[시리즈 연재] $FAST 실적으로 보는 제조업의 명과 암

트럼프는 반복적으로 말했습니다. 미국이 전쟁에서 승리했다고. 자신들이 이겼으니 호르무즈 통행료도 미국이 일부 가져갈 것이라고 그리고 그의 추종자들도 미국이 이란을 일방적으로 공격하고, 인프라를 무너뜨렸는데 왜 미국이 승자가 아니냐고 주장합니다. 짐작컨데 이 주장에 수긍하시는 분들도 계실 것이라 생각해요. 제 눈에는 습관적으로 승리를 주장하는 트럼프와 헤그세스가 벌거벗은 임금님으로 보입니다. 왜 그런지 제 생각을 정리해 보겠습니다. 전쟁의 승리는 정치적 의지의 강요 클라우제비츠는 '전쟁론'에서 전쟁의 승리를 아래와 같이 정의합니다. 적의 무장해제를 통해 나의 정치적 의지를 적이 수용하도록 강요하는 것 클라우제비츠는 전쟁의 본질을 정치수단으로 보았고, 따라서, 적을 물리적으로 타격하여 전투의지를 꺾는 것은 결국 나의 정치적 의지를 적이 완전히 수용하도록 만들기 위한 과정으로 봅니다. 궁극적인 목적은 나의 정치적 의지 관철이죠. 물리적으로 적의 모든 저항수단을 붕괴시킨다 해도, 적에게 나의 정치적 의지를 관철시키지 못했다면? 전쟁의 본질적인 목적이 달성되지 않았으므로 '승리' 했다고 볼 수 없는 겁니다. 1970년대 베트남 전쟁... 미국 스스로도 인정하듯, 미국은 베트남 전쟁에서 패배했습니다. 미국이 그렇게 일방적으로 두드려 팼는데 왜? 전쟁 결과 베트남은 결국 공산국가가 되었고, 호치민의 정치적 의지가 베트남을 통일했습니다. 반대로 베트남에 민주주의 국가를 수립하려던 미국의 정치적 의지는 분쇄됐죠. 그래서 미국이 패배한 겁니다. 클라우제비츠가 정의한 전쟁의 승리를 현재의 이란 전쟁에 대입해 봅시다. 미국은 전쟁에서 승리했나요? 이란의 군사시설들은 대부분 괴멸되었고, 물리적 저항수단은 최소화되었습니다. 하지만, 우라늄 농축 의지는 여전하고, 탄도 미사일도 포기하지 않았으며, 호르무즈 해협도 여전히 이란의 통제 하에 있습니다. 미국의 강력한 정치적 의지는 아무것도 관철되지 않았습니다. 미국과 이란의 정치적 의지는 아직 충돌 중이고, 양측의 조건을 비교해 보면 두 의지의 간극은 아직도 너무나 큽니다. 미국이 전쟁의 승리를 선언하려면, 현재 미국이 이란에게 제시한 정치적 조건들을 이란이 자의든 타의든 전면적으로 수용해야 합니다. 그 단계에 전혀 도달해 있지 않죠? 고로 이란 전쟁의 승패는 아직 결정되지 않았으며, 이는 트럼프나 헤그세스의 반복적인 주장에도 불구하고 미국이 전쟁의 승자라고 볼 수는 없다는 뜻이죠. 미국이 승자이니 호르무즈 해협 통행료를 미국이 걷겠다는 발언을 아무렇지 않게 하고 있는 트럼프... 그러면 이란이 패자라는 말인데... 패자가 휴전협상을 시작하고 싶으면, 먼저 협상에 앞서 레바논 공격을 중단하고, 이란의 억류자산을 해제하라... 이런 조건을 제시하나요? 조건이 충족되지 않았다며 협상 시작을 거부하나요? 