세가지 공리 📃투자칼럼 ep.08

장기 투자를 지향하되 매크로 흐름도 놓치지 않기 지난 글에서 시스템 리스크가 우려되어 일단 가지고 있던 포지션을 정리했다고 말씀드렸었죠. 그리고 단기적인 등락보다는 장기적인 기회에 더 집중하고 있다는 점도 강조했습니다. 요즘은 나중에 좋은 가격이 왔을 때 꾸준히 사 모을 만한 '퀄리티 주식'을 찾는 데 시간을 많이 쓰고 있습니다. 그런데 포지션을 정리하고 글을 올린 직후, 월가아재님의 시황칼럼이 올라 왔습니다. 그 글을 읽고 나서 기존의 제 투자 전략을 일부 수정하게 되었습니다. 물론 그분의 분석에 영향을 받은 것은 맞지만, 그렇다고 무작정 따라 한 것은 아닙니다. 제 나름의 활용과정을 거쳤습니다. 제 투자 기록을 남기고 생각을 정리할 겸, 왜 그렇게 판단했고 어떻게 행동했는지 시간 순서대로 한번 이야기해보겠습니다. 매크로 투자, 포기하지 않되 신중하게 접근하기 먼저 분명히 할 점은, 제가 포지션을 정리하고 장기 투자할 주식을 찾는 데 집중한다고 해서 매크로 투자를 완전히 접는다는 뜻은 아닙니다. 오히려 저는 주식 투자를 할 때도 시장 전체의 큰 흐름(매크로)을 보고 위험을 관리(헷지)하는 것이 더 효과적이라고 생각합니다. 실제로 과거 경험을 돌이켜보면, 큰 방향성에 대한 제 예측이 확률적으로 맞았던 경우가 더 많았던 것 같습니다. ​ 하지만 예측이 맞았던 것은 주로 '리스크 관리' 측면에서였습니다. 즉, 위험해 보일 때 잘 빠져나왔다는 것이죠. 반면 돈을 버는 '트레이딩' 관점에서는 아쉬움이 많았습니다. 장기적인 방향은 맞게 봤는데도, 정작 가격이 움직이기 직전에 포지션을 정리해버리는 실수를 반복했기 때문입니다. 제 스스로 판단하기에, 트레이딩을 끝까지 밀고 나갈 인내심이나 상황에 맞게 투자 규모(포지션 사이징)를 조절하는 능력이 부족했던 것 같습니다. ​ 그래서 앞으로는 매크로 트레이딩을 주력으로 삼기보다는, 제가 생각하는 '아주 보수적인' 기회가 왔을 때만 참여하기로 마음먹었습니다. 그 외의 어중간한 기회는 과감히 제 것이 아니라고 생각하고 보내주기로 했습니다. '보수적인 시점' 판단의 어려움과 과거의 실수 사실 기존에도 지수와 국채를 섞어서 장기적으로 롱에 베팅하는 포지션을 구상하고 있었습니다. 지수 1 : 국채 2~3 비율 수준으로요. 둘 중 뭐가 더 오를지는 몰라도, 같이 담으면 포트폴리오는 위쪽 방향으로 갈 것 이라 본 거죠. 하지만 당시에는 '더 보수적인 가격이 오면 사자'는 생각에 일단 청산했던 겁니다. 문제는 이 '보수적인 시점'이라는 게 판단하기 참 어렵다는 겁니다. 실제로 이전 관세 유예 조치가 나오기 직전에 현금이 꽤 있었는데도, 저는 '아직 충분히 싸지 않다'고 판단해서 제대로 포지션을 잡지 못했습니다. 그때가 충분히 좋은 기회였는데 말이죠. 이렇게 큰 방향은 보여도 언제, 얼마만큼 들어가야 할지에 대한 기준이 명확하지 않다 보니, 분석은 열심히 해도 실제 수익으로 연결하지 못하거나, 손절하고 나면 바로 가격이 올라버리는 안타까운 경험을...

