🎓 거장 소식 | 러셀 내피어, 국가 자본주의와 금융 억압

오늘 살펴볼 인물은 지난 번에 다룬 졸탄 포자르와 비슷한 결에서, 국가가 경제를 주도하는 국가 자본주의의 시대가 온다고 10년 전부터 주장했던 사람입니다. 이름이 러셀 내피어라고 하는데요. 금융 역사가이자, 30년 넘게 기관투자자들에게 자산배분을 자문해 온 매크로 전략가입니다. 한국에서는 거의 알려져 있지 않지만, 영미권 투자업계에서는 거시경제의 구조적 전환을 읽는 데 있어서 자주 인용되는 사람 중 하나입니다.

내피어의 프레임이 반드시 그대로 실현된다고 단정할 수는 없고, 그의 분석에는 여러 허점이 있지만, 내피어가 던지는 질문의 가치는 분명한 의미를 가집니다. 지금 지정학이 요동치고, 관세 전쟁이 벌어지고, 금값이 상승하고, 각국 정부가 산업 정책에 수조 달러를 쏟아붓고 있습니다. 이것들이 왜 동시에 벌어지고 있는지. 이번 콘텐츠가 그 그림을 읽는 데 하나의 렌즈가 되기를 바랍니다.

아래는 오늘 Valley Live에서 다룬 <러셀 내피어, 국가 자본주의와 금융 억압>에 대한 요약입니다. 러셀 내피어에 대한 상세 소개와 추가 설명은 곧 업데이트될 라이브 영상을 참고해주시기 바랍니다.

러셀 내피어의 금융 억압 프레임

앞서 졸탄 포자르 편에서는 원자재를 중심에 놓고 브레튼우즈 2.0, 3.0이라는 거시적 프레임워크로 지경학적 흐름을 조망했다면,

이번 러셀 내피어 편에서는 금융 억압이라는 프레임으로, 각국 정부가 자본의 흐름을 어떻게 통제하고 재편하려 하는지, 그리고 그것이 투자자에게 무엇을 의미하는지를 살펴봄.

러셀 내피어는 2020년 팬데믹 당시 다른 전략가들보다 일찍 1) 디플레 환경에서 인플레 환경으로의 전환, 2) 재정정책의 역할 확대를 예측함.

• 그런데 내피어는 두 가지 전망이 완성된 결과물이 아니라 단지 ‘재료’에 불과하며, 시장은 아직 전체적인 큰 그림을 아직 충분히 이해하지 못하고 있다 지적.

• 내피어는 “수익 기회는 아직 시장에 충분히 반영되지 않은 이야기에서 나온다”며, AI보다 고인플레이션·지정학 경쟁·과도한 부채가 맞물려 나타날 구조적 변화에 주목해야 한다고 강조함.

• 내피어가 제시한 두 흐름이 맞물린 최종 결과는 ‘금융 억압’으로, 이는 지정학적 경쟁과 과도한 부채/GDP 축소를 위한 것임.

1. 지정학적 경쟁

내피어는 정부가 국가의 금융 시스템(특히 은행)에 대한 개입을 점점 늘리고 있다고 봤음.

• 팬데믹 이후의 고인플레이션 환경에서, 각국 정부는 지정학 경쟁 우위를 위해 재정·산업 정책을 강화하는데, 

• 이를 뒷받침하기 위해 1) 특정 부문으로의 신용을 배분하고 2) 금리의 상방 압력을 억제하는 등 ‘금융 억압’을 활용할 수 있음.

• 내피어는 정부의 금융 시스템 개입 확대를 이러한 목표를 달성하기 위한 수단으로 해석.

금융 시스템을 ‘포획(capture)’하는 방법에는 여러 가지가 있는데, 먼저 내피어가 주목한 것은 아래 두 가지:

1. 은행 대출에 대해 정부가 직-간접적 보증을 제공하는 방식.

2. IRA처럼, 특정 산업에 인센티브를 제공하고 현금흐름을 만들어주어 은행 대출을 유도하는 방식 (즉, 다른 투자 대안을 매력 없게 만들어 정부가 원하는 곳으로 자금을 보내도록 만드는 방법)

• 내피어는 많은 국가가 정부가 필요로 하는 ‘공공의 목적’, 즉 국가 간 경쟁, 첨단 기술 확보, 산업 재건, 재무장을 위해 금융 시스템을 활용하는 구조로 나아가고 있다고 봤음.

• 또한 내피어는 트럼프 집권 이후 재무부와 연준이 은행 시스템이 더 많은 신용을 창출할 수 있도록 규제를 풀고 있고, 관세 등 각종 산업 정책으로 자본이 갈 길을 유도하고 있다 분석(트럼프 행정부가 특정 산업의 기업 지분을 확보하는 것도 같은 맥락).

  • 공급망 디리스킹, 로봇과 자동화, 원자재 생산-가공 확보 등은 재정을 넘어 은행 시스템을 통해 자금을 조달해야함.

  • 일부 학자들은 이를 ‘미국의 중국화’로 해석하기도 함.

• 참고로, 2차 세계대전이 있었던 1942~1951년 전세계 국가들은 중앙은행이 아닌 정부 중심으로 경제가 돌아갔는데, 당시는 전시 경제를 위한 금융 억압이 나타난 시기였음 → 반면 현재는 ‘총성 없는’ 전시경제.

• 재산업화·재무장 흐름 속에서는 제조업(자동화)·원자재 등 전통 산업(올드 이코노미)에 주목해야 하며, 내피어는 특히 일본 주식을 긍정적으로 평가.

• 게다가 내피어는 금융 시스템이 정치화될수록 의도적으로 ‘승자’와 ‘패자’가 나뉘게 되며, 향후 10~15년을 내다보고 누가 저렴한 신용을 얻고 ...