Option Volatility & Pricing] 7.6. (Interpreting the Risk Measures) 리스크 측정의 해석

트레이더가 적은 수의 옵션만을 보유한 포지션을 가지고 있다면, 상세한 리스크 분석을 할 필요가 없을 것이다. 대부분의 경우, 트레이더는 해당 포지션과 관련된 잠재적 리스크와 보상을 이미 잘 알고 있다. 하지만 만약 포지션이 복잡해지고, 다양한 만기일과 행사가격의 옵션을 포함하게 된다면, 트레이더가 직면한 리스크가 즉시 명확하지 않을 수 있다. 포지션 리스크를 분석하는 좋은 출발점은 해당 포지션에 관련된 리스크 측정 지표를 고려하는 것이다.

[그림 7-13]은 주식에 대한 가상의 옵션 시리즈에 대한 이론적 평가를 보여준다. 기초 계약은 100주로 설정되어 있다. [그림 7-14]는 각 포지션에 대한 총 델타, 감마, 세타, 베가, 로를 보여주는 여러 가지 다른 포지션을 나타낸다. 각 포지션이 기재된 가격에서 시작되었다고 가정한다.

[그림 7-13]

[그림 7-14]

우선, 모든 리스크 측정 지표는 가산적이다. 포지션의 총 리스크 측정 지표를 결정하려면 각 리스크 측정 지표에 계약 수를 곱하고(매수는 더하기, 매도는 빼기), 모두 합산하면 된다.

[그림 7-14]에서 포지션 1의 리스크를 고려해 보자. 그 전에, 왜 누군가가 처음에 이러한 포지션을 취하려고 하는지에 대한 보다 근본적인 질문을 할 수 있다. 모든 트레이더와 마찬가지로 옵션 트레이더는 이익을 얻을 수 있는 거래를 원한다. 이 목표를 달성할 가능성을 높이기 위해, 옵션 트레이더는 이론적 가치보다 낮은 가격에 옵션을 매수하거나, 이론적 가치보다 높은 가격에 옵션을 매도하는 방법으로 긍정적인 이론적 우위를 가진 포지션을 만들려고 할 것이다. 이것이 포지션이 이익을 보장하는 것은 아니지만, 긍정적인 이론적 우위를 만들어 트레이더는 카지노처럼 확률 법칙을 자신의 편으로 만든다. 따라서 트레이더는 먼저 포지션이 긍정적인 이론적 우위를 가지고 있는지 고려해야 한다.

포지션 1에서, 우리는 10개의 6월 95 콜 옵션을 8.55의 가격에 매도했는데, 이 옵션의 이론적 가치는 8.33이므로 이 매도는 옵션당 0.22의 이론적 우위를 만들어낸다. 기초 자산 거래의 이론적 우위는 어떨까? 옵션 트레이더의 관점에서 기초 자산의 이론적 가치는 단순히 거래된 가격이다. 따라서 기초 자산 거래의 이론적 우위는 항상 0이다. 포지션은 총 +2.20의 이론적 우위를 가진다. 포지션 1의 총 델타는 -10이다. 이는 하락 움직임을 선호하는 경향을 나타내지만, 실제로 거의 모든 트레이더는 이 포지션을 델타 중립으로 간주할 것이다.

포지션의 총 감마는 -28이다. 우리는 양수 또는 음수 델타가 기초 자산 가격의 상승 또는 하락에 대한 선호를 나타낸다는 것을 알고 있다. 그렇다면 양수 또는 음수 감마는 무엇을 나타내는가? 기초 자산이 상승하기 시작하면 우리의 델타 포지션에 어떤 일이 일어날지 고려해 보자. 개별 옵션과 마찬가지로, 포인트가 상승할 때마다 우리는 감마를 이전 델타에 더하여 새로운 델타를 얻는다. 하지만 우리는 95콜을 매도했기 때문에 음수를 더해야 한다 (-28). 주가가 100.50으로 1포인트 상승하면 델타는

−10+(−28)=−38

주가가 101.50으로 1포인트 더 상승하면 델타는

−38+(−28)=−66

시장이 상승함에 따라 델타는 더 큰 음수가 된다. 음수 델타는 하락 움직임에 대한 선호를 나타내므로, 시장이 상승할수록 우리는 하락을 더 원하게 된다.

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