[시리즈 연재] (26년 4월) BofA Fund Manager Survey

Fastenal은 산업·건설용 패스너 (볼트, 너트, 리벳 등), 안전용품, 공구를 미국 전역 건설 현장과 제조시설에 직납하는 산업재 유통사입니다. 이전 아티클에서 공유했던 드러켄밀러 모자이크 대쉬보드에서 $FAST가 경기 선행지표로 선택된 이유는 계획이 아닌 실행단계에 있는 미국 제조업 업황을 선반영하기 때문입니다. 왜냐... 계획 단계가 아니라 착공 또는 가동 시점부터 설계도가 아니라 삽질이 시작될 때 $FAST의 제품이 팔리니까. 이 특성 때문에 $FAST DSR (일평균 매출)은 제조업 가동률, 건설 착공, 설비투자를 거의 실시간으로 반영하는 현장 온도계로 기능합니다. 주의할 점은 경기 선행지표(LEI)가 하락할 때도 대형 계약 고객의 점유율 확대가 DSR을 끌어올리는 경우가 있으므로 구조적 수요와 대형 고객의 구매 약정 효과를 분리해서 읽는 것이 핵심인데... 이는 약정없이 필요할 때마다 주문하는 고객들의 수요가 제조업 경기를 더 민감하게 반영한다는 의미입니다. 주로 약정없이 구매하는 고객들이 대부분 소형 고객사임을 감안하면 $FAST의 DSR 중 소형 고객들이 미국의 제조업 경기를 더 민감하게 반영한다고 볼 수 있죠. 그러면 $FAST의 실적 보고서 내용에서 어떤 시그널을 읽을 수 있는지 한 번 살펴봅니다. Fasternal 매출 비중 전체 매출의 76%는 제조업에서 나옵니다. 크게 중공업과 기타로 분류하고 있어요. 이 중 '비주거 건설' 로 분류되는 매출은 신규 데이터 센터 구축과정에서 발생하는 매출과 높은 상관관계를 가집니다. '기타' 에도 일부 포함되어 있지만 신규 데이터 센터보다 기존 데이터 센터 운영 비중이 훨씬 크다고 합니다. 계약규모 순위 1,2위의 매출 비중이 대략 82%를 차지합니다. 약정계약 고객의 매출비중이 대략 73~75% 수준입니다. 이 분류들 간에 명확히 어느 정도의 교집합이 존자하는지는 실적보고서에 나오지 않지만, 비율로 어느 정도 유추해 볼 수 있습니다. 제조업 고객 중 대부분은 중대형 고객사이며 동시에 앞서 안급한 약정계약 고객들이라고 말이죠. 즉, $FAST 의 최대 고객은 중대형 제조업 기업들입니다. 포인트... $FAST 매출의 대부분은 제조업에서 나오며, 미국 내 제조업 경기의 기초체력을 의미합니다. 하지만, 제조업 경기에 가장 민감하게 반응하는 축은 소형 비약정 계약 고객들입니다. 약정에 묶여있지 않으니 필요할 때 많이 사고, 필요없으면 안 사니까. 신규 데이터 센터 매출은 '비주거 건설' 매출과 연동됩니다. 신규 데이터 센터 매출이 모두 '비주거 건설' 매출로 잡힌다 것이 아니라 둘의 상관관계가 매우 높다는 의미에요. 1. 제조업 DSR (일 평균 매출) 가장 큰 비중을 차지하는 중공업 제조업 매출의 YoY 상승률 (검은선) 은 24년 3분기에 바닥을 찍고 24년부터 서서히 상승세가 강해지고 있습니다. 기타 제조업 역시 비슷한 상승세를 유지하다가 26년 1월에는 꺾이는 모습이죠. 이들 대부분은 약정계약 고객일 것으로 유추된다고 했었죠. 중공업은 민간소비보다는 산업 단위의 자본투자에 직결되어 있죠. 반대로 기타 제조의 경우 경공업 비중이 높아 민간 소비와 점점이 많습니다. 이 두 분류가 26년 1분기에 크게 다른 방향으로 움직였다면, 이는 산업생산과 민간소비의 간극이 원인일 수 있다는 겁니다. 실제로 미국 제조업의 산업생산 (검은선) 과 소매판매 (파란선) 의 상승률을 보면 25년에 들어서면서 간극이 크게 벌어졌죠. 제조업 산업생산에 비해 민간소비가 뒤쳐지고 있음을 알 수 있으며, 경제지표로 나타나는 차이가 $FAST 의 중공업 제조업 고객 매출과 기타 제조업 고객 매출의 서로 다른 방향성으로 이어지고 있는 것으로 유추합니다. 잘 보시면 소매판매가 정체되어 있던 25년 구간 동안 '기타 제조' 의 DSR 상승세도 점차 약화되는 것을 볼 수 있어요. 그리고 소매판매 상승세가 먼저 꺾인 후 '기타 제조' ...

