주식 시장은 위험을 과소평가 하고 있을까?

어제 시카고에 본사를 둔 은행 하나가 파산했다는 뉴스가 나왔네요. 자산 2억달러 규모의 비교적 소형 은행입니다. https://www.americanbanker.com/news/chicago-bank-becomes-first-failure-of-2026 가장 먼저 떠오른 건 얼마전에 본 다른 기사였습니다. https://magazine.hankyung.com/business/article/202512302760b "미국계 은행 하나가 은가격 폭등에 따른 마진콜 대응에 실패해 파산위기에 처했다" 라는 지라시가 유포됐다는 내용인데요. 불과 한달 전 뉴스입니다. 당시 시장 전문가들은 숏 스퀴즈에 따른 어려움은 있었을 것이나, 부도설은 다소 앞서나간 것 같다며 선을 그었습니다. 대형 은행에서는 그 정도 감당 가능하다면서요. 당시엔 그렇구나 하면서 넘겼는데, 이제와선 소형은행에 끼치는 영향은 꽤 클 수 있겠다는 생각이 드네요. 아직 파산 원인이 확실히 밝혀지진 않았습니다. 만약 시장 변동성이 진짜 원인이라면 시스템 리스크로 번질 가능성은 적겠지만, 금융주 중심으로 주식 가격이 폭락할 가능성은 있어보입니다.

얼마전 JUB 님 글을 보고 에이치엔에스하이텍(이하 HNS)에 대량 내부자 매수가 있다는 걸 알게 되어서 주말간 리서치를 해보았다. 뭐하는 회사니? 이 회사는 ACF 납품 에서 매출의 70% 이상이 발생한다. ACF 란 1977년 소니가 전자 계산기를 만들 때 처음 상용화된 일종의 테이프형 필름이다. ACF는 전기가 흐르지 않는 접착제 안에 전도성이 있는 미세한 입자를 가로로 넓게 배치한 제품이라고 생각할 수 있다. 입자는 3 ~ 15 마이크로미터정도의 아주 작은 입자를 사용한다. 이는 ACF 전체 부피중 0.5 ~ 5% 만을 차지하며, Au, Ni, Pd 등이 주로 사용된다. 또 다른 주재료는 접착물질이다. ACF 부피의 나머지 대부분을 차지한다. 가열하여 형태를 변형시키는 가소성소재, 반대로 형태가 편하지않는 열경화성 소재 두개가 주로 사용된다. 주로 열경화성 소재가 널리 사용된다고 한다. 원리는 생각보다 간단하다. 전도성 있는 입자를 서로 맞닿지 않게 좌우로 띄워놓음으로, 접착 후 회로끼리 간섭이 일어나지 않게 한다. 삼성 디스플레이 홈페이지에 잘 그려놓은 그림이 있어서 첨부 https://news.samsungdisplay.com/23463 이 산업은 일본이 약 30년간 독점해온 산업이다. ACF 에서 중요한 요소들은 다음과 같다. 전도성 입자를 균일하게 분산시키는 기술 압착시 특정 입자만 전기가 통하는 경로를 만들 수 있도록 정렬하는 기술 압착시 발생하는 열, 압력에 최적화된 수지 조성 고해상도 회로 (10-20 마이크로미터 피치)에서의 안정된 접합 중국에서도 Display 산업 일환으로 국가적으로 ACF 산업을 발전시키려 했으나 COG(Chip On Glass, 밑에서 더 설명) 같은 고급 영역은 번번히 실패하고 아직까지도 대부분 일본의 산업에 의존하고 있다. ACF 말고도 납땜, 와이어본, ACP, 초음파 본딩, 레이저 본딩, FFC FPC 커넥터 등 다른 접합 방식도 분명 존재하지만, 저마다 다른 제한 때문에 아직까지 ACF 가 OLED 디스플레이와 카메라, 센서에서는 업계 표준으로 사용되고 있다. 