가벼운 시장생각. 슬픈 이야기. 📃투자칼럼 ep.11

0. 5월 시장 전망과 투자 전략 생각 4월이 저물고 5월 시장을 맞이하며 거시 경제 환경과 투자 계획에 대한 생각을 정리했습니다. 1. 매크로 생각 1.1. 관세 협상 동향 현재 시장에 가장 큰 영향을 미치는 변수는 단연 '관세'입니다. 90일 유예 기간이 7월 초로 다가오면서 5월부터는 협상 과정이 본격화될 전망입니다. 많은 전문가들은 이번 협상 과정이 1차 협상 때와 유사한 흐름을 보일 것이라는 관측을 내놓고 있습니다. 1차 협상과 유사하다면 다음과 같은 단계로 진행될 수 있습니다. 1️⃣국가별 협상타결 : 일부 국가와의 개별 협상이 진전을 보이거나 타결되는 모습. 2️⃣관세 무기한 연기 : 90일 관세의 유예를 무기한 연기, 트럼프의 자화자찬. 3️⃣협상결렬 : 예상치 못한 변수로 협상이 결렬되며 상황이 원점으로. 장기적으로는 협상 결렬 리스크가 남아있지만, 적어도 5월 중에는 관세 협상 관련 긍정적인 소식이 시장에 우호적으로 작용할 가능성이 높습니다. 물론 과정에서의 노이즈는 계속될 수 있습니다. 다만, 6월 이후에는 협상 불확실성이 다시 고조될 수 있어 경계가 필요하다고 판단합니다. 중국의 태도에 대한 불신도 여전하지만, 단기적으로는 미국 측의 스탠스가 시장에 더 중요한 변수로 인식되고 있는 것 같습니다. 이는 관세 이슈가 미국 스스로 촉발한 측면이 있기 때문일 것입니다. 1.2. 경제지표 전망 관세 부과 및 불확실성의 영향으로 실물 경제지표가 향후 둔화될 가능성이 높다는 전망이 많습니다. 그렇다면 그 영향이 본격화되는 시점은 언제일까요? 당초 4월 데이터부터 즉각적인 악화가 예상되기도 했으나, 실물 경기는 정책 변화나 충격에 시차를 두고 반응합니다. 관세로 물동량이 줄더라도 기존 재고를 소진하거나, 해고 등의 구조조정도 타격을 확인한 후 이루어지는 것이 일반적입니다. 가격 인상 역시 원가 상승분이 시차를 두고 소비자 가격에 반영될 가능성이 높습니다. 결론적으로, 중국 외 주요 교역 대상국과의 관세 부과가 유예된 현재 시점에서 5월 경제지표(4월 데이터 반영)가 즉각적으로 크게 악화될 가능성은 높지 않다고 봅니다. 오히려 5월 데이터에는 유가 안정화 요인이 반영되며 물가 지표 등이 긍정적으로 나올 여지도 있습니다. 현재 시장은 스태그플레이션(경기 둔화와 물가 상승 동시 발생) 우려를 반영하고 있으나, 물가 또는 경기 우려 중 하나라도 완화되는 지표가 나온다면 시장이 긍정적으로 반응할 수 있습니다. 1.3. 미국 재무부 정책 DOGE의 재정지출 축소는 효과가 미미한 것으로 진행되고 있습니다. 반면 트럼프 행정부는 소득세 감세와 같은 재정 수입 감소 정책을 시사하며 재정 부담을 가중시키고 있습니다. 이러한 정책 방향은 이미 예상된 측면이 있으나, 가시적인 관세 성과나 재정 지출 감축 성과 없이 이러한 논의가 나오는 것은 트럼프 대통령의 정치적 고려(지지율)와 맞물려 재무부에 부담으로 작용할 수 있습니다. 이러한 상황에서 5월에도 상당한 규모의 국채 발행(리파이낸싱) 물량이 예정되어 있습니다. 따라서 5월 중에는 트럼프 행정부든 재무부든 시장에 우호적인 발언을 이어갈 확률이 높습니다. 3월까지는 경기 침체 관련 발언이 금리 하락 요인이었지만, 4월에 미국 국채에 대한 신뢰도 문제로 'Sell America' 움직임이 나타나며 국채 금리가 급등했던 경험은 재무부에게 시사하는 바가 큽니다. 재무부 역시 10년물 국채 금리 안정을 정책 목표로 하고 있는 만큼 다양한 노력을 기울일 것입니다. 하지만 관세 이슈 강화와 같은 불확실성 증대 요인을 통해 금리 하락을 유도하는 데는 한계가 있을 것입니다. 