[#6] 안개 속의 나침반, 결국 '성장'이다(18일 생각)

FT. '데이터 디펜던트(Data Dependent)'라는 알리바이와 정부 주도의 정교한 경제 설계 1. 우연이라기엔 너무나 정교한 퍼즐 2025년 하반기, 글로벌 금융시장은 혼돈 그 자체였다. 트럼프 2기 행정부의 관세 정책과 감세 기대감이 인플레이션 공포를 자극하는 동시에, 실물 경기 바닥에서는 심상치 않은 파열음이 들려오고 있었다. 시장은 '스태그플레이션(Stagflation)'이라는 외통수에 몰려 있었다. 이 외통수는 코로나 이후 한참 동안 계속되었다. 물가를 잡자니 경기가 부러지고, 경기를 살리자니 물가가 튀어 오를 상황. 하지만 2025년 말 현 시점까지도, 현 시점은 약간의 숨고르기에 들어가긴 했지만, 미국 증시는 다시금 '골디락스'를 외치며 랠리를 이어가고 있다. 이 극적인 반전이 단순히 운(Luck)이었을까? 지난 10월부터 12월까지 이어진 일련의 사건들,,, 역대 최장기 셧다운, 데이터 공백, 그리고 절묘한 타이밍의 금리 인하를 복기해 보면, 이는 결과적으로 미국 정부가 주도하고 연준이 수행한 고도로 계산된 '패권 방어 전략'의 일환이 아닐 수 없다. 2. 유동성 가뭄과 트리핀 딜레마의 위기 9월 말, 미국의 금융 환경은 기술적으로 한계에 봉착해 있었다. 연준의 긴축(QT): 대차대조표 축소는 계속되고 있었다. TGA 상승과 SOFR 발작: 10월 셧다운으로 정부 지출이 멈추자, 세수는 들어오는데 돈이 풀리지 않아 TGA 잔고가 급증했다. 이는 시중의 유동성(지급준비금)을 블랙홀처럼 빨아들였고, 급기야 단기 자금 시장의 핵심 지표인 SOFR(담보부 익일물 금리)가 급등하는 발작 증세까지 나타났다. 미국은 전 세계에 달러 빚을 지우며 성장해 온 구조적 모순, 즉 '트리핀 딜레마(Triffin Dilemma)'에 직면해 있었다. 나는 이를 다른 말로 '레버리지 딜레마'라고 부른다. 전 세계의 달러 빚으로 지탱되는 이 구조가 붕괴하지 않으려면, 미국은 더 극적인 성장을 이룩하여 그동안 누적된 막대한 적자를 스스로 녹여내야만 한다. 즉, 압도적인 고성장만이 빚의 무게를 견디는 유일한 해법인 셈이다. 이것이 바로 미국이 추진하는 AI 기술 패권 로드맵의 핵심이다. 더 나아가 AI와 로봇 기술이 결합된다면, 과거 중국으로 유출되었던 제조업의 생산성마저 미국으로 되찾아올 수 있다는(Reshoring) 큰 그림까지 그려져 있다. 이 시나리오를 완성하기 위해서는 시장을 무너뜨리지 않으면서, 성장의 마중물이 될 유동성을 공급할 명분이 절실했다. 3. 43일간의 블라인드, 셧다운의 진짜 목적 2025년 10월 1일부터 11월 12일까지 이어진 43일간의 역대 최장기 연방정부 셧다운. 표면적으로는 예산안을 둘러싼 정치적 힘겨루기였지만, 결과적으로 이것은 시장에 씌워진 거대한 '눈가리개'였다. 이 눈가리개는 고용뿐만 아니라 가장 민감한 '물가(Inflation)'와 소비 지표까지 가려버렸다. 가상 시나리오 (데이터 정상 발표 시): 만약 10월, 11월에 물가 ...