굳이 클라우제비츠를 언급하지 않아도 이건 패자의 스탠스가 전혀 아니죠. 미국은 이란 전쟁에서 승리하지 못했습니다. 최종적으로 패자가 될 것인지는 앞으로의 전개에 달려있지만, 그럴 가능성이 현재로서는 높아 보입니다. 힘은 물리적 수단이 아닌 레버리지에서 나온다 왜 트럼프 지지자들을 포함한 일부 사람들은 트럼프와 헤그세스가 주장하는 '미국이 승자' 라는 주장을 받아들일까요? 그렇게 일방적으로 때렸으니 이긴 건 맞지... 이렇게 생각하는 사람들이 주변에도 꽤 있죠? 하지만, 이건 매우 큰 착각입니다. 전투와 전쟁을 착각하거나, 전쟁을 스포츠와 동일시하는 거죠. 전쟁은 상대를 쓰러뜨리거나 상대보다 점수를 많이 내면 이기는 격투기나 스포츠가 아닙니다. 나의 의지를 적에게 강요하여 수용하도록 만들어야 이긴 것이고, 강요하기 위해서는 상대 힘의 원천을 꺾어야 합니다. 그리고, 힘은 군사, 경제와 같은 물리적 우위에서 나오지 않아요. 타인을 나의 의지대로 움직이게 만드는 정치적 레버리지에서 나옵니다. 군주론으로 잘 알려진 마키아밸리는 언제나 자신을 필요로 하게 만드는, 내가 없으면 안되는 상황을 만드는 것이 권력의 핵심임을 강조했습니다 (필요성의 창출). 수많은 갱스터 무비에서도 물리적 강자들을 지배하는 물리적 약자들이 수도 없이 등장하죠. 어떻게 그게 가능할까... 지배하는 물리적 약자가 지배당하는 물리적 강자들이 필요로 하는 무언가를 틀어쥐고 있기 때문이죠. ...

지난 주 시황에서 단기적으로 코스피 하방압력이 약해지고 있다고 진단했었죠. 이번 주 외국인은 약 5조원 순매수를 기록했고, 개인은 7.7조원 순매도를 기록했습니다. 코스피 지수는 이란 휴전 소식과 함께 급격히 반등하는 과정에서 말이죠. 후행적으로 생각하면 지난 주 외국인 매도세가 약화되고, 이번 주에 휴전이 나왔다... 뭔가 알고 있었나?... 라는 음모론적인 추정을 하기 딱 좋은 상황이랄까 ㅎㅎ 어쨌든, 지난 주 중반부터 이번 주 내내 외국인은 순매수 주체가 된 상태입니다. 반대로 개인은 4월부터 순매도 주체가 되었습니다. 단, 이번 주 수급은 9일 삼성전자 대주주의 블록딜로 인해 왜곡된 측면이 있기에 (무려 3조원!) 이를 감안해야겠죠. 따라서, 코스피 현물 수급은 외국인 순매수, 개인 순매도로 전환되었다... 정도만 기억하면 좋겠습니다. 현물만이 아니죠. 코스피 200 선물 역시 외국인 순매수로 전환되었습니다. 이건 이미 지난 주부터 시작된 흐름이죠. 따라서, 코스피 외국인 수급은 지난 주 하방압력 둔화에서 이제는 외국인이 현물과 선물을 모두 순매수하는 구간으로 진입한 겁니다. 이번 주 외국인이 현물과 선물을 모두 순매수했다... 이건 좋은데, 선물 미결제 약정 (빨간선) 을 보면 이전보다 매우 낮은 수준을 그대로 유지하고 있습니다. 만약, 이번 주에 외국인 선물 순매수가 미결제 약정 증가와 동반되었다면 훨씬 상황을 좋게 볼 수...