그렇다고 해서 재무부가 적극적으로 시장에 유동성을 공급하는 '재무부 풋'이 나올 만한 상황도 아닌 것으로 보입니다. 재무부 일반 계정(TGA) 잔고를 고려할 때 시스템 유동성은 여전히 제약적이며, 조만간 부채한도 이슈가 다시 불거질 가능성도 있습니다. 또한 국채 금리 수준이 재무부가 만족할 만큼 충분히 낮아진 상황도 아닙니다. SLR 규제 완화나 바이백에 대한 이야기도 시장에 나오고 있습니다만, 이 부분은 Risk가 터졌을 때의 대응책으로 생각됩니다. 10년물 국채 금리가 4.5%를 재차 돌파하지 않는다면, 실제 침체가 올 가능성 까지 고려한다면 SLR 규제완화는 오히려 부담스러운 면도 있습니다. 코로나 때에는 금융 외적인 변수로 단기간에 충격이 온 것 이였고, 금리가 높은 상황도 아니었습니다. 물론 당시 향후에 소매업종에서 어려움을 겪은 곳들이 많았으나, 단기적인 충격으로 인해 부도율(PD: Probability of Default) 데이터가 급증하는 상황은 아니었습니다. 이와는 다르게 현재는 고금리 상황이 지속되어 왔고 코로나 때의 유동성 효과가 상당 부분 소진된 상태입니다. 따라서 현재 시점에서 침체가 온다면 부도율 데이터 상승을 동반할 가능성을 더 높게 보아야 합니다. 실제 ...

1. 최적의 포지션 사이징 확률적 사고를 바탕으로 확률적 우위인 투자기회를 포착했다면, 다음으로 직면하는 과제는 바로 '포지션 사이징', 즉 투자 비중 결정입니다. 기대하는 수익 잠재력을 온전히 확보하면서도 손실로부터 자본을 효과적으로 보호할 수 있는 최적의 투자 비중을 결정하는 것은 복잡하며 상당한 경험적 판단을 요구합니다. 이러한 고민 속에서 많은 투자자에게 알려진 "켈리 공식"을 응용하는 방안을 모색하게 되었습니다. 참고로 작성에는 AI의 도움을 받아 정리한 내용들이 포함되어 있습니다. 2. 켈리 공식에 대한 이해 2.1 켈리 공식의 식 본격적인 논의에 앞서 켈리 공식의 기본 원리를 살펴보겠습니다. 일반적으로 투자 수익/손실을 논할 때 손익비로 언급하는 경우가 많지만, 켈리 기준 공식 자체는 승리 확률 p, 패배 확률 q, 베팅 성공 시 얻는 이익률 b, 실패 시 잃는 손실률 a를 직접 활용합니다. 이때 a와 b를 투자 대상의 일반적인 기대 손실률과 이익률로 대입하면, 계산되는 투자 비중(f)은 현실적으로 적용하기 어려운 수준으로 과도하게 산출되는 경우가 많습니다. 예를 들어, 승리 확률 p=60%, 승리 시 이익률 b=10%, 패배 확률 q=40%, 패배 시 손실률 a=4%인 경우를 위 켈리 공식에 적용하면 투자 비중은 1,100%로 계산됩니다. (참고: 손익률 적용의 타당성에 대해서는 펠로우 게시판에서 uyru님의 아래 설명이 도움되었습니다. 이 자리를 빌려 감사드립니다.) 손익률로 적용하는 것이 맞는지를 확인하기 위해 Gemini의 도움을 받아서 공식을 도출과정을 확인해보았습니다. 앞선 사례에서 보듯 1,100%와 같은 과도한 투자 비중은 실제 투자 환경에 그대로 적용하기 어렵다는 점을 명확히 보여줍니다. 그렇다면 켈리 기준이 이처럼 높은 비중을 제시하는 근본적인 이유와, 이 기준이 실제 투자에서 어떤 의미를 가지며 활용 가능성은 없을지 좀 더 심층적으로 탐구해보았습니다. 2.2 켈리 공식의 이론적 배경 및 정의 캘리 공식은 확률론과 포트폴리오 이론에서, 반복되는 일련의 베팅이나 투자 기회가 주어졌을 때, 각 기회마다 자산의 어느 정도 비율을 투입해야 장기적으로 자산의 로그 값(logarithm of wealth)의 기대치를 최대화할 수 있는지를 결정하는 수학적 공식입니다. 