[‘24.09.27] 매크로 세미나 (하이 이웅찬, 박윤철)

[핵심요약] ​ ◎ 글로벌 경제 개요 및 이슈 - 50bp 인하 후 미국 기술주 반등▲ + 2차전지/제약-바이오 부각 - 미 GDP 연초 1%대 성장 → 2% 중반으로 개선 - 중 GDP ‘24년 전망 목표치 5%에 미달하는 4% 중후반대 - EU 경제 부진, 1% 미달 성장세 저조▽ ◎ G2 통화정책 개요 - 테일러 준칙 하 적정 기준금리는 미 Headline 금리 수준까지 하락 - 8월 조정 비농업부문 고용건수가 50bp 인하의 직접적인 원인으로 판단 - 중국 코로나 이후 LPR, MLF 인하기조 → 부동산 경기 냉각 및 성장률 둔화 연결 - Bloomberg, 11월 4.5% / Fedwatch 12월 4.25%로 금리 인하수준 전망 - ‘25년 10월 2.75~3.00% 가능성 70% ​ ◎ 글로벌 유동성 및 환율 추이 - 주요국 중앙은행 유동성 축소 전환으로 인한 조정 흐름 - 달러 실질실효환율 강세(미경제 견조+연준 긴축) ▶ 최근약세(금리인하+경기둔화우려) - 유로 실질실효환율 약세(경제 불확실성, ECB 완화정책) - 자산매입 규모 큰 국가(통화발행 증가 개념) → 통화가치 약세(Ex. 엔화) - 중국 지방은행 국채매입(부동산 구제금융) → 장기/국채 보유비중 및 신용도 민감도 증가 ​ ◎ KOSPI 10월 전망(2,550pt - 2,750pt) - 외국인 매도 지속 하 BUY THE DIP [반도체 → 저가매수, AI 반도체 수요 재확대 기대] - 제약-바이오/2차전지 한은 금리인하 가능성 반영 ▶ 통화정책 실망매물 셀온 가능성 - 한은 금리인하 가능성 제한 ①글로벌 경기 냉각 ②한미 금리차 해소 가속 시에 가능할 것 [투자전략] ■ 10월 반도체 BUY THE DIP, 엔캐리 언와인딩 8-9월 대비 약화 ■ 현 주도업종인 제약-바이오, 2차전지 트레이딩 관점에서 유의미 ■ 국내 기준금리 인하 낮은 가능성으로 10월 금통위 이후 셀온 유의

◎ 올해 조선시장 양호  - 상하반기 발주 활발, 업계 시장 전망 긍정적  - 건조가 최저, 하반기 발주속도 감안 시 ‘24H2~’25H1 도크 4년 채울 것  - 신조선 투자 > 중고선 투자. 역대급 낮은 선박 해체량 불구하고 신조선 투자 증가는 호재  -  홍해사태 운임 증가 → 올해 발주증가 및 3분기 해운사 어닝↑  -  현재~’25H2 중 조선업은 단기적 상고하저 가능성▲   - 해운시장 발주주체가 operator에서 선주로 가는 것이 투자 활성도를 높힐 수 있는 상황   - 리스회사 조달금리 = 영업비용, 금리인하 → 발주요건 개선 ◎ 조선업 전망 긍정적   - 공급자측 축소 ▶ 긍정적 업황기간 장기화   - 선박 공급력 자체가 cut된 상황에서 유지. 역사적 흑자 해운사가 선박투자할 여력 보유     - 어닝 확장폭 감소 시 밸류에이션 치이며 섹터 주가 부진할 수도   - 향후 주가 조정시 안정적 매수. 3분기 이후 어닝발표시 마다 배수는 상향   - 조선사로 선가협상력 넘어옴. 경쟁사 축소, 예전대비 M/S 증가   - 조선기자재주 베타가 조선업체대비 높을 것으로 판단.   - 조선 친환경 전환으로 엔진수요가 증가, 탑라인은 제한이없을 것으로 판단.   - 운임이 둔화된 상황이라 해운은 보수적 접근

[핵심요약] ◎ 인플레이션 리스크 상당부분 해소   - 근원 PCE 3개월 연속 2%▼ / 리플레이션 가능성 한정적(주거비안정 지속, 수요부족)   - 미국 중립금리 추정 : 3.0 ~ 3.5% 수준   - 매 FOMC마다 25bp▼ 가능성 높음   - 과거 금리인하 시 엔캐리 청산 동반, 모니터링 필요 ◎ 중기 실업률 상승 전망   - 단기적 : 9/6 실업률 : 비농업 10만건 아래, 실업률 4.5% 시 → 50bp 빅컷 가능성▲ 실업률 3.9% 축소발표 시 → 7월 허리케인 등 고용 일시 부진 해소로 시장 긍정적 반응   - 중기적 : 컨퍼런스보드 서베이 구직 제한 확대 추세 지속으로 부정적 ◎ 연착륙 가능성▲   - 개인(소득 증가율 < 지출 증가율) 경기소비 둔화세 확산   - 시중 유동성(M2)기준 정부지출 확대에 힘입어 유동성 여건은 양호     ▶ 유동성 쿠션 등으로 급격한 경기 경착륙대비 연착륙 가능성 높게봄

[핵심요약] ​ ◎ 긍정적인 시장 뷰 유지 - 고용지수 모멘텀 + 전환, 2분기 어닝 서프 5%, 기술주 이익 모멘텀 유지 - 이번 조정은 쏠림현상 해소 따른 건전한 조정 - 단기장세 큰 이변은 없음. 시장 긍정적 - 미국 재정정책은 양 후보 모두 단기적 급진적인 전환 가져갈 것 - 미국 경기 하방 확대불가, 재정 역할 축소 시 통화정책 변화 전망 ​ ◎ 엔비디아, 잭슨홀 이벤트 이변 없다면 EPS 경로 따라 S&P500 6,000pt 기대 - 잭슨홀 내 연준 정책전환 시점은 대선 이후, 9월 금리인하 가능성 표시정도 - 엔비디아 주가상승 대비 이익 추정치 유지 ▶ 어닝 서프라이즈 가능성 높아짐 ​ ◎ 국가별 매력도 차이 변화(한/미/인 > 일/중/유) - 일본 주가부담 속 엔화 강세 → 수출주 이익 훼손과 내수주 회복 상계 - 중국 : 대중 관세 지속 상향 모니터링하며 내수부양 진행 전망 - 한국 어닝 개선세 회복기대, 주요국 어닝 모멘텀 상회 기대 - 인도 고실업률 속 소비재 이익 리딩 중. ​ ​ [투자전략] ​ ■ ①주식 : 미국/한국/인도, ②채권 : 미국채 > 크레딧 ■ 연말까지 주식/채권 동일비중, 자산차별화 → 이후 금리인하 폭 증가로 채권 슈팅 가능성 ■ 미국 / 한국 / 인도 중립이상, 기타 비미국 축소 전망(유럽, 일본, 중국 UW)

----------------------------------------------------------------------------------------------------- 1) 단기적으로 잘 모르겠음. 그러나 이번주 경제지표 등이 Neutral 적일걸로 봐서 강보합 확률이 높을 전망 2) 추가적으로 재무부에서도 바이백 지난번과 달리 full accept 하면서 3분기 자금 방출 의지를 엿보임 3) 다만 지속적인 상승세 피로도 유념하면서, K200 지수, S&P500 지수 기술적 과열 모니터링하며 비중 조정 필요할 것 4) 조정기 골드...