[#9] 미국이 원하는 '환율 스위트 스팟(Sweet Spot)'과 미일 공조

FT. MVRV에서 시작한 갭 메우기에 대한 12월 28일 생각 "지금 우리가 보고 있는 이 숫자들이 과연 온전한 가치일까, 아니면 언젠가 사라질 신기루일까?" 지난 칼럼에서 자산 시장의 폭등이 단순한 호황이 아니라, 가치가 희석되는 화폐로부터 탈출하려는 '발산(Divergence)'의 과정일 수 있음을 이야기했다. P = V / C. 즉, 분모인 화폐 가치(C)가 0으로 수렴하면서 가격(P)이 무한히 솟구치는 현상 말이다.(최근 이란의 환율처럼) 오늘은 그 생각의 연장선에서 시장의 구조적인 모순인 '시장 가치(Market Value)'와 '실현 가치(Realized Value)의 간극'으로부터 시작된 고찰이다. 어쩌면 이것이 지금 우리가 목격하는 거대한 부의 이동과 양극화, 그리고 2026년 현재의 변화를 설명하는 가장 중요한 열쇠일지도 모른다. 1. 1,000원의 착시와 유령의 부(Phantom Wealth) 이해를 돕기 위해 작은 마을의 부동산 시장을 예로 들어보자. 이 마을에는 총 10채의 집이 있고, 각각의 본래 가치는 100원이었다. 전체 경제 규모, 즉 '실현 가치(Realized Value)'는 1,000원이었고, 마을에 도는 화폐의 양도 그에 맞춰져 있었다. 그런데 어느 날, 호재가 터지며 집 한 채가 1,000원에 거래된다. 심지어 90%의 빚(LTV)을 내서 말이다. 자, 이제 마법이 일어난다. 거래된 것은 단 한 채뿐인데, 시장은 나머지 9채의 집도 모두 1,000원의 가치가 있다고 판단한다. 순식간에 마을의 '시장 가치(Market Value)'는 10,000원으로 폭등한다. 문제는 여기서 발생한다. 장부상 가치는 10,000원이 되었는데, 실제로 마을에 흐르는 피(유동성)와 체력(생산성)은 여전히 1,000원 수준이라는 점이다. 이 9,000원의 괴리(Gap). 실체 없이 숫자만 부풀려진 이것이 바로 우리가 흔히 '버블'이라 부르는 녀석, 즉 '유령 부(Phantom Wealth)'의 실체다. 사실 이 '버블 붕괴'와 '갭 메우기'는 우리에게 낯선 개념이 아니다. 주식시장이나 코인 시장처럼 유동적이고 빠른 시장에서는 매일같이 일어나는 일이다. 가격(Market Value)이 가치(Realized Value)를 너무 앞서갔기 때문이다. 그래서 주식시장은 시장 원리에 따라 알아서 과열을 식히고 조절된다. 차트 트레이딩을 하는 사람들은 경험적으로 갭은 메우고 가는 경우가 많다는 것을 알고 있을 것이다. 2. 왜 정의구현(청산)을 선택하기 쉽지 않은가?, 단순계와 복잡계의 차이 하지만 주식시장(마이크로)에서 자연스러운 이 원리가 부동산이나 국가 경제(매크로)로 확장되면 이야기가 달라진다. 많은 사람들이 "거품 낀 10,000원은 가짜니까, 다시 1,000원으로 돌아가야 한다"며 정의로운 청산(Liquidation)을 외친다. 앞선 10명의 마을 예시만 보면 그게 맞다. 저 세계에 사는 사람들은 버블이 터졌을 때, 실제로 거래를 한 사람(900원의 빚을 진 사람)만 고생을 하는 것이 아주 당연하고 자연스럽다고 생각하게 된다. 실제로도 그게 정의롭다. 그러나 현실은 10명의 마을이 아니다. 여기에는 두 가지 심각한 문제가 있다. 첫째, 거래를 하지 않았지만 1,000원까지 호가가 올랐다가 100원으로 내려가면, 나머지 거래를 하지 않은 9명에게도 자산을 잃은 것과 같은 심각한 심리적 타격을 준다는 것이다. 둘째, 이것이 거시적으로 확장되면 양자역학의 세계처럼 매우 복잡하게 얽히고설킨(Entangled) 문제가 되어버린다. 10명일 때 수학적으로 계산이 되던 영역이, 거시 세계에서는 연쇄적으로 해결할 수 없는 난제가 된다. 실질적으로 1,000원에 거래해서 900원의 손실을 보게 된 ...