시장은 2025년 12월, 미국의 금리 인하를 기정사실로 받아들이는 분위기다. 표면적으로는 물가가 잡혔다는 안도감이나 경기 연착륙에 대한 자신감처럼 보일 수 있다. 하지만 그 이면을 들여다보면, 이번 금리 인하는 승리의 축포가 아니라 '생존을 위한 고육지책'에 가까워 보인다. 미국이라는 거대한 제국의 부채는 이미 임계점을 넘었기 때문이 아닐까? 기축통화국으로서 달러를 계속 공급해야 하지만, 그로 인해 대외 부채가 늘어 신뢰도가 하락하는 '트리핀 딜레마(Triffin Dilemma)'는 이제 '레버리지 딜레마'로 진화했다. 미국은 이 막대한 빚을 녹이기 위해 '성장'이라는 카드가 절실하고, 그 트리거로 금리 인하를 선택할 수밖에 없는 외통수에 몰려 있다. 문제는 "금리를 내린다고(Input), 과연 성장이 그만큼 나와주는가(Output)?"에 있다. 생산성(Productivity), 그 위험한 도박 연준(Fed)이 수도꼭지를 틀어 유동성을 공급하는 것은 '인풋(Input)'이다. 이 돈이 기업의 투자와 기술 혁신으로 이어져 부가가치라는 ...

인지 부조화, 투자자의 가장 큰 적이자 스승 지난 1, 2편의 칼럼의 논점은 다음과 같았다. "화폐 시스템은 붕괴(Pop)하지 않고 서서히 녹아내릴 것(Melt)"이라고. 부채가 임계점을 넘은 세상에서 국가는 결국 인플레이션을 용인하여 빚을 녹여 없애는 '재정 우위(Fiscal Dominance)'의 길을 갈 수밖에 없다는 것이 나의 뷰(View)였다. 그래서 현금을 버리고, 그 가치를 스스로 증명하는 실물 자산으로 이동해야 한다는 것이 핵심이었다. 하지만 지금, 나는 깊은 인지 부조화와 마주하고 있다. 나의 장기적인 나침반은 여전히 '뜨거운 인플레이션'을 가리키고 있지만, 당장 내 발밑의 시장은 '차가운 디플레이션'의 전조를 보이고 있기 때문이다. 모두가 전 고점 돌파를 기대하며 환호할 때, 나 홀로 등골이 서늘해지는 이 공포. 이 불길함의 진원지는 어디인가? 바로 이 순간 일본에서 불어오는 '청산(Clearing)'이라는 거대한 역설이다. 일본의 나비효과 '리즈 트러스 모먼트'의 그림자 최근 일본의 움직임은 단순한 금리 정책의 변화가 아니다. 통제 불가능한 인플레이션을 잡기 위한 금리 인상 시그널, 그리고 다카이치 사나에 총리의 아베노믹스 계승 의지가 충돌하며 시장에 기묘한 공포를 심어주었다. "과연 일본 정부가 이 빚을 감당하면서 금리를 올릴 수 있을까?" 시장은 일본 국채를 의심하기 시작했고, 엔화 가치는 요동치고 있다. 이는 영국을 금융 위기로 몰아넣었던 '리즈 트러스 모먼트'를 연상케 한다. 더 큰 문제는 일본이 전 세계 유동성의 '저수지' ...

