[SNPS#2] 가치와 가격

시놉시스의 실적발표가 있었다. 실적발표를 보기 전에 이미 실적발표가 상당히 안좋았음을 주가를 통해서 충분히 예상할 수 있었다. 2~3년 정도 시놉시스에 투자하고 있는데, 이렇게 가파른 하락은 처음봤다. 뭐가 문제였을까? 일단 실적발표 자료를 보기 전에 몇 가지 그림을 그려보고 실적발표자료를 보는게 좋을 것 같다고 생각했다. -30%하락을 만들 합리적 이유를 떠올려 보자. 미국의 대중국 반도체 규제로 매출 역성장 Negative 레버리지 효과로 영업이익과 순이익 감소 케이던스와의 경쟁에서 뒤쳐져서 시장점유율 크게 악화 Ansys 인수합병 과정에서 과도한 비용 발생 이 정도 이유가 떠올랐다. 밸리 플랫폼에 바로 올라온 실적발표자료를 살펴보자. 결론 요약을 보니, 매출 성장에는 큰 문제가 없어 보인다. 인수합병에 관해서도 일부 클로징이 반영되었다는 정도의 코멘트만 있는 걸로 보아 큰 문제는 없어보인다. 그럼 순이익, 영업이익, 마진의 문제라고 볼 수 있다. 실적 발표를 읽다보니, 순이익 관련 GAAP과 Non-GAAP 금액의 차이가 눈에 띈다. GAAP 기준 계속영업 순이익은 (분기단위, 누적단위 모두) 작년 동기 대비 역성장이다. 반면, Non-GAAP은 소폭 상승했다. GAAP과 Non-GAAP의 차이를 발생시키는 항목을 보니 감가상각/주식보상/전략적투자 손익/세금부분 으로 보인다. 어떤 기준을 봐야할지 고민은 되지만, 이럴때는 보수적으로 보는게 편하다고 생각한다. 결국 오늘 실적발표에서 순이익(수익성)이 크게 깍인 부분이 치명적이었던 걸로 보인다. 지난 분기 실적발표와 큰 차이가 있었을까 궁금해서 살펴보니, 지난 2Q는 확실히 견조한 성장을 보였다. 손익계산서를 전반적으로 살펴보자. GPT를 통해서 간략한 요약을 해보면 아래와 같다. 매출 구조 Total revenue (3Q25): 1,739,737천 달러 (전년 동기 대비 +14%) Time-based products: 892,364 (YoY +11%) Upfront products: 516,404 (YoY +17%) Maintenance & service: 330,969 (YoY +18%) 👉 시간 기반 라이선스 + 유지보수 서비스 매출이 안정적 성장, 선불형 제품도 크게 늘어 전체적으로 고르게 성장. 매출원가 (Cost of revenue) 총 원가: 380,564천 달러 (YoY +31%) 특히 제품 원가가 179,536 → 230,895 (+28%)로 크게 증가. 무형자산 상각(46,368 → 14,510): 전년 대비 감소...

아이폰 17 시리즈 발표가 있었다. 디자인이나 새로운 기능 보다 가격이 더 이슈가 되는 것 같다. 가격이 동결된 모델도 있고, 소비자가 납득할 만한 수준의 인상이 있는 모델도 있었다.($기준) 아이폰17의 가격은 동결, 프로나 다른 시리즈 가격은 $50 정도 오른 것 같다. 한국 공홈에 들어가보니 아이폰 16과 17의 가격차이가 14만원 정도 난다. 그간 오른 환율의 영향도 고려한 듯 하다. 일반 모델에서 가격을 동결했다는 부분을 조금 더 생각해볼 필요가 있다. 애플은 그간 엄청난 판매량과 이익률을 보여줬다. 하지만 최근 판매량의 성장은 약간 주춤한 모양새다. 매출 성장률이 주춤하는 것이 모두 아이폰의 영향이라고 할 수는 없겠지만, 전체 매출에서 아이폰이 차지하고 있는 비중이 워낙 크긴하다.(전체 매출 기준 아이폰 비중은 45%~50% 정도) 먼저 해당 의사결정을 내린 경영진의 생각을 추측해보자(일개 개미의 마음대로 추측이다) 최근 매출 성장률이 둔화되고 있다 대책이 필요하다 특히 네트워크 효과(애플 생태계)가 중요한 우리 사업모델에서 기기 수의 증가(최소한 유지)는 필수적이다. 폼팩터의 완전한 변화를 가져오기는 어렵다. 그럼 가격을 조금 조정해보자 가격을 내리는건 어렵다.(프리미엄 시장) 거기다가 미중 무역갈등으로 비용이 계속 높아지고 있다. 그 동안 안정적 생산이 가능했지만, 이제 공급망이 다변화될 필요가 있고 이로 인해 잠재적 생산 비용이 상승할 것이다. 앞으로도 관세 등의 이동 비용과 불확실성, 규모의 경제 등의 문제로 과거 대비 원가율이 높아진다고 봐야 한다. 물론, 이익률이 워낙 높아서 조금 낮출 수 있지만 벌써부터 ...

