[번역] 시계를 통한 침체 예측 (Recession Prediction on the Clock, 2022)

Recession Prediction on the Clock (SA Fed, 2022)

실직자 기준 실업률(jobless unemployment rate)은 경기침체를 예측하는 데 있어 신뢰할 수 있는 지표이며, 경기침체 직전에 전환점을 거의 항상 보여주지만 그 외 시기에는 그러하지 않는다. 이 지표는 더 잘 알려진 수익률곡선의 기울기와 비슷한 수준으로 경기침체를 잘 예측하지만, 더 짧은 예측 시계(horizon)에서 효과적이기 때문에 단기 경기침체 예측에서는 오히려 더 뛰어난 성과를 보인다. 현재 이 지표와 같은 방법론으로 분석된 관련 시계열들은 가까운 시일 내에 경기침체가 임박했다는 신호를 보내고 있지는 않지만, 이는 향후 몇 개월 내에 바뀔 수 있다.

미국 경제는 반복적인 경기순환(business cycle)을 겪으며, 호황기에는 점진적으로 성장하고 불황기에는 급격히 위축된다. 이러한 경기순환은 금융시장과 실물경제 모두에 영향을 미치기 때문에, 경제가 언제 경기침체에 진입할지를 예측하는 일은 금융시장 참가자와 정책 결정자 모두에게 중요한 사안이다. 다양한 모형들이 금융시장 지표, 소비자 심리지표, 실물경제 지표 등을 활용해 경기순환을 예측하고 있다(예: Kiley, 2022 참고).

이 이코노믹 레터는 실업률을 어떻게 하면 경기침체 예측 지표로 전환할 수 있는지를 논의한다. 그 결과로 나온 예측은 놀라울 정도로 정확하며, 보다 일반적으로 사용되는 미국 국채 수익률곡선을 기반으로 한 예측과 견줄 만하다. 또한 이 레터는 동일한 방법론이 실업률뿐 아니라 다른 거시경제 시계열에도 적용되어 경기침체를 예측할 수 있다고 주장한다.

실업률과 경기순환

완만하게 평활화한 실업률 지표는 경기순환 전반에 걸쳐 예측 가능한 패턴을 보여주며, 보통 경기침체기에는 급격히 상승하고 확장기에는 점진적으로 하락한다. [그림 1]은 실직자 기준 실업률(jobless unemployment rate)을 보여주며, 이는 일자리를 잃고 일시적으로 해고된 노동자를 조정한 실업자 수를 경제활동인구로 나눈 값이다(파란 선). 이 지표의 기초 시계열 자료는 1967년 1월부터 미국 노동통계국(BLS)이 작성한 것이며, 세인트루이스 연준의 FRED 데이터베이스에서 공개적으로 확인할 수 있다. 그림에는 또한 이 시계열에 대한 역사적 경기적 추세(cyclical trend) 추정치도 함께 나타나 있으며(초록색 선), 이는 과거 및 미래의 월별 값을 평균하여 도출한 평활화된 시계열이다.

이 실직자 기준 실업률은 전통적인 실업률과 비교할 때 가장 큰 차이점은, 코로나19 경기침체 당시 많은 근로자들이 일시해고(furloughed) 상태였기 때문에, 해당 시기 급등폭이 훨씬 작았다는 점이다.

[그림 1] 실제 및 스무딩된 실직자 기준 실업률

그림은 시간이 지남에 따라 안정적인 패턴이 나타나는 것을 보여준다. 평활화된 실업률(jobless unemployment rate)은 모든 경기침체 직전에 바닥을 찍고 반등하는 모습을 보였으며, 1982년을 제외하면 예외가 없었다. 또한, 이 지표의 추정된 역사적 추세는 경기순환 주기의 다른 어느 시점에서도 전환되는 모습을 보이지 않았다.

이러한 경기침체 전후의 일관된 패턴은 미국 국채 수익률곡선의 사례와 유사하다. 1950년대 중반 이후 발생한 모든 경기침체는 수익률곡선의 역전(inversion), 즉 장기금리가 단기금리보다 낮아지는 현상에 선행되었다(Bauer and Mertens, 2018a). 단 하나의 예외는 1960년대 중반의 수익률곡선 역전으로, 이 경우만이 2년 내에 경기침체가 뒤따르지 않았다. 이처럼 수익률곡선의 기울기(slope)는 경기침체를 매우 신뢰할 수 있는 예측 지표로 간주된다(Bauer and Mertens, 2018b). 현재 수익률곡선이 역전된 상태이기 때문에, 많은 시장 참여자들과 전문가들은 경기침체 가능성에 대해 경고하고 있다.

1967년 이후의 데이터를 보면, 평활화된 실업률은 약 3분의 2의 기간 동안 하락했고, 나머지 3분의 1의 기간 동안 상승했다. 이에 비해 미국 전미경제연구소(NBER)는 전체 월 가운데 87%를 확장기(expansion), 13%를 수축기(contraction), 즉 경기침체기로 분류한다. 이와 동시에, 실업률이 ...