국채 선물, 미국 주식 추가 정리 제 포트폴리오에 대해서 우선 말하자면 어제의 변동성을 겪으면서, 국채와 나스닥 선물을 국채금리 4.4% 부근에서 청산했습니다. 미미한 수준의 이익을 남겼긴 했습니다. 청산은 국채 금리가 4.4%까지 다시 도달하면, 시스템 리스크를 불러올 수도 있다고 생각해서 입니다. 모를 일이고 확률적으로는 금리가 단기적으로 아래로 떨어질 확률이 더 크다고 보고 있습니다. 그러나 트레이딩이 주 전략이 아닌 저에게 있어서는 변화된 환경에서 금리 하방확률을 조금 낮추었고, 이 수준에서는 확률적 우위를 보이기 어렵다고 생각해서 청산해버렸습니다. 그리고, 미국주식에 대해서도 미국장 개장전에 보유하고 있던 주식을 처분했습니다. 미국을 장기로 보고 사들어갈 상황이 아니라고 판단되어서입니다. 따라서 현재 제 포트는 국내주식만 남겨져있고, 50% 이상 현금상태입니다. 한국주식은 평가액 자체로는 10~15% 정도 이익상태이나 몇일간에 조정을 받고 있는 중 입니다. 제 주식들에 일부 단기악재들도 있었고 대선테마주 등으로 돈이 몰리면서, 지수에 비해서 underperform하고 있습니다. 저는 투자세계에서 1등이 되는 것이 아니라, 경제적으로 문제가 없는 삶을 살기 위한 보조수단으로 투자를 바라보고 있습니다. 이런 관점에서는 정치테마주는 ...

모든 것은 주식의 장기투자를 위하여 앞선 칼럼 (2) 포트폴리오, (3) 매크로는 모두 주식의 장기투자를 위하여 제 투자철학에 맞추어 필요한 보조수단들 입니다. 가장 중요한 것은 주식의 장기투자를 하는 것입니다. 그리고 여유로운 투자를 위할 때 가장 많이 시간을 배분해야 할 것은 좋은 기업에 대한 스터디와 좋은 기업을 찾는 방법에 대한 스터디라고 생각합니다. 기대값이 아닌 발생확률 투자철학 중에서 "1종 오류를 범하지말 것"은 좋은 기업을 찾는 데에 근간이 되는 원칙입니다. 우리는 보통 주식이 얼마나 오를지에만 관심이 있지 하방위험에 대해서는 신경이 무딘 경우가 많습니다. 우리가 흔히 확률적 사고를 한다고 하였을 때 고려하는 사항은 손익비와 발생확률입니다. 기대값은 이 두 개의 곲으로 이루어져있습니다. 그런데, 1종 오류에 보다 신경쓴다면 초점을 맞추어야 할 것은 손익비 보다는 발생확률입니다. 장기적으로 상승할 확률이 하락할 확률보다 탁월하게 높은 기업들을 고른느 과정을 거치는데 초점을 맞추어야 하고 거기서 발생하는 이익의 크기는 따라오는 것으로 보아야 합니다. 성공한다면 기업가치의 10배를 올려줄 수 있는 임상실험을 하고 있는 제약회사가 있다고 봅시다. 이 기업이 임상실험에 실패하는 경우 기업의 주가는 1/10토막 날 것입니다. 이기업의 주가는 100입니다. 확률은 절반일 때 상승시 이익은 900이고, 하락시 손실은 -90입니다. 그럼 기대값을 고려하면 405%의 이익을 예상되는 투자기회입니다. 누군가에게는 인생일대의 투자기회로 보고 베팅해나갈 수 있습니다. 그러나, 제가 설정한 투자철학 하에서는 이런 투자는 하지 않아야합니다. "생존"의 원칙에 위배되는 투자입니다. 절반에 확률로 90% 손실이 날 수 있는 부분을 더 초점 맞추어야 합니다. 또한 "여유로운 투자"를 목표로 하는 이유는 투자가 행복한 삶을 살아가는데 "수단"일 뿐 입니다. 투자 자체가 목적이 아니기 때문에 "빨리 가는 것" 보다는 "이탈하지 않는 것"이 더 중요합니다. 이 것은 투자의 효용과도 관계됩니다. "마이클 모부신"의 "통섭과투자"에서는 "근시안적 손실회피"에 대해서 설명하고 있습니다. 