노버트 루 자료입니다! 즐독하세용
NVR - 역대 최고의 VIC 피치?
2001년에 발표된 이 피치는 5,500% 상승했으며, 조엘 그린블랫은 컬럼비아 경영대학원 강의에서 이 피치가 왜 그렇게 공부할 가치가 있는 글인지에 대해 설명했습니다.
가치 투자의 마스터 클래스 - 롱 🧵
1) 저자
2) 그의 어머니 포트폴리오의 주식
3) NVR 발견
4) 승자에 대한 보유
5) 가치투자자 클럽을 발견한 노버트
6) 완벽한 타이밍 (아니면 아닌가요?)
7) 비즈니스 모델에 대한 심층 분석
8) 사전 주문 운영...
9) ...더 높은 ROE로 이어지다
1) 저자
노버트 루는 어렸을 때부터 타고난 호기심 많고 영리한 성격으로 학업적으로도 매우 성공적이었습니다.
코넬 대학교에서 농업 및 생물 공학을 전공했지만, 1994년 아버지의 책장에서 피터 린치의 <월가의 영웅>을 발견한 후 투자 여정이 시작되었습니다. 그때부터 그는 금융 세계에 큰 관심을 갖게 되었고 대학에서 들을 수 있는 모든 비즈니스 및 경제학 수업을 듣기 시작했습니다.
동시에 그는 어머니가 6만 달러의 은퇴 계좌를 관리하도록 허락하면서 실제 투자를 연습하기 시작했습니다. 졸업 후 그는 금융 분야에서 경력을 쌓고 싶었고 결국 브라운 브라더스 해리먼에서 투자 은행 업무를 맡게 되었습니다.
재미있는 사실은 졸업 후 금융 관련 일자리를 구하던 중 코네티컷에 본사를 둔 잘 알려지지 않은 소규모 헤지펀드인 Bridgewater Associates의 채용 제의를 거절했다는 것입니다.
2) 어머니 포트폴리오에 추가할 주식
브라운 브라더스에서 일한 지 1년 후인 1997년에 Norbert는 어머니의 포트폴리오에 추가할 기업을 찾고 있었는데, 특히 자사주 매입을 하는 기업이 탄탄한 현금을 창출하고 이를 주주에게 돌려주는 기업의 좋은 지표가 될 것이라고 생각했기 때문입니다.
이 검색 과정에서 Norbert는 4년에 걸쳐 1억 달러 규모의 자사주 매입을 시작하겠다고 선언한 NVR을 발견했는데, 이 회사의 시가총액은 2억 7,500만 달러에 불과했습니다.
또 다른 긍정적인 신호는 당시 NVR의 유형 자본 수익률이 55%였다는 것이었습니다. Norbert는 학교에서 배운 듀폰 분석 덕분에 투자자로서 이것이 왜 좋은 일인지 깨달았고, 이는 NVR이 적은 자본으로 어떻게 더 많은 수익을 올릴 수 있는지를 보여주었습니다.
3) NVR의 발견
당시 NVR에는 애널리스트가 전혀 없었다는 사실을 깨달은 Norbert는 NVR의 여러 연례 보고서를 읽기 위해 책을 뒤적였습니다. 그가 알게 된 것은 대부분의 주택 건설업자들이 본질적으로 '토지 투기꾼'이라는 사실과 여기에는 두 가지 큰 문제가 있었다는 것이었습니다.
첫째, 자본이 수년 동안 토지 재고에 묶여 있어 자본 수익률이 떨어졌습니다.
둘째, 토지 매입 자금을 부채에 의존하는 주택 건설업체는 수요 감소로 인해 막대한 부채를 감당할 수 있는 수익이 제한되어 시장 침체기에 매우 취약했습니다.
당시 시장은 주택 건설업이 호황과 불황을 반복한다는 사실을 깨달았기 때문에 이러한 기업은 일반적으로 낮은 멀티플을 적용받았습니다.
하지만 NVR의 비즈니스 모델은 당시 대부분의 기업과 완전히 달랐음에도 불구하고 여전히 낮은 수익 배수가 적용되었습니다. 이 심층 분석의 마지막 섹션에서 알 수 있듯이, 시장 침체기에 NVR은 로트 옵션이 만료되도록 내버려둘 수 있다는 Schar의 아이디어는 매우 강력했습니다.
그 후 Norbert는 워싱턴 DC와 볼티모어와 같은 독점 시장에서 NVR의 명성이 높았기 때문에 수익률이 정상에서 벗어났다는 사실을 깨달았습니다. 이러한 집중된 지역에서 NVR은 제조, 광고 및 하청업체 고용에서 비용 이점을 위해 큰 규모를 활용했습니다. 노버트는 이 도시들 내에서 NVR의 넓은 해자를 이해하기 위해 조각을 맞추기 시작했습니다.
또한 그는 회사가 수주잔고를 보고하기 때문에 NVR의 즉각적인 미래도 가늠할 수 있었습니다. 이 모든 것에도 불구하고 당시 이 회사는 수익의 7배 수준에서만 거래되었습니다.
간단히 말해, Norbert는 1997년 어머니의 포트폴리오의 35%(!)를 주당 23달러에 매입하기로 결정했는데, 그 이유는 NVR이 부채가 거의 없고, 기본 필수품에 대한 저렴한 공급업체였으며, 수십 년 동안 존재해 왔고, 빠르게 성장하고 있었고, 상대적으로 저렴하면서도 공격적으로 주식을 매입하고 있었기 때문입니다.
