250825 MS - 9월 금리 인하를 예상함

파월 의장은 노동 시장 위험에 대한 우려가 커졌다는 점을 시사하며 위험 관리를 위해 금리 인하를 시사했음. 이는

이전에는 낮은 실업률과 인플레이션 지속에 집중했던 것과는 다른 방향임. 9월에 25bp 금리 인하를 예상함.

주요 내용

• FOMC가 9월에 연방기금금리를 25bp 인하하고, 2026년 말까지 분기별로 25bp씩 인하하여 최종적으로 2.75~3.0%가 될 것으로 예상함.

• 잭슨홀 회의에서 파월 의장이 노동 시장의 하방 위험에 대한 우려를 더욱 드러낸 것을 고려하면 이러한 변화는 불가피함.

• 9월 금리 인하는 확실하지 않습니다. 8월 고용 규모는 22만 5천 명이었고, 관세 관련 인플레이션이 또다시 뚜렷하게 가속화될 경우, 금리는 유지될 수 있음.

• 대폭적인 금리 인하는 상당한 규모의 고용 감소를 동반해야 가능할 것. 연준은 9월 금리 인하에도 반대 의견을 보일 수 있음.

반응 함수의 변화는 9월부터 금리 인하로 이어질 가능성이 있음

금리 인하 조기 시작

지난주 잭슨홀 미팅에서 파월 의장의 발언에서 나타난 어조 변화를 바탕으로 2025-26년 연준 정책 전망치를 수정함. 연준은 올해 9월에 25bp, 12월에 25bp씩 두 차례 금리를 인하하고, 2026년에는 분기별(3월, 6월, 9월, 12월) 금리를 25bp씩 인하하여 최종 목표치를 2.75~3.0%로 설정할 것으로 예상함. 이전에는 연준이 2026년 3월까지 기준금리를 동결한 후, 2026년 12월에 연속 회의를 통해 최종 목표치를 2.50~2.75%로 인하할 것으로 예상했음.

연준 정책 방향 변경에 대한 당사 뷰 변화는 상당히 미미함. 연준이 금리를 더 빨리 인하할 것으로 예상하지만, 금리 인하 주기는 이전 예측 수준과 비슷할 것으로 예상함. 순 인하 규모는 이전보다 25bp 적으며, 연준이 더 빨리 금리를 인하한다면 인하 폭은 더 작을 수 있음.

경제는 대체로 예상대로 발전해 왔음

예상 변경의 주된 이유는 연준의 위험 관리 체계 변화 때문임. 통화 정책에 대한 이전 예측은 몇 가지 가정에 기반했는데,

첫째, 정책 조합(무역, 이민, 재정, 규제 완화)은 낮은 실업률과 함께 저성장, 견고한 인플레이션 전망으로 이어질 것

둘째, 이러한 정책 조합은 활동 및 노동 시장의 약화로 이어지기 전에 높은 인플레이션을 초래할 것

셋째, 이러한 결과를 예상하는 연준은 정책 긴축을 더 오랫동안 유지할 것이며, 그렇게 함으로써 인플레이션이 지속될 위험을 방지하고, 그 결과를 도출하기 위해 추세선 하에서의 성장 기간을 감수할 것.

처음 두 가지 가정에 대한 확신은 유지하는데, 이는 새로 들어오는 데이터가 우리의 전망을 대체로 입증했기 때문임.

실질 GDP 성장률은 상반기 평균 1.3%였으며, 국내 구매자에 대한 최종 판매(GDP에서 무역 및 재고를 제외한 금액)는 1분기에 전분기 대비 1.5%, 2분기에는 1.1% 증가했음. 또한, 이민 통제로 인해 노동력 증가세가 둔화되어 노동 수요 둔화에도 불구하고 지난 1년간 실업률은 4.2%로 변동이 없었음. 이는 이민 유입이 급증했던 2022-24년 미국 경제가 경험했던 breakeven ...