250724 TS Lombard 과잉생산으로 인한 중국의 더블딥

중국의 대규모 수력 발전 프로젝트를 시작으로 리플레이션 전략을 본격화 하고 있음. 공급의 긴축 & 새로운 수요 창출을 통해 인플레이션 역학을 회복하려 하고 있음. 원자재 가격 상승으로 PPI가 곧 양전할 수 있음. 그러나 중국의 명목 GDP 성장률이 기준치보다 2 ~ 2.5%높아지려면 최소 2년이상이 걸릴 것으로 예상됨. <중국의 하반기 전략> 디플레이션이 중국 정책의 최우선 해결 과제임. 2분기 GDP 헤드라인 성장률은 YOY 5.2%로 였으나, 명목값은 3.9%였음. GDP 디플레이터는 2년 넘게 마이너스임. 이러한 가격 하락 압력은 정책 입안자들에게 Involution을 불러일으킴(즉, 비이성적인 가격 인하). 물가 상승 기대치를 높이는 것은 가계 소비와 투자를 회복하는 데 매우 중요함. GDP 성장과 디플레이션이 함께 나타나고 있음. 과잉 생산 능력을 고려할때 무역 갈등 + 부동산 경기침체가 국내외 수요에 영향을 주지 않는다면 잠재 성장률을 5.5 - 6.0%대로 떨어질 확률이 높음. 부동산 부문을 제외한 중국 GDP 는 상반기에 5.5%를 상회했으므로 중국은 갭을 좁히기 위해 향후 생산능력을 감축하고 총 수요를 늘릴 것으로 예상됨 <중국은 디플레이션을 어떻게 해결하려 하는가> - 3개의 R 단어 Reflation : 1-2년 안에 경기 순환이 반전되도록. (25년 하반기에 모멘텀이 바뀔 수 있음) Rebalance : 5-10년 내 국내 소비 확대 이것은 부동산 하강 사이클의 빠른 종료가 필요할 수 있음. Recalibatraion : 디지털 경제와 재생에너지를 필두로 하는 생산 ...

