[시리즈 연재] 이란 사태에 대한 생각

이번 주 코스피 현물주식 수급입니다. 개인과 금융투자가 나누어 매수, 반대편에는 외국인이 무려 약 12조원을 매도했습니다. 기록적인 수준이에요. 코스피 200 선물 수급입니다. 현물과 거의 똑같죠? 이번 주, 외국인의 현물 매도도 역대급이었지만, 선물 매도도 12조원을 넘길 정도로 엄청난 규모로 이루어졌습니다. 2월 1주차 수급동향에서 외국인의 역대급 매도가 나왔다고 했었는데, 그 때 매도 규모가 현물 11조원, 선물 6조원이었습니다. 그런데, 이번 주에는 외국인에 의한 현물 12조원, 선물 12조원의 역대 최고 수준의 매도가 나온 겁니다. 코스닥 현물은 그림이 사뭇 다릅니다. 외국인이 거의 유일한 매수 주체였죠. 코스닥 외국인 매수 상위 종목들을 보면 시총 상위 종목에 집중되었다고 보기도 어렵고, 섹터도 분산되어 있어요. 내수는 주로 2차 전지와 바이오에 집중되어 있고, 매도 상위 종목에는 반도체 비중이 상당히 포함되어 있습니다. 이렇다 보니 외국인의 코스닥 매수가 지수 추종이라고 보기도 어렵고, 반도체 테마 트레이드라고 보기도 어렵죠. 2월 1주에도 외국인 대규모 매도, 4주에도 대규모 매도... 그럼 전체로 놓고 볼까요? 코스피에서 2월 한 달 동안 외국인은 현물을 무려 21조원 팔았습니다. 선물도 7조원 팔았구요. 누가 샀느냐... 개인과 금융투자가 샀습니다. 지난 달까지 주식 현물 매수는 금융투자가 사실상 독점했는데, 이번 달에는 개인도 순매수를 기록했죠. 여기서 제가 아주 큰 실수를 했는데... ETF 수급을 고려하지 않았습니다. 사실 원래 그 규모가 전체 수급을 왜곡시킬 정도로 ETF 수급이 크지는 않았어요. 그런데, 작년 4분기부터 국면이 달라졌습니다. 이걸 제가 완전히 놓치고 있었어요. 뽀동이님 덕에 깨달았습니다. 감사합니다. 과거 1년, ETF 주체 별 누적 순매수입니다. 우선 한국증시에 상장된 ETF의 매수주체는 개인입니다. 이건 항상 그래왔어요. 그리고 ETF를 파는 매도주체는 금융투자입니다. 개인이 ETF를 매수하면, 기초자산을 ETF 운용사들이 매입하게 되는데, ETF 운용사는 투신이지만, 거래를 가능하게 해주는 이들은 증권사이기에 수급분류에서 ETF에 의한 기초자산 현물 매수는 금융투자로 잡힌다고 합니다. 이것도 제가 오해하고 있던 부분이죠. 개인이 ETF를 사면, 거래 상대방은 금융투자가 되고, ETF 운용사는 매수와 매도에 맞추어 기초자산의 거래 주문을 내고, 그 주문은 금융투자가 수행합니다. 개인이 ETF를 사면, 금융투자가 ETF를 팔고, 금융투자가 기초자산을 사고 파는 것으로 기록됩니다. 이 맥락을 감안하고 위 차트를 다시 보면... 형광펜 색상으로 마킹한 세 구간으로 나뉩니다. 25년 10월 전까지 개인의 ETF 매수세는 완만하게 증가했지만, 10월 이후 기울기가 가팔라졌습니다. 개인의 ETF 매수세가 한층 강해졌다는 거죠. 이후 26년에 들어와서 개인의 ETF 매수세는 더욱 강해집니다. 개인의 매수세에 비례하여 금융투자의 ETF 매도규모도 같이 움직이죠. 개인 ETF 매수세가 이렇게나 강해졌다면, 금융투자에 의한 기초자산의 매수세도 동시에 강해졌겠죠? 수 개월째 지속적으로 지적해 왔던 금융투자의 과도하다고 볼 수밖에 없는 공격적인 주식 현물 매수의 원인은 개인의 ETF 매수세 강화에 있었다고 해석하는 편이 ...