​1. 대분기의 초입에서 ​지난번, 미국과 세계 각국의 금리 방향성이 서로 갈라지는 이른바 '대분기(Great Divergence)'의 초입에 서 있다는 짧은 언급과 함께 글을 마쳤었다. 그리고 오늘, 2025년 12월 19일 금요일. 일본은행(BOJ)은 시장의 컨센서스대로 정책 금리를 0.50%에서 0.75%로 인상했다. ​많은 전문가들과 경제 교과서는 이번 인상이 '엔 캐리 트레이드 청산'을 촉발하고, 그로 인해 글로벌 시장에 큰 충격이나 폭락(Crash)이 올 것이라 염려한다. 물론 타당한 우려다. 하지만 나는 이 흐름을 지켜보며 조금 다른 생각이 머릿속을 스친다. 어쩌면 위기는 우리가 예상하는 요란한 '폭락'의 모습이 아니라, '선택적 청산'과 '조용한 증발'이라는, 조금은 낯선 형태로 다가오고 있는 것은 아닐까. ​2. 유동성이라는 마지막 날개 ​돌이켜보면 과거의 엔화는 참으로 단단한 통화였다. 수출 대국으로서 벌어들이는 막대한 무역 흑자가 있었고, 위기가 닥치면 해외에 나갔던 자금이 본국으로 회귀(Repatriation)할 것이라는 믿음을 주는 '세계 최대 순채권국'이었다. 게다가 오랜 디플레이션 덕분에 현금만 쥐고 있어도 가치가 보전되는 안전한 저장소였다. ​하지만 시간이 흐르며 이 기둥들은 하나둘 옅어졌다. 일본의 무역수지는 구조적인 적자로 돌아섰고, 30년 넘게 지켜온 순대외자산 1위 자리를 독일에게 내주었다는 소식은 엔화의 위상이 예전 같지 않다는 생각이 들게 하였다. 어쩌면 엔화에 남은 마지막 장점은 '금리가 싸서 빌려 쓰기 좋다'는, 오직 유동성 하나뿐이었는지도 모른다. ​그런데 이번 0.25% 인상은 그 마지막 장점마저 사라지게 만드는 신호탄처럼 느껴진다. 일본 중앙은행의 결정이 경제학적으로는 옳았을지 몰라도, 시장의 논리로 보자면 비용을 지불하면서까지 굳이 엔화를 보유해야 할 유일한 이유가 사라진 셈이다. 매력을 잃은 통화가 과연 금리를 올린다고 강세로 돌아설 수 있을까? 심지어 아베노믹스를 계승하는 내각의 재정 확대까지, 엔은 오히려 시장에서 조용히 소외되는 길로 접어든 것은 아닐지 조심스럽게 되물어보게 된다. ​3. P = V / C, 버블 붕괴 아닌 '발산'이라는 경로 ​흔히들 엔 캐리 청산이 대규모 자산 투매로 이어질 것이라 말한다. 하지만 자산의 가격을 결정하는 아주 단순한 공식을 떠올려보면, 분모인 화폐(엔화)의 가치(C)가 하락한다면, 분자인 실질 가치(V)가 그대로여도 가격표에 적힌 숫자(P)는 오르거나 유지되는 착시가 일어난다. ​지금 시장에서 관찰되는 현상은 '모든 것을 파는 공포'가 아닌 듯하다....

FT. 대분기(Great Divergence) 앞에서 2025년의 끝자락, 숨 가빴던 한 해를 복기하며. ​올 한 해를 되돌아보면, 시장은 엄청난 변동성을 보인 대하드라마 같았다. ​1분기는 그야말로 '미국 예외주의(American Exceptionalism)'의 독무대였다. 트럼프 2기 행정부 출범과 함께 쏟아진 규제 완화 드라이브는 "역시 믿을 건 미국뿐"이라는 믿음을 심어줬다. 전 세계 자금이 뉴욕으로 쏠리며 트럼프는 왕이 되었다. ​하지만 2분기, 여름의 열기와 함께 공포가 찾아왔다. 'Sell America'. 급증하는 미국 국채 발행량과 관세 전쟁 공포가 맞물리며 국채 금리가 발작을 일으켰다. "미국도 빚더미에 눌려 무너질 것"이라는 비관론이 월가를 뒤덮었다. ​반전은 곧바로 일어났다. 트럼프는 무너지는 장기국채와 주식시장 앞에 'TACO(Trump Always Chickens Out!)'를 외치며 한발 물러섰다. 시장은 학습했다. 관세 위협은 협상용 카드였음이 드러났고, 트럼프가 한발 물러서자 공포는 환희로 바뀌었다. 여기에 관세로 인한 인플레가 예상과 다르게 나타나지 않자 연준의 금리 인하까지 더해졌다. 3분기는 주식, 원자재, 코인과 같은 모든 실물자산이 다 같이 오르는 '에브리싱 랠리(Everything Rally)'가 펼쳐졌다. ​그리고 현재, 12월. 뜨거웠던 타코 파티가 끝나고 시장은 숨고르기에 들어갔다. 셧다운 이슈가 해소되면서 미 재무부는 다시 지갑을 열고 있고, ...