핵심은 우리는 손실에서 얻는 기대효용의 손실이 이익에서 얻는 기대효용에 비해 2배 가량 더 크다는 것 입니다. 따라서, 이를 고려하면 장기투자가 효용이 높다는 것을 설명하고 있습니다. 그런데, 꼭 장기투자가 아니더라도 투자의사결정 과정에서 기대값을 기준으로만 선택하는 것은 효용측면에서는 떨어질 수 있음을 의미합니다. 이를 두고 바이어스가 들어가니 옳은 결정이 아니라고 생각할 수도 있습니다. 물론 타당할 수 있으나, 이는 우리의 목적이 투자인지 삶의 경제적 보조수단인지에 따라서 다릅니다. 삶의 보조수단이라면 투자의 성과보다 투자의 효용이 더 중요합니다. 우리가 보디빌더가 되고자 하지 않는다면 고강도 운동과 고단백 식단을 과도하게 먹는 것은 독이될 수 있습니다. 📌기업에 대한 평가(추가) 어떤 기업을 매수할 것인지, 혹은 내 기업을 매도할 것인지를 위해서는 기업에 대한 평가가 필요합니다. "투자 진화를 만나다"를 이 메뉴얼을 작성하면서 많이 인용하고 있는데, 최근의 투자의 방향성을 많이 잡아준 책입니다. 이 책에서는 기업을 평가할 때 우리가 생각하는 벨류에이션 산정은 가장 마지막에 할 일이라고 언급합니다. 가장 먼저해야할 일은 위험에 대한 평가입니다. 이는 내가 투자철학으로 삼는 대원칙인 "생존"의 측면에서도 합당합니다. 모든 기업에 투자하려고해서는 안됩니다. 산재된 위험속에서 기회가 있을 수 있습니다. 그런데, 그런 앞으로 불거진 위험을 해쳐나가야 하는 기업의 기회는 마음편히 포기하는 것이 좋을 수 있습니다. 세상에는 그런 위험이 아니더라도 단지 시장의 센티멘털 때문에 가격적인 안전마진을 보여주는 기업들이 있습니다. 가격적인 기대이익은 위기상황에 놓여있는 기업들이 더 커보일 수 있으나, 이 또한 2종 오류에 신경쓰는 것일 수 있습니다. 두 번째로 보는 것은 품질입니다. 이 부분은 "테리 스미스"의 철학과 그 결을 같이합니다. 두 분 모두 "ROCE"를 중요한 지표로 삼으며, 이외 기업 자체의 퀄리티를 보여줄 수 있는 것들이 가격보다 우선이라고 이야기 합니다. 세 번재로 보는 것이 가치평가입니다. 가치평가를 세번 째로 두는 것에 대해 저자는 미래예상에 대한 한계점에 대해서 비판합니다. 그리고 철저히 트레일링 기준의 가치평가에 대해서 옹호합니다. 그러나, 가치평가는 산출하는 과정에서 기업의 이해도가 높아지는 측면도 있으며, 어느 정도 기준이 있어야지 투자에 있어서 용의하기 때문에 무용하다고 생각하지는 않습니다. 애널리스트 또는 기업의 포워드 가이던스도, 어느정도의 범위를 가늠할 수 있다는 측면에서 필요 없는 데이터라고 생각하지는 않습니다. 다만, 그럼에도 가치평가를 가장 후순위로 두어야 한다는 저자의 의견은 타당하다고 생각합니다. 이는 우리가 가치평가를 하기 전에 산업, 환경적으로 위험한상태에 있는 투자를 제외하고, 퀄리티가 좋지 않은 기업에 대한 투자를 제외하는 것을 먼저해야한다는 관점입니다. 그러한 기업에서 좋은 투자기회가 있더라도 이러한 투자는 할 필요가 없다는 것이 핵심입니다. 이렇게 선별된 소수의 기업들 내에서 가격과 가치의 비교가 의미가 있어진다는 것입니다. 그런데, 저는 이러한 것들에 앞서서 투자 아이디어가 잡히는 기업들에 투자하는 것이 중요하다고 생각을 합니다. 무언가 내가 느끼는 엣지가 없이 단순히 프로세스로 선별된 기업을 투자하는 것은 개인 투자가에게 있어서는 적합하지 않다고 생각합니다. 사실 그동안 내가 투자했던 것의 성과 대부분이 단순한 스크리닝 보다 투자 아이디어에서 출발하여 서칭한 것들이 ...