미래에 ACF를 대체할만한 기술로 Cu-to-Cu Direct Bonding + Oxide Bonding 을 결합한 하이브리드 본딩 방식이 주목받고 있으나, 아직까지는 디스플레이에 적용하기에 수율 문제, 비용적 문제가 있다고 한다. 10년 가까이는 대체하기 어려울 것이라는게 업계의 평가다. ACF 안에서도 조금 더 자세하게 매출을 나눠보면, 크게 CM, PWB, OLB 세 영역에서 대부분의 매출이 발생한다. 먼저 CM 은 카메라 모듈의 약자인데, HNS 공시자료나 기사를 보고 추측해보면, 여기서 말하는 카메라는 주로 휴대폰 카메라를 말한다고 보는게 타당해보인다. CM은 회사 전체 매출의 45% 이상을 담당하고 있고, 글로벌리 점유율도 압도적으로 세계 1위다. 70 ~ 80% 정도로 보는 것 같다. IR 통화나 주총 자료 기준으로 보면 대부분의 매출이 애플에서 나오는 것으로 보이고, 실제로 년도별 매출 추이도 아이폰 판매량과 비슷하게 움직인다. PWB 는 Print Wire Board 의 약자다. 업계에서는 공돌이분들이면 다들 한 번씩 만져보셨을 PCB 랑 사실상 동의어로 쓰인다. 여기서 말하는 PWB는 근데 일반적으로 쓰이는 회로라는 뜻보다는, 회로와 무언가를 접합하는 공정을 뜻한다. 공시자료를 보면, PWB 매출은 주로 TV 같은 대형 디스플레이에서 나오는 것 같으니 디스플레이 제조 공정 관점에서 간단하게 찾아보았다. 디스플레이 제조 과정에서 ACF 가 들어가는 공정은 크게 2가지이다. 패널에 DDI(컴퓨터의 CPU 같은 녀석, 실제 디스플레이어 띄울 RGB 값 같은거 계산) 부착 (이 부분도 삼성 디스플레이 홈페이지에 좋은 gif가 있어 가져왔다.) 디스플레이에 PCB(회로, 전원 공급 + 신호 변환함) 부착 여기서 2번이 바로 회사 공시에서 말하는 PWB 이다. 이건 회사 매출의 18% 정도 차지하고 있다. 마지막으로 OLB 는 Outer lead bonding 의 약자로 원래는 1 + 2 번 과정을 포함하는 공정을 말하는 경우가 많은데, 회사 공시 기준으론 1번 과정만 Specific 하게 가리키고 있다. 현재 회사 매출의 1 ~ 2% 정도 차지한다. 미래 투자 포인트는? 지금 회사에서 내세우고 있는 미래 매출 확대 전략은 크게 세 가지다. CM 매출 확대 OLB 매출 확대 COG 매출 확보 먼저 CM 매출확대에 관해서는 회사 홈페이지에 ...

서운님이 올려주신 좋은 글 덕에, 아래 글을 다시 한 번 보았다. https://www.valley.town/space/@lumino/articles/65d0f759e71aefb2b41d3b9f 물론 이제와서 보면 아주 딱 들어맞지 않는 부분도 있지만, 대부분의 내용은 여전히 유효하다고 느껴진다. 특히 multimodal 에 관련된 내용이 눈에 들어왔다. Gemini 3와 나노바나나가 ChatGPT 최신 모델에 비해 제일 앞서는 부분은 이미지나 동영상 인식 / 생성 능력이다. 얼마전 AI 모델들이 2026 수능 문제를 푸는 영상을 봤다. 문제를 텍스트로 풀어서 제시해준 경우, 대부분의 모델들이 만점을 받았지만, 시험지 그대로 스캔해서 pdf 나 이미지 형태로 제공하면 Gemini를 제외하고 다른 모델들은 현저한 점수 하락을 보인 것을 보고 그 차이가 꽤 크다는 생각이 들었다. 지금시점에서 많은 사람들이 ...

