[시리즈 연재] (4월 3주차) 미국증시 수급 상황 점검

이번 주 코스피는 약 6.6% 상승하며 랠리를 연출했습니다. 이 과정에서 개인과 외국인은 모두 매도, 금융투자와 기타법인이 매수했죠. 지수가 상승하는 구간에서는 외국인과 금융투자의 순매수가 이어졌고, 개인은 순매도로 일관했습니다. 반대로 금요일 하루 코스피 지수가 하락하는 과정에서 외국인의 2조원 순매도와 개인의 1.4조원 순매수가 나왔죠. 외국인이 금요일 하루에 2조원이나 매도했기에 1주일 전체로는 순매도 0.6조원을 기록한 셈입니다. 금융투자는 거의 3조원을 1주일 내내 순매수했는데, 개인들의 ETF 매수때문이었을까요? ETF 수급. 개인과 외국인 모두 ETF 순매수하였지만, 1주일 내내 순매수는 아니었습니다. 개인의 ETF 매수는 수요일부터 나타나기 시작했어요. 반면, 코스피 현물의 금융투자 순매수는 1주일 내내 이루어졌죠. 이렇게만 보면 뭔가 앞뒤가 잘 맞지 않는 것 같은데, 사실 개인 ETF 매수가 금융투자 현물 매수로 이어지기까지의 시차를 고려하면 좀 납득이 갑니다. 지난 1개월의 ETF 수급을 보면 개인 ETF 순매수는 4월 7일에 고점을 찍었고, 이후 잠시 주춤한 수준이었습니다. 그동안 누적된 개인 ETF 매수가 금융투자의 뒤늦은 현물 순매수의 원인이라고 볼 수도 있지않은가... 생각됩니다. 그리고, 코스피 현물 기관 수급 중에서 먼저 눈에 띄는 주체는 '기타법인'. 이는 삼성전자의 기타법인 순매수가 사실상 전부라고 해도 무방합니다. 3월 18일부터 시작된 삼성전자의 7.1조원 규모 자사주 취득이 시작된 이후 기타법인의 순매수가 크게 늘어났어요. 3월 19일부터 현재까지 삼성전자의 기타법인은 무려 7.7조원의 현물을 사들였으니 이미 목표금액은 초과달성한 셈이군요. 어쨌든 삼성전자의 가장 강력한 매수주체는 기타 법인이었습니다. 같은 기간 외국인은 10.6조원을 매도했구요. 그러니까, ...

이란 전쟁 발발 이후 두번째 FMS... 지난 달에는 고점에서 급격히 꺾인 기관투자자들의 심리를 짚었었죠. 이번 달에는 한층 더 심리가 악화된 모습을 보여주고 있습니다. 기관 투자자들의 심리가 한층 부정적으로 변하면서 리스크 온 심리도 크게 꺾였습니다 (진한선). 그뿐만이 아니죠 기관 투자자들이 체감하는 유동성 환경 역시 악화되기 시작했습니다 (연한선). 보시는 것처럼 기관 투자자들의 리스크 온 심리와 체감 유동성 환경은 거의 같은 추세로 움직입니다. 이는 앞으로 기관 투자자들의 체감 유동성 환경이 심리를 따라 더 냉각될 가능성이 높다는 말이죠. QE라고 그렇게 울부짖던 RMP (지준금 관리 프로그램) 는 SOFR가 안정을 찾으면서 그 규모를 대폭 축소할 것이라고 합니다. 이 역시도 시중 유동성 관점에서는 좋지 않은 뉴스죠. 기관 투자자들의 현금 보유율은 지난달과 거의 동일한 4.3%를 기록합니다. 심리에 비해서는 현금 보유비중이 크게 높아지지 않았군요. 심리는 악화되었지만 뭔가를 사기는 했다는 말이죠. 무엇을 샀느냐... 일단 주식은 아닙니다. 연한 파란색 막대를 보면 4월에 급격히 감소했죠. 이 막대는 글로벌 주식 보유 비중을 나타내는데, 4월에 전월 대비 절반 이하로 크게 감소했습니다. 물론, 여전히 + 영역에 있기는 하지만 말이죠. 그러니까, 기관 투자자들은 4월에 주식 비중은 크게 줄였다는 겁니다. MoM (전월 대비) 으로 자산별 비중 변화... 일단 주식 비중을 크게 줄였음은 여기서도 확인할 수 있죠 (최하단). 일본, 유로존, EM 자산을 줄였습니다. 전부 중동 발 에너지 쇼크의 영향을 크게 받는 권역들이죠. 늘린 자산... 현금 늘렸고, USD를 포함해 미국 자산을 늘렸습니다. 동시에 채권의 비중도 늘어났네요. 이렇게 보니 현금 보유율이 전월과 동일한 것이 오히려 이상하군요. 기관 투자자들의 자산 배분 비중. 이머징 마켓 비중이 여전히 매우 높고 (전월보다는 감소), 현금의 비중은 증가했습니다. 왜 현금 보유율이 3월과 동일한지 계속 의문이군요. 헬스케어 비중도 전월 대비 크게 감소했고, 무엇보다 주식 비중 자체가 전월 (약 40ppt) 대비 크게 감소했습니다 (약 15ppt). 4월에 채권비중이 늘어나기는 했지만, 전체 포지션으로 따지면 여전히 비중은 매우 작습니다. 왜냐... 인플레이션에 대한 우려가 다시 커졌기 때문이겠죠. 글로벌 CPI가 높아질 것으로 예상하는 기관 투자자의 비중은 4월에 급격히 ...