지난 주 미국 증시는 이미 반등을 시작했습니다. 그리고 지난 주 시황에서 언급한 것처럼 이는 하방 포지션이 단기간 내에 크게 구축되면서 가격을 더 끌어내리려면 많은 힘이 드는 수준에 도달했기 때문에 발생한 현상이라고 판단했었죠. 그래서, 손대면 톡하고 터질 것만 같은 상태 (위든 아래든) 에 놓여있다고 보았습니다. 그리고 이번 주, 갑작스런 휴전선언과 함께 시장은 위로 튀어 올랐죠. 하이일드 회사채 가격도 급등했습니다. 휴전소식과 함께 거의 수직상승했죠. 종전도 아닌 위태위태한 휴전 소식에 드라마틱한 반응을 보인 것을 보면 시장이 심각한 조울증에 걸리기는 했다는 생각이 듭니다 (= 높은 변동성). 누가 뭐래도 이번 주 가장 큰 이벤트는 한 문명의 괴멸의지를 공공연히 떠든 전쟁 범죄자 트럼프 (참고로 '학살 행위' 보다 '학살 의지' 가 중요) 가 몇 시간만에 비둘기가 되어 휴전선언을 한 사건이었죠. 종전선언 이후 리스크 선호 지표들을 보면 VIX는 급락하여 올해 초부터 형성된 하단 추세선을 깨고 내려가 버렸습니다 (좌상). 앞서 살폈던 하이일드 회사채 역시 갭등하며 심지어 최고점을 넘어서버렸죠 (좌하). 재미있는 점은 과거에 가장 인기있었던 자산들의 반응은 조용했습니다. 위험자산과 거의 같은 방향으로 움직여왔던 금은 이번 휴전 선언에 거의 영향을 받지 않았고 (우상), 비트코인은 상승하기는 했지만 반응은 겸손했죠 (우하). 금과 비트코인... 둘 모두 투자자들의 관심에서 벗어난 상태가 아닌가... 생각됩니다. 금이 급부상하면서 비트코인은 나락의 길로 갔죠. 이제 금에 대한 관심도도 시들해지고 있습니다. 주의할 필요가 있다고 봐요. 자... 이외 지표들은 대부분 휴전선언 직전에 취합된 자료들입니다. 따라서, 휴전 이후 상황이 반영되지 않았기에 대부분 스킵하고 다음 주에 몰아서 살펴보도록 하겠습니다. 단, 스캇 루브너의 GMI에 업데이트된 내용 일부만 짚어보고 갑시다. 이미 알고 계시듯이 미국이든 한국이든 개인 투자자의 영향력은 상당히 강해졌습니다. 미국증시 상승추세의 버팀목은 개인들의 끝도 없는 BTD (buy the dip) 이었죠. 25년 이후 개인 투자자들은 미국 증시에 끝도 없이 돈을 밀어넣었습니다. 특히, 위 차트에서 보다시피 이 추세는 2026년에 들어와 훨씬 강해졌죠. 그런데, 3월부터 점차 개인들의 현금 투사가 약해지더니, 4월에는 2년 내 최대 규모의 유출이 발생했습니다. 물론, 이건 4월...

만사 오케이!... 라고 생각했으면 급하게 글을 쓰지도 않았겠죠 ㅎㅎ 심각한 조울증에 걸려있는 시장은 휴전 소식에 폭발적으로 반응했지만, 이 반응이 추세적으로 이어질 것인지는 아직 확신할 수 없다고 봅니다. 3월 16일에 업로드한 아티클에서 미국증시는 상황에 따라 위로도, 아래로도 크게 움직일 수 있는 임계점에 도달한 상태로 보인다고 했었죠. 이번 휴전 소식으로 숏스퀴즈가 순간적으로 터지면서 시장은 극적으로 반응했다고 저는 생각합니다. 폭발적 반응이 길게 이어질 것인지는 잘 모르겠네요. 그럼 휴전협상이 시작되었으니 이란 사태는 이제 과거로 치부해버려도 될까... 저는 그건 아니라고 봅니다. 이유 1. 에너지 시장에 미칠 충격파가 남아있다. 이유 2. 양측의 의견차가 너무 크다. 이유 3. 통제되지 않는 불안요소가 있다. 이유 1. 에너지 시장에 미칠 충격파가 남아있다 이코노미스트 기사를 참고합니다. 내용인즉슨 이란 전쟁상황이 가장 긍정적인 시나리오로 마무리된다 해도 에너지 시장에 가해질 충격은 남는다는 내용입니다. Gemini 요약본... 1. 생산 단계의 병목: "끄기는 쉬워도 켜기는 어렵다" 걸프국들은 수출길이 막히고 저장 공간이 부족해지자 이미 일일 1,000만 배럴 (전 세계 공급의 10%)의 감산을 단행했습니다. 