금리는 중력이다

2026년 2분기 QRA 입니다. 거의 1년만에 보는 것 같아서 보기전부터 머리가 지끈 거립니다. 5월 4일 발표 자료부터 봅시다. 1. 차입 추정치 (Financing Estimates) Financing Estimates: 분기별 차입 추정액 + 분기말 TGA 잔고 가정 Economic Policy Statements to TBAC: 재무부가 TBAC(자문위)에 제시한 거시 환경 평가 2분기(4–6월) 차입 계획 민간보유 순시장성부채 차입 1,890억 달러 (2월 추정 대비 +790억 달러) 분기말 현금 잔고 가정: 9,000억 달러 증가 요인: 순현금흐름 전망 하향 (분기 시작 잔고가 예상보다 높아 일부 상쇄) 시작 잔고 효과 제외 시 실질 차입 증가폭은 +1,220억 달러 3분기(7–9월) 차입 계획 차입 6,710억 달러 (대규모 증가) 분기말 현금 잔고 가정: 9,500억 달러 1분기(1–3월) 실적 실제 차입 5,770억 달러 (2월 추정 5,740억과 거의 일치) 분기말 현금 893억 → 850억 가정 대비 +430억 초과 핵심 포인트: TGA 목표 잔고를 9,000억 → 9,500억으로 연속 상향했고, 2분기 차입이 예상보다 크게 늘었음. 6일(수) 8:30am 발표될 Quarterly Refunding 세부 내용에서 만기별 발행 구성(쿠폰 vs T-Bill 비중)이 시장 영향의 관건. 2. TBAC 경제정책 성명서 핵심 GDP 1Q26 실질 GDP 연율 +2.0% (4Q25 +0.5%에서 반등) 기업고정투자(BFI) 성장률 4배 가속, 성장 기여도 +1.4%p 장비투자 +17.2%, 지식재산권 +13.0%, 데이터센터 +22% (연율) 주거투자는 5분기 연속 감소 노동시장 1Q26 월평균 신규고용 68,000명 (4Q25 12,000명에서 급반등) 민간 고용은 26,000 → 79,000명/월 실업률 4.3% (CBO의 자연실업률 추정치와 부합) 핵심연령(25–54세) 경활률 83.9% (2020년 1월 경기 정점 대비 +0.8%p) 시간당임금(AHE) +3.5% YoY, 실질 +0.3% 인플레이션 헤드라인 CPI 3.3% YoY (전년 2.4%에서 가속) — 이란 분쟁발 에너지 가격 영향 근원 CPI 2.6% (전년 2.8%에서 둔화) 에너지 +12.5%, 식료품 +2.7% 임대료 +3.0% (2021년 9월 이후 최저, 팬데믹 이전 평균 3.3% 하회) 헤드라인 PCE 3.5% (Fed 목표 2% 대비 큰 폭 상회) 리스크 요인 이란 분쟁: 중기 인플레 상방 리스크. 다만 미국이 세계 최대 산유국·천연가스 생산국이라 충격 흡수력 강조 AI 투자: 2025년 GDP 성장의 1/3 이상, 1Q26은 약 절반이 AI 관련 투자에서 발생 노동시장: low hires / low fires 환경, 기업이 감원 대신 자연감소·생산성으로 대응 사모크레딧: 시스템 리스크는 아니나 일부 환매 요구가 내부 한도 초과, 모니터링 중 WSJ 이코노미스트 서베이 12개월 침체 확률: 33% (1월 대비 소폭 상승) → 어떠한 이유라도 AI 투자가 꺽이면 안됨 정책 톤 행정부 정책(전액 비용처리, 관세·리쇼어링, 규제완화)이 capex 부스트의 동력이라 강조 "정책 주도형 capex 붐의 초기 단계" 표현 — 향후 생산성·성장 가속을 시사하는 메시지 시장 관점에서 주목할 점 두 가지 공급 충격: Q3 6,710억 달러는 분기 기준으론 매우 큰 규모. 5/6 Refunding에서 쿠폰 증액 여부와 T-Bill 비중이 단·장기 금리 곡선에 직접 영향. 인플레 트랙: 헤드라인이 3.3% (CPI) / 3.5% (PCE)로 다시 가속. Treasury 공식 톤은 "이란 분쟁 종료 후 빠른 둔화 예상"이지만 Fed의 데이터 의존적 스탠스에선 단기 인하 경로를 좁히는 변수. 3. 