250825 TS Lombard - Is housing in trouble?

9월이 오면 FED의 금리 인하가 프라이싱이 이미 되어있지만, 9월 5일의 8월 노동시장 및 인플레 데이터에 따라 변수가 있음. 연준은 난처한 입장에 쳐해있음. 정부는 모기지 시장 활성화를 위해 정책 금리를 낮추라고 압박하고 있는 상황에서 스태그플레이션 우려를 딛고 헤쳐나가야하기 때문. 이러한 위험은 작년 9월 50bp 인하 후 장기채금리가 상승했던 것과 비슷한 상황임. 9월의 금리 인하는 real yield의 가파른 상승, 장기 텀프리미엄 상승, 인플레 기대치 상승으로 이어질 수 있음. UST 채권 발행 급증으로 준비금 감소 부채 한도는 7월 4일에 해제되었고재무부 TGA의 현금 잔액을 회복하기 위해 국채 발행을 634B를 늘림.TGA는 313B에서 582B로 증가했으며 9월 말까지 850B에 도달 예정임. 국채 발행과 TGA 증가의 이면에는 다른 대규모 연준 liabilities가 감소했다는 점이 있음. 7월 초 이후 연준의 역레포 사용액은 247B에서 28B로 감소했으며, RRP가 거의 고갈된 상황에서 TGA의 추가 적립과 지속적인 양적완화(QT)로 인해 지급준비금이 감소할 것임. 은행 시스템의 최저 안정적인 준비금 수준은 알려지지 않았지만, 올해 말 3T 아래로 하락함에 따라 연준은 더욱 신중한 접근 방식을 취하고 UST의 대차대조표 삭감을 중단하며 양적긴축(QT) 속도를 줄일 수 있음. 분기말 USD 자금 조달 시장이 긴축될 전망. 댈러스 연준 총재는 연준의 대차대조표와 레포 시장에 대해 언급했는데 최근 몇 달 동안 레포 금리가 평균적으로 IORB보다 약 8bp(4.40%) 낮았다는 사실이 지급준비금을 줄일 여지가 더 많다는 것을...

DXY DXY 수렴중. 조만간 돌파가 나타나지 않을까? 21일선 / 50일선의 크로스에 주목할 것. 이 크로스가 마지막으로 나타난 곳은 24년 10월 중순이었으며 매우 높게 치솟았었음. 장기 추세선 하단에 위치. DXY가 200일선에서 얼마나 멀리 떨어졌는지 볼것. 지난번 데드크로스가 일어날 당시에는 DXY가 급등을 곧 시작했음. 달러 계절성은 이제부터 강해짐 유로화는 매우 큰 시계열에서 봤을때 저항을 맞고 하락할 차례로 보임 중기 시계열로 봤을때 추세선 하단으로 내려옴. 21일선이 50일선을 데드크로스함. 이전 데드크로스 때는 유로화가 1.1 -> 1.02로 급락했었음. 달러와 VIX 는 원래 역상관관계가 있었음. RUSSELL 아직은 추세 채널 상방이 남아있음 그러나 최근 골든크로스 후에 러셀은 곧 하락했었음. 지난주에 IWM에 유입이 많았음. 헷지펀드의 공매도 포지션은매우 큰 하락세를 겪었지만, 전체 공매도 포지션 자체가 매우 큰 규모임 Non dealer 의 순 포지션은 여전히 대규모 숏 러셀변동성(RVX)는 지난 몇달동안 VIX 폭락에 뒤쳐져있었음. 회의적인 소형주 투자자들은 러셀 변동성을 더욱 높일 수 있음. ...

발췌 요약 [파월 의장의 통화정책 전환으로 VIX 는 저점을 기록했지만, 가을 위험 속에서 지속 불가능해보임] 잭슨홀 연설 이후 VIX는 연초 이래 최저치(14.22)를 기록. 하지만 주식이 고점에 근접하고 AI 버블과 연준의 독립성 상실에 대한 우려가 커지면서 "여름"을 마감하는 지금, 현재의 변동성 수준은 지속 불가능해 보임. NVDA가 오늘 발표할 때 AI 지출 둔화 우려를 확인했고, 금리 인하 기대에도 불구하고 연준이 스태그플레이션 데이터로 인해 금리 인하를 하지 못하는 리스크가 있음. 자산 버블 형성 과정에서의 조정은 정상이지만, 여전히 저조한 변동성을 고려할 때, 진정한 고점과는 거리가 멀다고 보임(Vol은 아직 버블이 아니라고 말하는중). 자산 버블 기간 동안 기록적인 속도로 매수가 이루어지고, 파월 의장과 트럼프 대통령 모두 실질적인 스트레스에 대응할 가능성이 높기 때문에, 가을 매도세는 강력한 BTD 기회가 될 것으로 예상됨. [데자뷰? 다시 부상하는 프랑스 리스크 헤지, 아직 늦지 않았음.] 프랑스 바이루 총리가 9월 8일 소수 정부에 대한 신임 투표를 요구하면서 채권 시장의 정치적 위험 프리미엄이 다시 불붙었고, 위험 자산도 이에 동참하기 시작. 정부 붕괴에 대한 우려가 더욱 커질 경우, 변동성과 일부 프랑스 주식에 대한 보호적 풋옵션을 보유하는 것이 가치 있다고 판단함. 실제로 OAT-Bund 스프레드의 움직임과 비교했을 때 CAC 변동성이 상대적(DAX 대비)으로 더 상승할 여지가 있을 뿐만 아니라, 역사를 참고한다면 스프레드 자체가 더 확대될 수도 있음. [중국 AI 랠리에 동참할 수 있는 제로 비용 풋 비율] 중국의 엔비디아로 불리는 캠브리콘(Cambricon)이 지난달 저점 대비 154% 상승하면서 중국 랠리가 가속화되고 있음. 이 랠리의 끝을 말하기에는 아직 이르지만, 중국 주식에 롱 포지션을 보유한 투자자라면 XIN9I 하락 헤지가 이처럼 저렴한 ...