투자는 기본적으로 미래에 대한 게임이다. 미래에 대한 예측은 기업의 실적으로, 기업의 실적은 시장 참여자들의 반응으로, 궁극적으로는 가격에 반영된다는 논리다. 옳다. 많은 투자자들이 정확한 미래예측에 집중하는 이유다. 살짝 다르게 바라보자. 정확한 미래예측이 가능할까? 가능하다고 하더라도 나에게 승률이 높을까? 수 많은 전문가, 해당 기업과 산업만 들여다보는 전문가들보다 높은 승률로 예측할 수 있을까? 전반적으로는 불리한 게임임은 틀림없다. 유리한 지점이 하나 있다면, 시간 지평이다. 개인 투자자는 실적에 대한 압박이 상대적으로 적기 때문에, 보다 넓은 시간지평위에서 경쟁할 수 있다는 ...

밸리의 강의에서 반복되는 개념이 하나 있다. '경제학적 명제'다. 경제학적 명제를 많이 쌓고, 그것에 대한 사례들을 보면서 실전에 적용할 수 있어야 한다. 매크로 투자에만 해당되는 것이 아니라 개별주 투자도 마찬가지다. 주가에 대한 경제학적 명제를 간단하게 정리해보려고 한다. 주가를 움직이는 요소는 크게 4가지다. 그 모든 요소가 이 공식 하나에 담겨있다. 이 공식의 기본 가정은 '계속 기업'이다.(무한한 현금흐름 창출) 이제 공식에서 몇 가지 기본 경제학적 명제를 찾아보자. 배당 배당은 CF를 구성하는 하나의 항목이다. 주주 손에 직접 들어오는 가장 확정적인 CF이기도 하다. 배당이 크고, 확정적일 수록 주가는 높을 것이다. 하지만 동일한 크기의 배당이 계속 들어온다면 주가는 사실상 그렇게 높아질 수 없다. 이는 다음에서 이야기할 '성장'과 연결된다. 성장 성장은 미래 CF의 크기를 결정한다. 그렇기 떄문에, 성장의 크기는 투자자와 기업 경영진이 가장 신경쓰는 요소 중 하나다. 미래 성장을 예측하는 건 정말 어려운 일이고, 투자자들은 저마다 다양한 견해를 가지고 있어 가격 변동성을 키운다. 배당이 없고 현재 CF는 ...

어떤 투자가 좋은 투자인지에 대한 이야기를 하기는 어렵다. Via Negative 어떤 투자가 잘못된 투자인지를 이야기하는건 상대적으로 쉽다. 지금 당장 떠오른 몇 가지 키워드는 이것이다. -환경에 맞춰서 그때그때 바뀌는 투자철학 -일관성 없는 투자전략 -계획없이 가격과 감정에 휘둘린 매매 이 외에도 수 많은 '잘못된 투자'가 존재하겠지만, 당장 높은 우선순위로 떠오르는 것들은 이것이다. 공통점이 있다면, 고정되지 못하고 그때그때 변한다는 특성이다. '변한다는 특성'을 가변성이라고 표현한다면, 그 자체는 나쁜 것이 전혀 아니다. 다만, 변하는 원인이 무엇인지가 중요하다. ...