꽤 오랜기간 일본 애니메이션을 시청해온 사람으로서, 라프텔은 가히 혁명이었다. 라프텔 이전 시대엔 애니를 합법적으로 볼 수 있는 사이트 자체도 많지 않았고, 사실 막상 결제를 해도 분기별로 명작이라고 불리는 애니메이션을 제대로 수입해오지 못해서, 국내 오타쿠들은 돈은 돈대로 내놓고 VPN을 사용해 다른 일본 사이트에 또 가입하거나 불법 사이트에서 볼 수 밖에 없는 상황도 비일비재했다. 라프텔이 출시되고부터 애니플러스 + 라프텔 두 사이트를 이용하면 체감상 '볼 만한' 분기 애니메이션의 90% 를 커버할 정도로 나아졌다. 이후 애니플러스가 라프텔을 인수하고부터는 정말 라프텔만 사용하면 될 정도로 변했다. 그런데 넷플릭스가 등장하고부터 상황이 바뀌었다. 라프텔에서 볼 수 없는 넷플릭스 독점, 자체 제작 애니메이션이 점점 많아졌다. 사실 제일 큰 문제는 이런 애니메이션이 굉장히 재밌다는 것 이었다. 거대기업이 자본을 들여 만들거나 독점으로 수입한 애니메이션의 퀄리티는 역시 대단했다. 라프텔만 이용하고 있었던 나는 어느 순간부터 넷플릭스도 함께 결제할 수 밖에 없었다. 그래서 이번 글에서는 넷플릭스가 '애니메이션 스트리밍은 라프텔만 있으면 돼' 를 정말로 무너뜨리고 있는지, 또 그렇다면 이가 라프텔의 사용자 수와 애니플러스의 판권 사업에 어떤 영향을 미칠지 약간의 데이터와 오타쿠 짬바를 통한 뇌피셜로 분석해보려고 한다. 위기의 애니플러스!? 먼저 나는 2019, 2021, 2025 각각의 년도에서 대중의 관심을 많이 받은 작품을 각각 20개씩 모아보았다. 년도 선정 기준은 다음과 같다. 2023년을 넷플릭스가 국내 애니 산업에 대한 방향을 바꾼 년도라고 가정했다. 2023년 이후 데이터의 변화를 크게 보고 싶어 가장 최근 데이터 (2025년) 를 이용해야겠다고 생각했고, 2023년을 기준으로 대칭인 2021년 데이터를 비교대상으로 선정했다. 2023년 이전의 변화는 어땠는지도 관찰하고 싶어 2021년의 2년전인 2019년 데이터도 추가했다. 크런치롤 어워드 + 일본 애니메이션 플랫폼 사이트 투표 데이터 + 구글 트렌드 + 오타쿠 친구들의 입소문과 나의 아주 주관적인 평가를 넣어 애니메이션을 선정했다. 그리고 각 애니메이션 방영당시 스트리밍 플랫폼과 판권에 대해 정리했다. (임금님 랭킹처럼 누가봐도 대중적인 애니메이션이라도 넷플릭스 라프텔 어느쪽에서도 수입하지 않았다면 제외했다.) 내가 여기서 주목하고자 하는건 두 가지였다. 새로운 사용자가 라프텔만 구독해도 '괜찮은' 애니메이션을 다 챙겨볼 수 있을까? (라프텔은 뉴오타쿠들의 수요를 흡수할 수 있을까) 애니플러스는 정말로 판권 계약에 대해 독점적인 지위를 유지하고 있을까? 위에서 정리한 표에 기반하면, 1번 질문에 대해서는 No 라는 대답을 할 수 밖에 없었다. 2019, 2021 년 애니메이션은 카케구루이, 타카기양2기를 제외하곤 라프텔에서 전부 시청이 가능했지만, 2025년 들어서는 무려 6 건의 애니메이션을 볼 수 없었다. 그렇다면 당연히 넷플릭스 + 라프텔 전부 구독할 사용자가 아니라면, 둘을 비교하여 합리적인 선택을 하려고 할 것이다. 나는 이전 글에서, 국내 잠재적 오타쿠 수 상방이 꽤 열려있다고 보기 때문에 라프텔의 사용자 수나 매출 성장이 순조로울 것이라고 가정했다. 그러나 신규 유입 오타쿠가 라프텔이 아니라 넷플릭스로 몰린다면, 이 가정은 유효하지 않다. 애니플러스 분기 보고서엔 애니산업의 성장의 지표로 체인소맨, 진격의거인, 귀멸의 칼날 세 개의 극장판 애니메이션 누적 관객수를 제시하는데, 놀랍게도 세 가지 애니메이션 전부 넷플릭스 + 라프텔 공동 방영작이다. 내가 이전에 애니를 본 적이 없고, 요즘 유행하는 극장판 애니메이션으로 애니메이션에 관심을 가지게 된 사람이라면, 굳이 라프텔에 가입할 이유가 없다는 말이 된다. 또, 라프텔이나 ...