원유(Oil): 유정을 다시 가동하려면 파이프라인 막힘을 점검하고 유전에 손상을 주지 않도록 서서히 압력을 복구해야 합니다. 분리기, 압축기 등 초기 처리 시설을 재가동하는 데만 전문가들은 2~4주가 걸릴 것으로 보고 있습니다. 천연가스(LNG): 상황이 더 심각합니다. 세계 공급의 20%를 담당하는 카타르 라스 라판(Ras Laffan)은 드론 및 미사일 공격으로 14개 유닛 중 2개가 파손되었습니다. 복구 기간: 파손된 유닛 수리에만 3~5년이 소요됩니다. 재가동 공정: 파이프 내 수분을 제거하고 영하 160도까지 다시 냉각하는 과정에서 금속 수축으로 인한 균열을 막으려면 극도로 정밀한 작업이 필요하며, 이 과정에만 최소 7주가 소요됩니다. 2. 물류 및 운송의 난관: "보험과 안전의 장벽" 호르무즈 해협이 열린다고 해서 배들이 즉시 움직일 수 있는 것은 아닙니다. 물리적 장애물: 이란의 공격으로 침몰한 선박이나 파손된 항만 인프라를 제거하고 안전한 항로를 확보하는 데 수개월이 걸릴 수 있습니다. 보험료 폭등: 지역 내 전쟁위험 보험이 대부분 취소되었으며, 유효한 보험조차 요율이 선박 가액의 0.2%에서 1% 이상 (위험 항로는 10%)으로 폭등했습니다. 보험료가 낮아지지 않는 한 선주들은 운항을 꺼릴 것입니다. 지정학적 트라우마: 홍해 사태의 전례를 볼 때, 위협이 사라져도 선박들이 다시 돌아오는 데는 오랜 시간이 걸립니다. 3. 공급망의 뒤틀림: "잘못된 장소에 있는 배들" 수송 지연: 전쟁 발발 후 중동 원유를 실어나르던 슈퍼탱커 (VLCC)들은 이미 대서양 등 다른 지역으로 영업을 떠났습니다. 해협이 열려도 이 배들이 다시 걸프만으로 돌아오는 데는 왕복 최대 90일이 소요됩니다. 정제 시설 중단: 원료 공급 부족으로 가동을 멈춘 아시아 정제 공장들을 재가동하는 데도 수주에서 수개월이 걸립니다. 특히 비상 정지된 설비의 복구는 공학적으로 매우 까다롭습니다. 4. 시장 영향 및 전망: "사라진 버퍼와 겨울의 위기" 결과적으로 전쟁이 지금 멈춰도 올해 전 세계 원유 생산량의 3%가 증발하는 셈입니다. 재고 고갈: 3월 말 기준 글로벌 원유 재고는 역사적 범위 내 최하단에 머물고 있으며, 해협 개통 후에도 몇 주간은 계속 줄어들 것입니다. 패닉 바잉: 완충 지대가 사라진 상황에서 국가 간의 확보 경쟁으로 인해 가격 스파이크가 발생할 가능성이 매우 높습니다. 에너지 안보: 카타르발 마지막 LNG 물량이 곧 유럽과 아시아에 도착하고 나면 공급 단절이 본격화됩니다. 이는 올겨울을 대비한 비축분 확보에 치명적인 차질을 초래할 것입니다. 휴전이 지금 당장 종전으로 혹여나...

금이라는 자산에 대한 생각은 과거 아티클에서 여러번 밝힌 바가 있습니다. 한 문장으로 요약하면 "달러 보험치고는 너무 비싸다" 죠. 그러면 금을 사랑하시는 분들은 이렇게 이야기하겠죠. 아니, 달러 실질금리와 금 가격의 역 상관관계가 깨진지가 언젠데 금이 아직도 달러의 보험자산이라는 소리를 하는거야. 세상이 달라졌다고! LLM도 세상을 곧 바꿀 거고, 기축통화로서의 달러도 금방 무너질 거고... 어째 2023년 이후로 세상이 이전과는 전혀 다르게 훨씬 빠른 속도로 뒤집어질 거라는 이야기가 넘쳐나는군요. 정말 세상이 그렇게 쉽게, 빠르게 뒤집히고 바뀌고 하는 건가요? 오랫동안 달러와 금은 경쟁관계를 유지해 왔습니다. 간단히 과정을 정리해보죠. 금은 오랫동안 서구 경제의 기축통화였습니다. 2차 대전 종전 이후, 유럽은 완전히 무너졌고 미국이 절대 강자로 군림했죠. 이 기회에 미국은 영국의 파운드를 제치고 금과 가장 가까운 지위를 차지하고자 합니다. 