이는 단순히 산술적인 평균 수익을 높이는 것이 아니라, 장기적인 복리 효과를 고려한 기하 평균 성장률(geometric growth rate)을 극대화하는 것과 수학적으로 동일한 의미를 갖습니다. (출처 : 켈리 공식 계산기_ https://fical.net/ko) 즉, 무수히 많은 시행을 반복했을 때 달성할 수 있는 장기적인 자산 성장 경로 상에서 수익률이 이론적으로 최적화되는 지점의 투자 비중을 계산하는 것이라 이해할 수 있습니다. 2.3 켈리 공식의 핵심원리 캘리 공식이 추구하는 핵심 원리는 다음과 같은 두 가지 상호 연관된 목표로 요약될 수 있습니다. 장기 자산 성장률 극대화: 캘리 공식의 가장 근본적인 목표는 자산을 장기적으로 가장 빠르게 증식시키는 것입니다. 이는 단일 기간의 수익률이나 여러 기간 수익률의 산술 평균을 최대화하는 것이 아니라, 시간이 지남에 따라 자산이 복리로 증가하는 속도, 즉 기하 평균 수익률을 최대화하는 것을 의미합니다. 수학적으로는 자산의 로그 값의 기대치를 최대화하는 전략을 통해 이 목표를 달성합니다.   파산 위험 관리 (이론적 관점): 캘리 공식은 최적 비율 f∗를 계산하여 제시하며, 이 비율을 초과하여 베팅할 경우 장기적인 성장률은 오히려 감소하고 파산 위험이 증가한다는 것을 이론적으로 보여줍니다. 공식에 따르면, 켈리 비율에 따라 베팅하는 한, 자산이 0이 될 확률(파산 확률)은 0에 수렴합니다. 이는 베팅 금액이 항상 현재 자산의 일정 비율로 결정되기 때문에, 손실이 발생하여 자산이 줄어들면 다음 베팅 금액도 자동으로 줄어들어 자산이 완전히 소진되는 것을 방지하는 메커니즘에 기반합니다.   그러나 '파산 위험 0'이라는 결과는 무한한 반복 시행, 정확한 확률 및 배당률 인지, 자금의 무한 분할 가능성 등 현실에서는 충족되기 어려운 이상적인 가정 하에서 성립하는 수학적 극한 개념에 가깝습니다. 실제 유한한 횟수의 투자나 예측 불가능한 극단적인 손실(블랙 스완 사건)의 가능성을 고려할 때, 캘리 공식 자체가 파산을 절대적으로 보장하는 것은 아닙니다. 오히려, 장기 성장률 극대화라는 목표를 추구하는 과정에서 단기적으로 상당한 자산 변동성(volatility)과 큰 폭의 자산 감소(drawdown)를 감수해야 할 수 있습니다. 이는 캘리 공식의 파산 방지 효과를 '장기적, 확률적 관점에서의 생존 가능성 증대'로 이해해야 하며, 단기적인 큰 손실 위험은 여전히 존재함을 시사합니다. 결국, 파산 위험 관리는 성장률 극대화라는 주된 목표를 달성하는 과정에서 자연스럽게 파생되는 부수적인 결과로 해석하는 것이 더 정확하며, 이는 파멸적인 위험을 초래할 정도의 과도한 베팅을 회피하는 내재적 메커니즘으로 작용합니다.   2.4 켈리 공식에서 활용가능한 아이디어 무한 반복 시행이라는 이론적 전제 하에서 '파산 위험 0'에 수렴하는 개념과, 그 과정에서 '수익률을 최적화하는 투자 비중'이라는 아이디어는 실제 투자에서도 충분히 응용할 가치가 있습니다. 여기서 첫 번째 응용 아이디어를 생각해볼 수 있습니다. 일반적인 켈리 기준 모델에서 손실(a)은 대개 베팅 금액의 전액을 잃는 상황(a=1)을 상정하는 경우가 많습니다. 그러나 만약 개인이 투자에서 '감당 가능한 최대 손실' 규모를 사전에 명확히 정의한다면 어떨까요? 이 '감당 가능한 손실 규모'를 켈리 공식의 '단위 손실'(이론상의 a)로 간주하고 공식을 적용한다면, 무한 반복 시행 시 이론적으로 이 '감당 가능한 손실 규모'를 초과하여 손실을 볼 위험이 0에 수렴하는 결과를 얻을 수 있다는 아이디어를 도출할 수 있습니다. 더 나아가, 이러한 제한 조건 하에서 자산 성장률을 최적화하는 투자 비율을 수학적으로 산출할 수 있다면 실질적인 투자 결정에 큰 도움이 될 것입니다....