매수 이유(가설) 스스로 시행했던 상대 가치 평가 + DCF 기준 가격이 최소 40% 이상 저평가되어 있었다. 국내 애니 스트리밍 사업은 사실상 라프텔이 독점하고 있고, 국내에서 일본 애니에 대한 관심이 계속해서 높아지는 만큼 상방 불확실성이 많이 열려있다고 생각했다. 주주총회에서 주주 친화적 행보를 약속 했던 점 + 전환사채 소각으로 실제로 주주 친화적 행보를 보여준 점을 고려했을 때, 회사의 주가 부양 의지가 최소한의 하방을 다져줄 것이라고 기대했다. 예상했던 촉매 귀멸의 칼날 극장판 개봉 기대감으로 시장 주목을 받으며 저평가를 해소할 것이라고 생각했다. 귀멸의 칼날 개봉 후에도 실적 대박으로 시장 주목을 받으며 저평가를 해소할 것이라고 생각했다. 지금까지 틀린 부분 귀멸의 칼날 극장판 개봉 기대감으로 시장의 주목을 받으며 실제로 주가를 끌어 올렸지만, 개봉 직전 피크를 찍고 주가는 귀멸의 칼날이 없던 시절로 회귀했다. 사실 주가가 파멸적 하락을 맞기 하루 전, 여자친구에게 이제 시장 기대감이 극에 달했으니 일부는 매도하고 지켜보는 게 좋겠다고 말까지 꺼냈는데, 당일 저녁 예상치 못한 일로 매도하지 못하고 그대로 잠에 들었다. 무슨 운명의 장난인지 일어나보니 주가가 나락에 가있었다. CB 물량소화라는 의견이 꽤 합리적으로 보였는데, 결론적으로는 근본적인 저평가를 해소하지 못했다고 볼 수 있다. 귀멸의 칼날 극장판 개봉 후 2025년 3분기 실적은 대박이 났다. 매출, 영업이익, 순이익 전부 예상치를 한참 상회하여 말 그대로 미친 실적을 보여주었다. 주가 또한 이에 반응했고 오늘 하루 15% 상승을 보여줬다. 그러나 순식간에 다시 원점으로 내려와 음전으로 끝냈다. 거래량이 이렇게 터진게 오랜만이라 지금까지 물려있던 외국인이 대량으로 나간 것으로 보인다. 이 또한 결론적으로 근본적인 저평가는 해소하지 못했다고 볼 수 있다. 국내 애니 산업 발전으로, 라프텔의 성장이 가속화 될 것으로 보았는데, 오히려 매출 성장은 둔화되고 있다. 이번 분기 보고서를 보면 매출은 QoQ 로 11% 성장했고, 내가 과거 데이터를 바탕으로 추정한 건 최소 15% 였다. 긍정적인 부분 라프텔 MAU 성장속도는 아직까지는 괜찮아보인다. 모바일인덱스 기준 2023 -> 2024 성장 속도보다 2024 -> 2025 성장 속도가 빨랐다. 애니플러스에서 수입한 것은 아니지만, 체인소맨 레제편의 기록을 보면 현재 누적 관객수 300만을 기록하고 있다. 연합뉴스 기사에 따르면 N차 관람객 수는 16% 정도라고 하는데, 그럼 한국에서 대략 220 ~ 230 ...