트럼프는 반복적으로 말했습니다. 미국이 전쟁에서 승리했다고. 자신들이 이겼으니 호르무즈 통행료도 미국이 일부 가져갈 것이라고 그리고 그의 추종자들도 미국이 이란을 일방적으로 공격하고, 인프라를 무너뜨렸는데 왜 미국이 승자가 아니냐고 주장합니다. 짐작컨데 이 주장에 수긍하시는 분들도 계실 것이라 생각해요. 제 눈에는 습관적으로 승리를 주장하는 트럼프와 헤그세스가 벌거벗은 임금님으로 보입니다. 왜 그런지 제 생각을 정리해 보겠습니다. 전쟁의 승리는 정치적 의지의 강요 클라우제비츠는 '전쟁론'에서 전쟁의 승리를 아래와 같이 정의합니다. 적의 무장해제를 통해 나의 정치적 의지를 적이 수용하도록 강요하는 것 클라우제비츠는 전쟁의 본질을 정치수단으로 보았고, 따라서, 적을 물리적으로 타격하여 전투의지를 꺾는 것은 결국 나의 정치적 의지를 적이 완전히 수용하도록 만들기 위한 과정으로 봅니다. 궁극적인 목적은 나의 정치적 의지 관철이죠. 물리적으로 적의 모든 저항수단을 붕괴시킨다 해도, 적에게 나의 정치적 의지를 관철시키지 못했다면? 전쟁의 본질적인 목적이 달성되지 않았으므로 '승리' 했다고 볼 수 없는 겁니다. 1970년대 베트남 전쟁... 미국 스스로도 인정하듯, 미국은 베트남 전쟁에서 패배했습니다. 미국이 그렇게 일방적으로 두드려 팼는데 왜? 전쟁 결과 베트남은 결국 공산국가가 되었고, 호치민의 정치적 의지가 베트남을 통일했습니다. 반대로 베트남에 민주주의 국가를 수립하려던 미국의 정치적 의지는 분쇄됐죠. 그래서 미국이 패배한 겁니다. 클라우제비츠가 정의한 전쟁의 승리를 현재의 이란 전쟁에 대입해 봅시다. 미국은 전쟁에서 승리했나요? 이란의 군사시설들은 대부분 괴멸되었고, 물리적 저항수단은 최소화되었습니다. 하지만, 우라늄 농축 의지는 여전하고, 탄도 미사일도 포기하지 않았으며, 호르무즈 해협도 여전히 이란의 통제 하에 있습니다. 미국의 강력한 정치적 의지는 아무것도 관철되지 않았습니다. 미국과 이란의 정치적 의지는 아직 충돌 중이고, 양측의 조건을 비교해 보면 두 의지의 간극은 아직도 너무나 큽니다. 미국이 전쟁의 승리를 선언하려면, 현재 미국이 이란에게 제시한 정치적 조건들을 이란이 자의든 타의든 전면적으로 수용해야 합니다. 그 단계에 전혀 도달해 있지 않죠? 고로 이란 전쟁의 승패는 아직 결정되지 않았으며, 이는 트럼프나 헤그세스의 반복적인 주장에도 불구하고 미국이 전쟁의 승자라고 볼 수는 없다는 뜻이죠. 미국이 승자이니 호르무즈 해협 통행료를 미국이 걷겠다는 발언을 아무렇지 않게 하고 있는 트럼프... 그러면 이란이 패자라는 말인데... 패자가 휴전협상을 시작하고 싶으면, 먼저 협상에 앞서 레바논 공격을 중단하고, 이란의 억류자산을 해제하라... 이런 조건을 제시하나요? 조건이 충족되지 않았다며 협상 시작을 거부하나요? 굳이 클라우제비츠를 언급하지 않아도 이건 패자의 스탠스가 전혀 아니죠. 