잠이 오지 않는 밤입니다. 이럴 때 가장 좋은 것은 책을 읽는 것이지요. 간만에 월가아재님의 "월가아재의 제2라운드 투자수업"을 꺼내봤습니다. 이 책을 처음 읽었을 때는 내용에 공감하며 쉽게 넘어갔던 부분들이, 지금 다시 보니 새로운 의미와 깨달음으로 다가왔습니다. 다시 한번 읽어보면서, 최근에 고민하고 있던 것들의 답들이 이 책에 있었습니다. 특히 2장에서 다루는 내용은 이 책의 핵심이라 할 수 있으며, 이 부분만 제대로 이해하고 내재화하더라도 투자에서 충분한 가치를 얻을 수 있다고 생각합니다. 2장에서는 투자에 있어서 세가지 공리에 대해서 이야기하고 있습니다. 이 공리는 특정 투자 기법이나 시장 상황에 관계없이 모든 투자자에게 적용되는 보편적인 원칙입니다. 그 세 가지 공리는 다음과 같습니다. 확률적 우위 자금력의 우위 절제의 우위 당시에는 중요성을 간과하고 가볍게 넘어갔던 이 내용들이, 현재 제가 마주했던 투자 관련 고민들에 대한 해답처럼 명확하게 다가왔습니다. 일련의 과정들을 거쳐서 '생존'과 '여유로움'을 투자 가치관으로 정립하게 되었고, 이는 저의 투자 방식을 근본적으로 되돌아보는 계기가 되었습니다. 돌이켜보면 그동안 "자금력의 우위"와 "절제의 우위"를 간과하거나 제대로 지키지 못한 경우가 많았다는 것을 깨달았습니다. 자금력의 우위는 적절한 투자 규모(베팅 규모) 조절이나 분산투자, 그리고 개별 투자 결정의 독립시행을 의미합니다. 확률적 우위가 있다고 해서 이 원칙을 무시하고 과도한 레버리지에 매몰되면, 단 한 번의 실패로 모든 것을 잃게 될 위험에 처할 수 있습니다. 특히 최근에 레버리지로 투자 수익을 얻었던 경험이 있던 터라, 더욱 경계해야 할 것 같습니다. 그러한 수익이 제 실력이라고 과신하는 순간 더 큰 레버리지로 빠져들 수 있습니다. ...

