품목 중에서 반도체만 이렇게 급증했으면, 당연히 반도체의 수출 비중도 크게 늘어났겠죠? 반도체의 수출 비중은 이번 달에 무려 37.3%를 기록했습니다. 말할 것도 없이 역대 최고치죠. 1월 비중이 31%인 것도 놀라웠는데, 한 달만에 비중이 6%나 증가했습니다. 수출통계에서 모니터링하는 핵심 품목만 해도 15가지인데 이중 반도체 단일 품목의 비중이 무려 ...

2월 25일에 올렸던 아티클에서 관세라는 협상도구의 영향력이 약해진만큼 이를 벌충하기 위해 온갖 수단을 동원할 가능성이 높고, 아마도 안보를 건드리지 않겠는가... 라고 했죠. 그리고는 불과 이틀만에 미국과 이스라엘은 이란을 백주대낮에 공습했습니다. 이례적인 공습 시점과 트럼프의 사전 녹화영상 내용을 고려하면 미국과 이스라엘의 의도는 공습에 의한 참수작전이었던 것으로 보입니다. 정확하게 알 수는 없지만, 베네수엘라에서처럼 최고 권력자를 제거하고, 뒷 수습은 해당 국가의 대안 정치세력에게 맡기고 빠르게 빠져나오는 구상을 하지 않았을까... 생각되네요. 공습 이전에 사전 녹화된 영상에서 트럼프는 공개적으로 발언했죠. 이란 국민들에게 나라를 되찾을 기회라고. 이 발언의 오만함과 무지함은 차치하고, 그의 의도를 간접적으로 추론해 볼 수 있죠. 트럼프는 참수작전으로 빠른 정권 교체를 희망한 것으로 보이고, 신정체제와 민주주의가 결합된 이란의 독특하고 복잡한 권력구도 상 제거해야 할 대상이 상당히 많았기에 베네수엘라에서처럼 최고 지도자만을 제거해서는 안되는 상황이 아니었나 생각됩니다. 미국이 빠르게 치고나올 계획이었음을 암시하는 또 다른 증거로 저는 에너지 부의 전략 비축유 방출 보류 결정을 들겠습니다. 실시간 내러티브에 해설된 대로 이 결정은 OPEC+의 증산 결정과 같은 다른 완충장치에 대한 기대 내지는 최후의 수단으로 아껴두고자 내린 결정이라고 볼 수 있죠. 하지만, 저는 이 결정에 사태를 조기에 종식시키려는 행정부의 의도가 숨어있다고 봅니다. 유류비 상승에 의한 소비자 물가 상승에 영향을 미칠 수 있는 상황을 길게 끌고 가고싶을 리가 없겠죠. 공습이 시작된지 불과 며칠밖에 되지 않았지만 이미 미사일 재고 부족으로 공습을 길게 이어가기 힘들다는 분석이 나오고 있죠. 물리적으로도 미국과 이스라엘의 공습이 장기화될 가능성은 매우 낮아 보입니다. 아무리 트럼프 행정부가 무능하더라도, 이걸 모르고 공습을 시작했을 리는 없다고 봐요. 따라서, 처음부터 빠르게 치고 빠지는 베네수엘라식 참수작전을 상정해 두고 움직였다고 보는 편이 합리적입니다. 트럼프는 3월 2일 이란의 차기 지도층이 '실용적' 이라면 상황을 해제할 것임을 시사했습니다. '실용적' 이라는 단어의 의미는 '자기 말을 잘 듣는' 으로 해석되죠? 저는 이 발언의 내용보다 발언의 시점과 의도에 더 주목합니다. 이스라엘은 모르겠지만, 적어도 미국은 이번 공습으로 원하는 바를 어느 정도 얻었다고 판단하는 것 같아요. 그리고 사태가 길어지면서 유가가 상승하는 것을 두려워 합니다. ...