미국은 이란 전쟁에서 승리하지 못했습니다. 최종적으로 패자가 될 것인지는 앞으로의 전개에 달려있지만, 그럴 가능성이 현재로서는 높아 보입니다. 힘은 물리적 수단이 아닌 레버리지에서 나온다 왜 트럼프 지지자들을 포함한 일부 사람들은 트럼프와 헤그세스가 주장하는 '미국이 승자' 라는 주장을 받아들일까요? 그렇게 일방적으로 때렸으니 이긴 건 맞지... 이렇게 생각하는 사람들이 주변에도 꽤 있죠? 하지만, 이건 매우 큰 착각입니다. 전투와 전쟁을 착각하거나, 전쟁을 스포츠와 동일시하는 거죠. 전쟁은 상대를 쓰러뜨리거나 상대보다 점수를 많이 내면 이기는 격투기나 스포츠가 아닙니다. 나의 의지를 적에게 강요하여 수용하도록 만들어야 이긴 것이고, 강요하기 위해서는 상대 힘의 원천을 꺾어야 합니다. 그리고, 힘은 군사, 경제와 같은 물리적 우위에서 나오지 않아요. 타인을 나의 의지대로 움직이게 만드는 정치적 레버리지에서 나옵니다. 군주론으로 잘 알려진 마키아밸리는 언제나 자신을 필요로 하게 만드는, 내가 없으면 안되는 상황을 만드는 것이 권력의 핵심임을 강조했습니다 (필요성의 창출). 수많은 갱스터 무비에서도 물리적 강자들을 지배하는 물리적 약자들이 수도 없이 등장하죠. 어떻게 그게 가능할까... 지배하는 물리적 약자가 지배당하는 물리적 강자들이 필요로 하는 무언가를 틀어쥐고 있기 때문이죠. ...

지난 주 시황에서 단기적으로 코스피 하방압력이 약해지고 있다고 진단했었죠. 이번 주 외국인은 약 5조원 순매수를 기록했고, 개인은 7.7조원 순매도를 기록했습니다. 코스피 지수는 이란 휴전 소식과 함께 급격히 반등하는 과정에서 말이죠. 후행적으로 생각하면 지난 주 외국인 매도세가 약화되고, 이번 주에 휴전이 나왔다... 뭔가 알고 있었나?... 라는 음모론적인 추정을 하기 딱 좋은 상황이랄까 ㅎㅎ 어쨌든, 지난 주 중반부터 이번 주 내내 외국인은 순매수 주체가 된 상태입니다. 반대로 개인은 4월부터 순매도 주체가 되었습니다. 단, 이번 주 수급은 9일 삼성전자 대주주의 블록딜로 인해 왜곡된 측면이 있기에 (무려 3조원!) 이를 감안해야겠죠. 따라서, 코스피 현물 수급은 외국인 순매수, 개인 순매도로 전환되었다... 정도만 기억하면 좋겠습니다. 현물만이 아니죠. 코스피 200 선물 역시 외국인 순매수로 전환되었습니다. 이건 이미 지난 주부터 시작된 흐름이죠. 따라서, 코스피 외국인 수급은 지난 주 하방압력 둔화에서 이제는 외국인이 현물과 선물을 모두 순매수하는 구간으로 진입한 겁니다. 이번 주 외국인이 현물과 선물을 모두 순매수했다... 이건 좋은데, 선물 미결제 약정 (빨간선) 을 보면 이전보다 매우 낮은 수준을 그대로 유지하고 있습니다. 만약, 이번 주에 외국인 선물 순매수가 미결제 약정 증가와 동반되었다면 훨씬 상황을 좋게 볼 수...

