250829 DB - investor positioning and flows

유럽 럭셔리 브랜드 1. 중국 상관관계 갭: 유럽 명품업체들은 역사적으로 "중국의 대리주"로 거래되어 왔음에도 불구하고 최근 중국 증시 상승세에 참여하지 않았으며, 이는 따라잡을 여지가 있음을 시사함. 2. 비중 축소 포지셔닝: 이 업종은 지난 1년 동안 중국/실적 우려로 인해 크게 매도되었으며, 현재 포지셔닝은 36%에 머물러 있어 재분배의 여지가 있음. 3. 미국 소비자 회복력: 스와치와 신용카드 데이터는 가격 상승과 거시경제 변동성에도 불구하고 미국이 지속적인 강세를 보이고 있음을 시사하며, 이는 주식과 암호화폐의 wealth effect 덕분입니다. (JPM) EU 명품 시장의 단기 촉매제: 1. 유럽 명품 기업들은, 8월 휴가에서 9월 초 복귀시즌에 투자자들에게 새로운 소식을 전하고 주가를 상승시키는 경우가 있음. 2. 실적 발표: Zegna는 다음 주 금요일에 실적을 발표 3. 9월 22일 발표 JPM : 은행 부문의 약세(long momo)가 명품 부문의 강세(short momo)를 뒷받침함. 자금 흐름 측면에서 지난주 해당 부문은 순매수 전환 (차트는 EU 명품 vs EU 은행) EU 내에서의 럭셔리 브랜드의 포지셔닝은 매우 낮은편 중국의 7월 데이터는 엇갈렸지만, 명품 부문에 대한 긍정적인 신호를 보였으며, 주요 품목들이 전분기 대비 개선됨. 특히 중국으로의 유럽 핸드백 수입은 7% 증가했는데, 이는 2024년 1월 이후 첫 증가세이며, 업계 성장을 ...

단기적으로, 주택 건설이 둔화되고 있지만 심각하지는 않음. 코로나 붐을 제외하면, 신규주택 구매는 2017년 이후로 횡보중 장기적으로, 수요 약세는 모기지금리나 주택 가격이 아니라, 임금 성장에 대한 우려와 관련이 있음 [주택 시장이 경제를 불황으로 몰아넣을까?] 가능성은 낮음. 신규 주택 판매량은 장기 평균인 60만보다 70만에 더 가까움. (SAAR기준) * SAAR = seasonally adjusted Annueal rate 단기적으로는 건설 중인 미분양 주택이 착공을 둔화시키고 있으며, 이는 경제 성장에 부담을 주겠지만, 전체 GDP 성장률을 마이너스로 돌릴 정도는 아님. 그러나 주택 수요 증가는 단순히 자금 금리(건설 자금 조달을 위해)를 인하하거나, 10년 만기 국채 금리를 낮추거나, 10년 만기 국채와 주택담보대출의 스프레드를 줄이는 것만으로는 충분하지 않음. (연준의 MBS보유가 줄어들면 스프레드가 더욱 확대될 것) 주택 구매 능력과 주택 구매 간의 관계는 훨씬 더 복잡함. 트럼프 대통령은 연준을 주택 시장과 연결시켰고, 정부는 단독주택 건설 활동(종종 다세대 주택 건설을 약화시키는)을 촉진하기 노력해왔음. 여러 가지 조치 중에서도 주택담보대출 비용 인하(인수 기준 완화, 세제 혜택 확대 - 트럼프 등은 TCJA에서 이러한 조치를 제한) 등이 있음. 주택은 성장의 높은 승수 효과를 가지고 있기 때문. 고령화 사회의 밀레니얼 세대는 향후 몇 년(10년?) 동안 주택 소유율은 늦지만 상승하는 추세를 보일 것으로 예상함. 주택 구매 급증은 오래전에 끝났지만, GFC 이후 경제의 특징은 인구 통계적 요인과 상관없이 주택 수요와 가계의 레버리지가 확실히 감소했음. 주택담보대출 수요는 저렴한 자금 조달과 높은 구매력에도 놀라울 정도로 둔화되었음. 소득 증가에 대한 신뢰 상실이 가장 큰 이유로 지목됨. 실제 건설 지출은 지금까지 회복세를 보였으며, 2017년 이후 짧은 코로나19 호황을 제외하면 횡보 추세를 보이고 있음. 수요 감소에는 주택담보대출 금리와 눈에 띄는 공급 외에도 훨씬 더 많은 요인이 있음. 모두가 단순한 해결책을 원하지만, H.L. 멘켄이 말했듯이, "모든 복잡한 문제에는 명확하고 간단하지만 틀린 답이 있음" [신규 주택 건설업체들은 다수의 현재 건설 중인 주택을 매물로 내놓고 있으며, ...