세부 자금조달 구조 (Quarterly Refunding) Policy Statement: 재무부의 공식 발행 계획 (만기별 쿠폰 사이즈, T-Bill 비중, 버이백 일정) TBAC Report to Secretary: 자문위가 재무부에 제출한 권고안 TBAC Minutes: 회의록 (위원들 토론 내용) TBAC Recommended Financing Table: 만기별 권장 발행 규모표 TBAC Discussion Charts: Treasury Presentation to TBAC: 재무부가 위원회에 보여준 자료 Charge 1, Charge 2: 재무부가 TBAC에 던진 특정 분석 과제(이번 분기 핵심 이슈, 예: 사모크레딧·국채 수요·SLR 등)에 대한 위원회 답변 Auction/Buyback Schedule: 실제 입찰 일정·바이백 일정 1. TBAC Report (자문위 → 재무부 권고) 시장 환경 진단 이란 분쟁 이후 유가 +60%, 연초 대비 +80%, 원자재 지수 팬데믹 고점(2022) 상회 1년 인플레 스왑 유럽 +100bps, 미국 +75bps 상승 → 글로벌 중앙은행 매파 재가격 미국은 G10 중 ...

악재에 둔감해진 시장, 지금은 어떤 시간인가 올해 선거 전후로 대략적으로 시장이 어떻게 흘러갈지 작성해봤습니다. 요즘 시장을 보면서 관찰한 부분이 있어요. 악재가 나와도 하락 폭이 점점 줄어들고 있거든요. 보통 이런 현상은 시장이 바닥을 다지고 있거나, 이미 악재를 충분히 소화했다는 신호예요. 4월 초 현재 시장의 유동성 흐름을 한번 정리해보려고 합니다. 유동성 캘린더를 먼저 읽자 올해 유동성 환경은 시기별로 꽤 다른 그림을 그려요. TGA 충전은 재무부가 국채를 발행해서 현금을 쌓는 과정인데, 이때 시중 유동성이 일시적으로 빠져나가거든요. 그래서 4월에는 반등하다가도 갑자기 출렁일 수 있습니다. 5~8월은 금리 인하 기대와 TGA 잔고 충전이 겹치면서, 위험자산이 반등할 수 있는 구간이에요. 9~10월로 가면 통화정책과 재정정책(TGA 방출)이 더 적극적으로 이뤄지면서 증시에 우호적인 환경이 이뤄질 것으로 기대 하고 있습니다. 11월 이후는 선거가 끝나는 시점이라 또 다른 레짐이 열리죠. 핵심은 지금이 위험자산 비중을 서서히 늘려가는 시기라는 거예요. 한 번에 올인이 아니라, 되돌림마다 조금씩 담아가는 전략이 좋지 않을까 생각하고 있습니다. 달러와 미국자산이 동시에 오를 수 있다 급격히 오른 달러는 되돌림이 나올 수 있지만, 중요한 건 현재의 악재들이 "Bad news is good news" — 즉 금리 인하 기대를 높이는 촉매로 재해석될 수 있다는 점이에요. 악재가 오히려 추가 부양의 명분이 되는 거죠. 5월쯤이면 달러 강세와 미국 자산 상승이 동시에 나타나는 국면이 올 수 있어요. 현재 사모 신용시장과 상업용 부동산의 문제도 지연시킬 수 있습니다. 선거 전 유동성이 들어온다면, 어디로? 선거 전에 유동성이 공급된다면, 그건 정부의 재정정책과 관련이 있는 섹터로 흘러갈 가능성이 높아요. 특히 이번 선거에서 K 양극화 해소가 이슈라면, 저소득층을 향한 재정 지출이 늘어나면서 Consumer 섹터가 수혜를 받을 수 있어요. 문제는 그 이후예요. 선거가 끝나면 재정 지출의 명분이 사라지고, 인위적으로 떠받쳐진 소비 섹터의 조정이 더 클 수 있어요. ECB, 제발 실수하지 마라 ECB는 3월 회의에서 금리를 동결했고, 중동 전쟁 여파로 2026년 인플레이션 전망을 2.6%로 상향했어요. 반면 성장률은 0.9%로 하향됐습니다. ECB의 의무는 물가 안정이에요. 하지만 지금 유럽의 인플레이션은 수요 과열이 아니라 공급망 교란, 특히 에너지 가격 때문에 올라가고 있어요. 이걸 보고 금리를 올리는 실수만은 하지 않기를...