이번 주 코스피 현물주식 수급입니다. 개인과 금융투자가 나누어 매수, 반대편에는 외국인이 무려 약 12조원을 매도했습니다. 기록적인 수준이에요. 코스피 200 선물 수급입니다. 현물과 거의 똑같죠? 이번 주, 외국인의 현물 매도도 역대급이었지만, 선물 매도도 12조원을 넘길 정도로 엄청난 규모로 이루어졌습니다. 2월 1주차 수급동향에서 외국인의 역대급 매도가 나왔다고 했었는데, 그 때 매도 규모가 현물 11조원, 선물 6조원이었습니다. 그런데, 이번 주에는 외국인에 의한 현물 12조원, 선물 12조원의 역대 최고 수준의 매도가 나온 겁니다. 코스닥 현물은 그림이 사뭇 다릅니다. 외국인이 거의 유일한 매수 주체였죠. 코스닥 외국인 매수 상위 종목들을 보면 시총 상위 종목에 집중되었다고 보기도 어렵고, 섹터도 분산되어 있어요. 내수는 주로 2차 전지와 바이오에 집중되어 있고, 매도 상위 종목에는 반도체 비중이 상당히 포함되어 있습니다. 이렇다 보니 외국인의 코스닥 매수가 지수 추종이라고 보기도 어렵고, 반도체 테마 트레이드라고 보기도 어렵죠. 2월 1주에도 외국인 대규모 매도, 4주에도 대규모 매도... 그럼 전체로 놓고 볼까요? 코스피에서 2월 한 달 동안 외국인은 현물을 무려 21조원 팔았습니다. 선물도 7조원 팔았구요. 누가 샀느냐... 개인과 금융투자가 샀습니다. 지난 달까지 주식 현물 매수는 금융투자가 사실상 독점했는데, 이번 달에는 개인도 순매수를 기록했죠. 여기서 제가 아주 큰 실수를 했는데... ETF 수급을 고려하지 않았습니다. 사실 원래 그 규모가 전체 수급을 왜곡시킬 정도로 ETF 수급이 크지는 않았어요. 그런데, 작년 4분기부터 국면이 달라졌습니다. 이걸 제가 완전히 놓치고 있었어요. 뽀동이님 덕에 깨달았습니다. 감사합니다. 과거 1년, ETF 주체 별 누적 순매수입니다. 우선 한국증시에 상장된 ETF의 매수주체는 개인입니다. 이건 항상 그래왔어요. 그리고 ETF를 파는 매도주체는 금융투자입니다. 개인이 ETF를 매수하면, 기초자산을 ETF 운용사들이 매입하게 되는데, ETF 운용사는 투신이지만, 거래를 가능하게 해주는 이들은 증권사이기에 수급분류에서 ETF에 의한 기초자산 현물 매수는 금융투자로 잡힌다고 합니다. 이것도 제가 오해하고 있던 부분이죠. 개인이 ETF를 사면, 거래 상대방은 금융투자가 되고, ETF 운용사는 매수와 매도에 맞추어 기초자산의 거래 주문을 내고, 그 주문은 금융투자가 수행합니다. 개인이 ETF를 사면, 금융투자가 ETF를 팔고, 금융투자가 기초자산을 사고 파는 것으로 기록됩니다. 이 맥락을 감안하고 위 차트를 다시 보면... 형광펜 색상으로 마킹한 세 구간으로 나뉩니다. 25년 10월 전까지 개인의 ETF 매수세는 완만하게 증가했지만, 10월 이후 기울기가 가팔라졌습니다. 개인의 ETF 매수세가 한층 강해졌다는 거죠. 이후 26년에 들어와서 개인의 ETF 매수세는 더욱 강해집니다. 개인의 매수세에 비례하여 금융투자의 ETF 매도규모도 같이 움직이죠. 개인 ETF 매수세가 이렇게나 강해졌다면, 금융투자에 의한 기초자산의 매수세도 동시에 강해졌겠죠? 수 개월째 지속적으로 지적해 왔던 금융투자의 과도하다고 볼 수밖에 없는 공격적인 주식 현물 매수의 원인은 개인의 ETF 매수세 강화에 있었다고 해석하는 편이 ...

이번 주 미국 증시는 미국채의 약진이 가장 눈에 띕니다. 10년물 미국채 금리가 4% 아래로 떨어지면서 25년 10월 이후 최저치를 갱신했습니다. 2년물 금리도 3.4%를 깨고 내려오면서 최저치를 갱신했죠. 미국채 금리가 하락하면서 하이일드 스프레드는 고개를 들었고, S&P500 지수는 고점이 약간 낮아졌습니다. 미국채 일드커브... 주초와 주말을 비교하면 거의 전 만기 영역에서 미국채 금리가 하락했음을 알 수 있습니다. FedWatch 기준... 시장은 이제 26년내 3회 기준금리 인하를 가장 높은 확률로 기대하고 있어요. 시장에 미국채에 대한 수요가 점차 강해지고 있습니다. 왜? 미국 경기 둔화 시그널이 점점 명확해지고, 미국 정책 불확실성이 나날이 커져가고 있으니까. 이런 상황이면 역시 금 아닌가? 요즘처럼 금과 은에 대한 관심도 높고, 투기성도 강한 상태에서는 그렇게 생각하기 쉽죠. GLD ETF를 한 번 보면... 아니나다를까 2월 17일 이후, GLD ETF로 엄청나게 자금이 유입됩니다. 하지만, 자금 유입의 급격한 증가에 비해 가격 상승률은 그다지 높지 않죠. 러시아 중앙은행이 그 동안 축적했던 금을 매도했다는 뉴스가 나왔는데, 이것이 앞으로 중앙은행들의 태세전환이 될 것이라고 단언할 수는 없습니다. 다만, 지금 가격대에서 이전보다 더욱 공격적으로 중앙은행들이 금을 매입할 가능성이 높아 보이지는 않죠. 2월부터 미국채 금리는 지속적으로 하락세를 보이고 있고, 금 가격은 자금 유입 규모에 비해 상승폭이 약합니다. 디베이스먼트 내러티브에 조금씩 변화가 누적되고 있지 않은가... 생각됩니다. 이제 증시로 눈을 돌려 보면... 연초 이후 섹터 별 수익률을 보면 테크 (XLK), 금융 (XLF), 통신서비스 (XLC), 경기소비 (XLY) 만 부진하고 나머지는 모두 상승했습니다. 하락한 네 섹터에 개인들이 사랑해 마지않는 AI 및 테크 관련 종목들이 속해있죠. 위 바 차트가 올해 내내 ...

