[‘24.10.08] 원자재 세미나 (대신 최진영)

[핵심요약] ◎ 주요 ETF 변화 정리  - 주식 > 채권 / DM > EM / 민감 > 방어 / 성장 > 가치 / 중소형 > 대형  - 테마 : 홈빌더, FAANG, 인프라 강세  - 3분기 실적, 미 대선 이벤트 따른 차별화 현상 등 아래 3가지 요소 중점적 모니터링 필요  - ① 리세션 고려 금리인하 폭 ② 기술주 모멘텀 지속성 ③ 미국 신 정부 정책 리스크   ◎ 대선 관련  - 펜실베니아 지지율 5:5, Midwest 트럼프 선호경향 → 트럼프 51:해리스49 전망  - 해리스 펀딩 : 빅테크 등 / 트럼프 펀딩 : 은행, 방산, 운송 수혜  - 트럼프 리스크 : 밴스(반독점 근거 테크기업 해체),지속적인 대중분쟁  - 해리스 리스크 : 법인세 인상, 사회복지 확대 재정적자 이슈 ◎ 50bp 빅컷은 연준의 의지  - 경기 하강 우려 내러티브 톤다운 될 전망, 물가재반등 시 인하논의 제약적  - 물가 ▶ 고용으로 포커스 이동, 향후 실업만큼 물가 중요도 올라갈 것  - 미 금융상황지수(NCFI) 하락 → 완화적 금융환경 의미  - FOMC 전후 미 주가지수에 대규모 자금 유입, 경기방어 ETF 자금유출 최상위 ◎ 기술주 조정 반도체 국한  - 반도체 국한 기술주 조정 발생 ▶ 산업재, 경기소비재 및 기술주 내 순환매 전망  - 금리인하로 인한 방어주 상대매력도 하락으로 민감주 매력도 증가  - 추후 증시 조정은 단순 평균회귀 있으나, 크게는 외부 경제요인으로부터 기인 가능성▲ [투자전략] ■ 주식 : 선진국(미국 > 일본) > 신흥국(동남아/남미 > 인도,중국) *경기민감 / 대형 중심▲ ■ 채권 : 하이일드, 단기채 > 장기채 : 경기침체 선제반영 장기국채 매도가속

[핵심요약] ​ ◎ 글로벌 경제 개요 및 이슈 - 50bp 인하 후 미국 기술주 반등▲ + 2차전지/제약-바이오 부각 - 미 GDP 연초 1%대 성장 → 2% 중반으로 개선 - 중 GDP ‘24년 전망 목표치 5%에 미달하는 4% 중후반대 - EU 경제 부진, 1% 미달 성장세 저조▽ ◎ G2 통화정책 개요 - 테일러 준칙 하 적정 기준금리는 미 Headline 금리 수준까지 하락 - 8월 조정 비농업부문 고용건수가 50bp 인하의 직접적인 원인으로 판단 - 중국 코로나 이후 LPR, MLF 인하기조 → 부동산 경기 냉각 및 성장률 둔화 연결 - Bloomberg, 11월 4.5% / Fedwatch 12월 4.25%로 금리 인하수준 전망 - ‘25년 10월 2.75~3.00% 가능성 70% ​ ◎ 글로벌 유동성 및 환율 추이 - 주요국 중앙은행 유동성 축소 전환으로 인한 조정 흐름 - 달러 실질실효환율 강세(미경제 견조+연준 긴축) ▶ 최근약세(금리인하+경기둔화우려) - 유로 실질실효환율 약세(경제 불확실성, ECB 완화정책) - 자산매입 규모 큰 국가(통화발행 증가 개념) → 통화가치 약세(Ex. 엔화) - 중국 지방은행 국채매입(부동산 구제금융) → 장기/국채 보유비중 및 신용도 민감도 증가 ​ ◎ KOSPI 10월 전망(2,550pt - 2,750pt) - 외국인 매도 지속 하 BUY THE DIP [반도체 → 저가매수, AI 반도체 수요 재확대 기대] - 제약-바이오/2차전지 한은 금리인하 가능성 반영 ▶ 통화정책 실망매물 셀온 가능성 - 한은 금리인하 가능성 제한 ①글로벌 경기 냉각 ②한미 금리차 해소 가속 시에 가능할 것 [투자전략] ■ 10월 반도체 BUY THE DIP, 엔캐리 언와인딩 8-9월 대비 약화 ■ 현 주도업종인 제약-바이오, 2차전지 트레이딩 관점에서 유의미 ■ 국내 기준금리 인하 낮은 가능성으로 10월 금통위 이후 셀온 유의