내러티브의 역전이 시작되고 있습니다. 고물가에 따른 긴축에서 경기 침체 우려로 시장의 시선이 이동하고 있습니다. 밤사이 주요 특징은 WTI 가격 급등에도 불구하고 미 국채 2년물 금리가 하락했다는 점입니다. 이는 시장이 미국 경제 성장 둔화와 금리 인하 가능성을 이번 사태 이후 처음으로 반영하기 시작했다는 신호입니다. 유가가 올라도 물가 때문에 금리를 못 내린다는 생각에서, 경제가 진짜 부러질 수 있다는 공포를 더 크게 느끼기 시작한 것입니다. 유가 상승조차도 이제는 인플레 변수라기보다 성장을 저해하는 비용 부담으로 ...

오늘 텔레그램에서 바이럴 되는 이야기라서 가져왔습니다. 출처 지금 우리나라는... 가장 많은 수능인구를 자랑하던 세대가 결혼을 하고 집을 구하는 시기이다. 그리고 그들을 낳은 가장 많은 부머세대들이 건강하게 살아있는 시기이기도 하다. 또한 높은 성장률을 구가하던 대한민국의 정점을 보이고 있는 때가 지금이다. 대한민국 역사상 집에 대한 수요가 가장 많은 때가 바로 지금이고.. 그들이 가진 돈도 가장 많다. 집값이 오르는게 자연스럽다. 어떤 정책을 내도... 실거주 수요가 너무 많으니 상방압력이 강하다. 근데 15년 뒤는 어떨까? 가장 많은 집을 소유한 부머세대가 죽기 시작하고 집을 필요로 하는 새 가정을 꾸리는 사람의 수는 폭락하는 그때는?? 자연스러운 하방압력이 가해지지 않을까? 부동산은 아직도 학군지와 직주근접을 이야기하는데...  ai시대에도 여전히 학군지와 직주근접의 가치가 그렇게 높을까?? 양극화 이야기를 하면서 핵심지는 더 비싸진다고하는데.. 의료서비스든.. 지식의 공급이든... 그런 것들의 가치가 완전하게 비틀리는데  핵심지 양극화 이런게 15년 뒤에도 지금처럼 똑같이 잘 먹히는 이야기일까?? 부동산에 대해서 하나도 모르지만...부동산 강의하는 사람들 이야기를 오다가다 듣게되면...

햇빛도 없어 집중도 안되고 오랜만에 최용식 소장님을 검색해봤습니다. 투자 초보 시절에(무엇이 컨센서스인지 아닌지 분간도 못하던 시절) 이 분 책도 사서 읽었었거든요. 몇 년전부터 주장해 오시던 것 1. 금융위기 임박했다 2. 고환율 정책이 경제 망친다: 원화 강세가 된다면? → 경쟁력 없는 수출 기업 도산 → 알짜배기 기업들만 남아서 환율의 불리함을 극복하고 가격 경쟁력을 갖출 것 1년전에 이 영상을 마지막을 봤던게(하단에 5부 영상 링크 첨부) 마지막인데 여전히 여러 채널에 출연해서 "위기"를 주장 하시더라구요. 대공황 재현인가, 골디락스 유지인가. 미국 경기침체가 주식 시장에 불러올 여파 | 경읽남과 토론합시다 | 최용식 소장 1편 금융위기 도화선 점화? "유동성 꺼지면 붕괴 시작된다" | 경읽남과 토론합시다 | 최용식 소장 2편 미국 증시, 금융위기 예고편 보인다? 유동성 장세의 끝은 언제 올까 | 경읽남과 토론합시다 | 최용식 소장 3편 금리 인하가 부를 금융위기? "거품 붕괴 카운트다운 시작됐다" | 경읽남과 토론합시다 | 최용식 소장 4편 "글로벌 금융위기 초읽기"... 터지는 나라 따로 있다? | 경읽남과 토론합시다 | 최용식 소장 5편 이때 김광석님은 소장님 말씀대로면 곧 금융위기가 발생할거고 이게 사실이면 소장님을 신뢰하는 사람들은 "현금화"에 대한 의사 결정을 유도할 수 있다고 합니다. 