※ 본 내용은 ChatGPT o1 Pro - Deep Research 기능을 통해 조사하여 요약하였습니다.

0DTE 옵션의 S&P 500 및 미국 주식시장 영향 분석

최근 5년간 주식옵션 시장에서는 만기일까지 남은 기간이 0일(Zero Days to Expiration, 0DTE)인 초단기 옵션의 거래가 폭발적으로 증가했습니다. 특히 S&P 500 지수옵션과 주요 미국 개별종목 옵션에서 이러한 당일만기 옵션의 인기가 급증하여, 시장 움직임과 변동성, 유동성, 투자자 행동에 적지 않은 영향을 미치고 있습니다. 아래에서는 관련 연구를 1) 학술 연구 및 논문과 2) 주요 금융기관 보고 및 분석으로 나누어 살펴보고, 0DTE 옵션 확산이 시장에 가져온 영향들을 정리합니다.

1. 학술 연구 및 논문 동향

0DTE 옵션 거래 증가와 시장 변동성 영향

여러 학술 연구들은 0DTE 옵션 거래의 급증이 시장 변동성에 미치는 영향을 분석하고 있습니다. 2023년 발표된 한 연구는 0DTE 거래량이 급증할수록 S&P 500 지수의 장중(price) 변동성이 유의하게 높아진다는 증거를 제시했습니다​. 구체적으로, 0DTE 옵션 거래량이 표준편차 1만큼 증가할 때 S&P 500의 일중 변동성이 약 14% 상승하는 것으로 나타났습니다​. 이 연구는 S&P 500의 5분 단위 가격데이터를 분석하여, 당일만기 옵션 거래가 활발한 날에 지수의 분 단위 등락폭이 더욱 커진다는 점을 밝혔습니다​. 다시 말해, 0DTE 옵션이 없는 날에 비해 분초 단위의 흔들림이 커지고 일중 변동성이 확대된다는 것입니다​.

흥미롭게도 이러한 장중 변동성 증대는 종가 기준 일간 변동성과는 별개로 나타났습니다. 0DTE 거래가 활발하면 장중에 등락을 거듭하다가도 결국 그날 종가는 큰 변화가 없는, 일종의 평균회귀적(mean-reverting) 움직임이 관찰됐습니다​. 한 연구에서는 이를 두고 0DTE 옵션이 장중 움직임을 증폭시키면서도 종가 간 변동폭은 오히려 억제하는 패턴이라고 분석했습니다​. 실제로 J.P. Morgan 역시 초단기 옵션의 인기 때문에 최근 S&P 500 지수의 일일 변동폭이 줄어든 측면이 있다고 진단하면서도, 동시에 시장 추세가 장중에 자주 뒤집히는 특성(mean reversion)이 강해졌다고 지적했습니다​. 이는 옵션 시장조성자들이 장중에 적극적으로 헤지하면서 지수 상승 시 매도, 하락 시 매수를 반복하여 결과적으로 당일 큰 방향성 움직임을 제한한 때문으로 해석됩니다.

그러나 0DTE 거래의 장중 변동성 증폭 효과에 대해서는 학계의 견해가 나뉘어 있습니다. 브로그라드(Brogaard) 등(2023)의 연구는 초단기 옵션 거래가 지수의 미시적(volatility) 변동성을 높이고 가격 효율성을 낮춘다고 주장합니다​. 이들은 0DTE 옵션이 투기적 단기 트레이더들을 끌어들여 시장에 노이즈(noise)를 증가시키고, 가격이 기초 펀더멘털 정보를 덜 반영하게 될 우려가 있다고 지적했습니다​. 실제 해당 연구의 분산비율 테스트(variance ratio test) 결과, 0DTE 옵션 거래 활성화 이후 단기 주가 움직임의 무작위성이 커져 자산가격의 예측 가능성이 낮아진 것으로 나타났습니다​.

반면 다른 학술 분석은 0DTE 옵션이 시장에 구조적 위험을 키운다는 주장에 신중한 입장입니다. 딤(Dim) 등(2024)은 최근 급증한 0DTE 거래가 광범위한 시장 불안정을 초래한다는 견해에 이견을 제시하며, 실제로는 투자자들이 주로 FOMC 발표 등 특정 이벤트의 불확실성 해소에 베팅하기 위한 전략적 수단으로 0DTE를 활용하는 측면을 강조합니다​. 다시 말해, 0DTE 옵션이 무분별하게 시장을 흔든다기보다는 중요 이벤트 직전후의 단기 헤지∙투기 수단으로 사용되는 경향이 크다는 것입니다​. 이러한 분석은 예상치 못한 큰 충격이 없는 한 0DTE 자체만으로 시장이 폭락하는 등 “시스템 위협적”인 불안정에 빠질 가능성은 낮다고 시사합니다.

투자자 행동 변화: 기관 vs 개인 참여

학계에서는 0DTE 옵션의 부상과 함께 투자자 구성과 행동에도 뚜렷한 변화가 있었다고 지적합니다. 과거 초단기 옵션은 주로 고도의 전문성을 지닌 기관 투자자의 영역으로 여겨졌으나, 최근 연구들은 개인 투자자들도 0DTE 시장에 상당 부분 뛰어들고 있다고 밝힙니다​. 한 연구에 따르면 2023년 1분기 S&P 500 옵션을 거래한 개인 투자자 주문의 약 75%가 당일만기 옵션에 집중되어 있었으며, 이는 장기 옵션(주간월간)에서 개인 참여율(24%)보다 훨씬 높은 수치입니다​. 즉, 개인들은 상대적으로 0DTE에 더 큰 흥미를 보이고 있으며, 0DTE 옵션이 전체 옵션 시장에서 차지하는 개인 비중(약 6%)도 여전히 낮지만 기존보다 높아졌습니다​.

하지만 개인 투자자들의 이러한 “초단기 베팅” 성과는 대체로 부진한 것으로 나타납니다. Beckmeyer 등(2023)의 분석에 따르면 개인들이 선호하는 S&P 500 0DTE 옵션 매매의 약 75%가 손실로 귀결되었는데, 이는 과거 주간만기 옵션 투자에서도 관찰된 개인이 시스템적으로 손해를 보는 패턴과 맥을 같이 합니다​.

다른 연구(예: Vilkov 2023)에서도 0DTE 시장에서 유행하는 여러 단기 매매전략의 손익을 검증한 결과 대부분 상당한 변동성과 함께 음(-)의 기대수익을 보였다고 전하며, 충분한 이해 없이 뛰어드는 것을 경고하고 있습니다​. 요컨대 “복권과 같은” 속성을 지닌 0DTE 옵션에 개인들이 몰리고 있으나, 기대만큼 이익을 내지 못하고 대부분 손실과 높은 위험에 노출되고 있다는 것입니다.

실제로 국제결제은행(BIS)의 보고서도 0DTE 옵션이 “저렴한 복권형 상품”으로서 일부 투자자들에게 매력적이라고 분석합니다​. 0DTE 옵션은 매우 값이 싸면서도 기초자산 변동에 대한 레버리지 효과가 극대화되어, 운이 좋으면 단기간에 수백 배의 수익을 거둘 수 있는 반면 확률상 대부분은 자금 전부를 잃기 쉽습니다​. BIS에 ...