들어가며 오늘은 시간적 여유가 있어서, 투자메뉴얼에 대한 고민을 하나 더 해봅니다. 저는 여유로운 투자를 위해서 투자메뉴얼을 만들고자 그에 필요한 고민들을 하나씩 정리하고 있습니다. 장기투자를 목표로 하지만, 매크로에 대한 해석은 중요한 부분들이 있습니다. 본래 가장 중요한 "주식"에 대해서 먼저 생각을 정리하고자 하였으나 현재 제 보유 종목에 큰 변화를 줄 내용이 없어서 다른 생각을 우선 정리하는 것이 지금은 좋을 것 같습니다. 장기투자자더라도 매크로를 보아야 하는 이유 기업에 대한 장기투자를 근간으로 삼는 투자를 하고자 함에도, 매크로를 보아야 하는 이유가 있습니다. 우선, 제가 목표로 하는 것은 정석적인 장기투자자는 아닙니다. 또한 그 시계열도 최근 스윙투자에 비해서 시계열을 높이자는 것이지, 몇몇 대가들 처럼 영원히 기업을 소유하는 개념의 장기투자자를 목표로 하지 않습니다. 이런 상황에서 매크로의 영향을 받는 것은 세 가지가 있습니다. 첫 번째는 종목에 대한 분석입니다. 이 부분에서도 제 본업이야기를 조금 해보겠습니다. 회계법인들 마다 각자 Audit Manual의 일부 차이가 있긴 하나, 기본적은 절차와 방향성을 동일합니다. 그 근간은 "Risk based approach"입니다. 앞선 칼럼에서 언급한 것 처럼, 회계감사에 있어서는 "중요성 관점"에서 접근하기 때문에 "적합한 증거"의 범위를 제한할 필요가 있습니다. 그러한 제한을 하는 기준은 위험을 기반해서 감사 절차를 진행하기에 위험분석과 평가는 매우 중요합니다. 감사는 결국 Bottom-up 관점으로 계정과목 하나하나에서 부터 결론이 지어지지만, 위험을 분석하는 단계에서는 Top-Down 으로 거시경제부터 시작합니다. 주로 Top level에서 위험 평가하는 사항들은 거시경제상황, 기업이 직면하는 법률 및 그에 대한 변경, 기업을 둘러싼 산업환경 및 경영진에 대한 위험평가 등이 존재합니다. 이는 투자목적에서 기업을 분석하는 것에도 동일하게 적용된다고 생각합니다. 두 번째는 헷지 입니다. 앞서 투자칼럼 3편에서 언급한 제 투자전략에는 종목을 장기보유하기 위해 "헷지"가 필요합니다. 헷지 상품에 대한 서정 및 비중에 대한 결정에 있어서 매크로에 대한 분석은 유용합니다. 일반적으로 헷지를 구성하기 위해서는 시나리오 베이스로 접근합니다. 시나리오 베이스로 접근한 후 다양한 시나리오에서 내 자산의 변동성을 완화해주면서도 수익률을 저해하지 않는 상품을 선정하고 적정한 비중을 정할 필요가 있습니다. 세 번째는 주식 매수 타이밍의 결정 입니다. 이후 주식에 대한 내용을 기재할 때 언급하고자 하나, 현재 생각하고 있는 주식 매수는 철저하게 바닥에서만 사는 것입니다. 바닥에서 사고 장기적으로 보유해 나가는 것을 목표로 하고 있습니다. 이는 제 투자철학과도 연결됩니다. 제 투자철학에서 핵심은 "여유, 생존, 나"였습니다. 결국 저에게 맞는 종목 매수는 싼가격에서 매수해 놓아야지 마음편히 가져갈 수 있고, 불타기나 추세매수는 성격에 맞지 않아서 여유로움을 방해합니다. 또한 생존에도 바텀피슁 전략이 무조건 유리하다고 생각합니다. 물론 이 경우에서는 상승장에서 주식비중을 충분하게 가져가지 못할 여지가 있습니다. 이런 부분에 대한 고민은 "주식"편에서 이야기해보겠습니다. 본래 내용으로 돌아와서, 바닥에서 주식을 매수하기 위해서는 매크로에 대한 분석이 필요합니다. 물론, 시장의 바닥을 정확히 맞춰내는 것은 불가능합니다. 다만, 리스크가 충분히 반영되었다는 위치에 있다는 위치에서 매수해 나가도 장기적으로 "생존"하는 관점에서 문제가 없는 레벨이다는 합리적 수준의 확신을 가져다 줄 수 있는 범위들은 있습니다. 여기서 포인트는 바닥을 맞추려 하지 않고, 저렴한 위치의 범위를 노리는 것이 포인트입니다. 이번 시장에서 저는 S&P 5,000 내외는 저렴한 위치라는 생각을 하였습니다. 그러나, 정확한 바닥을 맞춰내고자 지나치게 시간을 두고 매수내가가고 있었습니다. 목표는 어디가 바닥일지 모르니 차분히 5,200언더에서만 사면 된다는 생각으로 주식매수를 끝내는 것을 목표로 원대한 계획을 가지고 있었으나, 5,200은 한번에 건너뛰어서 매수를 원하는 만큼 하지 못했습니다. 여기서 "주식 장기투자자"의 매크로 반영과 "매크로 투자자"의 매크로 반영의 차이가 발생합니다. 주식 장기투자자는 보유하는 종목들이 충분히 싼 가격에 ...