지난 주 미국 증시는 이미 반등을 시작했습니다. 그리고 지난 주 시황에서 언급한 것처럼 이는 하방 포지션이 단기간 내에 크게 구축되면서 가격을 더 끌어내리려면 많은 힘이 드는 수준에 도달했기 때문에 발생한 현상이라고 판단했었죠. 그래서, 손대면 톡하고 터질 것만 같은 상태 (위든 아래든) 에 놓여있다고 보았습니다. 그리고 이번 주, 갑작스런 휴전선언과 함께 시장은 위로 튀어 올랐죠. 하이일드 회사채 가격도 급등했습니다. 휴전소식과 함께 거의 수직상승했죠. 종전도 아닌 위태위태한 휴전 소식에 드라마틱한 반응을 보인 것을 보면 시장이 심각한 조울증에 걸리기는 했다는 생각이 듭니다 (= 높은 변동성). 누가 뭐래도 이번 주 가장 큰 이벤트는 한 문명의 괴멸의지를 공공연히 떠든 전쟁 범죄자 트럼프 (참고로 '학살 행위' 보다 '학살 의지' 가 중요) 가 몇 시간만에 비둘기가 되어 휴전선언을 한 사건이었죠. 종전선언 이후 리스크 선호 지표들을 보면 VIX는 급락하여 올해 초부터 형성된 하단 추세선을 깨고 내려가 버렸습니다 (좌상). 앞서 살폈던 하이일드 회사채 역시 갭등하며 심지어 최고점을 넘어서버렸죠 (좌하). 재미있는 점은 과거에 가장 인기있었던 자산들의 반응은 조용했습니다. 위험자산과 거의 같은 방향으로 움직여왔던 금은 이번 휴전 선언에 거의 영향을 받지 않았고 (우상), 비트코인은 상승하기는 했지만 반응은 겸손했죠 (우하). 금과 비트코인... 둘 모두 투자자들의 관심에서 벗어난 상태가 아닌가... 생각됩니다. 금이 급부상하면서 비트코인은 나락의 길로 갔죠. 이제 금에 대한 관심도도 시들해지고 있습니다. 주의할 필요가 있다고 봐요. 자... 이외 지표들은 대부분 휴전선언 직전에 취합된 자료들입니다. 따라서, 휴전 이후 상황이 반영되지 않았기에 대부분 스킵하고 다음 주에 몰아서 살펴보도록 하겠습니다. 단, 스캇 루브너의 GMI에 업데이트된 내용 일부만 짚어보고 갑시다. 이미 알고 계시듯이 미국이든 한국이든 개인 투자자의 영향력은 상당히 강해졌습니다. 미국증시 상승추세의 버팀목은 개인들의 끝도 없는 BTD (buy the dip) 이었죠. 25년 이후 개인 투자자들은 미국 증시에 끝도 없이 돈을 밀어넣었습니다. 특히, 위 차트에서 보다시피 이 추세는 2026년에 들어와 훨씬 강해졌죠. 그런데, 3월부터 점차 개인들의 현금 투사가 약해지더니, 4월에는 2년 내 최대 규모의 유출이 발생했습니다. 물론, 이건 4월...