이번 주 미국 증시는 미국채의 약진이 가장 눈에 띕니다. 10년물 미국채 금리가 4% 아래로 떨어지면서 25년 10월 이후 최저치를 갱신했습니다. 2년물 금리도 3.4%를 깨고 내려오면서 최저치를 갱신했죠. 미국채 금리가 하락하면서 하이일드 스프레드는 고개를 들었고, S&P500 지수는 고점이 약간 낮아졌습니다. 미국채 일드커브... 주초와 주말을 비교하면 거의 전 만기 영역에서 미국채 금리가 하락했음을 알 수 있습니다. FedWatch 기준... 시장은 이제 26년내 3회 기준금리 인하를 가장 높은 확률로 기대하고 있어요. 시장에 미국채에 대한 수요가 점차 강해지고 있습니다. 왜? 미국 경기 둔화 시그널이 점점 명확해지고, 미국 정책 불확실성이 나날이 커져가고 있으니까. 이런 상황이면 역시 금 아닌가? 요즘처럼 금과 은에 대한 관심도 높고, 투기성도 강한 상태에서는 그렇게 생각하기 쉽죠. GLD ETF를 한 번 보면... 아니나다를까 2월 17일 이후, GLD ETF로 엄청나게 자금이 유입됩니다. 하지만, 자금 유입의 급격한 증가에 비해 가격 상승률은 그다지 높지 않죠. 러시아 중앙은행이 그 동안 축적했던 금을 매도했다는 뉴스가 나왔는데, 이것이 앞으로 중앙은행들의 태세전환이 될 것이라고 단언할 수는 없습니다. 다만, 지금 가격대에서 이전보다 더욱 공격적으로 중앙은행들이 금을 매입할 가능성이 높아 보이지는 않죠. 2월부터 미국채 금리는 지속적으로 하락세를 보이고 있고, 금 가격은 자금 유입 규모에 비해 상승폭이 약합니다. 디베이스먼트 내러티브에 조금씩 변화가 누적되고 있지 않은가... 생각됩니다. 이제 증시로 눈을 돌려 보면... 연초 이후 섹터 별 수익률을 보면 테크 (XLK), 금융 (XLF), 통신서비스 (XLC), 경기소비 (XLY) 만 부진하고 나머지는 모두 상승했습니다. 하락한 네 섹터에 개인들이 사랑해 마지않는 AI 및 테크 관련 종목들이 속해있죠. 위 바 차트가 올해 내내 ...

비상경제법 (IEEPA) 에 근거한 행정부의 일방적 관세 부과를 대법원이 불법을 판결하면서 다시 한 번 정책 불확실성이 초미의 관심사로 떠올랐습니다. 미국의 경제정책 불확실성 지수는 25년 4월 레벨로 다시 급등했습니다. 박종훈 박사님을 비롯해 몇몇 컨텐츠들을 보니 여전히 관세율을 가지고 누가 유리하고 불리하고를 따지던데, 저는 문제의 핵심에서 벗어난 이야기라고 봅니다. 제가 보기에 가장 중요한 지점들은... 다시 한 번 관세라는 변수가 정책 불확실성을 크게 높이는 상황으로 회귀했다. 25년 4월에는 몰랐지만 지금은 미국이 관세부담을 대부분 떠안고 있다는 것이 명확해졌다. 미국의 내수경제 둔화 시그널이 더욱 강해지며, 관세의 협상 레버리지 효용성이 떨어졌다. 무역법 122조, 232조, 301조... 이런 내용들은 이미 잘 정리된 기사나 컨텐츠들이 많으니 넘어가고, 이 세 가지 사안에 대해 짚어봅시다. 1번은 바로 위 차트에서 정책 불확실성 지수를 통해 확인했고, 2번과 3번을 보죠. 관세는 미국의 자기 발등 찍기 26년 2월, 뉴욕 연은에서 트럼프의 관세 부담의 86~94%는 미국 내부에서 소화되었다는 분석을 내어놓았습니다. 이 결과를 두고 트럼프와 헤셋이 뉴욕 연은을 맹비난하면서, 저자들을 징계해야 한다고 거품을 물고 치를 떨었죠. 내용을 Gemini로 요약하면... 1. 