Nathan님의 칼럼을 이해해보자! - 1부

Nathan님을 월가아재님이 유투브에서 사용하는 소개인데 "칭화대에서 경제학 공부하고 온 훌륭한 RA"

슈퍼 고 퀄리티 컬럼을 작성하고 계신데 제대로 이해를 못해서 이번 기회에 정리해보면서 이해해보려고 합니다.

• https://www.valley.town/column?page=1&q=Nathan&sort=relevance&searchBy=NICKNAME

[2024.06.10] 국채 금리의 향방, 연준이 아닌 재무부를 봐야 하는 이유 - 1편

• https://www.valley.town/column/post/66668af98ee9dd51f2d951ea

상반기 국채 시장 리뷰

• 일드커브는 일반적으로 경기가 좋을 때 나타나는 베어 스티프닝의 모습, 즉 장기채 금리의 상승폭이 단기채 금리의 상승폭을 상회하는 모습을 보였습니다. 작년 12월 말 3.9% 수준까지 하락했던 10년물 국채금리는 올해 5월 4.7%를 상회하는 수준까지 상승

• 장기채 금리를 끌어올린 요인 = 양호한 실물경기 + 인플레이션뿐 + 국채 수급에 대한 우려(재무부의 장기채 공급 증가)

국채 공급과 국채 가격

• 국채 공급이 증가해서 채권 가격이 하락한 것을 어떻게 알 수 있을까?

• 재무부의 국채 발행 데이터를 살펴보자! (이것을 이해하는 것이 중요)

재무부의 국채발행 프로세스

• 순발행액(Net Issuance) = 총 발행액(Total Issuance) - 만기도래액(Maturity Amount)

  • 총 발행액: 만기도래 상환을 위한 국채 발행이 포함됨

  • 만기도래액: 롤오버 되는 물량이라 시장으로 다시 주입되는 유동성

  • 순발행액: 재무부가 시장에서 흡수하는 순유동성

→ 한글로 작성하니 깨져서 부득이하게 그래프를 영어로 채웠습니다. 😅

현재 연준에서 QT를 하고 있으므로 이 식에 QT 물량을 반영해줘야 함.

QT 에 대해서 이해해보자.

연준의 양적긴축 프로세스

• 양적완화(Quantitative easing; QE): 국채를 비롯한 각종 자산을 연준이 매수해 시중에다 유동성을 공급

• 연준의 보유 증권을 관리하는 계좌인 SOMA(System Open Market Account)에 보유함

• SOMA 계정을 시각화 해보면 국채와 MBS로 나눠서 볼 수 있으며 1) 첫번째 화살표 동안 QE를 진행하며 유동성 공급(국채를 매수) 2) 두번째 화살펴 동안 QT를 진행하며 유동성 회수(보유 국채에 대해 롤오버 하지 않음)

• Federal Agency Security: 미국 연방 정부의 특정 기관들이 발행하는 채권이나 기타 형태의 증권이며 Fannie Mae, Freddie Mac, Ginnie Mae인데 사이즈가 작아서 별도로 표기하지 않음

• https://www.newyorkfed.org/data-and-statistics/data-visualization/system-open-market-account-portfolio

2019년 10월 2일, 2022년 5월 11일, 2024년 8월 7일을 비교해보자

• 국채: $2092B → $5682B(171%↑) → $4296B(24%↓)

  • 국채의 경우 코로나때 171%를 늘렸고 QT를 진행하고 있음에도 코로나 이전 시대에 비해 105%를 더 보유중

• MBS: $1467B → $2706B(84%↑) → $2310B(14%↓)

  • MBS의 경우 코로나때 국채에 비해 적은 84%를 늘고 코로나 이전 시대에 비해 57%를 더 보유하고 있음

어디까지 줄이는게 최종 목표인지 모르겠다. 유동성 발작이 나기 이전까지가 아닐지? 지준금 3조달러?(SVB 사태)

QT 의 경우 올해 6월부터 국채는 250억 달러, MBS는 150억 달러가 진행되고 있는데 남아 있는 물량에 단순 대입하면

국채는 17개월, MBS는 15개월이 나오는데 평균내서 16개월*0.8 = 13개월이 나오는데 1) 내년 3분기가 끝나기 이전에 QT를 멈추거나 2) 양을 줄여서 진행하지 않을까 싶다.

연준은 2022년 6월부터 수동적 QT를 통해 SOMA 계정에서 증권 규모를 축소할 것을 발표

• 올해 6월 이전까지의 월별 타겟은 장기채 600억 달러, MBS 350억 달러

• 최근 연준은 QT 테이퍼링을 실시하며 장기채 월별 타겟을 250억 달러로 하향 조정

• 수동적 QT: 보유 증권을 시장에 ‘능동적’으로 매각하는 방식이 아닌, 만기가 도래하는 증권(국채와 MBS)에 한해서만 재투자하지 않는 방식(roll-off)을 채택

• 능동적 QT: 만기가 도래하면 시장에 매각하는 방식

월의 만기도래액이 타겟에 미달하거나 초과할 때는 어떻게 될까?

• 국채: 장기채 월별 타겟이 600억 달러인데, 장기채 만기도래액이 450억 달러에 그친다면, 나머지 150억 달러는 만기가 도래하는 단기채를 롤오버 하지 않고 만기 정산(redemption)

  • add-on: 타겟을 초과할 경우 초과된 만기 도래액을 재투자하여 시장에 예상치 못한 유동성 축소가 발생하지 않도록 하는 역할

• MBS: 미달 시 따로 타겟을 맞추기 위한 조치가 없음

순발행액이란 시장이 받아내야 할 국채 순공급의 규모이자, 재무부가 시장에서 흡수하는 순유동성

• 연준에서 QT 를 진행 → 매월 만기가 도래하는 국채에 대해 재무부와 만기 정산 → 재무부는 만기 정산을 위해 시중에 국채를 발행 → 시중에서 유동성을 흡수하여 연준에 상환

• (이전 식): 총 발행액 - 만기도래액 = 순발행액

• (QT 반영 식): 총 발행액 - 만기도래액 + QT 집행 규모 = 순발행액*

월별 순발행액*을 계산해보자

• Total SOMA를 받아서 실제 QT 집행액을 구해볼 수 있음

  • https://www.newyorkfed.org/markets/soma-holdings 여기서 CSV로 받을 수 있는데 어차피 돈도 막 찍어 내면서 서버비를 감당못할것도 아닌데 치사하게 2주치 밖에 못받게 함

• 데이터를 시각화해주는 링크가 있는데 거길 따라가면 모든 구간의 데이터를 내려다 주는 링크를 발견함

• Maturity Profile of Treasury Securities: QT계산에 필요한 데이터

  • https://www.newyorkfed.org/medialibrary/Interactives/markets/soma-interactive/soma-data/data.json

    

• Domestic Securities Holdings: 국채와 MBS 추이를 계산할때

  • https://www.newyorkfed.org/medialibrary/Interactives/markets/soma-interactive/soma-data/total-portfolio-summary.json

• 순발행액의 경우 총 발행액(Issues) - 만기도래액(Redemptions)으로 구분할 수 있는데 Daily Treasury Statement 에서 다운받을 수 있음

• 무섭게 생긴 사이트인데 CSV 파일을 받으면 Transaction Type에 Issues, Redemptions으로 구분된 것을 확인할 수 있음

• 나머지 컬럼들 요약

  • Transactions Today (오늘의 거래):

    • 이 컬럼은 해당 날짜에 발생한 국채 거래...