장기 투자를 지향하되 매크로 흐름도 놓치지 않기 지난 글에서 시스템 리스크가 우려되어 일단 가지고 있던 포지션을 정리했다고 말씀드렸었죠. 그리고 단기적인 등락보다는 장기적인 기회에 더 집중하고 있다는 점도 강조했습니다. 요즘은 나중에 좋은 가격이 왔을 때 꾸준히 사 모을 만한 '퀄리티 주식'을 찾는 데 시간을 많이 쓰고 있습니다. 그런데 포지션을 정리하고 글을 올린 직후, 월가아재님의 시황칼럼이 올라 왔습니다. 그 글을 읽고 나서 기존의 제 투자 전략을 일부 수정하게 되었습니다. 물론 그분의 분석에 영향을 받은 것은 맞지만, 그렇다고 무작정 따라 한 것은 아닙니다. 제 나름의 활용과정을 거쳤습니다. 제 투자 기록을 남기고 생각을 정리할 겸, 왜 그렇게 판단했고 어떻게 행동했는지 시간 순서대로 한번 이야기해보겠습니다. 매크로 투자, 포기하지 않되 신중하게 접근하기 먼저 분명히 할 점은, 제가 포지션을 정리하고 장기 투자할 주식을 찾는 데 집중한다고 해서 매크로 투자를 완전히 접는다는 뜻은 아닙니다. 오히려 저는 주식 투자를 할 때도 시장 전체의 큰 흐름(매크로)을 보고 위험을 관리(헷지)하는 것이 더 효과적이라고 생각합니다. 실제로 과거 경험을 돌이켜보면, 큰 방향성에 대한 제 예측이 확률적으로 맞았던 경우가 더 많았던 것 같습니다. ​ 하지만 예측이 맞았던 것은 주로 '리스크 관리' 측면에서였습니다. 즉, 위험해 보일 때 잘 빠져나왔다는 것이죠. 반면 돈을 버는 '트레이딩' 관점에서는 아쉬움이 많았습니다. 장기적인 방향은 맞게 봤는데도, 정작 가격이 움직이기 직전에 포지션을 정리해버리는 실수를 반복했기 때문입니다. 제 스스로 판단하기에, 트레이딩을 끝까지 밀고 나갈 인내심이나 상황에 맞게 투자 규모(포지션 사이징)를 조절하는 능력이 부족했던 것 같습니다. ​ 그래서 앞으로는 매크로 트레이딩을 주력으로 삼기보다는, 제가 생각하는 '아주 보수적인' 기회가 왔을 때만 참여하기로 마음먹었습니다. 그 외의 어중간한 기회는 과감히 제 것이 아니라고 생각하고 보내주기로 했습니다. '보수적인 시점' 판단의 어려움과 과거의 실수 사실 기존에도 지수와 국채를 섞어서 장기적으로 롱에 베팅하는 포지션을 구상하고 있었습니다. 지수 1 : 국채 2~3 비율 수준으로요. 둘 중 뭐가 더 오를지는 몰라도, 같이 담으면 포트폴리오는 위쪽 방향으로 갈 것 이라 본 거죠. 하지만 당시에는 '더 보수적인 가격이 오면 사자'는 생각에 일단 청산했던 겁니다. 문제는 이 '보수적인 시점'이라는 게 판단하기 참 어렵다는 겁니다. 실제로 이전 관세 유예 조치가 나오기 직전에 현금이 꽤 있었는데도, 저는 '아직 충분히 싸지 않다'고 판단해서 제대로 포지션을 잡지 못했습니다. 그때가 충분히 좋은 기회였는데 말이죠. 이렇게 큰 방향은 보여도 언제, 얼마만큼 들어가야 할지에 대한 기준이 명확하지 않다 보니, 분석은 열심히 해도 실제 수익으로 연결하지 못하거나, 손절하고 나면 바로 가격이 올라버리는 안타까운 경험을...

국채 선물, 미국 주식 추가 정리 제 포트폴리오에 대해서 우선 말하자면 어제의 변동성을 겪으면서, 국채와 나스닥 선물을 국채금리 4.4% 부근에서 청산했습니다. 미미한 수준의 이익을 남겼긴 했습니다. 청산은 국채 금리가 4.4%까지 다시 도달하면, 시스템 리스크를 불러올 수도 있다고 생각해서 입니다. 모를 일이고 확률적으로는 금리가 단기적으로 아래로 떨어질 확률이 더 크다고 보고 있습니다. 그러나 트레이딩이 주 전략이 아닌 저에게 있어서는 변화된 환경에서 금리 하방확률을 조금 낮추었고, 이 수준에서는 확률적 우위를 보이기 어렵다고 생각해서 청산해버렸습니다. 그리고, 미국주식에 대해서도 미국장 개장전에 보유하고 있던 주식을 처분했습니다. 미국을 장기로 보고 사들어갈 상황이 아니라고 판단되어서입니다. 따라서 현재 제 포트는 국내주식만 남겨져있고, 50% 이상 현금상태입니다. 한국주식은 평가액 자체로는 10~15% 정도 이익상태이나 몇일간에 조정을 받고 있는 중 입니다. 제 주식들에 일부 단기악재들도 있었고 대선테마주 등으로 돈이 몰리면서, 지수에 비해서 underperform하고 있습니다. 저는 투자세계에서 1등이 되는 것이 아니라, 경제적으로 문제가 없는 삶을 살기 위한 보조수단으로 투자를 바라보고 있습니다. 이런 관점에서는 정치테마주는 ...