GS : 미국 주식 심리지표(포지셔닝)은 여전히 미스터리함. z-score가 -0.5 DB : 주식 포지셔닝 z score는 +0.5정도 대부분의 전략은 미국 주식을 매도하는 것이었음. 미국 주식 L/S 순 레버리지가 전주 대비 약 5% 하락(1주 전 대비 90% 이상 변동)하여 49%로 마감. 북미 시장에서는 매도세가 광범위한 TMT 시장에 집중됨. 메가캡, 테크섹터 포지셔닝은 neutral 뮤추얼 펀드는 2Q 동안 M7에 대한 비중을 줄였음. AAII의 강세 센티먼트는 그렇게 강하지 않음. CTA는 극단적 포지션이 취해져있음. Risk parity 전략에서 매수가 늘어남. GS AI 바스켓은 S&P 500 지수보다 월간 기준 약 400bp 낮은 수준을 기록. 이를 조기 경고 신호로 볼 수도 있지만, 선두주자가 (약간의) 하락세를 보이는 상황에서도 시장이 최고치(ATH)에 도달했다 점에는 강세 신호로 보고 있음. 제임스 슈나이더 : 하이퍼스케일러 CapEx에 대한 긍정적인 전망과 비전통적인 고객 수요 전망을 바탕으로 엔비디아가 2026년에 엄청난 성장을 견인할 것이라는 전망에 대해 매우 낙관적인 입장을 유지. 하지만 과거 거래 패턴 분석 결과, 향후 몇 개월 동안 엔비디아 주가가 예상보다 높은 성과를 거두기는 어려울 것으로 예상. 주가 상향 조정을 촉진할 구체적인 데이터가 부족할 가능성이 있기 때문. NVDA에 "가을 불안"이 반복될까...? GS: "추가 상방을 뒷받침하는 수치적 데이터가 없는 상황에서, 2027년의 방향에 대한 불확실성이 주가에 부담을 줄 수 있다고 생각합니다. 이는 2024년 말과 2023년 말의 과거 거래 패턴과 유사합니다." 실적발표후에 주가는 양방향으로 크게 움직임 NVDA PE = 40. 저렴하지 않음 공매도는 연초대비 1억주 정도가 줄어든 상황 월가 애널리스트들은 NVDA에 대해 걱정할 이유가 거의 없다고 보고 있음. 지난주만 해도 엔비디아를 담당하는 79명의 애널리스트 중 최소 9명이 탄탄한 분기 실적에 대한 기대감을 바탕으로 목표주가를 상향 조정했으며, 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면 평균 주가는 194달러 이상으로 책정됨. 이는 금요일 엔비디아 종가 178달러 대비 약 9% 상승 여력이 있음을 의미함. (블룸버그) 2025년 상반기 주가 움직임은 거시경제와 DeepSeek에 대한 우려로 영향을 받았지만, 하이퍼스케일러 자본지출에 대한 상향 조정으로 이러 한 상황이 반전됨. CapEx 상향 조정이 다시 주식 시장 전망을 지배함. ...

"최근 몇 달 동안 국가 부채 수준과 정부의 적자 지출 증가에 대한 우려가 커지면서 채권 수익률이 사상 최고치를 기록" 국채 시장에서는 주식 투자자들이 계속해서 무시하고 있는 슬로모션 위기가 전개되고 있음 위의 인용문은 8월 20일자 로이터 통신 기사 "재정 우려 증가로 일본 20년 만기 채권 수익률 8일 연속 상승"에서 발췌. 거의 모든 주요 채권 시장에 대한 우려가 들어있음. 극단적인 완화 통화 정책은 CPI 인플레이션을 촉발했고, 채권 시장의 장기 강세장과 일본화 현상에 종지부를 찍었음. 중앙은행들은 지속 불가능한 공공 부문 재정 적자에 대한 이자 비용을 강요받고 있음. 중앙은행들이 정치인들에게 머리를 조아리는 가운데, 여전히 QE와 YCC가 고려되고 있음. 장기 채권 수익률의 상승세는 계속되었지만, 주식 투자자들은 이러한 위험을 외면해왔고, 대형 IT주들이 주도하는 최근 호실적 발표 시즌 동안 낙관적 지표들에 집중해왔음. 금리는 더이상 내려가지 않고, 주식 강세론자들은 TINA(There Is ...