지난 칼럼에서 우리는... 지난 칼럼에서 우리는 냉혹한 현실을 마주했다. 대한민국 원화(KRW)는 스스로 빛을 내는 항성이 아니라, 미국 달러(USD)라는 거대한 항성의 중력에 이끌려 공전하는 위성 통화라는 사실이었다. 이것은 우리의 경제 주권이 사실상 '달러 시스템'이라는 외부 변수에 종속되어 있음을 의미한다. 그래서 우리는 매일 아침 눈을 뜨면 환율을 확인하고, 외환보유고가 충분한지 걱정하며, 연준(Fed)의 말 한마디에 촉각을 곤두세운다. 하지만 오늘은 여기서 한 걸음 더 깊이 들어가, 우리가 당연하게 여기던 시스템의 가장 밑바닥에 본질적인 질문을 던져보려 한다. "우리가 그토록 의지하고, 안전자산의 대명사라 믿는 '달러'라는 항성은 과연 안전한가?" 우리는 원화가 불안할 때 달러로 피신한다. 그러나 만약 피난처인 달러 자체가 내부로부터 무너져 내리고 있다면 어떨까? 지금 전 세계 금융 시장은 기묘한 현상을 목격하고 있다. 미국 증시는 연일 사상 최고가를 경신하고, 안전자산인 금값은 천정부지로 치솟으며, 위험자산으로 분류되던 비트코인마저 꿈틀댄다. 주식, 채권, 원자재 할 것 없이 모든 자산 가격이 동시에 오르는 이른바 '에브리싱 랠리(Everything Rally)' 현상이다. 최근 한국 증시와 환율의 동반 급등, 이른바 '나쁜 랠리(Bad Rally)'는 바로 이 거대한 흐름의 일부이자 가장 적나라한 증거다. 이것은 단순한 시장의 이례적 현상이나 한국만의 일시적 노이즈가 아니다. 모든 자산이 오르는 것처럼 보이는 이 현상은, 역설적으로 자산의 가치가 올라가는 것이 아니라 자산을 측정하는 기준인 '달러'라는 거대한 빙하가 서서히 녹아내리고 있음을 보여주는 거시적 징후일 확률이 높다. 시장의 그림자: '나쁜 상승'이 말해주는 것 우리는 10차원의 복잡한 경제 변수와 거시 경제의 모든 톱니바퀴를 육안으로 볼 수는 없다. 하지만 플라톤의 동굴 비유처럼, 동굴 벽에 비친 그림자를 통해 실체의 움직임을 유추할 수는 있다. 지금 시장이 우리에게 보여주는 그림자는 너무나 명확하고, 동시에 독특하다. "주가도 오르고, 환율도 오른다." 경제학 교과서의 공식대로라면, 주가가 오를 때는 외국인의 매수세가 유입되어 달러 공급이 늘어나므로 환율이 하락(원화 강세)해야 정상이다. 하지만 지금은 정반대의 현상이 벌어지고 있다. 이것은 무엇을 의미하는가? 바로 2023년과 2024년, 일본 증시가 보여주었던 전형적인 '화폐 가치 하락에 의한 자산 가격의 재평가(Repricing)' 과정과 놀랍도록 닮아 있다. 당시 닛케이지수가 30년 만에 최고치를 경신했을 때, 전 세계는 일본 기업의 부활을 이야기했다. 하지만 냉정히 뜯어보면 일본 기업들이 하루아침에 혁신적으로 변해서 주가가 폭등한 것이 아니었다. 엔화 가치가 달러당 150엔, 160엔으로 추락하며 화폐라는 잣대의 눈금이 쪼그라드니, 주식이라는 실물 자산의 명목 가격(숫자)이 상대적으로 커 보였을 뿐이다. 즉, 기업의 가치가 올라간 것이 ...

우리는 대한민국 원화(KRW)를 쓴다.  너무나 당연한 사실이다. 매일 물건을 사고, 월급을 받으며, 저축을 한다. 하지만 잠시 멈춰 서서 우리가 '당연하다'고 믿는 이 시스템의 근간을 질문해 본 적 있는가? "원화의 가치는 무엇이 보증하는가?" 우리는 흔히 '국력'이라고 답한다. 삼성전자가 반도체를 팔고 현대차가 자동차를 팔아 벌어들이는 힘, 그것이 우리 경제의 펀더멘털이며 원화의 가치라고 믿는다. 그러나 이것은 절반의 진실이다. 우리가 간과하고 있는, 혹은 애써 외면하고 있는 나머지 절반의 진실은 훨씬 더 냉혹하고 본질적이다. 그 진실은 바로 '미국 달러(USD)'다. '국력'이라는 신화, '달러 보유고'라는 현실  우리는 원화, 엔화, 유로화 등 각국의 통화가 독립적으로 존재한다고 생각하지만, 현대 금융 시스템에서 모든 통화의 가치는 단 하나의 기준, 즉 '1달러당 얼마인가'로 측정된다. 미국 달러는 단순한 여러 통화 중 하나가 아니라, 이 시스템 전체를 지탱하는 '기축통화(Key Currency)'다. 여기서 우리가 가졌던 첫 번째 통찰이 시작된다. 한 나라 통화의 '힘'은 그 나라의 추상적인 '국력'이 아니라, 그 나라 중앙은행 금고에 쌓여있는 '달러(혹은 미국 국채)'의 양, 즉 '외환보유고'에 의해 결정된다는 것이다. 국력은 이 달러를 벌어들일 수 있는 '능력'일 뿐이며, 그렇게 벌어들인 달러가 '비축'되어 있어야만 비로소 '통화 안정성'과 '대외 신인도'라는 '힘'으로 발현된다. 외환보유고가 넉넉한 나라는 금융 위기가 닥쳤을 때, 비축한 달러를 풀어 자국 통화의 가치 폭락을 막아낼 '실탄'을 가진다. 반대로 이 실탄이 부족하면, 아무리 수출을 잘하는 나라라도 순식간에 무너질 수 있다. (1997년의 우리가 그러했듯이)  원화는 달러의...