댓글들을 보면 대다수 증시 전문가들이 Long 을 주장하기에 이런 균형잡힌 시각이 필요하는 사람들도 있습니다. 균형 잡힌 시각은 필요하지만 시장 컨센서스와 비주류의 시각은 명확하게 구분할 필요가 있는데 투자를 시작하시는 분들은 이런 눈이 아직 없어서 피해를 볼 가능성도 있다고 생각이 들더군요. 무지성으로 매수하라는 것도 위험하지만 비주류의 시각을 주류인 것으로 오해해서 위험 자산에 너무 적게 투자하는 것 또한 매우 위험해 보였습니다. 4편: 24년 금융위기 피할 수 없을 것 경읽남: 24년 안에 저희 채널 이제 출연하셨을 때 미국은 금리인하 절대 못 한다, 그리고 금리 인하 하면 금융 위기 온다, 당장 금융위기 온다, 그리고 그 금융위기는 막을 수 없는 수준일 것이다 이렇게 말씀해 주셨고... 연말에 또 출연하셔서 올해를 넘길 수 없다, 금융위기를 피할 수 없다, 24년 연내 반드시 금융위기 온다 이렇게 말씀 주셨고 만약에 24년 연내 금융위기를 피할 수 없다면 반드시 25년 1~2월 정도는 금융위기를 정말 피할 수 없다라고 말씀 주셨던 기억이 제가 생생하게 납니다... 제가 이렇게 기억하는 것이 맞는 기억입니까?" 소장: "맞는 기억 5편: 25년내 금융위기 터질 수 밖에 없는 상황 경읽남: "25년 연내 금융위기가 온다고 보십니까?" 소장: "터질 수밖에 없는 상황이에요" 경읽남: "언제쯤 터질 것으로 혹시 지금 관측을 하시는지?" 소장: "지금은 제가 자신을 다 잃었어요. 제가 그동안에 예측했던 게 자꾸만 뒤로 뒤로 밀려지니 자신감을 잃고 언제라고 제가 말씀을 드리기 어려운데... 빨리 터졌으면 좋겠다는 지금 희망만 가지고 있어요" → 소장은 트리거가 무엇인지는 모르겠다고 하셨습니다 경읽남: 언제 터질지 모르겠다, 어디서 터질지도 모르겠다, 그런데 금융위기가 터진다고 주장하시는 건... 사실 그거는 차라리 말씀을 안 하시는 게 낫지 않나라는 생각도 저는 합니다. '나도 몰라요, 금융위기 터져요'라고 주장하시는 건... 제가 2025년에서 2050년 사이 언젠간 금융위기 터집니다, 이게 전망에 부합합니까 소장님" → 이 부분이 토론에서 가장 날카로운 지적이었습니다. 경읽남: 금융위기 올 거라고 가정하고 의사 결정하시는 분들이 계시거든요. 소장님 말씀을 듣고... 소장님의 고견을 가장 신뢰감 가는 주장이라고 판단하시고 의사 결정 내리시는 분들 입장에서는, '금융위기 온데 25년에 반드시 터질 수밖에 없다고 하시네, 그러면 나 25년에 사업 철수할까, 나 갖고 있던 주식 부동산 다 정리해서 현금화 할까' 이런 의사 결정을 유도할 수 있다고 생각을 합니다 → 가장 걱정되는 부분은 이런 부분이었죠. 이 글을 쓴 계기도 이 부분 때문이었습니다. → 다양한 근거를 통해서 균형잡힌 시각을 가지는 것은 좋지만 올바른 근거를 판별하는 것 또한 매우 중요합니다. 경읽남: 금융위기가 정말 반드시 터진다는 말씀을 취소하셔도 좋습니다 소장: "99.99% 확률 4개월전에 올라온 영상들 1달전 영상 3부에 당장 현금 여기로 옮기라고 해서 뭔지가 궁금해서 찾아보니... 원화를 추천하는 근거는 무엇일까요? 영상 요약 21세기경제학연구소 최용식 소장의 핵심 ...