DB - China Macro
Can equity rally boost consumption?
중국 거시 경제: 주식 랠리가 소비를 부양할 수 있을까?
서론
중국의 주식 랠리가 경제 성장이 둔화되는 가운데 계속되고 있음. 여기서 제기되는 새로운 질문은 이러한 주식 시장 실적이 가계 자산의 의미 있는 증가를 이끌어 궁극적으로 소비를 뒷받침할 수 있는지 여부임.
가계 자산 개선 추정: 당사 추정치에 따르면, 중국 가계 자산은 3년간의 감소세 이후 2024년 9월 이후 개선되었을 수 있음. 이는 부동산이 가계 자산에서 차지하는 비중이 훨씬 크지만, 주식에서 얻은 이익이 부동산에서의 손실을 넘어섰기 때문임.
자산 효과(Wealth Effect): 역사적 증거는 특정 항목, 즉 자동차, 스마트폰, 주류, 레크리에이션에 대한 소비자 지출이 긍정적인 자산 효과의 혜택을 받을 것임을 시사했음. 이러한 영향은 일반적으로 6개월 이내에 나타났음. 이 항목들은 전체 소매 판매의 약 36%를 차지함.
주식 시장 성과: 중국 주식은 2024년 9월 이후 양호한 실적을 기록하며 투자자들에게 긍정적인 수익률을 창출했음. 특히 CSI300 지수는 1년 만에 약 40% 상승했으며, 2021년 이전 최고치보다 18% 낮은 수준임. 이 강세장은 2억 명의 개인 투자자와 뮤추얼 펀드 투자자를 포함할 경우 최대 7억 명에 이르는 중국 가계에 광범위한 자산 창출 잠재력이 있음.
두 가지 핵심 질문:
이 주식 시장 랠리가 부동산 가격 하락을 실제로 상쇄할 수 있을까?
이러한 자산 증대가 소비 활동에 어떤 영향을 미칠까?
중국 가계 자산 역학 및 구조적 변화
자산 구성: 중국 가계 자산은 주로 세 가지 위험 자산군으로 구성되어 있으며, 구조적 변화를 겪고 있음.
부동산: 여전히 가장 큰 구성 요소임. 가격 하락으로 인해 20년간 40~45%였던 비중이 최근 약 38%로 감소했음.
주식: 변동성이 크며, 현재 약 8%를 차지함.
채권: 비교적 꾸준히 증가하여 현재 주식과 비슷한 약 8%를 차지함.
총 자산 규모: 총 가계 자산은 2021년 이후 감소했음에도 불구하고, 여전히 연간 GDP의 4배에 달하여 상당한 경제적 영향을 나타냈음.
자산 가격 차별화: 2024년 9월 이후 이들 자산군 가격은 차별화되는 양상을 보였음.
부동산: 의미 있는 반등 없이 지속적으로 가치가 하락하여 현재 2016년 수준에 머무르는 반면,
주식: 40%의 상당한 반등을 기록했음.
채권: 통화 완화에 힘입어 2020년 이후 꾸준히 증가했음.
가계 자산 개선 추정
총 가계 자산 개선: 당사 추정치에 따르면 총 가계 자산은 개선되었을 수 있음.
부동산 영향 감소: 주택 가격 하락이 가계 자산을 잠식했지만, 전체 자산에서 부동산의 비중이 10%p 감소하고 가격 하락 속도가 완화되면서 부정적 영향이 약화되고 있음.
주식/채권 영향 증가: 주식 및 채권 시장의 긍정적 영향이 커지고 있으며, 이들 자산이 가계 자산에서 차지하는 비중은 2022년부터 2025년까지 1%p 이상 상승했음.
순증 기록: 2024년 9월 이후, 주식 및 채권 자산의 이익이 부동산 자산의 손실을 능가하여, 총 가계 자산이 순증했음.
반등 규모: 당사 계산에 따르면, 2021년 3월부터 2024년 8월까지의 10% 급격한 감소와 비교하여 2024년 9월 이후 가계 자산이 0.5% 반등했음을 나타냄.
4년 만의 이정표: 2025년 8월은 자산 지수가 4년 만에 첫 번째 긍정적인 YoY 성장을 기록한 의미 있는 이정표였음.
소비에 대한 자산 효과
상관관계 높은 4개 소비 품목: 17개의 주요 소매 판매 카테고리 중 4개(레크리에이션, 주류, 자동차, 통신 장치)가 자산 지수와 양호한 상관관계(0.3 이상)를 보였음.
상관관계 순위: 레크리에이션(0.53)이 가장 높았고, 주류(0.43)와 자동차 ...