9월이 오면 FED의 금리 인하가 프라이싱이 이미 되어있지만, 9월 5일의 8월 노동시장 및 인플레 데이터에 따라 변수가 있음. 연준은 난처한 입장에 쳐해있음. 정부는 모기지 시장 활성화를 위해 정책 금리를 낮추라고 압박하고 있는 상황에서 스태그플레이션 우려를 딛고 헤쳐나가야하기 때문. 이러한 위험은 작년 9월 50bp 인하 후 장기채금리가 상승했던 것과 비슷한 상황임. 9월의 금리 인하는 real yield의 가파른 상승, 장기 텀프리미엄 상승, 인플레 기대치 상승으로 이어질 수 있음. UST 채권 발행 급증으로 준비금 감소 부채 한도는 7월 4일에 해제되었고재무부 TGA의 현금 잔액을 회복하기 위해 국채 발행을 634B를 늘림.TGA는 313B에서 582B로 증가했으며 9월 말까지 850B에 도달 예정임. 국채 발행과 TGA 증가의 이면에는 다른 대규모 연준 liabilities가 감소했다는 점이 있음. 7월 초 이후 연준의 역레포 사용액은 247B에서 28B로 감소했으며, RRP가 거의 고갈된 상황에서 TGA의 추가 적립과 지속적인 양적완화(QT)로 인해 지급준비금이 감소할 것임. 은행 시스템의 최저 안정적인 준비금 수준은 알려지지 않았지만, 올해 말 3T 아래로 하락함에 따라 연준은 더욱 신중한 접근 방식을 취하고 UST의 대차대조표 삭감을 중단하며 양적긴축(QT) 속도를 줄일 수 있음. 분기말 USD 자금 조달 시장이 긴축될 전망. 댈러스 연준 총재는 연준의 대차대조표와 레포 시장에 대해 언급했는데 최근 몇 달 동안 레포 금리가 평균적으로 IORB보다 약 8bp(4.40%) 낮았다는 사실이 지급준비금을 줄일 여지가 더 많다는 것을...

DXY DXY 수렴중. 조만간 돌파가 나타나지 않을까? 21일선 / 50일선의 크로스에 주목할 것. 이 크로스가 마지막으로 나타난 곳은 24년 10월 중순이었으며 매우 높게 치솟았었음. 장기 추세선 하단에 위치. DXY가 200일선에서 얼마나 멀리 떨어졌는지 볼것. 지난번 데드크로스가 일어날 당시에는 DXY가 급등을 곧 시작했음. 달러 계절성은 이제부터 강해짐 유로화는 매우 큰 시계열에서 봤을때 저항을 맞고 하락할 차례로 보임 중기 시계열로 봤을때 추세선 하단으로 내려옴. 21일선이 50일선을 데드크로스함. 이전 데드크로스 때는 유로화가 1.1 -> 1.02로 급락했었음. 달러와 VIX 는 원래 역상관관계가 있었음. RUSSELL 아직은 추세 채널 상방이 남아있음 그러나 최근 골든크로스 후에 러셀은 곧 하락했었음. 지난주에 IWM에 유입이 많았음. 헷지펀드의 공매도 포지션은매우 큰 하락세를 겪었지만, 전체 공매도 포지션 자체가 매우 큰 규모임 Non dealer 의 순 포지션은 여전히 대규모 숏 러셀변동성(RVX)는 지난 몇달동안 VIX 폭락에 뒤쳐져있었음. 회의적인 소형주 투자자들은 러셀 변동성을 더욱 높일 수 있음. ...

발췌 요약 [파월 의장의 통화정책 전환으로 VIX 는 저점을 기록했지만, 가을 위험 속에서 지속 불가능해보임] 잭슨홀 연설 이후 VIX는 연초 이래 최저치(14.22)를 기록. 하지만 주식이 고점에 근접하고 AI 버블과 연준의 독립성 상실에 대한 우려가 커지면서 "여름"을 마감하는 지금, 현재의 변동성 수준은 지속 불가능해 보임. NVDA가 오늘 발표할 때 AI 지출 둔화 우려를 확인했고, 금리 인하 기대에도 불구하고 연준이 스태그플레이션 데이터로 인해 금리 인하를 하지 못하는 리스크가 있음. 자산 버블 형성 과정에서의 조정은 정상이지만, 여전히 저조한 변동성을 고려할 때, 진정한 고점과는 거리가 멀다고 보임(Vol은 아직 버블이 아니라고 말하는중). 자산 버블 기간 동안 기록적인 속도로 매수가 이루어지고, 파월 의장과 트럼프 대통령 모두 실질적인 스트레스에 대응할 가능성이 높기 때문에, 가을 매도세는 강력한 BTD 기회가 될 것으로 예상됨. [데자뷰? 다시 부상하는 프랑스 리스크 헤지, 아직 늦지 않았음.] 프랑스 바이루 총리가 9월 8일 소수 정부에 대한 신임 투표를 요구하면서 채권 시장의 정치적 위험 프리미엄이 다시 불붙었고, 위험 자산도 이에 동참하기 시작. 정부 붕괴에 대한 우려가 더욱 커질 경우, 변동성과 일부 프랑스 주식에 대한 보호적 풋옵션을 보유하는 것이 가치 있다고 판단함. 실제로 OAT-Bund 스프레드의 움직임과 비교했을 때 CAC 변동성이 상대적(DAX 대비)으로 더 상승할 여지가 있을 뿐만 아니라, 역사를 참고한다면 스프레드 자체가 더 확대될 수도 있음. [중국 AI 랠리에 동참할 수 있는 제로 비용 풋 비율] 중국의 엔비디아로 불리는 캠브리콘(Cambricon)이 지난달 저점 대비 154% 상승하면서 중국 랠리가 가속화되고 있음. 이 랠리의 끝을 말하기에는 아직 이르지만, 중국 주식에 롱 포지션을 보유한 투자자라면 XIN9I 하락 헤지가 이처럼 저렴한 ...