만사 오케이!... 라고 생각했으면 급하게 글을 쓰지도 않았겠죠 ㅎㅎ 심각한 조울증에 걸려있는 시장은 휴전 소식에 폭발적으로 반응했지만, 이 반응이 추세적으로 이어질 것인지는 아직 확신할 수 없다고 봅니다. 3월 16일에 업로드한 아티클에서 미국증시는 상황에 따라 위로도, 아래로도 크게 움직일 수 있는 임계점에 도달한 상태로 보인다고 했었죠. 이번 휴전 소식으로 숏스퀴즈가 순간적으로 터지면서 시장은 극적으로 반응했다고 저는 생각합니다. 폭발적 반응이 길게 이어질 것인지는 잘 모르겠네요. 그럼 휴전협상이 시작되었으니 이란 사태는 이제 과거로 치부해버려도 될까... 저는 그건 아니라고 봅니다. 이유 1. 에너지 시장에 미칠 충격파가 남아있다. 이유 2. 양측의 의견차가 너무 크다. 이유 3. 통제되지 않는 불안요소가 있다. 이유 1. 에너지 시장에 미칠 충격파가 남아있다 이코노미스트 기사를 참고합니다. 내용인즉슨 이란 전쟁상황이 가장 긍정적인 시나리오로 마무리된다 해도 에너지 시장에 가해질 충격은 남는다는 내용입니다. Gemini 요약본... 1. 생산 단계의 병목: "끄기는 쉬워도 켜기는 어렵다" 걸프국들은 수출길이 막히고 저장 공간이 부족해지자 이미 일일 1,000만 배럴 (전 세계 공급의 10%)의 감산을 단행했습니다. 원유(Oil): 유정을 다시 가동하려면 파이프라인 막힘을 점검하고 유전에 손상을 주지 않도록 서서히 압력을 복구해야 합니다. 분리기, 압축기 등 초기 처리 시설을 재가동하는 데만 전문가들은 2~4주가 걸릴 것으로 보고 있습니다. 천연가스(LNG): 상황이 더 심각합니다. 세계 공급의 20%를 담당하는 카타르 라스 라판(Ras Laffan)은 드론 및 미사일 공격으로 14개 유닛 중 2개가 파손되었습니다. 복구 기간: 파손된 유닛 수리에만 3~5년이 소요됩니다. 재가동 공정: 파이프 내 수분을 제거하고 영하 160도까지 다시 냉각하는 과정에서 금속 수축으로 인한 균열을 막으려면 극도로 정밀한 작업이 필요하며, 이 과정에만 최소 7주가 소요됩니다. 2. 물류 및 운송의 난관: "보험과 안전의 장벽" 호르무즈 해협이 열린다고 해서 배들이 즉시 움직일 수 있는 것은 아닙니다. 물리적 장애물: 이란의 공격으로 침몰한 선박이나 파손된 항만 인프라를 제거하고 안전한 항로를 확보하는 데 수개월이 걸릴 수 있습니다. 보험료 폭등: 지역 내 전쟁위험 보험이 대부분 취소되었으며, 유효한 보험조차 요율이 선박 가액의 0.2%에서 1% 이상 (위험 항로는 10%)으로 폭등했습니다. 보험료가 낮아지지 않는 한 선주들은 운항을 꺼릴 것입니다. 지정학적 트라우마: 홍해 사태의 전례를 볼 때, 위협이 사라져도 선박들이 다시 돌아오는 데는 오랜 시간이 걸립니다. 3. 공급망의 뒤틀림: "잘못된 장소에 있는 배들" 수송 지연: 전쟁 발발 후 중동 원유를 실어나르던 슈퍼탱커 (VLCC)들은 이미 대서양 등 다른 지역으로 영업을 떠났습니다. 해협이 열려도 이 배들이 다시 걸프만으로 돌아오는 데는 왕복 최대 90일이 소요됩니다. 정제 시설 중단: 원료 공급 부족으로 가동을 멈춘 아시아 정제 공장들을 재가동하는 데도 수주에서 수개월이 걸립니다. 특히 비상 정지된 설비의 복구는 공학적으로 매우 까다롭습니다. 4. 시장 영향 및 전망: "사라진 버퍼와 겨울의 위기" 결과적으로 전쟁이 지금 멈춰도 올해 전 세계 원유 생산량의 3%가 증발하는 셈입니다. 재고 고갈: 3월 말 기준 글로벌 원유 재고는 역사적 범위 내 최하단에 머물고 있으며, 해협 개통 후에도 몇 주간은 계속 줄어들 것입니다. 패닉 바잉: 완충 지대가 사라진 상황에서 국가 간의 확보 경쟁으로 인해 가격 스파이크가 발생할 가능성이 매우 높습니다. 에너지 안보: 카타르발 마지막 LNG 물량이 곧 유럽과 아시아에 도착하고 나면 공급 단절이 본격화됩니다. 이는 올겨울을 대비한 비축분 확보에 치명적인 차질을 초래할 것입니다. 휴전이 지금 당장 종전으로 혹여나...