비상경제법 (IEEPA) 에 근거한 행정부의 일방적 관세 부과를 대법원이 불법을 판결하면서 다시 한 번 정책 불확실성이 초미의 관심사로 떠올랐습니다. 미국의 경제정책 불확실성 지수는 25년 4월 레벨로 다시 급등했습니다. 박종훈 박사님을 비롯해 몇몇 컨텐츠들을 보니 여전히 관세율을 가지고 누가 유리하고 불리하고를 따지던데, 저는 문제의 핵심에서 벗어난 이야기라고 봅니다. 제가 보기에 가장 중요한 지점들은... 다시 한 번 관세라는 변수가 정책 불확실성을 크게 높이는 상황으로 회귀했다. 25년 4월에는 몰랐지만 지금은 미국이 관세부담을 대부분 떠안고 있다는 것이 명확해졌다. 미국의 내수경제 둔화 시그널이 더욱 강해지며, 관세의 협상 레버리지 효용성이 떨어졌다. 무역법 122조, 232조, 301조... 이런 내용들은 이미 잘 정리된 기사나 컨텐츠들이 많으니 넘어가고, 이 세 가지 사안에 대해 짚어봅시다. 1번은 바로 위 차트에서 정책 불확실성 지수를 통해 확인했고, 2번과 3번을 보죠. 관세는 미국의 자기 발등 찍기 26년 2월, 뉴욕 연은에서 트럼프의 관세 부담의 86~94%는 미국 내부에서 소화되었다는 분석을 내어놓았습니다. 이 결과를 두고 트럼프와 헤셋이 뉴욕 연은을 맹비난하면서, 저자들을 징계해야 한다고 거품을 물고 치를 떨었죠. 내용을 Gemini로 요약하면... 1. 2025년 미국 관세율 추이 평균 관세율 급등: 2025년 초 2.6%였던 평균 관세율은 연말 13%까지 상승했습니다. 변동성: 특히 4~5월에 중국산 수입품에 대한 관세가 125%포인트 급증했다가 5월 중순에 다시 115%포인트 철회되는 등 극심한 변동을 보였습니다. 실제 징수율과 법정 세율의 차이: 실제 징수된 관세율이 법정 세율보다 낮은 이유는 USMCA(미·메·카 협정) 같은 관세 면제 조항과 수입업자들이 관세가 높은 품목의 수입을 줄였기 때문입니다. 2. 글로벌 공급망의 급격한 재편 중국 비중의 몰락: 2017년 미국 수입의 25%를 차지하던 중국의 비중이 2024년 15%로 줄었고, 2025년 11월에는 10% 미만으로 급락했습니다. 반사이익: 중국이 빠진 자리를 멕시코와 베트남이 채우며 시장 점유율을 크게 확대했습니다. 3. 관세 비용의 귀착 (누가 돈을 냈는가?) 경제학에서는 관세 비용이 누구에게 전가되는지를 '관세 귀착(Tariff Incidence)'이라고 합니다. 분석 방식: 외국 수출자가 관세만큼 가격을 깎아주면 수출자가 부담하는 것이고, 가격을 그대로 유지하면 미국 수입자(기업/소비자)가 관세 전액을 부담하게 됩니다. 2025년 분석 결과: 1~8월: 미국 수입자 94% 부담 (수출자는 가격을 거의 내리지 않음). 9~10월: 미국 수입자 92% 부담. 11월: 미국 수입자 86% 부담. 트렌드: 연말이 갈수록 외국 수출자들이 시장 점유율 유지를 위해 가격을 조금씩 내리기 시작했으나, 여전히 부담의 압도적인 부분(86~94%)은 미국 내부에서 소화되었습니다. 4. 경제적 시사점 미국 내부의 비용 상승: 12월 평균 관세율이 13%인 상황에서, 관세 비대상 품목 대비 관세 대상 품목의 가격은 약 11% 정도 더 높게 형성되었습니다. 기업의 대응: 이러한 높은 수입 비용 압박은 미국 기업들이 공급망을 재편하게 만드는 핵심 동인이 되었습니다. 결론: "관세는 외국이 내는 벌금"이라는 정치적 수사와 달리, 실제 데이터는 미국 기업의 비용 증가와 소비자 물가 상승으로 이어졌음을 보여줍니다. 뉴욕 연은의 분석만 있느냐... 아니요. 독일의 Kiel Institute 경제 연구소는 26년 1월 관세는 미국의 자책골이라는 분석 보고서를 발표했습니다. 25년 4월 이후 미국의...