FT. '데이터 디펜던트(Data Dependent)'라는 알리바이와 정부 주도의 정교한 경제 설계 1. 우연이라기엔 너무나 정교한 퍼즐 2025년 하반기, 글로벌 금융시장은 혼돈 그 자체였다. 트럼프 2기 행정부의 관세 정책과 감세 기대감이 인플레이션 공포를 자극하는 동시에, 실물 경기 바닥에서는 심상치 않은 파열음이 들려오고 있었다. 시장은 '스태그플레이션(Stagflation)'이라는 외통수에 몰려 있었다. 이 외통수는 코로나 이후 한참 동안 계속되었다. 물가를 잡자니 경기가 부러지고, 경기를 살리자니 물가가 튀어 오를 상황. 하지만 2025년 말 현 시점까지도, 현 시점은 약간의 숨고르기에 들어가긴 했지만, 미국 증시는 다시금 '골디락스'를 외치며 랠리를 이어가고 있다. 이 극적인 반전이 단순히 운(Luck)이었을까? 지난 10월부터 12월까지 이어진 일련의 사건들,,, 역대 최장기 셧다운, 데이터 공백, 그리고 절묘한 타이밍의 금리 인하를 복기해 보면, 이는 결과적으로 미국 정부가 주도하고 연준이 수행한 고도로 계산된 '패권 방어 전략'의 일환이 아닐 수 없다. 2. 유동성 가뭄과 트리핀 딜레마의 위기 9월 말, 미국의 금융 환경은 기술적으로 한계에 봉착해 있었다. 연준의 긴축(QT): 대차대조표 축소는 계속되고 있었다. TGA 상승과 SOFR 발작: 10월 셧다운으로 정부 지출이 멈추자, 세수는 들어오는데 돈이 풀리지 않아 TGA 잔고가 급증했다. 이는 시중의 유동성(지급준비금)을 블랙홀처럼 빨아들였고, 급기야 단기 자금 시장의 핵심 지표인 SOFR(담보부 익일물 금리)가 급등하는 발작 증세까지 나타났다. 미국은 전 세계에 달러 빚을 지우며 성장해 온 구조적 모순, 즉 '트리핀 딜레마(Triffin Dilemma)'에 직면해 있었다. 나는 이를 다른 말로 '레버리지 딜레마'라고 부른다. 전 세계의 달러 빚으로 지탱되는 이 구조가 붕괴하지 않으려면, 미국은 더 극적인 성장을 이룩하여 그동안 누적된 막대한 적자를 스스로 녹여내야만 한다. 즉, 압도적인 고성장만이 빚의 무게를 견디는 유일한 해법인 셈이다. 이것이 바로 미국이 추진하는 AI 기술 패권 로드맵의 핵심이다. 더 나아가 AI와 로봇 기술이 결합된다면, 과거 중국으로 유출되었던 제조업의 생산성마저 미국으로 되찾아올 수 있다는(Reshoring) 큰 그림까지 그려져 있다. 이 시나리오를 완성하기 위해서는 시장을 무너뜨리지 않으면서, 성장의 마중물이 될 유동성을 공급할 명분이 절실했다. 3. 43일간의 블라인드, 셧다운의 진짜 목적 2025년 10월 1일부터 11월 12일까지 이어진 43일간의 역대 최장기 연방정부 셧다운. 표면적으로는 예산안을 둘러싼 정치적 힘겨루기였지만, 결과적으로 이것은 시장에 씌워진 거대한 '눈가리개'였다. 이 눈가리개는 고용뿐만 아니라 가장 민감한 '물가(Inflation)'와 소비 지표까지 가려버렸다. 가상 시나리오 (데이터 정상 발표 시): 만약 10월, 11월에 물가 ...

시장은 2025년 12월, 미국의 금리 인하를 기정사실로 받아들이는 분위기다. 표면적으로는 물가가 잡혔다는 안도감이나 경기 연착륙에 대한 자신감처럼 보일 수 있다. 하지만 그 이면을 들여다보면, 이번 금리 인하는 승리의 축포가 아니라 '생존을 위한 고육지책'에 가까워 보인다. 미국이라는 거대한 제국의 부채는 이미 임계점을 넘었기 때문이 아닐까? 기축통화국으로서 달러를 계속 공급해야 하지만, 그로 인해 대외 부채가 늘어 신뢰도가 하락하는 '트리핀 딜레마(Triffin Dilemma)'는 이제 '레버리지 딜레마'로 진화했다. 미국은 이 막대한 빚을 녹이기 위해 '성장'이라는 카드가 절실하고, 그 트리거로 금리 인하를 선택할 수밖에 없는 외통수에 몰려 있다. 문제는 "금리를 내린다고(Input), 과연 성장이 그만큼 나와주는가(Output)?"에 있다. 생산성(Productivity), 그 위험한 도박 연준(Fed)이 수도꼭지를 틀어 유동성을 공급하는 것은 '인풋(Input)'이다. 이 돈이 기업의 투자와 기술 혁신으로 이어져 부가가치라는 ...