<요약> 미국이 중국 상품에 대한 관세를 우리가 예상했던 것보다 더 많이 인상했지만 연초 기준, 중국의 2025년 상반기 실질 GDP 성장률은 예상치를 상회하여 전년 대비 5.3%를 기록함. 2025년 하반기 중국 경제를 형성하는 두 가지 주요 거시경제적 주제는 무역과 정책임. 무역은 견조했고, 2분기에는 달러 기준 전년 동기 대비 6.2% 성장. 관세 영향이 본격적으로 나타나는 하반기에는 수출이 감소할 것으로 예상. 그러나 불확실성이 상당하며, 향후 몇 달 동안 중국 수출이 계속해서 예상치를 웃도 는 상승세를 보일 가능성이 있음. 현재 성장은 2분기에 성장이 둔화될 수 있는 충분한 여지를 남긴 것임. 정부가 연간 목표인 "약 5%"의 실질 GDP 성장률을 달성하는 가운데, 올해 상반기에도 여전히 성장세가 이어지고 있음. 따라서 정책 입안자들은 단기적으로 대규모 완화 조치를 발표하는데 성급하지 않음. 최근 몇 달 동안의 인프라 투자 감소는 정부의 긴박감이 부족하다는 것을 뒷받침함. 이번 달 시 주석이 주재한 두 차례의 고위급 회의는 부동산 시장에서 2015-18년 현금 지원 판자촌 재개발 계획과 2015-16년과 같은 과잉생산 섹터에서의 감산("공급 측면 개혁")이 반복될 것이라는 시장의 추측을 불러일으켰으나, 10년 전에 시행된 이러한 정책들이 오늘날에는 적합하지 않으며 실현 가능성 또한 낮을 것임. 부동산 시장의 펀더멘털은 10년 전과 완전히 다름. 현재의 과도한 감산은 노동 시장의 취약성과 은행의 대출 실적 압박을 심화시킬 수 있음. 궁극적으로 중국의 과잉 생산 문제를 해결하려면 재정 시스템과 지방 정부의 인센티브 제도 개선이 필요할 수 있음. 제14차 5개년 계획이 마무리됨에 따라, 정책 입안자들은 제15차 5개년 계획을 준비하고 있으며, 세부 계획은 올해 말 제4차 전체회의에서 공개될 예정. 급변하는 외부 환경과 중국 혁신의 초기 성공을 고려할 때, 기술 혁신을 통한 생산성 향상과 국내 수요 확대라는 두 축의 균형을 맞추는 것이 향후 5년간 중국 경제 계획의 우선순위가 될 것으로 예상됨. 하지만 이는 필요한 경제적, 사회적, 제도적 조정을 고려할 때 매우 어려운 과제가 될 것임. [본문] 대외 관세 혼란과 국내 구조적 변화에도 불구하고, 중국 경제는 2025년 상반기에 예상보다 나은 성과를 보임. 상반기 실질 GDP 성장률이 전년 동기 대비 평균 5.3%를 기록함에 따라, 정부의 연간 실질 GDP 성장률 "약 5%" 목표는 몇 달 전 미중 양자 관세가 100%를 넘어섰던 것보다 달성 가능성이 높음. 2025년 하반기에는 관세 영향이 나타나고 정책 입안자들이 추가 부양책을 서두르지 않으면서 전분기 대비 성장률이 둔화될 것으로 예상. 기준 전망에 따르면 상반기 대비 하반기 성장률이 크게 둔화될 것으로 예상되며, 중국의 연간 실질 GDP 성장률은 4.7%를 기록하고 4분기 성장률은 YOY 4.0%로 하락할 것으로 예상됨. 그러나 우리는 이러한 성장 둔화의 정확한 규모를 둘러싼 상당한 불확실성과 중국 수출이 예상보다 더 회복력이 있을 가능성이 있음. 향후 몇 달 동안 정책 입안자들은 2026년부터 2030년까지 중국의 경제 및 사회 발전 목표를 제시할 제15차 5개년 계획에 집중할 것임 <무역 와일드카드> 미국의 중국산 제품에 대한 실효 관세율이 1월 약 10%에서 현재 약 40%로 4배나 상승한 이후 수출은 놀라울 정도로 회복력을 보였음. 이러한 회복력의 일부는 상품 무역의 유동성과 중국 수출업체의 무역 흐름 재편 능력에서 유래했음. 예를 들어, 중국의 대미 수출(4월과 5월 감소, 6월 증가)은 일부 미국 외 국가에 대한 중국의 수출(4월과 5월 증가, 6월 감소)과 유사했으며, 전체 수치는 거의 변동이 없었습니다. 중국의 수출은 2분기에 명목 달러 기준으로 전년 동기 대비 6.2% 증가했음 무역에 대한 전망은 2025년 하반기 중국 수출이 눈에 띄게 연속 감소할 것으로 예상함. 첫째, 미국 6월 소비자물가지수(CPI) 자료에서 알 수 있듯이 관세 효과는 점차 소비자 물가에 전가되고 있으며, 향후 몇 달 안에 더 큰 영향을 미칠 것으로 예상됨. 미국이 중국 제품에 대한 관세를 30%포인트 인상하면 중국의 실질 GDP가 약 1%포인트 감소할 것으로 예상했으며, 이러한 감소는 대부분 하반기에 발생할 것으로 예상했음. 둘째,...

수년간 브라질의 역사는 호황과 불황의 연속이었음. 2000년 대 최고의 경제 강국이었던 브라질의 국내총생산(GDP)은 2004년 6,700억 달러 -> 2014년 2조 5천억 달러로 거의 네 배 가까이 성장 하며 원자재 슈퍼사이클을 경험했음. 그러나 이후 10년간 성장은 정체되어 1980년대의 "잃어버린 10년"이 되어버렸음. 2024 년 브라질의 GDP는 16% 감소한 2조 1천억 달러를 기록한 반면, 세계 경제는 40% 성장하여 111조 달러를 기록. 정치적 혼란과 느슨 한 재정 정책이 언론의 주요 뉴스를 장식했지만, 브라질의 경제 상황은 자세한 이해가 필요하며(nuanced) 개선될 여지가 있어보임 브라질은 지난 10년 동안 조용히 구조적 개혁을 시행해 왔으며, 이를 통해 이제는 국가의 장기적 경제 방향을 재편하고 잠재 GDP를 높이기 시작했음. <10년의 개혁> 17년이후로 브라질은 경제적 장기 이슈들에 집중해왔음. 금리 개혁, 국유기업 개혁, 중앙 은행 독립성, 노동 및 연금 개혁 등이 있으며, 이러한 변화는 국가의 왜곡과 경제 개입을 줄이고 잠재성장률을 높이는 데 기여했음. 국제통화기금 (IMF)은 현재 브라질의 잠재성장률이 0.5%포인트 상승 한 2.5%를 기록한 것으로 추정 중. 지난 3년간 3%를 넘는 GDP 성장률의 일부는 재정 부양책 덕분이기도 하지만, 더욱 지속 가능하고 자립적인 성장을 위한 기반은 그 어느 때보다 탄탄함. <수출 강도> 브라질의 무역은 신흥 시장중 가장 낮은 수준이며 수입은 GDP의 16%, GDP 대비 무역 총합은 24년도에 36%였음....