포트폴리오는 항상 주식을 기반으로 "(1)투자철학"을 바탕으로 작성할 투자 메뉴얼의 투자전략을 요약하면 "주식 장기투자 & 헷지" 입니다. 그래서 중요한 부분은 "주식의 매수와 매도"부분입니다. 그러나, 그에 앞서서 포트폴리오 구성에 대해서 먼저 고민 해보겠습니다. 메뉴얼 작성 중에서 주식의 비중은 어느정도 차 있는 상태입니다. 지금에서는 포트폴리오 구성이 조금 더 저에게 빨리 고민할 필요가 있는 문제입니다. 그래서 오늘은 이 부분에 대해서 생각을 정리해보겠습니다. 주식 : 국가별 배분 해외 자산배분에 노력중이지만 여전히 국내계좌에 성과가 훨씬 좋습니다. 결과론적으로만 보자면, 국내에 집중했다면, 25년 계좌 성과가 훨씬좋았을 것 입니다. 물론, 현재 미국이 비교적 더 약세장이라는 영향도 있겠지만, 국내 주식도 물린 주식 비중이 컸습니다. 즉, 내려갈 때는 미국은 더 뚜드려 맞는 주식을 올라올 때는 덜 올라오는 주식을 선정한 영향입니다. [국내 계좌 중 메인계좌] [해외 계좌 중 메인계좌] 여기에서는 이후 작성할 종목선택의 관점에서는 장기보유를 하지 않고 스윙 트레이딩을 한 것이 현 시점에서는 낮은 성과로 돌아온 결과입니다. 한국시장은 내려오고 올라오는 와중에 종목 구성을 동일하게 유지했습니다. 좋은 종목이 크게 바뀌지 않았기 때문입니다. 미국시장의 경우 내려올 때 보유종목과 올라올 때 보유종목 구성이 크게 다릅니다. 정확하지 않은 스윙 트레이딩은 오히려 성과를 확실하게 낮추고 평균적인 성과는 장기투자가 더 좋음을 알 수 있습니다. 단편적으로 보면 미국주식에 대한 투자를 하지 않는 것이 옳습니다. 그러나 초점은 항상 시계열을 장기로 두어야합니다. 평생투자 관점에서 바라보면, 내 포트폴리오에서 바라는 점은 두 가지 입니다. 제한적인 MDD와 우상향 추세입니다. 이 것은 (1)투자철학에서의 가치관을 반영한 것 입니다. 중요한 것은 생존입니다. 생존의 관점에서는 국내에 포지션을 모두 가지고 있는 것 보다는, 미국에 배분해있는 것이 더 유리합니다. 어찌보면 국내 주식에 투자는 9년을 했는데, 미국 주식에 대한 투자는 1년 밖에 되지 않았으니 기업을 보는 관점, 역량에서 차이가 나는 것은 당연할 수 있습니다. 결국 실력을 쌓아나가는 과정이 필요하기에, 현재가 아닌 실력이 쌓인 후를 바라봐야합니다. 한국주식과 미국주식의 역량이 비슷해 진 후에 최근의 성과가 한국이 더 좋았다고 한국의 비중을 늘리는 것은 "최근성 편견"에 해당할 뿐입니다. 제가 미국기업 투자에서 성과를 크게 못낸 것은 미국기업과 한국기업의 구조적인 차이에 대해 이해를 잘 하지 못한 것 같습니다. 미국의 기업들은 교과서 적으로 좋다고 할만한 기업들이 있는 곳 들 입니다. ROE, ROCE, ROIC 같은 지표들이 꾸준하게 높게 유지되는 기업들이 많습니다. 국내에서는 이러한 기업들을 거의 찾아볼 수 없습니다. 이유 중 하나로 국내 기업들은 작든 크든 사이클이 존재하는 산업이 많습니다. "시크니컬"이라고 분류되는 산업들 말고도, 기본적으로 제조업 기반이다 보니 짧은 사이클들을 모두들 가지고 있습니다. 그래서 국내 기업에서 제가 투자를 잡을 때 자주 잡는 포인트는 "쇼티지"와 "CAPEX 증가"입니다. 어떻게 보면 단기적인 아이디어일 수 있습니다. 그래서 미국기업들에게 이렇게 단기적인 아이디어로 접근했을 때에 약세장에서 성과가 안좋았던 것 같습니다. 이러한 점에 보완이 필요합니다. 해당 내용의 상세한 것은 "(3)주식" 에서 다루도록 하겠습니다. 이 챕터에서 말하고 싶은 것은 미국과 한국의 산업이 구성이 차이가 존재하기 때문에, 두 산업에 대해 이해를 해서 투자포인트나 투자 시계열을 다르게 가져가야 한다는 점입니다. ...