Fastenal은 산업·건설용 패스너 (볼트, 너트, 리벳 등), 안전용품, 공구를 미국 전역 건설 현장과 제조시설에 직납하는 산업재 유통사입니다. 이전 아티클에서 공유했던 드러켄밀러 모자이크 대쉬보드에서 $FAST가 경기 선행지표로 선택된 이유는 계획이 아닌 실행단계에 있는 미국 제조업 업황을 선반영하기 때문입니다. 왜냐... 계획 단계가 아니라 착공 또는 가동 시점부터 설계도가 아니라 삽질이 시작될 때 $FAST의 제품이 팔리니까. 이 특성 때문에 $FAST DSR (일평균 매출)은 제조업 가동률, 건설 착공, 설비투자를 거의 실시간으로 반영하는 현장 온도계로 기능합니다. 주의할 점은 경기 선행지표(LEI)가 하락할 때도 대형 계약 고객의 점유율 확대가 DSR을 끌어올리는 경우가 있으므로 구조적 수요와 대형 고객의 구매 약정 효과를 분리해서 읽는 것이 핵심인데... 이는 약정없이 필요할 때마다 주문하는 고객들의 수요가 제조업 경기를 더 민감하게 반영한다는 의미입니다. 주로 약정없이 구매하는 고객들이 대부분 소형 고객사임을 감안하면 $FAST의 DSR 중 소형 고객들이 미국의 제조업 경기를 더 민감하게 반영한다고 볼 수 있죠. 그러면 $FAST의 실적 보고서 내용에서 어떤 시그널을 읽을 수 있는지 한 번 살펴봅니다. Fasternal 매출 비중 전체 매출의 76%는 제조업에서 나옵니다. 크게 중공업과 기타로 분류하고 있어요. 이 중 '비주거 건설' 로 분류되는 매출은 신규 데이터 센터 구축과정에서 발생하는 매출과 높은 상관관계를 가집니다. '기타' 에도 일부 포함되어 있지만 신규 데이터 센터보다 기존 데이터 센터 운영 비중이 훨씬 크다고 합니다. 계약규모 순위 1,2위의 매출 비중이 대략 82%를 차지합니다. 약정계약 고객의 매출비중이 대략 73~75% 수준입니다. 이 분류들 간에 명확히 어느 정도의 교집합이 존자하는지는 실적보고서에 나오지 않지만, 비율로 어느 정도 유추해 볼 수 있습니다. 제조업 고객 중 대부분은 중대형 고객사이며 동시에 앞서 안급한 약정계약 고객들이라고 말이죠. 즉, $FAST 의 최대 고객은 중대형 제조업 기업들입니다. 포인트... $FAST 매출의 대부분은 제조업에서 나오며, 미국 내 제조업 경기의 기초체력을 의미합니다. 하지만, 제조업 경기에 가장 민감하게 반응하는 축은 소형 비약정 계약 고객들입니다. 약정에 묶여있지 않으니 필요할 때 많이 사고, 필요없으면 안 사니까. 신규 데이터 센터 매출은 '비주거 건설' 매출과 연동됩니다. 신규 데이터 센터 매출이 모두 '비주거 건설' 매출로 잡힌다 것이 아니라 둘의 상관관계가 매우 높다는 의미에요. 1. 제조업 DSR (일 평균 매출) 가장 큰 비중을 차지하는 중공업 제조업 매출의 YoY 상승률 (검은선) 은 24년 3분기에 바닥을 찍고 24년부터 서서히 상승세가 강해지고 있습니다. 기타 제조업 역시 비슷한 상승세를 유지하다가 26년 1월에는 꺾이는 모습이죠. 이들 대부분은 약정계약 고객일 것으로 유추된다고 했었죠. 중공업은 민간소비보다는 산업 단위의 자본투자에 직결되어 있죠. 반대로 기타 제조의 경우 경공업 비중이 높아 민간 소비와 점점이 많습니다. 