2025년 미국 관세율 추이 평균 관세율 급등: 2025년 초 2.6%였던 평균 관세율은 연말 13%까지 상승했습니다. 변동성: 특히 4~5월에 중국산 수입품에 대한 관세가 125%포인트 급증했다가 5월 중순에 다시 115%포인트 철회되는 등 극심한 변동을 보였습니다. 실제 징수율과 법정 세율의 차이: 실제 징수된 관세율이 법정 세율보다 낮은 이유는 USMCA(미·메·카 협정) 같은 관세 면제 조항과 수입업자들이 관세가 높은 품목의 수입을 줄였기 때문입니다. 2. 글로벌 공급망의 급격한 재편 중국 비중의 몰락: 2017년 미국 수입의 25%를 차지하던 중국의 비중이 2024년 15%로 줄었고, 2025년 11월에는 10% 미만으로 급락했습니다. 반사이익: 중국이 빠진 자리를 멕시코와 베트남이 채우며 시장 점유율을 크게 확대했습니다. 3. 관세 비용의 귀착 (누가 돈을 냈는가?) 경제학에서는 관세 비용이 누구에게 전가되는지를 '관세 귀착(Tariff Incidence)'이라고 합니다. 분석 방식: 외국 수출자가 관세만큼 가격을 깎아주면 수출자가 부담하는 것이고, 가격을 그대로 유지하면 미국 수입자(기업/소비자)가 관세 전액을 부담하게 됩니다. 2025년 분석 결과: 1~8월: 미국 수입자 94% 부담 (수출자는 가격을 거의 내리지 않음). 9~10월: 미국 수입자 92% 부담. 11월: 미국 수입자 86% 부담. 트렌드: 연말이 갈수록 외국 수출자들이 시장 점유율 유지를 위해 가격을 조금씩 내리기 시작했으나, 여전히 부담의 압도적인 부분(86~94%)은 미국 내부에서 소화되었습니다. 4. 경제적 시사점 미국 내부의 비용 상승: 12월 평균 관세율이 13%인 상황에서, 관세 비대상 품목 대비 관세 대상 품목의 가격은 약 11% 정도 더 높게 형성되었습니다. 기업의 대응: 이러한 높은 수입 비용 압박은 미국 기업들이 공급망을 재편하게 만드는 핵심 동인이 되었습니다. 결론: "관세는 외국이 내는 벌금"이라는 정치적 수사와 달리, 실제 데이터는 미국 기업의 비용 증가와 소비자 물가 상승으로 이어졌음을 보여줍니다. 뉴욕 연은의 분석만 있느냐... 아니요. 독일의 Kiel Institute 경제 연구소는 26년 1월 관세는 미국의 자책골이라는 분석 보고서를 발표했습니다. 25년 4월 이후 미국의...

https://www.valley.town/space/@timocy/articles/6976d04831c5647949d0ae4d 1월 말에 엔 캐리 유동성 상황이 심상치 않다는 아티클을 올렸습니다. 그 이후 상황이 어떻게 진행되었는지 한 번 follow-up 해보도록 하죠. 상기 아티클에서 앞으로 주목할 지점을 아래와 같이 꼽았습니다. 페소-엔 환율과 달러-엔 환율 엔 및 일본국채의 변동성 미일 정책당국의 발언 및 움직임 환율과 변동성 점검 먼저, 그래도 쉽게 짚을 수 있는 지표 위주로 점검해 봅시다. 미일 금리차 (파란 점선), 미일 성장률차 (주황 점선), 달러-엔 환율 (초록선) 을 살펴봅시다. 지난 아티클에서 제가 지적했던 부분은 금리차와 성장률차가 줄어들고 있는데도, 달러-엔 환율은 지나치게 높은 수준이라는 거였죠. 한 달 전과 지금... 차이는 거의 없습니다. 여전히 간극은 유지되고 있는 상태죠. 성장차와 금리차가 앞으로 어떻게 될 것이냐... 이건 제 깜냥으로는 예측이 어렵습니다. 