그러려면, 미국이 최대한 금을 많이 가져야 합니다. 그리고는 달러에 금의 교환권 역할을 부여합니다. 이를 달러의 금 태환이라고 하며, 이렇게 성립된 주요국들의 합의를 브레튼우즈 체제라고 합니다. 미국이 베트남 전쟁에서 천문학적인 재정지출을 하게 되었고, 이를 유지하기 위해 달러 발행량이 급격히 늘렸고, 보유한 금에 비해 달러의 양이 너무 많아졌습니다. 이를 우려한 주요국들이 달러의 가치를 의심하게 되었고, 유럽 각국들로부터 미국에게 달러를 금으로 바꿔달라는 요청이 쇄도하였죠. 그래서 닉슨 대통령은 결단을 내립니다. 달러의 금 교환권을 중지해버렸죠. 배짼 겁니다. 달러의 가치는 급락하고, 모두가 금을 찾는 시기가 한동안 이어졌습니다. 이 시점 이후 달러의 금 교환권 역할은 지금까지 사라진 상태입니다. 브래튼우즈 체제는 약 30년간 유지되다가, 1971년 닉슨 쇼크가 발생하며 무너진 거죠. 어쩔 수 없는 선택이었든 아니든... 닉슨 쇼크는 달러가 금과 글로벌 기축통화 지위를 두고 경쟁하는 상황을 만들어 내었습니다. 여기서 키신저의 활약으로 페트로 달러 체제가 만들어지면서 달러의 쓰임새가 만들어졌고, 전 세계가 함께 쓸 수 있을 정도로 충분한 달러의 물량을 미국이 공급함으로써 (= 압도적 소비대국으로 변신) 글로벌 기축통화 경쟁에서 달러가 승리합니다. 하지만, 인류 역사에서 가장 오랜 시간 가치저장과 교환수단으로 쓰여왔던 금이 하루아침에 사라진 것은 아닙니다. 달러의 가치가 하락하면 어김없이 금의 가치는 상승하는 경쟁자 포지션을 꾸준히 유지해 왔죠. 달러의 가치는 어떤 기준으로 판단할 수 있을까... 달러를 들고 있을 때 얻을 수 있는 실질적인 수익이 클수록 달러에 대한 수요가 강해지고, 수요가 강해지면 가치는 상승하죠. 그래서 달러의 실질금리와 금 가격은 오랫동안 역의 상관관계를 유지해 왔습니다. 파란선은 달러 실질금리, 빨간선은 금 가격입니다. 구간 별 추세가 차트 하단에 적혀있죠? 단, Claude의 구간 구분은 덜 직관적이라 수정해 보면... 21년까지는 달러의 실질금리와 금은 강한 역 상관관계를 유지해 왔습니다. 21~23년에는 달러 실질금리가 급등하는데도 금 가격은 전혀 움직이지 않는 구간에 들어섭니다. 24년 이후, 금 가격이 수직상승하면서 달러 실질금리와의 역 상관관계는 완전히 붕괴됩니다. 2년 가까이 금과 달러 실질금리의 반대 움직임이 완전히 붕괴하자 시장 참여자들은 금이라는 자산의 성격이 달라졌다고 믿게 되었습니다. 달러의 붕괴는 예정되었으며 곧 현실이 될 것이고, 달러라는 경쟁자가 사라진 세상에서 금의 가치는 크게 상승할 것이라고 말이죠. 이게 달러 디베이스먼트 (dollar debasement) 내러티브입니다. 우선 가장 중요한 포인트를 먼저 짚고 가죠. 정말 달러와 금의 경쟁구도는 깨진 건가요? 달러 실질금리와 금은 이제 아무 상관없는 남남인가요? 서두에 길게 달러와 금의 경쟁관계의 형성 과정을 적은 이유는 둘의 경쟁구도가 하루 아침에 쉽게 뒤집어지거나 깨지기 어려울 정도로 뿌리가 깊다는 점을 강조하기 위해서였습니다. 고작 1~3년 정도 상관관계가 흔들렸다고 해서 "이제 달러 실질금리는 금 가격에 아무 영향도 못 미친다" 라고 성급하게 단정지어서는 안된다고 봐요. 왜 안될까... 상관관계가 흐트러진 주요 원인이 내러티브와 투기이기 때문입니다. 그리고, 당연하게도 금 가격은 달러 디베이스먼트 내러티브의 영향을 매우 크게 받았습니다. 그러니 단기적으로 달러 실질금리와 금 가격의 관계가 깨진 것처럼 보일만도 하지 않았느냐는 거에요. 상단은 dollar debasement에 대한 구글 트렌드 추이, 하단은 금 가격 추이입니다. 먼저, 노란 형광색 세로선을 보죠. ...