이 두 분류가 26년 1분기에 크게 다른 방향으로 움직였다면, 이는 산업생산과 민간소비의 간극이 원인일 수 있다는 겁니다. 실제로 미국 제조업의 산업생산 (검은선) 과 소매판매 (파란선) 의 상승률을 보면 25년에 들어서면서 간극이 크게 벌어졌죠. 제조업 산업생산에 비해 민간소비가 뒤쳐지고 있음을 알 수 있으며, 경제지표로 나타나는 차이가 $FAST 의 중공업 제조업 고객 매출과 기타 제조업 고객 매출의 서로 다른 방향성으로 이어지고 있는 것으로 유추합니다. 잘 보시면 소매판매가 정체되어 있던 25년 구간 동안 '기타 제조' 의 DSR 상승세도 점차 약화되는 것을 볼 수 있어요. 그리고 소매판매 상승세가 먼저 꺾인 후 '기타 제조' ...

트럼프는 반복적으로 말했습니다. 미국이 전쟁에서 승리했다고. 자신들이 이겼으니 호르무즈 통행료도 미국이 일부 가져갈 것이라고 그리고 그의 추종자들도 미국이 이란을 일방적으로 공격하고, 인프라를 무너뜨렸는데 왜 미국이 승자가 아니냐고 주장합니다. 짐작컨데 이 주장에 수긍하시는 분들도 계실 것이라 생각해요. 제 눈에는 습관적으로 승리를 주장하는 트럼프와 헤그세스가 벌거벗은 임금님으로 보입니다. 왜 그런지 제 생각을 정리해 보겠습니다. 전쟁의 승리는 정치적 의지의 강요 클라우제비츠는 '전쟁론'에서 전쟁의 승리를 아래와 같이 정의합니다. 적의 무장해제를 통해 나의 정치적 의지를 적이 수용하도록 강요하는 것 클라우제비츠는 전쟁의 본질을 정치수단으로 보았고, 따라서, 적을 물리적으로 타격하여 전투의지를 꺾는 것은 결국 나의 정치적 의지를 적이 완전히 수용하도록 만들기 위한 과정으로 봅니다. 궁극적인 목적은 나의 정치적 의지 관철이죠. 물리적으로 적의 모든 저항수단을 붕괴시킨다 해도, 적에게 나의 정치적 의지를 관철시키지 못했다면? 전쟁의 본질적인 목적이 달성되지 않았으므로 '승리' 했다고 볼 수 없는 겁니다. 1970년대 베트남 전쟁... 미국 스스로도 인정하듯, 미국은 베트남 전쟁에서 패배했습니다. 미국이 그렇게 일방적으로 두드려 팼는데 왜? 전쟁 결과 베트남은 결국 공산국가가 되었고, 호치민의 정치적 의지가 베트남을 통일했습니다. 반대로 베트남에 민주주의 국가를 수립하려던 미국의 정치적 의지는 분쇄됐죠. 그래서 미국이 패배한 겁니다. 클라우제비츠가 정의한 전쟁의 승리를 현재의 이란 전쟁에 대입해 봅시다. 미국은 전쟁에서 승리했나요? 이란의 군사시설들은 대부분 괴멸되었고, 물리적 저항수단은 최소화되었습니다. 하지만, 우라늄 농축 의지는 여전하고, 탄도 미사일도 포기하지 않았으며, 호르무즈 해협도 여전히 이란의 통제 하에 있습니다. 미국의 강력한 정치적 의지는 아무것도 관철되지 않았습니다. 미국과 이란의 정치적 의지는 아직 충돌 중이고, 양측의 조건을 비교해 보면 두 의지의 간극은 아직도 너무나 큽니다. 미국이 전쟁의 승리를 선언하려면, 현재 미국이 이란에게 제시한 정치적 조건들을 이란이 자의든 타의든 전면적으로 수용해야 합니다. 그 단계에 전혀 도달해 있지 않죠? 고로 이란 전쟁의 승패는 아직 결정되지 않았으며, 이는 트럼프나 헤그세스의 반복적인 주장에도 불구하고 미국이 전쟁의 승자라고 볼 수는 없다는 뜻이죠. 미국이 승자이니 호르무즈 해협 통행료를 미국이 걷겠다는 발언을 아무렇지 않게 하고 있는 트럼프... 