지금 확실히 알 수 있는 지점은 금리차 / 성장차와 달러-엔 환율 간의 거대한 간극이 여전하며, 이 간극은 어떤 방식으로든 좁혀질 것이라는 것뿐이죠. 엔이 강해지든, 금리차/성장차가 벌어지든... 어느 쪽으로든 변동성이 커질 수 있는 환경은 여전하다는 겁니다. 그럼 엔과 일본국채의 변동성은 어떨까... 엔 내재 변동성은 이전 아티클을 올렸던 1월말에는 급등하는 모양새였지만 이후 다소 안정되는 모습을 보이고 있습니다 (노란 형광펜). 다만, 여전히 higher low (높아지는 저점) 를 형성하며 엔 변동성은 여전히 상승추세에 놓여있죠 (빨간 화살표). 일본국채 VIX도 동일합니다. 1월 말 급등했지만 이후 안정되는 모습을 보였습니다 (노란 형광펜). 하지만, 엔 변동성과 마찬가지로 higher low를 형성하는 상승추세는 이어지고 있죠 (빨간 화살표). 엔과 일본국채의 높아지는 변동성은 평온한 엔, 지루한 엔이라는 엔 캐리의 기본 전제조건을 훼손시킵니다. 1월 말의 변동성 급등은 완화되었기에 당시보다는 상황이 좋아졌지만, 여전히 변동성은 커지는 국면이기에 안심하기는 이르지 않나 생각됩니다. 지난 아티클에서 엔-캐리 유동성의 조기경보 시그널로 언급한 페소-엔 환율입니다. 주황선이 페소-엔 환율 추이인데, 1월 말 이후를 보면 등락하며 횡보하고 있죠. 상기 차트를 장기 시계열로 놓고 보면, 페소-엔 환율은 고점에서 위와 같이 횡보하는 경향이 있음을 알 수 있습니다. 즉, 여기서도 1월 말 이후로 페소-엔 환율이 급락하는 상황은 완화되었으므로 안정을 찾았지만, 과거 패턴을 감안하면 현재의 횡보가 장기적인 안정을 의미하지는 않는다고 볼 수 있습니다. 이제 미일 정책당국의 움직임을 봅시다. 밸리의 새로운 '특허' 기능인 (어메이징!) 실시간 내러티브를 참조합니다. 일본 : 경기부양과 균형재정의 외줄타기 먼저 우측을 보면... 일본은행이 3월 기준금리 인상 가능성을 시사한 이후, 일본의 CPI는 2%대로 하락했습니다. 내용을 살펴보면 CPI 하락의 주된 원인은 유류세 인하 조치와 유가 하락이 겹친 일시적 요인으로 보입니다. 5% 이상의 임금 인상은 여전히 서비스 물가를 끌어올리고 있죠. 그래서 일본은행도 ...

이번 주는 거래일이 이틀밖에 되지 않았죠. 2주 전에는 대량의 외국인 매도, 지난 주에는 외국인 매수, 이번 주에는 다시 외국인 매도... 그야말로 징검다리 외국인 수급이 일주일 단위로 이어지고 있는데, 꾸준한 수급이 하나 있습니다. 바로 금융투자. 살펴 보죠. 불과 이틀의 거래였지만 금융투자는 무려 3.5조원 이상의 코스피 현물을 매수하며 사실상 유일한 현물 매수 주체 역할을 수행했습니다. 작년 4분기부터 코스피에서 꾸준히 유지된 패턴은 금융투자가 사면 지수는 오르고, 금융투자가 팔면 지수는 하락했습니다. 이번 주 금융투자가 현물을 이렇게 많이 샀으니, 코스피 지수도 5.4% 상승했습니다. 코스닥에서도 금융투자가 1조원의 현물을 매수하며 가장 강력한 매수주체였고, 외국인도 매수에 동참했습니다. 둘의 쌍끌이 매수로 코스닥 지수는 4.4% 상승했죠. 결과적으로 코스피와 코스닥 모두 금융투자의 현물 매수가 있었고, 두 지수 모두 4~5% 상승했습니다. 지난 수 개월의 패턴이 이번 주에도 이어졌다고 볼 수 있겠네요. 외국인 매도는 삼성전자에 다시 집중되었습니다 (3.1조원). 지난 주에는 집중적으로 삼성전자를 매수했죠 (2.5조원). 2주 전에는 약 4조원을 매도했어요. ...