<요약> 국내와 국외 factor들을 종합했을때 우리의 모델에서 브라질 헤알화는 5.28이 적정가치로 보임. 단순히 국외 외부 팩터들만 고려하자면 헤알화는 현재수준보다 훨씬 높은 4.3 정도일 수 있다고 보여짐. 결국 이 차이는 국내 위험 프리미엄에 따라 달라짐. ** USDBRL 차트 헤알의 실질 환율은 1994년 이래 역사적 평균보다 약 20%나증 수준을 유지하고 있어 주요 신흥 시장 통화중 가장 가치가 하락한 국가중 하나임. ( 아르헨티나와 터키만이 이보다 높은 수준의 가치가 하락함) 역사적으로, 신뢰할만한 재정 개선과 유리한 외부 환경이 결합되면 통화 가치가 크게 상승할 수 있음. 다음 행정부가 재정에 대한 의지를 분명히 보인다면 헤알은 유리한 국면을 맞이할 것임. [본문] 현재 우리는 달러 약세 환경을 경험하고 있으며 이상황 속에서 차기 정부의 재정 개선 의지가 분명해지면 헤알은 유리한 국면으로 접어들 수 있음 글로벌 달러 추세는 BRL의 궤적에 근본적인 영향 그 자체임. BRL은 최근 상승세를 보였으나 이러한 움직임의 상당부분은 외부요인, 특히 달러의 전반적 약세로부터 유래했음. 달러 약세, 견조한 원자재 가격, 그리고 낮은 위험 회피 성향을 특징으로 하는 현재 상황은 신흥 시장 통화 전반에 호재로 작용해 왔음. 그러나 국내 상황은 여전히 삼각한 재정부담으로 점철되어 있고 (25년, 26년 예산에 대한 정치권 갈등에서도 확인 가능) 재정 위험 프리미엄이 높아 헤알화의 추가 절상 가능성이 제한되고 있음. 차기 정부가 재정 문제에 대처할 수 있다는 명확한 신호가 보인다면 헤알은 추가 절상 여지를 가질 수 있음. 우리는 두가지 상호 보완적인 측면으로 ...

<한국주식에 대한 관심이 높아짐> 주주 친화적 상법 개정안 통과후 한국 디스카우트를 제거하기 위한 다음 정책에 관심이 쏠리고 있음. 배당소득 과세 분리, 자사주 소각 등등 이것이 통과되면, 한국 은행과 보험회사들은 높은 지급률과 외국인 투자자 중심의 지분율이 개선될 것이고, 그에따라 혜택을 받게 될 것임 <TSR 확대 전망에 따라 신뢰가 회복되고 한국의 은행주들은 주가가 상승할 것임> TSR 확대에 따라 22년도 20%중반대였던것이 25년에는 45%까지도 상승할 것. 또한 배당금 소득 과세 분리안은 투자자 풀을 확대하는데 도움이 될 것. ** TSR : Total Shareholder Return : 총 주주수익률 = 주가 상승분 + 배당수익률 <규제 완화속에서 한국 보험사들에 대한 관심이 증가> 한국의 보험사들은 은행들에 비해서는 가치 증대 목표 설정과 구체화에 있어 다소 뒤쳐져 있긴하지만, 지급여력 및 지급준비금 요건이 낮아짐에 따라 주주 수익률 향상이 기대됨. 대부분의 보험사는 10-16%의 자사주를 가지고 있으며, 현재까지 자사주 소각을 발표한 곳은 삼성화재뿐임. <최근 주가 상승에도 불구하고 한국 핀테크에 대한 관심은 비교적 저조함> 한화 스테이블 코인과 관련한 논의에도 불구하고, 투자자들은 규제 환경이 어떻게 진행될지, 지불 방식의 디지털화가 어떻게 발전할지에 대해 그저 관망중인 것으로 보임. 그러나 더 넓은 생태계를 갖춘 결제 플랫폼이 원화 스테이블 코인을 더 널리 활용되게 할 것임.