그러면 이란이 패자라는 말인데... 패자가 휴전협상을 시작하고 싶으면, 먼저 협상에 앞서 레바논 공격을 중단하고, 이란의 억류자산을 해제하라... 이런 조건을 제시하나요? 조건이 충족되지 않았다며 협상 시작을 거부하나요? 굳이 클라우제비츠를 언급하지 않아도 이건 패자의 스탠스가 전혀 아니죠. 미국은 이란 전쟁에서 승리하지 못했습니다. 최종적으로 패자가 될 것인지는 앞으로의 전개에 달려있지만, 그럴 가능성이 현재로서는 높아 보입니다. 힘은 물리적 수단이 아닌 레버리지에서 나온다 왜 트럼프 지지자들을 포함한 일부 사람들은 트럼프와 헤그세스가 주장하는 '미국이 승자' 라는 주장을 받아들일까요? 그렇게 일방적으로 때렸으니 이긴 건 맞지... 이렇게 생각하는 사람들이 주변에도 꽤 있죠? 하지만, 이건 매우 큰 착각입니다. 전투와 전쟁을 착각하거나, 전쟁을 스포츠와 동일시하는 거죠. 전쟁은 상대를 쓰러뜨리거나 상대보다 점수를 많이 내면 이기는 격투기나 스포츠가 아닙니다. 나의 의지를 적에게 강요하여 수용하도록 만들어야 이긴 것이고, 강요하기 위해서는 상대 힘의 원천을 꺾어야 합니다. 그리고, 힘은 군사, 경제와 같은 물리적 우위에서 나오지 않아요. 타인을 나의 의지대로 움직이게 만드는 정치적 레버리지에서 나옵니다. 군주론으로 잘 알려진 마키아밸리는 언제나 자신을 필요로 하게 만드는, 내가 없으면 안되는 상황을 만드는 것이 권력의 핵심임을 강조했습니다 (필요성의 창출). 수많은 갱스터 무비에서도 물리적 강자들을 지배하는 물리적 약자들이 수도 없이 등장하죠. 어떻게 그게 가능할까... 지배하는 물리적 약자가 지배당하는 물리적 강자들이 필요로 하는 무언가를 틀어쥐고 있기 때문이죠. ...

지난 주 시황에서 단기적으로 코스피 하방압력이 약해지고 있다고 진단했었죠. 이번 주 외국인은 약 5조원 순매수를 기록했고, 개인은 7.7조원 순매도를 기록했습니다. 코스피 지수는 이란 휴전 소식과 함께 급격히 반등하는 과정에서 말이죠. 후행적으로 생각하면 지난 주 외국인 매도세가 약화되고, 이번 주에 휴전이 나왔다... 뭔가 알고 있었나?... 라는 음모론적인 추정을 하기 딱 좋은 상황이랄까 ㅎㅎ 어쨌든, 지난 주 중반부터 이번 주 내내 외국인은 순매수 주체가 된 상태입니다. 반대로 개인은 4월부터 순매도 주체가 되었습니다. 단, 이번 주 수급은 9일 삼성전자 대주주의 블록딜로 인해 왜곡된 측면이 있기에 (무려 3조원!) 이를 감안해야겠죠. 따라서, 코스피 현물 수급은 외국인 순매수, 개인 순매도로 전환되었다... 정도만 기억하면 좋겠습니다. 현물만이 아니죠. 코스피 200 선물 역시 외국인 순매수로 전환되었습니다. 이건 이미 지난 주부터 시작된 흐름이죠. 따라서, 코스피 외국인 수급은 지난 주 하방압력 둔화에서 이제는 외국인이 현물과 선물을 모두 순매수하는 구간으로 진입한 겁니다. 이번 주 외국인이 현물과 선물을 모두 순매수했다... 이건 좋은데, 선물 미결제 약정 (빨간선) 을 보면 이전보다 매우 낮은 수준을 그대로 유지하고 있습니다. 만약, 이번 주에 외국인 선물 순매수가 미결제 약정 증가와 동반되었다면 훨씬 상황을 좋게 볼 수...