◎ 올해 조선시장 양호  - 상하반기 발주 활발, 업계 시장 전망 긍정적  - 건조가 최저, 하반기 발주속도 감안 시 ‘24H2~’25H1 도크 4년 채울 것  - 신조선 투자 > 중고선 투자. 역대급 낮은 선박 해체량 불구하고 신조선 투자 증가는 호재  -  홍해사태 운임 증가 → 올해 발주증가 및 3분기 해운사 어닝↑  -  현재~’25H2 중 조선업은 단기적 상고하저 가능성▲   - 해운시장 발주주체가 operator에서 선주로 가는 것이 투자 활성도를 높힐 수 있는 상황   - 리스회사 조달금리 = 영업비용, 금리인하 → 발주요건 개선 ◎ 조선업 전망 긍정적   - 공급자측 축소 ▶ 긍정적 업황기간 장기화   - 선박 공급력 자체가 cut된 상황에서 유지. 역사적 흑자 해운사가 선박투자할 여력 보유     - 어닝 확장폭 감소 시 밸류에이션 치이며 섹터 주가 부진할 수도   - 향후 주가 조정시 안정적 매수. 3분기 이후 어닝발표시 마다 배수는 상향   - 조선사로 선가협상력 넘어옴. 경쟁사 축소, 예전대비 M/S 증가   - 조선기자재주 베타가 조선업체대비 높을 것으로 판단.   - 조선 친환경 전환으로 엔진수요가 증가, 탑라인은 제한이없을 것으로 판단.   - 운임이 둔화된 상황이라 해운은 보수적 접근

[핵심요약] ◎ 인플레이션 리스크 상당부분 해소   - 근원 PCE 3개월 연속 2%▼ / 리플레이션 가능성 한정적(주거비안정 지속, 수요부족)   - 미국 중립금리 추정 : 3.0 ~ 3.5% 수준   - 매 FOMC마다 25bp▼ 가능성 높음   - 과거 금리인하 시 엔캐리 청산 동반, 모니터링 필요 ◎ 중기 실업률 상승 전망   - 단기적 : 9/6 실업률 : 비농업 10만건 아래, 실업률 4.5% 시 → 50bp 빅컷 가능성▲ 실업률 3.9% 축소발표 시 → 7월 허리케인 등 고용 일시 부진 해소로 시장 긍정적 반응   - 중기적 : 컨퍼런스보드 서베이 구직 제한 확대 추세 지속으로 부정적 ◎ 연착륙 가능성▲   - 개인(소득 증가율 < 지출 증가율) 경기소비 둔화세 확산   - 시중 유동성(M2)기준 정부지출 확대에 힘입어 유동성 여건은 양호     ▶ 유동성 쿠션 등으로 급격한 경기 경착륙대비 연착륙 가능성 높게봄

[핵심요약] ​ ◎ 긍정적인 시장 뷰 유지 - 고용지수 모멘텀 + 전환, 2분기 어닝 서프 5%, 기술주 이익 모멘텀 유지 - 이번 조정은 쏠림현상 해소 따른 건전한 조정 - 단기장세 큰 이변은 없음. 시장 긍정적 - 미국 재정정책은 양 후보 모두 단기적 급진적인 전환 가져갈 것 - 미국 경기 하방 확대불가, 재정 역할 축소 시 통화정책 변화 전망 ​ ◎ 엔비디아, 잭슨홀 이벤트 이변 없다면 EPS 경로 따라 S&P500 6,000pt 기대 - 잭슨홀 내 연준 정책전환 시점은 대선 이후, 9월 금리인하 가능성 표시정도 - 엔비디아 주가상승 대비 이익 추정치 유지 ▶ 어닝 서프라이즈 가능성 높아짐 ​ ◎ 국가별 매력도 차이 변화(한/미/인 > 일/중/유) - 일본 주가부담 속 엔화 강세 → 수출주 이익 훼손과 내수주 회복 상계 - 중국 : 대중 관세 지속 상향 모니터링하며 내수부양 진행 전망 - 한국 어닝 개선세 회복기대, 주요국 어닝 모멘텀 상회 기대 - 인도 고실업률 속 소비재 이익 리딩 중. ​ ​ [투자전략] ​ ■ ①주식 : 미국/한국/인도, ②채권 : 미국채 > 크레딧 ■ 연말까지 주식/채권 동일비중, 자산차별화 → 이후 금리인하 폭 증가로 채권 슈팅 가능성 ■ 미국 / 한국 / 인도 중립이상, 기타 비미국 축소 전망(유럽, 일본, 중국 UW)